傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2018年中期策略

1、目 錄,一、板塊持續(xù)回調(diào)，風險繼續(xù)釋放,二、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指標 六：風險提示,,,,,,,,2,板塊回顧：指數(shù)深度調(diào)整，風險逐步釋放,1.板塊指數(shù)自2016年以來持續(xù)調(diào)整2.板塊估值水平大幅回落3.導致板塊持續(xù)調(diào)整的因素探討,,,,,3,1.2018年至今仍跑輸大盤,2018年初至今，傳媒板塊整體下跌14.16%，跑輸大

2、盤和中小板、創(chuàng)業(yè)板。在中信一級口 徑下，傳媒指數(shù)截止6月4日，下跌14.16%，位居所有一級行業(yè)中下游，同期也跑輸了滬深 300（-5.54%）、中小板綜（-8.67%）和創(chuàng)業(yè)板綜（-5.79%）。圖表 1：2018 至今各版塊漲跌幅統(tǒng)計（%，中信一級口徑）,,,,來源：Wind，中泰證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

3、,,,,20% 17.11%,12.32%,10.30%,2.81% 1.86%,0.71%,-1.71%,-3.51% -3.89%,-5.13%,-7.32% -8.17% -8.37% -8.38% -8.44%,-9.90%-10.31%,-11.98%-11.99%-12.71%-13.03%,-14.09%-14.16%-14.39%-14.46%-14.56%-15.03%,-18.04%,-20.82%,-25

4、%,-20%,-15%,0%-5%-10%,5%,10%,15%,,,,,,,,,,,,,,,5,2.板塊估值水平出現(xiàn)回升,? 2017年傳媒板塊動態(tài)市盈率為34.67倍，2018年截至5月29日，傳媒板塊動態(tài)市盈率為 42.89倍，較年初出現(xiàn)小幅上漲。整體來看，傳媒板塊動態(tài)市盈率位于深證綜指和創(chuàng)業(yè) 板綜指之間，歷史上往往在觸及深證綜指估值時迎來階段底部，觸及創(chuàng)業(yè)板綜指時迎來 階段頂部。,,,,,,,,,,,,,,,,,

5、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2010-2017年傳媒板塊、創(chuàng)業(yè)板和深證綜指估值水平（PE_ttm） 創(chuàng)業(yè)板綜 深證綜指,來源：Wind，中泰證券研究所2018 年至今傳媒板塊估值情況（PE_ttm）,16014012010080604020,傳媒(中信),,,,來源：Wind，中泰證券研究所，截止 5 月 29 日,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

6、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00,,,傳媒（中信）,,深證綜指,,創(chuàng)業(yè)板指,,6,3.板塊持續(xù)調(diào)整因素探討,（1）政策監(jiān)管趨嚴：限制題材、限制片酬、控制游戲版號、停播 綜藝、整改活躍APP、管控短視頻、直播等平臺……（2）輕資產(chǎn)、業(yè)績增長可預測性較差，不穩(wěn)定（3）板塊商譽較多,傳媒板塊商譽情況

7、統(tǒng)計,,,,來源：Wind，中泰證券研究所，截止 5 月 29 日,,,7,目 錄,一、板塊持續(xù)回調(diào)，風險繼續(xù)釋放,二、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指標 六：風險提示,,,,,,,,8,版權(quán)付費市場高景氣,,,,?中國版權(quán)市場環(huán)境持續(xù)改? 長久以來，中國版權(quán)市場盜版較為嚴重，我們認為主要原因為盜版成本低、 政策法規(guī)不健全、民眾版

8、權(quán)意識薄弱等。隨著技術(shù)進步、消費升級、相關(guān)政 策及法律及版權(quán)市場環(huán)境不斷改善，中國版權(quán)市場迎來迅猛發(fā)展。圖表：版權(quán)市場不斷改善推動因素圖表：三個角度看版權(quán)市場變遷,資料來源：中泰證券研究所,,,9,? 網(wǎng)絡(luò)版權(quán)成為版權(quán)產(chǎn)業(yè)的中間力量。在2006年-2017年的十多年年間，我國網(wǎng) 絡(luò)核心版權(quán)產(chǎn)業(yè)規(guī)模年均增長率保持在30%以上，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長超過了30倍。 中國版權(quán)市場規(guī)模已逐步接近美國市場，且仍將保持相對高速的增長。,,圖表：中國

