2018年中期軍工行業(yè)策略成長破浪會有時，改革云帆濟滄海

1、,軍工研究框架,,改革,,成長,,,,,軍民融合,直接供應(yīng) 產(chǎn)品 外延收購 參與軍工 集團混改,資產(chǎn)證券化,院所改制 資產(chǎn)注入 員工持股,,國家、國防部、軍委,,軍隊,,裝備采購,,軍品定價機制,,,,,海 軍,,陸 軍,,空軍,,火,箭 軍,,戰(zhàn),略,支 援 部,隊,,,,,,（軍委收權(quán)提效，提高 戰(zhàn)斗力，打贏一體化信息化戰(zhàn)爭）,,,編制,,,戰(zhàn)術(shù),,,武器,,,提升戰(zhàn)斗,力,,,戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)軍種主建,,,,,,,,,系統(tǒng)級,,,

2、分系統(tǒng)級,,,核心部件級,,,零件級,,,材料級,,,,,,產(chǎn)業(yè)鏈,,,,收入端,,,毛利端,,,凈利端,,,,訂單,,軍改,,打造世 界一流 軍隊,,,,,,2,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，改革強軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制逐步推進，軍工投資進入2.0時代,軍民融合深入發(fā)展，重點關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機會梳理,,,1,3

3、,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點向上,,,2017年軍工板塊無系統(tǒng)行情,4,? 2017年全年來看，申萬國防軍工板塊跌幅為16.65%，在28個行業(yè)中排名倒數(shù)第四，表現(xiàn)較差。分階段來看，1月 份，兵器工業(yè)集團發(fā)布混改指導(dǎo)意見，板塊出現(xiàn)小幅上漲；4月中旬開始，板塊遭遇重挫，期間跌幅近30%；6月- 8月，中印對峙加劇、建軍90周年閱兵、首批41家院所改制啟動等事件頻出，軍工板塊微弱反彈；后期板塊繼續(xù)深 化調(diào)整。? 軍工板塊

4、行情受壓制的主要原因在于：（1）在金融去杠桿大背景下，2017年市場整體投資風(fēng)格呈現(xiàn)出低風(fēng)險、高 業(yè)績、偏好白馬的特點，而軍工股作為業(yè)績彈性差、高估值的典型代表，與市場投資風(fēng)格完全背離；（2）軍改短期影響持續(xù)，大部分軍工企業(yè)訂單受到遞延，而軍改對行業(yè)成長的長期利好效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，造成軍工企業(yè)業(yè)績難 以釋放；（3）軍工資產(chǎn)證券化方面，預(yù)期差不足，雖有政策催化，但是進展不達市場預(yù)期，難以形成較強的帶動 效應(yīng)。（4）周邊局勢雖然熱點不斷，但僅

5、能對板塊形成短期刺激，無法構(gòu)成持續(xù)影響。,申萬板塊2017年漲跌幅,軍工板塊（申萬）走勢與滬深300指數(shù)走勢對比圖,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所? 2018年年初至今軍工板塊下跌15.40%，位于申萬28個子行業(yè)第24位。截至2018年2月9日，軍工板塊隨創(chuàng)業(yè)板下跌 而大幅下跌，申萬軍工指數(shù)年初至2月9日跌幅為17.01%。軍工板塊

6、估值已經(jīng)跌至近三年低點，繼續(xù)向下空間不大。 2018年2月9日之后，軍工板塊觸底反彈，18年國防支出預(yù)算增速超預(yù)期支撐軍工板塊基本面回暖，訂單反轉(zhuǎn)、中 美貿(mào)易沖突、自主可控等事件持續(xù)催化，對板塊構(gòu)成一定利好。（2018年6月1日數(shù)據(jù)）,2018年初至今申萬板塊漲跌幅,2018年初至今軍工板塊走勢,,,5,,,,中國軍工如何看,,,,,,,,,,美國軍工35歲,業(yè)績？？ 估值？？,,,,,,成長之路,,,,,,中國軍工18歲,6,五步走,

7、業(yè)績 估值,中國軍工五步走,,,中國軍工成長五步之路,,改制注入：科研院所改制，國企混改,,第一步,,改制注入，精準(zhǔn)劃轉(zhuǎn),,現(xiàn)代企業(yè)管理制度的建立,,證監(jiān)會對軍工企業(yè)財務(wù)和信息披露 新制度的建立,,軍改：軍品采購和采購定價以 及采購的權(quán)利交付機制的改 革，主要通過軍品出口倒逼,,第二步,,第三步,,第四步,,第五步,7,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，改革強軍是必由之

8、路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制逐步推進，軍工投資進入2.0時代,軍民融合深入發(fā)展，重點關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機會梳理,,,1,8,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點向上,中國歷年軍費以及增速,? 面對復(fù)雜多變的周邊安全局勢以及實施“一帶一路”戰(zhàn)略的需要，增加國防投入，提升國防實力，深化國防和軍隊改革是 必由之路。? 2018年3月5日，財政部在《關(guān)于2017年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2018年中央和

9、地方預(yù)算草案的報告》中指出，2018年， 中國國防支出將增長8.1%，達到11069.51億元。2016年軍費增速7.6%為首次降至一位數(shù)增速，2017年增速7%成為近10年來 最低值，而2018年突破8%，有一定趨勢向好。雖然受制于我國GDP增速降低，軍費開支增速很難重回兩位數(shù)高增長區(qū)間， 但17年我國軍費開支已經(jīng)突破了萬億規(guī)模，基數(shù)較大，在此基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定的增長，其體量已經(jīng)較為可觀。軍費是軍工企 業(yè)收入的來源，其穩(wěn)定增長奠定了整個行

