版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,01,內(nèi)需升級(jí),新政策紅利時(shí)代來(lái)臨我們有著和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家近似的疾病譜(需求),卻有著差異化極大的用藥結(jié)構(gòu)(供給),醫(yī)保支付引導(dǎo)和市場(chǎng)準(zhǔn)入提升兩條 改革主線雙管齊下,輔助用藥/抗生素等占比萎縮,而優(yōu)質(zhì)治療性品種開(kāi)始崛起——高品質(zhì)仿制藥/本土創(chuàng)新藥的政策紅利時(shí)代 即將來(lái)臨,更何況中國(guó)有14億人口的龐大消費(fèi)群體。,,,02,,,03,,,投資要點(diǎn)(行業(yè)評(píng)級(jí):增持),創(chuàng)新崛起,即將進(jìn)入密
2、集收獲期中國(guó)的創(chuàng)新藥經(jīng)歷多年積累在技術(shù)、人才、資金等方面已具備基礎(chǔ),近一年來(lái)在藥審政策上尤其發(fā)生了重大變化。資本市場(chǎng)方 面,港交所和內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別出了鼓勵(lì)生物科技類公司上市的優(yōu)惠政策。2018年起多個(gè)頭部公司將進(jìn)入密集收獲期,進(jìn)入實(shí) 質(zhì)性驗(yàn)證階段。,選股思路:賽道清晰+龍頭質(zhì)地+估值合理,一、基于高景氣細(xì)分領(lǐng)域的選股主線:1)優(yōu)質(zhì)處方藥(本土創(chuàng)新+高端仿制):我武生物、華東醫(yī)藥、通化東寶、麗珠集團(tuán)、 華海藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、恩華藥業(yè)、上
3、海醫(yī)藥;2)連鎖藥店:一心堂、大參林、益豐藥房、老百姓;3)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械:樂(lè)普醫(yī) 療、安圖生物。二、基于市場(chǎng)預(yù)期變化的選股主線:上海醫(yī)藥、云南白藥、華蘭生物。,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,2,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,醫(yī)保監(jiān)管+市場(chǎng)準(zhǔn)入變革,推動(dòng)需求升級(jí),,,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 ·
4、; 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,3,2018中期策略報(bào),,,,,,,,,,,,,,,,告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》國(guó)君醫(yī)藥定義2018年為醫(yī)藥行業(yè)新周期元年,前所未有的新變化頂層設(shè)計(jì)鼓勵(lì)真正研發(fā),本土新藥密集收獲期注冊(cè)評(píng)審改革,MAH制度、醫(yī)保目錄調(diào)整等,效率大幅提升,改善創(chuàng)新藥生命全周期仿制藥一致性評(píng)價(jià)從混沌走向明朗已發(fā)布四批通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種名單,超過(guò)12省出臺(tái)招標(biāo)采購(gòu)鼓勵(lì)政策,
5、處方外流苗頭已現(xiàn),分類分級(jí)管理加速藥店行業(yè)集中度提升首個(gè)零售藥店分類分級(jí)管理辦法于4月在廣東省試點(diǎn),工業(yè)企業(yè)加大零售終端拓展力度,國(guó)家醫(yī)療保障局成立,支付方的新優(yōu)化時(shí)代領(lǐng)導(dǎo)班子分別來(lái)自原各職能部門(mén):財(cái)政、人社、衛(wèi)計(jì)委、發(fā)改委,職能整合,統(tǒng)一協(xié)調(diào),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,¥,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,4,,
6、,生細(xì)分領(lǐng)域高景氣度2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,多重變化催,,,,,,,政策驅(qū)動(dòng),,自主消費(fèi),,產(chǎn)業(yè)升級(jí),,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,5,,目錄 / CONTENTS,中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,,一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,03,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,,,2018中
7、期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,治療性品種強(qiáng)勢(shì)崛起中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,?輔助用藥受限、治療性品種崛起。?用藥可及性+科學(xué)臨床診療需求下,治療性品種在市場(chǎng)和政策合力助推下延續(xù)高增長(zhǎng)。?總量控制、騰籠換鳥(niǎo),更加精細(xì)化和科學(xué)化的醫(yī)保支付大時(shí)代來(lái)臨,,資料來(lái)源:PDB,公司公告,國(guó)泰君安證券研究。誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附