9、網(wǎng)絡(luò)版權(quán)行業(yè)規(guī)模及增速,資料來源：國家版權(quán)局，中泰證券研究所,圖表：美國網(wǎng)絡(luò)版權(quán)行業(yè)規(guī)模及增速,,,版權(quán)付費市場高景氣,,10,?中國版權(quán)市場趨勢：?趨勢一：版權(quán)市場正版化趨勢進一步加強，版權(quán)付費成為主流。以網(wǎng)絡(luò)視頻 行業(yè)為例，近年來各大視頻網(wǎng)站不斷積累優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，慢慢養(yǎng)成用戶付費習慣。 2013年，付費用戶開始成為網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)核心增長動力，各大視頻網(wǎng)站組建 了反盜版聯(lián)盟，堅決打擊盜版視頻。2017，網(wǎng)絡(luò)視頻有效付費用戶規(guī)模預計 達

10、1.15億，同比增長超50%。? 趨勢二：版權(quán)保護機制日益完善，新技術(shù)投入反盜版斗爭。版權(quán)保護的機制 體制將隨著時代的變化適時而變，及時補足法律盲點。利用新技術(shù)自動鑒別 盜版作品、產(chǎn)品也將成為重要的維權(quán)手段，在降低維權(quán)成本的同時提高維權(quán) 效率。? 趨勢三：中國版權(quán)市場更加開放，版權(quán)貿(mào)易機制更加健全。隨著版權(quán)市場進 一步完善，創(chuàng)新積極性將進一步被激發(fā)，版權(quán)產(chǎn)品在國際市場上的競爭力也 會相應提升，將有越來越多的優(yōu)秀國內(nèi)版權(quán)輸

11、出。與之相匹配，中國的版權(quán) 貿(mào)易機制也一定會更加健全，從而推動中國文化走向世界。,版權(quán)付費市場高景氣,,11,?中國視覺素材行業(yè)起步晚，目前處于高速成長期。我們測算2018年圖片市場 規(guī)模有望超65億元，未來三年有望保持20%-30%的復合增速。?美國的圖片行業(yè)市場規(guī)模占廣告市場規(guī)模比例約為2.4%。假設(shè)中國廣告市場 未來五年保持5.5-6.5%的年復合增長率，圖片市場占比達到1.5%-2.5%，則 到2022年，圖片市場潛在規(guī)模

12、為130億-255億元。,,圖表：中泰傳媒組測算圖片市場規(guī)模及增速,,資料來源：賽迪顧問，中泰證券研究所,圖表：中國圖片市場潛在規(guī)模測算（單位：億元）,,,版權(quán)付費市場高景氣—圖片,,,12,,?圖片版權(quán)市場集中度提升，龍頭受益?在PGC圖片領(lǐng)域，形成了以視覺中國為首的一超多強的格局，我們預測視覺 中國在正版PGC圖片交易市場的實際市占率超50%。?視覺中國借殼上市以來高速發(fā)展，市場影響力遠超競爭對手，其圖片在自媒體等新興領(lǐng)

13、域隨處可見。市場集中度進一步提升。圖表：2014年前后正版圖片市場格局圖表：視覺中國營收及凈利情況（百萬元）,,版權(quán)付費市場高景氣—圖片,,資料來源：賽迪顧問，wind，中泰證券研究所,13,?影視行業(yè)發(fā)展進入換擋期?互聯(lián)網(wǎng)成為影視劇行業(yè)高速發(fā)展的重要助力。從市場規(guī)模角度來看，影視劇 在電視臺端的規(guī)模已趨于平穩(wěn)，網(wǎng)端成為行業(yè)增長的主要推動力，2014- 2017年年均復合增速超過55%；從用戶觀看時長來看，電視臺端的觀看時長