10、業(yè)的景氣度。,,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，深化國防和軍隊改革,,,來源：國防部，統(tǒng)計局，中泰證券研究所,9,,來源：國防部，中泰證券研究所? 隨著軍費增速回升，軍改逐漸實施落地，且根據(jù)軍品采購五年規(guī)劃“前松后緊”特點，18年將是總裝類廠商訂單集 中體現(xiàn)時期，航空裝備主機廠的業(yè)績相對確定性較高。我們預(yù)計整機廠利潤增長有望在中報中開始體現(xiàn)，輔機廠稍 微滯后，預(yù)計最遲在18年年報中將看到整個軍工板塊的業(yè)績好轉(zhuǎn)。? 按照本次2015年開啟的新一

11、輪軍事改革總體方案時間表，2016年組織實施軍隊規(guī)模結(jié)構(gòu)和作戰(zhàn)力量體系、院校、武 警部隊改革；2017年至2020年對相關(guān)領(lǐng)域改革作進一步調(diào)整、優(yōu)化和完善，深入開展政策制度和軍民融合改革； 2020年要在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進展，在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動軍民 融合發(fā)展等方面改革上取得重要成果，構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭、有效履行使命任務(wù)的中國特色現(xiàn)代軍事力量體系。? 構(gòu)建聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體系：構(gòu)建聯(lián)合作戰(zhàn)指

12、揮體系將對軍隊信息化建設(shè)提出更高要求，將加速軍隊信息化進程。聯(lián)合 作戰(zhàn)指揮體系的前提是信息化，通過信息化將海陸空天網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域作戰(zhàn)融為一體，使體系對抗成為聯(lián)合作戰(zhàn)的主 體。軍隊改革的目標(biāo)是通過高效化、實戰(zhàn)化來提高國防實力，這一目標(biāo)的完成離不開軍工行業(yè)的支持，軍工行業(yè)將 充分受益軍改的紅利。? 戰(zhàn)略支援部隊：根據(jù)國防部發(fā)布的信息，中國人民解放軍戰(zhàn)略支援部隊是維護國家安全的新型作戰(zhàn)力量，是我軍新 型作戰(zhàn)能力的重要增長點，主要是將戰(zhàn)略性、基

13、礎(chǔ)性、支撐性都很強的各類保障力量進行功能整合后組建而成的。 成立戰(zhàn)略支援部隊，有利于優(yōu)化軍事力量結(jié)構(gòu)、提高綜合保障能力。軍工信息化行業(yè)有望充分受益于軍改對于戰(zhàn)略 支援部隊的重視和建設(shè)。,10,軍改目標(biāo),軍隊改革,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，改革強軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注海空信息化方向,院所改制逐步推進，軍工投資進入2.0時代,軍民融合深入發(fā)展，重點

14、關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機會梳理,,,1,11,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點向上,12,中國軍種戰(zhàn)略規(guī)劃中國四大安全領(lǐng)域發(fā)展,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注海空信息化方向,來源：《中國的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書，中泰證券研究所,來源：《中國的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書，中泰證券研究所,? 國防工業(yè)代表一國制造業(yè)的最高水平，根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《中國制造2025》，我國國防工業(yè)將成為制造強國的主力軍。在 該綱領(lǐng)中提出的重點領(lǐng)域中，

15、排序靠前的板塊基本是由國防工業(yè)提供：大型飛機、航空發(fā)動機及燃?xì)廨啓C、民用航天、海 洋工程裝備及高技術(shù)船舶。? 中國政府發(fā)表的《中國的軍事戰(zhàn)略2015》白皮書強調(diào)貫徹新形勢下積極防御軍事戰(zhàn)略方針，加快推進國防和軍隊現(xiàn)代化， 堅決維護國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益。這部白皮書體現(xiàn)了中國積極防御戰(zhàn)略思想的最新發(fā)展，重點闡述了海洋、太空、網(wǎng) 絡(luò)空間和核等四個重大安全領(lǐng)域力量發(fā)展。我們認(rèn)為在新形勢下，隨著國家加強?？詹挤?，海空以及信息化裝備市場空間

16、將十分廣闊。,軍工白馬-航空,,空軍新型作戰(zhàn)裝備陸續(xù)列裝:? 民參軍企業(yè)將受益中國軍工制造和空軍裝備新型號的量產(chǎn)，參與各種配套制造的市場。? 軍工企業(yè)產(chǎn)能也將得到釋放。,13,注：C919可民改軍,來源：簡氏防務(wù)，中泰證券研究所,航空產(chǎn)業(yè)鏈,來源：中泰證券研究所,我國主要機型市場需求預(yù)測,,C919的機體結(jié)構(gòu)分解圖,C919國產(chǎn)大飛機28家買家訂單數(shù)量,,? 軍工企業(yè)作為中國軍民用飛機制造的主力，隨著軍民融合的推進，將受益于廣

17、闊的民機市場。截至2018年2月26日，C919國產(chǎn)大飛機合計擁有28個買家，共計815架訂單。,14,軍工白馬-航空,來源：中國商飛官網(wǎng)，中泰證券研究所,來源：中國商飛官網(wǎng)，中泰證券研究所,軍工白馬-航天,?目前全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)保持著“1+3”格局，以美國GPS為主，俄羅斯GLONASS、歐洲GALLEO和中國北斗 系統(tǒng)也保有一定的市場份額。?國防安全的考量是世界各國發(fā)展自有衛(wèi)星導(dǎo)航的第一推動力，在2020年全球組網(wǎng)完成之前，

18、國防訂單依 然會是北斗產(chǎn)業(yè)最大的市場需求。以北斗導(dǎo)航為代表的衛(wèi)星應(yīng)用或?qū)⒂瓉肀l(fā)。根據(jù)《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn) 業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展格局基本形成，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用規(guī)模和國際化水 平大幅提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4000億元，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)及其兼容產(chǎn)品在國民經(jīng)濟重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域 得到廣泛應(yīng)用，在大眾消費市場逐步推廣普及，對國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場的貢獻率達到60%，重要應(yīng)用 領(lǐng)域達到80%以上，在全球市場具有較強的國際競爭力

