商業(yè)貿易行業(yè)消費下行，精選逆周期展店個股

1、目錄一、2018前三季度行業(yè)情況：景氣度弱化，基金持倉下滑................41.1、零售行業(yè)前三季度經營數據：從欣欣向榮到增速放緩............................41.2、2018Q3基金持倉分析：持倉比重下滑，優(yōu)質超市及珠寶更加穩(wěn)定......6二、2018年三季報總結：收入、凈利潤增速放緩，ROE下滑.........................102.1、收入增速同比放緩，中秋錯位致環(huán)比

2、改善，超市板塊表現(xiàn)較好..........102.2、行業(yè)凈利潤增速同比環(huán)比均呈現(xiàn)放緩態(tài)勢..............................................112.3、ROE拐點向下呈現(xiàn)放緩態(tài)勢....................................................................122.4、毛利率持續(xù)提升，費用率的提升導致凈利率惡化...............

3、...................13三、商品需求彈性決定超市板塊經營穩(wěn)定性高于百貨.......................................153.1、對比中外，超市板塊波動性小于百貨.....................................................153.2不同業(yè)態(tài)收入穩(wěn)定性受所售商品影響，最終由需求彈性決定.................17四、影響超市與百貨板塊的

4、核心因素：通脹與經濟增速...................................194.1、CPI影響超市同店增速及利潤，盈利能力靠經營提升..........................194.2、線上分流力度逐漸減弱，百貨行業(yè)核心矛盾轉向經濟增速下行..........21五、精準定位及有效擴張對沖外部環(huán)境影響.....................................................

5、.265.1、定位：超市聚焦弱替代效應的生鮮，百貨定位低彈性的中端商場......265.2、通過有效展店應對消費環(huán)境的變化.........................................................30六、投資建議及組合推薦......................................................................................34

6、6.1、超市板塊：推薦具備弱替代屬性及有效展店能力的優(yōu)質個股..............346.2、百貨板塊：核心矛盾為經濟增速下行，推薦中端及有效展店個股......386.3、重點公司盈利預測.....................................................................................40圖1、GDP增速持續(xù)弱化（%）....................

7、.........................................................4圖2、CPI增速上行（%）.......................................................................................4圖3、二季度開始收入增速和消費者信心下滑.........................................

8、............4圖4、社會商品零售總額增速下滑（%）..............................................................4圖5、線上零售同步減速.........................................................................................5圖6、天貓“雙十一”交易規(guī)模與用時........

9、.........................................................5圖7、限額以上零售業(yè)分品類銷售額增速（%）..................................................5圖8、申萬商貿行業(yè)持股市值維持第18位...........................................................6圖9、零售板塊行業(yè)配置

10、比例下滑（%）..............................................................7圖10、2018Q3商貿零售板塊持股市值前十個股..................................................7圖11、2018Q2商貿零售板塊持股市值前十個股..................................................7

11、圖12、商貿零售行業(yè)持股市值變化情況(億元).....................................................8圖13、商貿零售行業(yè)持股基金產品數（個）........................................................8圖14、零售行業(yè)、百貨、超市子版塊前三季度營收增速（%）......................10圖15、零售行業(yè)、百貨、超市子

12、版塊第三季度營收增速（%）......................10圖16、零售行業(yè)、百貨、超市子版塊前三季度凈利潤增速（%）..................11圖17、零售行業(yè)、百貨、超市子版塊第三季度凈利潤增速（%）..................11圖18、第三季度行業(yè)ROE呈現(xiàn)下降走勢走勢....................................................12圖19、行業(yè)凈利率和

13、周轉率均出現(xiàn)下滑.............................................................12圖20、百貨板塊ROE拐頭向下...........................................................................12圖21、百貨板塊凈利率和周轉雙雙下滑.......................................

14、......................12圖22、超市板塊ROE小幅下滑...........................................................................12報告正文一、2018前三季度行業(yè)情況：景氣度弱化，基金持倉下滑1.1、零售行業(yè)前三季度經營數據：從欣欣向榮到增速放緩剔除物價上漲因素后經濟向下壓力較大。本次金融去杠桿和經濟去杠桿對實體經濟產生了較大的影響，2

15、018年前三季度GDP累計增速降至6.7%，較去年同期降低0.2pp，下行趨勢明顯。此外，CPI自2018年5月開始上漲，至9月已提升0.7%至2.5%。圖1、GDPGDP增速持續(xù)弱化（%）圖2、CPICPI增速上行（%）資料來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理消費能力及意愿同步下行，零售行業(yè)受經濟因素壓制。宏觀經濟通過影響居民和公共部門支出影響終端消費，從消費能力及意愿方面看兩者

16、趨勢大致相同，2016年三季度開始國內人均可支配受增速和消費者信心指數同步向上，到2018Q1收入增速提升0.5pp至8.3%，信心指數提升21.64至122.87；此后收入增速和消費信心同步向下，收入增速下滑0.4pp至7.9%，信心指數下滑3.9至118.93。消費能力及預期的變化反映到宏觀數據上則表現(xiàn)為前三季度顯示出了明顯的轉折趨勢，一季度行業(yè)整體欣欣向榮，二季度后受到P2P爆雷帶來的財富效應減弱等影響，消費數據持續(xù)下行，10月份