14、呈現(xiàn)下滑趨勢，2016年被網(wǎng)端超越，其中PC端時長也趨于穩(wěn)定，而移動端仍 處于高速增長階段。,圖表：影視劇在臺端與網(wǎng)端的市場規(guī)模圖表：不同渠道人均觀看時長,,,,版權(quán)付費市場高景氣—網(wǎng)絡(luò)視頻,,資料來源：艾瑞咨詢，智研咨詢，中泰證券研究所,14,?網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)增長動能轉(zhuǎn)換，C端付費進入黃金時代? 網(wǎng)絡(luò)視頻平臺作為影視行業(yè)的下游之一，近些年經(jīng)歷了快速增長，目前網(wǎng)絡(luò) 視頻用戶規(guī)模已進入低成長期。行業(yè)收入主要來源于廣告及會員付費兩

15、項業(yè) 務(wù)。我們認為依托付費率及ARPU值“價升”的會員付費業(yè)務(wù)有望接力依托 用戶數(shù)“量增”作為支撐的廣告業(yè)務(wù)，成為新的發(fā)展動能。圖表：在線視頻行業(yè)規(guī)模及增速圖表：在線視頻用戶規(guī)模,,,,版權(quán)付費市場高景氣—網(wǎng)絡(luò)視頻,,資料來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所,15,?會員付費業(yè)務(wù)近年來迎來爆發(fā)。?一方面，高質(zhì)量內(nèi)容不斷涌現(xiàn)，移動流量成本降低及移動支付的普及為視頻 觀看及付費創(chuàng)造便利條件，用戶付費習慣逐漸形成；另一方面，80/90后逐

16、步 成為消費主力，習慣發(fā)生變遷，原有的有線電視付費部分被視頻網(wǎng)站會員付 費所取代。會員付費收入的增長主要來源于付費人數(shù)的增長。,圖表：付費會員月度ARPU值（元）,圖表：愛奇藝會員收入快速增長,,,,版權(quán)付費市場高景氣—網(wǎng)絡(luò)視頻,,資料來源：愛奇藝公司公告，Bloomberg，艾瑞咨詢，中泰證券研究所（美元兌人民幣匯率使用6.4計算）,16,?我國視頻付費市場成長空間大，帶動影視內(nèi)容版權(quán)需求?相比于美國等海外成熟市場，國內(nèi)視頻付費

17、在付費率、ARPU值等方面依然 有較大提升空間。?付費率方面，目前國內(nèi)視頻用戶付費率不足20%，相比美國有線電視 50%、互聯(lián)網(wǎng)視頻43%和我國數(shù)字電視28%的付費率，依然存在較大成 長空間；?ARPU值方面，國內(nèi)巨頭月均不足15元人民幣，而美國巨頭超過8美元， 提升空間巨大。,資料來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所,圖表：我國視頻付費用戶數(shù)量及預測,版權(quán)付費市場高景氣--網(wǎng)絡(luò)視頻,,17,目 錄,一、板塊持續(xù)回調(diào)，風險繼續(xù)釋放,二

18、、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指標 六：風險提示,,,,,,,,18,,,,?2017年票房同比增長22%，觀影人次提升18.08%?2017年國內(nèi)電影票房實現(xiàn)22%的穩(wěn)定增長（扣非后預計15%左右），增速重回兩位數(shù)，同 時觀影人次同比增長18.08%，銀幕下沉效應明顯，二線以下城市觀影需求逐步釋放。2006-2017年國內(nèi)電影

19、票房、銀幕、觀影人次、票價情況一覽,來源：Wind，中泰證券研究所,,院線板塊：內(nèi)容質(zhì)量提升，三四線擁有更大增長潛力,,19,,,,?從豆瓣和貓眼數(shù)據(jù)來看，票房前20的國產(chǎn)片口碑總體略有提升。2017年票房前20國產(chǎn) 片豆瓣平均分為6.2（不包括建軍大業(yè)），較2016年提升0.2分，貓眼平均評分為8.53， 較2016年提升0.1分。2017年國產(chǎn)片豆瓣分7分以上為7部，而2016年為4部，6分以上為 13部，而2016年為11部。

20、圖表38：2016-2017年票房前20影片豆瓣分與貓眼評分對比,來源：豆瓣，貓眼，中泰證券研究所,,院線板塊：內(nèi)容質(zhì)量提升，三四線擁有更大增長潛力,,20,,,,中性預測下國內(nèi)票房2018年有望突破640億 我們分別依照國內(nèi)城鎮(zhèn)人口數(shù)、城鎮(zhèn)化率、電影票均價以及觀影次數(shù)做了國內(nèi)票房在悲觀預期、中性預 期以及樂觀預期三種情況下的測算：根據(jù)全球各國的城市人口人均觀影次數(shù)統(tǒng)計計算，最低為日本的1.4次，最高為韓國的5.2次，平均在3.5次左