19、。,,北斗導(dǎo)航系統(tǒng),世界主要國家在軌衛(wèi)星數(shù)量,來源：中國產(chǎn)業(yè)信息研究，中泰證券研究所,來源：航天科技集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,,15,軍工白馬-航天,來源：國家航天局，中泰證券研究所? 據(jù)《經(jīng)濟日報》報道，中國航天商業(yè)化進程正在提速，根據(jù)航天科技集團規(guī)劃，到2020年長征系列主流 運載火箭面向全球提供多樣化的商業(yè)發(fā)射服務(wù)。2020年，可為用戶提供“太空順風(fēng)車”等商業(yè)發(fā)射服務(wù)。 2025年前后，亞軌道太空旅游將成為現(xiàn)實，商業(yè)航天

20、建成集地面體驗、商業(yè)發(fā)射、太空旅游、軌道服務(wù) 為一體的系統(tǒng)體系。? 火箭商業(yè)化時代來臨：2016年，航天科工集團和航天科技集團，先后在2月和10月成立航天科工火箭技術(shù) 有限公司與中國長征火箭有限公司，這意味著中國火箭的商業(yè)化時代來臨。新成立的中國長征火箭公司， 已經(jīng)具備提供衛(wèi)星發(fā)射、在軌交付與使用、衛(wèi)星商業(yè)運營一體化服務(wù)的能力，未來還將適時推出“太空 星網(wǎng)、太空專車、太空順風(fēng)車、太空班車”,,,,,,,,,,,,,,,長征系列部分火

21、箭成員未來20年空間探測發(fā)展戰(zhàn)略時間表,16,深空探測,機器人探 測,載人月球 火星探測,來源：國家航天局，中泰證券研究所,來源：國家航天局，中泰證券研究所,軍工白馬-遠洋高端裝備,? 我國的海軍戰(zhàn)略正逐步向“近海防御與遠海護衛(wèi)結(jié)合”轉(zhuǎn)型?！吨袊能娛聭?zhàn)略2015》中明確提出“海軍按照近海防 御、遠海護衛(wèi)的戰(zhàn)略要求，逐步實現(xiàn)近海防御型向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變，構(gòu)建合成、多能、高效的海上作 戰(zhàn)力量體系，提高戰(zhàn)略威懾與反擊、海上機

22、動作戰(zhàn)、海上聯(lián)合作戰(zhàn)、綜合防御作戰(zhàn)和綜合保障能力。”? 近些年來，我國的海軍裝備發(fā)展較為迅速，取得了一些重大成果。2017年4月26日，首艘國產(chǎn)航母舉行下水儀式，代 表了我國國產(chǎn)航母實現(xiàn)零的突破。6月28日，首艘國產(chǎn)萬噸級驅(qū)逐艦正式下水，該艦型與現(xiàn)有艦型相比有很大進步。,國產(chǎn)新型萬噸級導(dǎo)彈驅(qū)逐艦首艦在上海江南造船廠下水,,,首艘國產(chǎn)航空母艦在大連造船廠出塢下水,17,來源：國防科工局，中泰證券研究所,來源：國防科工局，中泰證券研究所

23、,綜合電力推進系統(tǒng),,,來源：《船舶電力推進系統(tǒng)》，中泰證券研究所,18,來源：中國船舶網(wǎng)，中泰證券研究所綜合電力推進系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的,機械式直接推進系統(tǒng)和綜合電力推進系統(tǒng)結(jié)構(gòu)對比,來源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所?技術(shù)優(yōu)勢：相較于傳統(tǒng)機械式推進裝置，綜合電力推進系統(tǒng)具備輕量化、隱身、節(jié)能高效、靈活、經(jīng)濟等諸多優(yōu)勢。?軍民領(lǐng)域市場需求較大，前景廣闊。?軍用領(lǐng)域：隨著電磁彈射、電磁阻攔、高能武器、超大功率

24、雷達等新型設(shè)備的普及，以及綜合電力技術(shù)的日益成熟，預(yù)計未 來將有很大比例的新制主力艦艇將裝配上該系統(tǒng)。?民用領(lǐng)域：海工支持船、起重船、鋪管船等海工裝備普遍采用電力推進系統(tǒng)，且散貨船、油船和集裝箱船等常規(guī)主流船型在 基于經(jīng)濟性和可靠性等考慮上，將逐漸采納綜合電力推進系統(tǒng)。,配置綜合電力推進系統(tǒng)的船舶,電磁彈射系統(tǒng),,電磁彈射示意圖,,電磁彈射器結(jié)構(gòu),19,來源：環(huán)球網(wǎng)，中泰證券研究所,來源：通用原子公司官網(wǎng)，中泰證券研究所,來源：根據(jù)

25、公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 電磁彈射系統(tǒng)主要是指電磁飛機彈射系統(tǒng)，是一個全集成的系統(tǒng)，由儲能系統(tǒng)、電力電子系統(tǒng)、直線彈射 電動機和控制系統(tǒng)組成。這些分系統(tǒng)組合在一起形成一個高性能的彈射系統(tǒng)不但能使航母搭載更重和航速 更快的飛機，而且允許彈射與現(xiàn)有的蒸汽彈射器不匹配的小而輕的飛行器。?優(yōu)勢：（1）容易控制，彈射性能好；（2）可維護性好，節(jié)能。結(jié)合中壓直流電機電力系統(tǒng)，大幅度減少電力損耗，在可維護性上有極大優(yōu)

26、勢；（3）與蒸汽彈射相比，電磁彈射的使用效率更高更安全，將提高飛機起飛效率；（4）大幅度增強了航母的作戰(zhàn)實力，能提高中國遠洋的作戰(zhàn)能力。,電磁彈射系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的,軍工白馬-雷達,? 雷達市場：按用途分，雷達市場分為軍用和民用兩大市場。雷達早期發(fā)展主要來自軍事需求。隨著雷達性能的提高及雷 達基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展，特別是高功率發(fā)射器件、計算機與高速信號處理技術(shù)的快速進步，雷達在國民經(jīng)濟中的應(yīng)用范圍也 不斷擴大，各種高性能的民用雷達或軍民兩用雷