8、注免責(zé)聲明,7,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,醫(yī)保談判目錄重點(diǎn)品種快速放量中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,1,?2017年新版醫(yī)保目錄調(diào)整,共有44個(gè)產(chǎn)品通過(guò)談判進(jìn)入,平均降價(jià)在45%左右。?絕大多數(shù)省份當(dāng)年完成對(duì)接,大部分產(chǎn)品在2017年Q4銷售額增速即有明顯提升。?醫(yī)保支付+臨床需求推動(dòng)下,我們看好具有明確臨床診療屬性的創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)放量。,,資料來(lái)源:PDB,公司公告,國(guó)泰君安證券研究。誠(chéng)信
9、183; 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,8,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,,,,,,,,,,,進(jìn)展,2018/01/10,艾普拉唑注射劑獲批上市,2018/05/27,康柏西普美國(guó)臨床項(xiàng)目試驗(yàn)臨床啟動(dòng),2018/04/27,與法國(guó)Adocia合作,獲得BioChaperone Lispro和 BioChaperone Combo多個(gè)國(guó)家商
10、業(yè)化權(quán)利,2017/12/22,引入首創(chuàng)非肽類GLP-1口服制劑TTP273多國(guó)權(quán)益,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,重磅抗腫瘤新藥獲批公司時(shí)間,進(jìn)展,2018/05/08,用于化療引起的中性粒子減少癥 的硫培非格司亭(HHPG-19K)獲批,2018/05/09,1.1類新型TKI抑制劑安羅替尼批準(zhǔn)上市用于治療 三線非小細(xì)胞肺癌,2018/02/12,注射用紫杉醇白蛋白結(jié)合型首仿上
11、市,2018/04/19,信迪單抗申報(bào)上市,用于治療霍奇金淋巴瘤,2018/04/23,卡瑞利珠單抗申報(bào)上市,用于治療霍奇金淋巴瘤,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2017/12/21CD192017/12/28GPC-32018/04/23CD192018/05/15BCMA2018/01/08CD192018/04/18CD192018/04/21CD19其他進(jìn)展公司時(shí)間,PD-1
12、單抗BLA申請(qǐng)公司時(shí)間,進(jìn)展,2018/03/20,特瑞普利單抗申報(bào)上市,用于治療黑色素瘤,2018H1國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)重磅進(jìn)展中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,CAR-T細(xì)胞治療IND申請(qǐng)受理日期靶點(diǎn)/藥品名稱,申報(bào)企業(yè),相關(guān)上市公司,2017/12/17BCMA南京傳奇生物科技,金斯瑞生物科技(1548.HK),成都銀河生物醫(yī)藥/北京馬 力喏生物科技/四川大學(xué),銀河生物(000806.SZ),科濟(jì)生物醫(yī)藥(上海),佐力藥業(yè)(3
13、00181.SZ),博生吉安科細(xì)胞,安科生物(300009.SZ),上海賽比曼生物科技 西比曼生物科技(上海),西比曼生物科技(CBMG.O),,資料來(lái)源:南方所,CFDA,藥渡,公司年報(bào),國(guó)泰君安證券研究。,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,9,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,國(guó)產(chǎn)1類創(chuàng)新藥申報(bào)數(shù)目持續(xù)提升中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)
14、收獲期,01,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,26,11,6,7,23,15,199,173,263,242,379,200,400350300250200150100500,2013,2014,2015,2016,2017,2018(1-5月),,,2013-2018年我國(guó)一類新藥臨床和上市申請(qǐng)受理號(hào)數(shù)量上市申請(qǐng)臨床申請(qǐng),,資
15、料來(lái)源:CDE,國(guó)泰君安證券研究。截止2018年5月28日誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,10,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,上市公司近期有望獲批產(chǎn)品一覽中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,?以2018新周期元年為起點(diǎn),我們將看到創(chuàng)新藥將從邏輯兌現(xiàn)-政策兌現(xiàn)演進(jìn)為產(chǎn)品兌現(xiàn),從me-worse、me-too不斷向me-bet
16、ter、first in class 進(jìn)階,國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)管線將真正進(jìn)入收獲期。?長(zhǎng)期看,真正的創(chuàng)新能力才是持續(xù)的增長(zhǎng)引擎。,,,,2018,2019,,恒瑞醫(yī)藥,復(fù)星醫(yī)藥,通化東寶,海正藥業(yè),浙江醫(yī)藥,我武生物,信立泰,麗珠集團(tuán),康弘藥業(yè),百濟(jì)神州,貝達(dá)藥業(yè),,,,,,,,,,白蛋白紫杉醇吡咯替尼(乳腺癌)PD-1單抗 (經(jīng)典霍奇金淋巴瘤)瑞瑪唑侖(術(shù)中全麻)CD20單抗 (非霍奇金淋巴瘤)HER2單抗(乳腺癌)