21、右。悲觀預期下，國內(nèi)人均觀影次數(shù)低于平均值，中性預 期下基本等于平均水平，樂觀預期下高于平均值。票價方面我們考慮了服務(wù)費因素，在2016年的基礎(chǔ)上 增加了3元服務(wù)費，同時分別就悲觀預期、中性預期以及樂觀預期給予了不同的平均票價。國內(nèi)票房分析（考慮服務(wù)費因素）,,,,院線板塊：內(nèi)容質(zhì)量提升，三四線擁有更大增長潛力,,21,,,,基于中性預期，預測2018-2020年票房情況,來源：藝恩，，中泰證券研究所,,院線板塊：內(nèi)容質(zhì)量提升，三

22、四線擁有更大增長潛力,,22,院線板塊：內(nèi)容質(zhì)量提升，三四線擁有更大增長潛力,三四線城市票房增速明顯，增長潛力較大。根據(jù)我們統(tǒng)計的2018年1-4月票房增速和 觀影人次增速的情況來看，在春節(jié)檔期間三四線城市票房增速和觀影人次明顯，高于 一二線城市。受益于三四線城市居民的整體消費升級和觀影習慣的養(yǎng)成，我們認為三 四線城市未來票房增長潛力更大，在三線城市布局完善的院線公司將擁有更大的業(yè)績 彈性。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

23、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

24、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1-4月全國1-5線城市重點影投票房同比增長情況,1-4月全國1-5線城市重點影投觀影人次同比增長情況,,,,,,,,,,,,,,,,,目 錄,一、板塊持續(xù)回調(diào)，

25、風險繼續(xù)釋放,二、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指標六：風險提示,,,,,,,,24,小程序：流量紅利接近尾聲，騰訊打響用戶時間爭奪戰(zhàn),,,,? 流量紅利期接近尾聲，存量博弈愈演愈烈，微信小 程序應運而生。2017年我國移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍設(shè)備 約為10.85億，而微信的月活躍用戶就高達9.89億， 占比91.15%。?小程序誕

26、生一年多來，目前月活用戶已經(jīng)突破3億， 已經(jīng)上線的小程序58萬個。小程序主要分為輕APP 和OMO連接器。? 依靠小程序?qū)Я?，在給不同類別的APP賦予一定的 分流比例之后，我們估算2018年微信每日人均使用 時長有望突破90分鐘再創(chuàng)新高。微信通過小程序分流其他APP的時間估算,2017年底小程序月活用戶突破3億,來源：QuestMobile、中泰證券研究所,,,,微信小程序運營形態(tài),來源：QuestMobile、中泰證券

27、研究所,,,,來源：QuestMobile、中泰證券研究所,,,,,25,小程序：微信重構(gòu)移動互聯(lián)網(wǎng)廣告生態(tài),,,,,,?移動廣告持續(xù)高增，并在網(wǎng)絡(luò)廣告中的占比不斷提 升。2017年移動廣告市場規(guī)模高達2650億元，在 網(wǎng)絡(luò)廣告中的占比高達66.8%，近5年來CAGR更 是高達66.80%。?微信打造全場景、社交化互聯(lián)網(wǎng)廣告生態(tài)。目前微 信的廣告位一共有4個，分別位于朋友圈廣告、公 眾號文中、公眾號底部廣告位和小程序廣告位。?