27、達獲得了較快的發(fā)展。軍用雷達方面，主要受益于軍費增長和國防信息 化建設(shè)的利好，我們認(rèn)為軍用雷達市場未來5年增速有望超過20%，達到千億元規(guī)模。民用雷達主要包括氣象雷達和機場 雷達，當(dāng)前市場規(guī)模在10億元左右，增速穩(wěn)定，未來可能隨著通用航空機場的需求拉動而有所增長。,,國內(nèi)軍用雷達市場規(guī)模預(yù)測（億元）,來源：《全球軍用雷達市場2015-2025》，中泰證券研究所,,毫米波系列雷達,來源：四創(chuàng)電子官網(wǎng)，中泰證券研究所,,世界各地區(qū)雷達市場份

28、額占比,20,來源：ADS Reports，中泰證券研究所,軍工白馬-陸軍裝備,武器裝 備,偵查通信直升直升機機裝甲預(yù)警武裝 偵察直升直升車機機 裝甲指揮,火炮,主戰(zhàn)高射坦克炮,電子 戰(zhàn)直 升機 電子 對抗 車,其他 裝甲 車 運輸 直升 機等,步兵 戰(zhàn)車裝甲 輸送,車 車 來源：根據(jù)公開資料整理，中泰證券研究所,現(xiàn)代陸軍作戰(zhàn)任務(wù)及對應(yīng)的裝備,? 陸軍是最傳統(tǒng)的兵種，也是各國國防體系中

29、的絕對主力，處于軍隊作戰(zhàn)、建設(shè)和發(fā)展的核心地位。根據(jù)《中國的軍 事戰(zhàn)略》2015白皮書，陸軍將打造全域機動、立體精確作戰(zhàn)陸軍，直升機、主戰(zhàn)坦克、輪式戰(zhàn)車、精確打擊等方面 有較大發(fā)展空間。目前，現(xiàn)代陸軍的作戰(zhàn)任務(wù)主要包括戰(zhàn)場感知、指揮控制、火力打擊、防空反導(dǎo)、兵力突擊、信 息對抗和綜合保障七大任務(wù)。不同的作戰(zhàn)任務(wù)相應(yīng)產(chǎn)生了不同的裝備需求。? 2016年，中央軍委在《關(guān)于深化國防和軍隊改革的意見》中表示要“優(yōu)化武器裝備規(guī)模結(jié)構(gòu)，

30、減少裝備型號種類， 淘汰老舊裝備，發(fā)展新型裝備”。2017年，我國領(lǐng)導(dǎo)人提出國防和軍隊建設(shè)的三階段目標(biāo)：確保到2020年基本實現(xiàn) 機械化，信息化建設(shè)取得重大進展，力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊全面建成 世界一流軍隊。? 隨著我國自研實力的不斷增強，我國陸軍裝備逐步更新?lián)Q代，研制出一批技術(shù)過硬的新型裝備，包括99A主戰(zhàn)坦克、 VN-1輪式步戰(zhàn)車、08式輪式步兵戰(zhàn)車等、中國04式履帶式步兵戰(zhàn)車、

31、武直十“霹靂火”等等。,,,,,21,中國陸軍武器研制歷程,來源：中泰證券研究所,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，改革強軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制逐步推進，軍工投資進入2.0時代,軍民融合深入發(fā)展，重點關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機會梳理,,,1,22,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點向上,23,首家生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所

32、轉(zhuǎn)制獲批,? 事件：國防科工局等8部門聯(lián)合批復(fù)首家生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)。5月7日，國防科工局公告，國防科工 局、中央編辦、財政部、人力資源社會保障部、國資委、科技部、國家稅務(wù)總局、國家市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于中國兵器裝備集團自動化研究所轉(zhuǎn)制為企業(yè)實施方案的批復(fù)》(科工計[2018]510號)。批復(fù)原則同意兵器裝備 自動化研究所轉(zhuǎn)制為企業(yè)，中國兵器裝備集團自動化研究所成為本次軍工科研院所分類改革中批復(fù)的第一家轉(zhuǎn)制為 企

33、業(yè)的單位。? 背景：國家普通事業(yè)單位層面改革啟動于2011年3月，以國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于分類推進事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見》為起 點。而軍工科研院所因覆蓋面寬、涉及領(lǐng)域廣、人員數(shù)量多，改革任務(wù)復(fù)雜艱巨，啟動較晚。2014年底，國防科工 局改革辦下發(fā)關(guān)于軍工科研院所改革的文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標(biāo)準(zhǔn)，要求各軍工集團按標(biāo)準(zhǔn) 盡快將下屬各科研院所劃分到位，提交科研院所分類的正式方案。2017年7月7日，國防科工局在京組織召開軍工科

34、 研院所轉(zhuǎn)制工作推進會。會議解讀了《關(guān)于軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)的實施意見》，宣布啟動首批41家軍工科研院 所轉(zhuǎn)制工作，標(biāo)志著軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作正式啟動，軍工科研院所改革進入最為關(guān)鍵的實施階段。? （1）本次首家生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所轉(zhuǎn)制獲批，標(biāo)志著生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作開始邁入實施階段。首 批41家科研院所轉(zhuǎn)制工作啟動至今未滿一年時間，兵裝自動化研究所即作為首例獲批，對首批剩余40家院所轉(zhuǎn)制具 有較強的指導(dǎo)示范意義。同時，

35、第二批、第三批試點工作也有望陸續(xù)啟動。此前我們多次提到，第一批41家試點多 為只改制不注入，與上市公司關(guān)系不大，而第二、三批名單中則有可能涉及核心資產(chǎn)，軍工院所改制有望隨之進入 深化落地階段。? （2）優(yōu)先關(guān)注資產(chǎn)證券化率低、院所優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)體量大的軍工集團。在十二大軍工集團中，電科、航天集團資產(chǎn)證券 化率較低，且旗下院所資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良、體量較大，呈現(xiàn)“大院所、小公司”格局，存在較強的資產(chǎn)注入預(yù)期。此外， 航空工業(yè)旗下仍有部分核心資產(chǎn)未實

36、現(xiàn)資產(chǎn)證券化，也值得關(guān)注。? （3）投資層面強調(diào)右側(cè)投資邏輯，重點關(guān)注比較資產(chǎn)注入落地確定性及方案優(yōu)劣。我們認(rèn)為2018年起，軍工資產(chǎn)證 券化投資真正進入了2.0時代。07-17年，資產(chǎn)證券化為軍工投資的主線邏輯，且偏左側(cè)投資，買的是資產(chǎn)注入預(yù)期， 而對資產(chǎn)注入的確定性及實際方案優(yōu)劣關(guān)注較少。這種投資邏輯在一定程度上造成了軍工股估值的虛高，在前面幾 年資產(chǎn)注入落地不及預(yù)期的情況下，軍工板塊整體存在較大回調(diào)。但從今年開始，軍工資產(chǎn)證券

37、化投資邏輯轉(zhuǎn)為右 側(cè)，在整體市場風(fēng)格偏謹(jǐn)慎的大背景下，投資者更加關(guān)注軍工資產(chǎn)注入落地的確定性與注入方案的優(yōu)劣。我們認(rèn)為 資產(chǎn)證券化仍是軍工板塊投資的主線之一，但需甄別比較，只有體外確實存在優(yōu)質(zhì)院所資產(chǎn)，且注入路徑順暢的標(biāo),的才會具有比較大的投資機會。否則，也僅為事件催化的短期行情。,院所改制逐步推進，軍工投資進入2.0時代,? 按凈資產(chǎn)口徑來看，四家軍工集團資產(chǎn)證券化率仍不足30%，分別為航天科技、航天科工、兵器工業(yè)和中電科。各大 軍

38、工集團均制定了十三五資產(chǎn)證券化率目標(biāo)，提升的空間較大。? 軍工科研院所體制內(nèi)的核心資產(chǎn)代表了中國軍工科研體系的最高水平，普遍具有資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強、發(fā)展空 間大等特點，改制后注入上市公司能更好的挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力院所，同時大力推動資產(chǎn)證券化。,軍工集團資產(chǎn)證券化率,,,近三年集團資產(chǎn)證券化率（億元，按利潤總額口徑）,,,近三年集團資產(chǎn)證券化率（億元，按凈資產(chǎn)口徑）,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,,

39、,24,軍工集團成長路,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,30-32,28歲,高中,初中,35,?航天科技集團,?中船重工（北船）,?中電子,?兵器工業(yè)集團,?中航工業(yè),?航天科工集團,?中船工業(yè)（南船）,?中電科,?兵器裝備集團,,,來源：中泰證券研究所,25,,中航工業(yè)（35歲）：平臺定位清晰，向“高大上”和“小而精”發(fā)展,主要下屬A股上市公司,,,,注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,2017年營業(yè)收入,

40、2017年凈利潤,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,,,,,中航工業(yè)近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）集團 發(fā)展戰(zhàn)略,,,兩融,,,三新,,,五化,,,萬億,,,,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,26,航天科技（30-32歲）：注入資產(chǎn)多涉及核心資產(chǎn)，整體節(jié)奏較為穩(wěn)健,主要下屬A股上市公司,注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,,來源：WIND，中泰證券研究所,,,航天科技近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億

41、元）,,,集團主營業(yè)務(wù)概況,,,,,運載火箭,導(dǎo)彈武器,衛(wèi)星飛船來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,航天服務(wù),來源：WIND，中泰證券研究所,,27,航天科工（30-32歲）：院所資源優(yōu)質(zhì)，注入存在不確定性,主要下屬A股上市公司,注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,,,航天科工近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,集團主營業(yè)務(wù)概況,航天防務(wù),信息技術(shù),裝備制造,,

42、,,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,,28,中船重工（28歲）：大力推行產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展，資本運作空間較大,主要下屬A股上市公司,注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,,,中船重工近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,,集團主要業(yè)務(wù)概況,,29,中船工業(yè)（28歲）：集團整合加快，重點關(guān)注科技類資產(chǎn)整合,,,,,,,,來源：集團官網(wǎng)，中泰證

43、券研究所來源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價主營業(yè)務(wù)船舶修建造、船舶設(shè)備、重型機械建筑設(shè)備 船舶修建造、船舶設(shè)備、重型機械建筑設(shè)備、散貨航運 船舶配件、民用建筑工程設(shè)計、工程總包來源：WIND，中泰證券研究所,中船工業(yè)近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,集團主要業(yè)務(wù)概況,,30,中國電子（高中）：集團板塊定位不斷清晰，后續(xù)資本運作可期,注：單位為億元，市

44、值選取2018年6月1日收盤價,,主要下屬A股上市公司,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,,,集團主要業(yè)務(wù)概況,,,中國電子近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,31,中電科（高中）：資產(chǎn)證券化率低，兩極分化情況明顯,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,來源：WIND，中泰證券研

45、究所,,,,集團主要業(yè)務(wù)概況,,,中電科近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,32,兵器裝備（初中）：院所資源相對缺乏,,,,,,,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所主要下屬A股上市公司注：單位為億元，市值選取2018年6月1日收盤價,來源：WIND，中泰證券研究所,兵器裝備近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,集團主要業(yè)務(wù)概況,,33,兵器工業(yè)（初中）：資產(chǎn)注入缺乏彈性,主要下屬A股上市公司,注：單位為億元，市值選