28、通過與國外互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭Facebook的比較，我 們發(fā)現(xiàn)2017年Facebook的ARPU值幾乎是騰訊的3倍，所以我們認為在國內(nèi)飛速發(fā)展的移動廣告市場， 騰訊的廣告收入仍有較大的提升空間。?投資策略：建議關(guān)注平治信息、科達股份、華揚聯(lián) 眾。Facebook與騰訊的ARPU對比,來源：公司公告、中泰證券研究所,26,朋友圈廣告和小游戲廣告示意圖,來源：公司公告、中泰證券研究所,,,,目 錄,27,一、板塊持續(xù)回調(diào)，風險繼續(xù)釋放

29、,二、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指標 六：風險提示,,,,,,,,現(xiàn)金流！現(xiàn)金流！現(xiàn)金流！,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,當前降杠桿的市場背景下，企業(yè)現(xiàn)金流是否

30、足夠健康，是相較于賬面利潤更 為重要的指標。經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流情況,數(shù)據(jù)來源：wind,,29,分眾傳媒（002027.SZ）,線下生活圈媒體廣告市場持續(xù)高增，分眾傳媒為細分領(lǐng)域龍頭，享受產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢及估值 溢價。? 最新CTR行業(yè)數(shù)據(jù)顯示4月我國電梯電視、電梯海報、影院視頻廣告刊例收入分別 同增31%、23.6%、14.6%，傳統(tǒng)行業(yè)廣告主有加大樓宇廣告投放的趨勢，線下媒體 廣告價值持續(xù)提升。? 電影市場趨勢向好，觀影人次提

31、升，影院視頻廣告與當期影片及票房有一定的相 關(guān)性，其投放受益于消費升級。? 渠道下沉+海外市場拓展，培育未來業(yè)務(wù)新增長點。未來有望通過提高點位覆蓋及 框架、電視媒體設(shè)備服務(wù)升級獲得刊例價提升空間。? 技術(shù)提升帶來長期增長空間。我們認為公司未來有望實現(xiàn)線下與線上大數(shù)據(jù)打通，利用數(shù)據(jù)分析實現(xiàn)用戶相對精準營銷，從而打開公司長期發(fā)展空間?，F(xiàn)金流充沛，股權(quán)質(zhì)押率較低，具有良好自我造血能力。 分眾傳媒過去三年經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)充沛，且目

32、前公司股權(quán)質(zhì)押占流通A股比不足30%， 屬于傳媒板塊中民企資金能力較強的標的。盈利預測：我們預計分眾傳媒2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤70.8、85.4億元，EPS為0. 58、0.70元/股。,,橫店影視（603103.SH）,三大核心看點： 影院運營以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)模式為主，利于統(tǒng)一管理以及賣品、廣告、衍生品業(yè)務(wù)拓展。截至2 017年，公司旗下共擁有340家已開業(yè)影院，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院266家，占比達到78%，2017年公司票

33、房收入達24.4億元，在全國院線中排名第8位，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院票房收入 達21.52億元，在國內(nèi)影投公司中排名第3位，資產(chǎn)聯(lián)結(jié)影院票房占比總票房達到88.2%。 資產(chǎn)聯(lián)結(jié)模式更加利于影院統(tǒng)一管理，提升標準化程度和服務(wù)效率，同時對于賣品、廣告、 衍生品業(yè)務(wù)的拓展也更加有利。 影院重點布局二線及以下高增長潛力城市。橫店影視提前布局高速增長的三、四、五線城 市影院市場。我國三、四、五線城市觀影人次、票房收入增速超過一、二線城市，且當前 增長

34、潛力高于市場相對飽和的一、二線城市，2018年1-4月，公司一線城市票房同比增長為-0.71%，二線城市為14.7%，三至五線城市分別同比增長大幅增長26.76%、34.72%、27. 69%。背靠橫店控股，產(chǎn)業(yè)鏈上游相關(guān)資源豐富。橫店控股集團下屬共包括有49家控股子公司， 在影視、旅游、體育領(lǐng)域均有布局，與上市公司業(yè)務(wù)形成良好補充。橫店影視主營為院線 發(fā)行和電影放映，處于影視產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，控股母公司在影視產(chǎn)業(yè)上游包括影視拍攝基

35、地、制作、交易、投資等業(yè)務(wù)層面可以給予上市公司更好支持。 盈利預測：我們預計橫店影視2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤4.34、5.09億元，同比增長31. 12%、17.37%，EPS為1.08、1.27元/股。,,視覺中國(000681.SZ),稀缺的平臺型商業(yè)模式，整合全球優(yōu)質(zhì)PGC內(nèi)容資源，建立強大護城河，提高競爭壁壘。 公司是國內(nèi)PGC圖片領(lǐng)域的絕對龍頭，也是全球最大的視覺內(nèi)容平臺之一，在龐大的供應 商與客戶群體間實現(xiàn)卡位。在