46、取2018年6月1日收盤價,,來源：WIND，中泰證券研究所,來源：WIND，中泰證券研究所,,,兵器工業(yè)近五年財務(wù)指標(biāo)（單位：億元）,,,,集團主要業(yè)務(wù)概況,來源：集團官網(wǎng)，中泰證券研究所,,34,,彈性與確定性二維評估模型(2017),35,來源：中泰證券研究所,,,,2,,,3,,,4,,,5,,軍 工 投 資 策 略 與 邏 輯,,,6,周邊安全形勢日趨復(fù)雜，改革強軍是必由之路,新型作戰(zhàn)裝備列裝，重點關(guān)注?？招畔⒒较?院所改制

47、逐步推進，軍工投資進入2.0時代,軍民融合深入發(fā)展，重點關(guān)注四大領(lǐng)域,推薦標(biāo)的與近期機會梳理,,,1,36,回顧與展望：歷經(jīng)兩年深度調(diào)整，18年拐點向上,軍民融合處于政策機遇期，不斷向深度發(fā)展邁進,37,軍民融合重要政策文件及事項,來源：根據(jù)公開資料整理，中泰證券研究所? 軍民融合已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略。2015年3月，第十二屆全國人大三次會議解放軍代表團全體會議上第一次明確提出“把軍民融 合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略”。2016年3月25日，中

48、共中央政治局會議審議通過《關(guān)于經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》， 正式將軍民融合上升為國家戰(zhàn)略，《意見》明確了新形勢下軍民融合發(fā)展的總體思路、重點任務(wù)、政策措施。該文件成為 統(tǒng)籌推進經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)的綱領(lǐng)性文件。? 高規(guī)格會議接連召開彰顯國家意志。2017年1月，中央軍民融合發(fā)展委員會成立，國家主席掛帥。2017年6月20日，中央軍 民融合發(fā)展委員會第一次全體會議召開，高規(guī)格會議的召開凸顯出軍民融合重要的戰(zhàn)略地位。? 自上而下、

49、從政策支持到資金配套，軍民融合格局初步顯現(xiàn)。國家制定了“十三五”時期軍民融合發(fā)展藍圖，20個省份出 臺了地方軍民融合發(fā)展規(guī)劃?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)籌力度加大，國防科研生產(chǎn)融合發(fā)展不斷深入，軍轉(zhuǎn)民結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“民參軍” 規(guī)模擴大，軍隊保障社會化成效明顯，國防動員、軍事人才培養(yǎng)體系等逐步完善。,? 軍民融合包括“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”。國防白皮書曾經(jīng)在介紹國防科技工業(yè)時指出,“中國加速推進軍工企業(yè)體制機制轉(zhuǎn)變,初 步建立小核心、大協(xié)作、寓軍于民的國

50、防科技工業(yè)新體系?！辈⑶姨岢觥皣揽萍脊I(yè)積極開展軍民結(jié)合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的對外合作, 大力開發(fā)高技術(shù)、高附加值的民品?！避娒袢诤鲜侵赴褔篮蛙婈牞F(xiàn)代化建設(shè)融入經(jīng)濟社會發(fā)展體系之中。軍民融合包括兩個方 向，一是軍轉(zhuǎn)民，即軍工技術(shù)向民用生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；二是民參軍，即通過鼓勵和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟參與到國防科技工業(yè)體系中來， 提升軍品研制效率。,軍民融合包括“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”,“民參軍”和“軍轉(zhuǎn)民”,,來源：中泰證券研究所,38,,軍民融合主要細(xì)分

51、領(lǐng)域,民參軍三種主要方式,,國防科工委軍民融合推薦目錄（2017）,39,來源：中泰證券研究所來源：國防科工局，中泰證券研究所? 民參軍的主要方式。對普通民營企業(yè)來說，主要有三種途徑參與到軍民融合的浪潮中。其一，產(chǎn)品參與，即直接參加軍方 的招標(biāo)項目供應(yīng)軍品；其二，合作參與，與軍工企業(yè)合作研發(fā)或者合作生產(chǎn)軍品；其三，股權(quán)參與，通過參與軍工集團混 改、直接收購相關(guān)公司等實現(xiàn)軍品供應(yīng)系統(tǒng)。? 國家部委對軍民融合細(xì)分領(lǐng)域予以指引。

52、2009年7月9日 總裝備部出臺《關(guān)于加強競爭性裝備采購工作的意見》，把著力 構(gòu)建開放，規(guī)范有序的裝備采購市場，廣泛吸引包括民營企業(yè)在內(nèi)的各類所有制企業(yè)參與武器裝備的競爭，作為我國裝備 采購的基本制度。軍民融合的推進有望在提供四證認(rèn)證的咨詢服務(wù)上，為民營企業(yè)順利獲得軍工資質(zhì)提供指導(dǎo)和幫助。工 業(yè)和信息化部、國防科工局聯(lián)合發(fā)布了2017年度《軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用推廣目錄》和《民參軍技術(shù)與產(chǎn)品推薦目錄》。2017年 度“軍轉(zhuǎn)民”目錄聚焦新材料、智

53、能制造、新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源和應(yīng)急救援與公共安全6個領(lǐng)域；“民參 軍”目錄針對軍隊裝備建設(shè)需求，圍繞先進材料與制造等18個領(lǐng)域。,軍工信息化,40,來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)（2014），中泰證券研究所? 軍工信息化將成為國防投入重中之重。預(yù)計未來軍費結(jié)構(gòu)中軍工信息化支出占比將顯著上升，軍工信息化在相當(dāng)長的時 間內(nèi)都將是我國國防投入的重點。在此做簡單測算，2017年軍費首次突破萬億，以7%保守增速計，到2025年國防軍費

54、開 支有望達到1.8萬億元，武器裝備大約占總費用的1/3左右，而屆時信息化支出有望占武器裝備開支的40%左右，則其規(guī) 模有望突破2400億元，復(fù)合增速在10%以上，而在信息化中的核心部分，增速則有望達到20%左右。? 武器裝備升級提升信息模塊需求。依據(jù)國外衡量軍隊信息化的標(biāo)準(zhǔn)，只有在信息化武器裝備達到60%以上的軍隊才能成 為信息化軍隊。中國的軍隊信息化任務(wù)任重而道遠。隨著我國新裝備的測試完成，如殲20，運20，055大型驅(qū)逐艦等，