36、線提供超過2億張圖片、1000萬條視頻素材和35萬首各種曲 風的音樂或音效。截至2017年底，獲得公司視覺內(nèi)容授權(quán)的國內(nèi)客戶已達10萬個，其中企 業(yè)客戶數(shù)較上年新增48.7%，年度長協(xié)客戶占比超過43%?！皟?nèi)容”與“流量”強強聯(lián)合，不斷拓展應用場景。視覺中國持續(xù)擴大與互聯(lián)網(wǎng)平臺及大 流量入口的戰(zhàn)略合作，與包括搜索引擎（百度、搜狗）、廣告平臺（百度霓裳、阿里匯 川）、自媒體平臺（騰訊企鵝號、百度百家號、阿里大魚號、一點/鳳凰大風號）、電

37、商平 臺（淘寶）等合作，持續(xù)開拓新的應用場景。有利于公司拓展用戶，提升在圖像大數(shù)據(jù)、 人工智能領(lǐng)域的核心競爭力。不斷尋求突破，技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)強化。結(jié)合大數(shù)據(jù)，公司建立了一整套研究、開發(fā)、迭代體 系，不斷提升人工智能在圖像識別技術(shù)、智能搜索技術(shù)、詞庫技術(shù)等視覺領(lǐng)域應用，推出 了豐富的產(chǎn)品服務(wù)，包括：1）多樣的交付平臺、2）彈性搜索架構(gòu)、3）鷹眼平臺、4）大 象AI平臺（自動標簽、人臉識別、文章智能配圖）。盈利預測：我們預計視覺中國201

38、8-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤3.80、4.89億元，同比增長30.75%、28.6%，EPS為0.54、0.70元/股。,31,,完美世界（002624.SZ）,游戲業(yè)務(wù)分析：產(chǎn)品精品化，類型多元化，用戶年輕化。 移動端布局：品類豐富、受眾拓展，儲備有超過14款新產(chǎn)品。1）年輕化轉(zhuǎn)型：游戲 受眾向低年齡層級用戶拓展，更加照顧到女性玩家，更多的二次元及“萌系”產(chǎn)品， 年輕化的品牌代言。2）產(chǎn)品品類多元化：公司以MMO端游起家，2016年

39、大規(guī)模推廣移 動游戲主要以傳統(tǒng)MMO武俠品類為主，2017年開始逐步試水二次元畫風，同時積極向 格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品類拓展。3）開啟與騰訊的合作：《完美世界》、《云夢四時歌》手游將由騰訊獨家代理發(fā)行。 PC及主機游戲：布局全面，國內(nèi)領(lǐng)先。在Steam、WeGame等PC平臺和XBOX、PS4、Swit ch等主機平臺逐漸興起的當下，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容市場空間廣闊。公司計劃2018年對傳統(tǒng)大IP 進行年輕化改造，有望推出《新誅仙世

40、界》、《誅仙之白夜妖形》以及《完美世界主 機版》。同時公司儲備有《邊緣計劃》（逃殺類的戰(zhàn)術(shù)射擊游戲），進一步完善電競 產(chǎn)業(yè)布局。影視業(yè)務(wù)分析：內(nèi)容儲備豐富。完美世界存貨主要為影視項目，其中2017Q4存貨同比 增長218.09%，大幅提升的存貨證明公司新增大量的影視項目，存貨中包含12.95億在 產(chǎn)品，同比增長289.62%，依照影視項目拍攝周期，我們認為這部分產(chǎn)品將會在未來 兩年體現(xiàn)收益。盈利預測及估值：預計公司2018-20

41、19年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為80.81億元、92.38億元， 分別同比增長1.91%、14.31%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為18.78億元、23.35億 元，分別同比增長24.81%、24.34%。對應EPS分別為1.43元、1.78元，2018xPE為26倍。,,目 錄,一、板塊持續(xù)回調(diào)，風險繼續(xù)釋放,二、版權(quán)付費市場持續(xù)高景氣三、3-4線城市消費升級之院線機會 四、微信流量變現(xiàn)，與騰訊對抗or與騰訊為友 五、投資建議：注重現(xiàn)金流指