55、 相應(yīng)的武器裝備更新?lián)Q代與升級將會隨之展開。這也就意味著武器的信息模塊如通信、電子系統(tǒng)和元器件等領(lǐng)域也將從 中受益。? 隨著中國軍工產(chǎn)業(yè)的不斷深入和升級，信息化也將成為下一個軍民融合突破口。我們認(rèn)為民營企業(yè)參與軍工信息化，需 要具備幾個基本條件，才能在軍工集團的包圍圈中突破出來。（1）具備底層突破技術(shù)；（2）訂單有增量；（3）具有 成長性。? 總體來說，相較于系統(tǒng)級供應(yīng)商，更看好民參軍企業(yè)參與到設(shè)備及分系統(tǒng)級武器裝備的生產(chǎn)中。因

56、為軍工國企在技術(shù)、 資源、資金等多方面具備突出優(yōu)勢，對于系統(tǒng)級產(chǎn)品具有更大的拿單能力，民企很難突破進入。而在設(shè)備級以及分系統(tǒng) 級裝備市場，更容易異軍突起。,中美軍工信息化對比,軍工信息化-慣導(dǎo),來源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所慣性導(dǎo)航市場：慣性導(dǎo)航是軍民兩用高科技產(chǎn)品，市場潛力較大。慣性導(dǎo)航技術(shù)是一種自主式推算導(dǎo)航技術(shù)，不依賴于外 部信息、也不向外部輻射能量，因此具有隱蔽性好、不受外界電磁干擾影響等獨特優(yōu)勢。我

57、國的慣性導(dǎo)航技術(shù)最初用于軍 事用途，主要為航空、航天、地面及海上軍事用戶提供導(dǎo)航及控制服務(wù)。隨著艦船、軍機等武器裝備持續(xù)列裝，我國慣性 導(dǎo)航市場的規(guī)模有望繼續(xù)增長。,,國防領(lǐng)域慣性產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）,來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中泰證券研究所,Inertial Labs INS 航姿參考系統(tǒng),來源：北斗星通官網(wǎng)，中泰證券研究所,,慣導(dǎo)相關(guān)標(biāo)的,41,軍工信息化-紅外成像,,來源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 紅外成像

58、市場：紅外成像市場在技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域廣度上和技術(shù)發(fā)展深度上均具有較大的發(fā)展?jié)摿?，因此，紅外熱像 儀、激光測距儀行業(yè)是國家重點鼓勵和支持發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)。國內(nèi)紅外熱像儀及激光測距儀產(chǎn)品市場尚處在 快速發(fā)展階段，市場容量廣闊。,42,JIR-1123A手持式紅外熱像儀,來源：久之洋官網(wǎng)，中泰證券研究所,我國軍用紅外熱像儀市場需求,來源：公開資料、智研咨詢整理，中泰證券研究所紅外成像相關(guān)標(biāo)的,,,來源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券

59、研究所? 自組網(wǎng)技術(shù)是指一種將移動通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合而成的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。自組網(wǎng)采取計算機網(wǎng)絡(luò)分組交換的機制進行 信息交換，其用戶的終端可以移動，是一種便攜式終端。? 優(yōu)勢：無需基站作依托，簡單設(shè)備組建即能實現(xiàn)有效通訊。信息戰(zhàn)中，其分布式系統(tǒng)布局可減緩被動壓力，降低風(fēng) 險。無中心自組網(wǎng)能夠自組織、自恢復(fù)，適合戰(zhàn)場的通信系統(tǒng)環(huán)境。? 發(fā)展趨勢：自組網(wǎng)技術(shù)和軍事無線通信將在軍事通信中深化共融，共同推動軍事科技力量進步，且自組網(wǎng)產(chǎn)品應(yīng)用

60、前景大，具有較大的成長空間。,單兵背負(fù)式設(shè)備,軍工信息化-自組網(wǎng)單兵手持式自組網(wǎng)電臺,來源：盈進科技官網(wǎng)，中泰證券研究所,來源：盈進科技官網(wǎng)，中泰證券研究所,自組網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的,來源：根據(jù)公司公告、公司官網(wǎng)資料整理，中泰證券研究所? 芯片是半導(dǎo)體元件產(chǎn)品的統(tǒng)稱，是載有集成電路的元件，是一種微型電子器件或部件，被喻為工業(yè)生產(chǎn)的“心臟”， 比 如CPU、GPU、DSP、FGPA、T/R組件等。芯片產(chǎn)業(yè)鏈包含：芯片設(shè)計，芯片制造以及芯片封

61、裝和測試等領(lǐng)域。? 優(yōu)勢：有體積小、重量輕、壽命長、可靠性高等優(yōu)點，同時可大規(guī)模生產(chǎn)而降低成本，因而廣泛應(yīng)用于工業(yè)、軍事和民用 電子設(shè)備。? 發(fā)展趨勢：隨著軍改影響逐步消除，裝備建設(shè)高景氣周期即將到來，國防信息化建設(shè)將是裝備建設(shè)的主要方向，軍工電子 產(chǎn)業(yè)是國防信息化的重要基礎(chǔ)，軍用集成電路和芯片在未來具有較大的市場潛力。,搭載DSP芯片的預(yù)警機,,來源：新浪軍事，中泰證券研究所,軍工信息化-芯片,,,,,,股票代碼,企業(yè)名稱主要看

62、點公司核心產(chǎn)品圖形顯控是中國三四代戰(zhàn)機的主要供應(yīng)商，且擁有核心芯片技術(shù)，壁壘較大。公司的主要業(yè)務(wù)為集成電路芯片設(shè)計與銷售，包括智能安全芯片產(chǎn)品、特種集成電路產(chǎn)品和存儲器芯片產(chǎn)品， 分別由同方微電子、國微電子和西安紫光國芯三個核心子公司承擔(dān)。公司以北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，致力于打造具有核心技術(shù)優(yōu)勢的“元器件－終端－系統(tǒng)”北斗衛(wèi)星導(dǎo)航 應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，滿足航空、航天、電子和船舶等行業(yè)對國產(chǎn)高性能的核心元器件的需求。公司從過去的芯片銷售

63、 向模塊、系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)型，從專用市場銷售拓展至通信、電子、無人機等大眾領(lǐng)域。公司緊密圍繞軍工電子、物聯(lián)網(wǎng)兩大產(chǎn)業(yè)鏈，一方面大力發(fā)展導(dǎo)航、MEMS、航空電子三大核心業(yè)務(wù)，一方面積 極布局無人系統(tǒng)、智能制造等潛力業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)包括軍/民用導(dǎo)航系統(tǒng)及器件、MEMS芯片的工藝 開發(fā)及晶圓制造、航空電子系統(tǒng)等。 公司是一家大型化工生產(chǎn)基地。2017年下半年公司收購了長沙韶光和威科電子兩家軍工企業(yè)，分別涉及軍工芯 片和集成電路領(lǐng)域。公司將

64、實現(xiàn)化工業(yè)務(wù)+軍工業(yè)務(wù)兩個業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。 隸屬于中國航天科技集團公司第九研究院，主要從事計算機、半導(dǎo)體集成電路、混合集成三大專業(yè)的研制開發(fā)西安微電子技術(shù)研究所 批產(chǎn)配套、檢測經(jīng)營，是國家唯一集計算機、半導(dǎo)體集成電路和混合集成科研生產(chǎn)為一體的大型專業(yè)研究所， 是我國航天微電子和計算機的先驅(qū)和主力軍。,科研院所——,,MPPA眾核處理器芯片,來源：景嘉微官網(wǎng)，中泰證券研究所,芯片相關(guān)標(biāo)的,軍工新材料常見復(fù)合材料在航空航天

65、領(lǐng)域中的應(yīng)用,45,? 軍工新材料領(lǐng)域主要關(guān)注高溫合金及復(fù)合材料。? 高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用及市場需求：根據(jù)國際市場的消費情況，航空發(fā)動機大約占據(jù)高溫合金總消費量的55%，燃?xì)廨?機占據(jù)25%，兩者是高溫合金材料行業(yè)發(fā)展的主要推動力。在我國，高溫合金主要依靠進口，高溫合金的年產(chǎn)量嚴(yán)重不足， 國產(chǎn)高溫合金長期處于供不應(yīng)求的局面。? 高溫合金行業(yè)高壁壘：由于高溫合金的研發(fā)和生產(chǎn)特點，高溫合金行業(yè)具有相對較高的行業(yè)壁壘。高壁壘主要體現(xiàn)

66、在技 術(shù)壁壘、市場準(zhǔn)入壁壘、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)壁壘等方面。相對較高的行業(yè)壁壘在一定程度上阻止了新入企業(yè)的進入。因此，在需 求增加、供給不足的情況下，已在高溫合金行業(yè)深耕多年的企業(yè)將受益良多，具有較強的護城河。? 復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域的發(fā)展及應(yīng)用：在航空領(lǐng)域，20世紀(jì)40年代，玻璃鋼開始應(yīng)用在軍用飛機雷達天線罩上。50年 代以后，碳纖維、石墨纖維和硼纖維等高強度和高模量纖維開始應(yīng)用。當(dāng)前階段，國內(nèi)外已經(jīng)應(yīng)用復(fù)合材料在飛機機身， 機翼，駕駛艙，螺

67、旋槳，雷達罩，機翼表面整流裝置，直升機槳葉等多個地方。在航天領(lǐng)域，復(fù)合材料也大量應(yīng)用在發(fā) 動機殼體，導(dǎo)彈彈翼，彈頭，航天飛機艙門，太陽能電池帆板，天線等部件上。? 國內(nèi)外航空復(fù)合材料市場情況：碳纖維作為復(fù)合材料的重要原材料，市場格局方面，以東麗公司為首的日本企業(yè)對碳纖 維市場的壟斷地位不斷增強，而我國企業(yè)雖然在大力發(fā)展碳纖維產(chǎn)業(yè)，但仍然處于相對落后的階段。,高溫合金的主要用途,來源：《高溫合金在能源工業(yè)領(lǐng)域中的應(yīng)用現(xiàn)狀與發(fā)展》，中泰證

68、券研究所,來源：中泰證券研究所,轉(zhuǎn)型軍工,,,,,軍工三證軍工三證 武器裝備科研生產(chǎn)單位保密資質(zhì)認(rèn)證 武器裝備科研生產(chǎn)許可證認(rèn)證 裝備承制單位資格名錄認(rèn)證,46,來源：國防科工局，中泰證券研究所? 民參軍市場潛力較大，吸引了眾多企業(yè)轉(zhuǎn)型軍工產(chǎn)業(yè).。? 從相關(guān)上市公司的財報來看，軍工企業(yè)的毛利較高，總體利潤仍較為穩(wěn)定和豐厚。以生產(chǎn)軍用整機、整系統(tǒng)為例， 相關(guān)企業(yè)的利潤率通常都在30%以上。而軍品二、三級配套相關(guān)企業(yè)，一般也

69、能到近20%的利潤率。因此，軍用產(chǎn) 品較高的利潤是一個非常大的吸引力。? 國防科工局主抓民參軍企業(yè)的能力建設(shè)，要求：（1）直接供應(yīng)產(chǎn)品；（2）參與軍工資本運作，并購軍工集團體系外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；（3）參與軍工集團混改，為軍工集團建設(shè)提供意見和支持。? 優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)型軍工標(biāo)的，往往需要滿足幾個特點：（1）軍工資產(chǎn)占比不斷提高；（2）聚焦主業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)具有替代效應(yīng)；（3）具備持續(xù)外延并購的能力。? 具備持續(xù)外延并購能力的軍