17、康柏西普(DME適應(yīng)癥)康柏西普(RVO適應(yīng)癥),NDA/BLAIII期,,,甘精胰島素(II型糖尿病),,特利帕肽(骨科疾?。?,海澤麥布(降低膽固醇),,奈諾沙星(社區(qū)獲得性肺炎),,,,,,蒿草花粉滴劑(花粉癥),rhCG(輔助生殖),恩莎替尼(肺癌),Zanubrutinib(慢性淋巴細(xì)胞白血病),,資料來(lái)源:南方所,CFDA,藥渡,公司年報(bào),國(guó)泰君安證券研究。,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專
18、業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,11,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,重磅新型疫苗發(fā)力在即,彈性巨大中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,,,01,,2021+,,2018,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2價(jià)HPV疫苗 曲妥珠單抗類似物 英夫利昔單抗生物類似藥20192020,~30億~20億~10億~5億,康泰生物,智飛生物,長(zhǎng)生生物,沃森生物,人二倍體狂犬疫苗,13價(jià)
19、肺炎疫苗,IPV,EV71五聯(lián)苗,9價(jià)HPV疫苗(代理) 5價(jià)輪狀疫苗(代理),預(yù)防微卡,EC診斷試劑,15價(jià)肺炎疫苗,4價(jià)流感疫苗,帶狀皰疹疫苗,13價(jià)肺炎疫苗,,? 消費(fèi)升級(jí)下,多聯(lián)多價(jià)疫苗銷售潛力逐步釋放:我國(guó)二類疫苗自費(fèi)接種,消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下,多聯(lián)多價(jià)疫苗便捷安全、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯,銷 售潛力逐步釋放,智飛和康泰的獨(dú)家重磅三聯(lián)苗和四聯(lián)苗持續(xù)放量。? 重磅新品發(fā)力在即,彈性巨大:受益于CFDA加快審批,近2年國(guó)
20、產(chǎn)EV71、進(jìn)口13價(jià)肺炎和HPV疫苗等大品種相繼獲批上市,銷售火爆,放 量明顯。未來(lái)幾年國(guó)產(chǎn)疫苗企業(yè)迎來(lái)重磅產(chǎn)品收獲期,五價(jià)輪狀(智飛代理)、四價(jià)流感(長(zhǎng)生、華蘭)、國(guó)產(chǎn)肺炎13價(jià)(沃森、康泰) 等新型疫苗有望先后上市,空間廣闊,業(yè)績(jī)彈性巨大。,,資料來(lái)源:公司公告,國(guó)泰君安證券研究。,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,12,,目錄 / CON
21、TENTS,中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,,一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,03,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,已有25個(gè)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,,,02,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
22、,,,,,,,序號(hào)品種名稱,市場(chǎng)規(guī)模(2017.萬(wàn)元),通過(guò)企業(yè)通過(guò)時(shí)間規(guī)格競(jìng)爭(zhēng)格局(銷售量占比,2017),1硫酸氫氯吡格雷片*,239508,信立泰,2017122820180412,75mg 25mg,信立泰(55.28%)、賽諾菲(23.21%)、樂(lè)普藥業(yè)(21.52%),2,阿托伐他汀鈣片,208051,德展健康,20180521,10mg、20mg,輝瑞(65.42%)、嘉林藥業(yè)(27.79%)、新東港(3.8
23、9%),3,恩替卡韋分散片,189326,中國(guó)生物制藥 青峰藥業(yè),2018052120180521,0.5mg 0.5mg,正大天晴(58.12%)、施貴寶(27.36%)、江西青峰(6.06%),4,瑞舒伐他汀鈣片,107676,中國(guó)生物制藥 京新藥業(yè),2017122820180213,10mg 5mg、10mg,IPR(52.30%)、魯南貝特(24.72%)、京新藥業(yè)(10.82%),5苯磺酸氨氯地平片*,74971,復(fù)星醫(yī)
24、藥,20180213,5mg,輝瑞(62.80%)、華潤(rùn)賽科(9.95%)、揚(yáng)子江(9.52%),6,奧氮平片,65313,豪森藥業(yè),20180521,5mg、10mg,豪森(69.78%)、禮來(lái)(16.47%)、印度龍燈(9.04%),7,吉非替尼片,41957,齊魯制藥,20171228,0.25g,阿斯利康(84.36%)、齊魯制藥(15.64%),8草酸艾司西酞普蘭片,41617,科倫藥業(yè)復(fù)星醫(yī)藥,201802132018
25、0521,10mg10 mg,京衛(wèi)制藥(51.43%)、靈北(35.15%)、科倫藥業(yè)(10.94%),9,厄貝沙坦片,34666,華海藥業(yè) 海正輝瑞,2017122820171228,75mg 75mg、150mg、 300mg,賽諾菲(63.19%)、恒瑞醫(yī)藥(11.36%)、揚(yáng)子江(6.09%),10,氯沙坦鉀片,33911,華海藥業(yè),20171228,50mg、100mg,默沙東(56.85%)、揚(yáng)子江(23.16%)、華海
26、藥業(yè)(13.08%),11,左乙拉西坦片,29857,京新藥業(yè),20180521,0.25g,優(yōu)時(shí)比(98.51%)、重慶圣華曦(0.81%)、京新藥業(yè)(0.66%),?截至2018年5月27日,CFDA已發(fā)布四批通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種名單,共計(jì)25個(gè)品種,其中10個(gè)為289品種;硫酸氫氯吡格雷片、阿托伐他汀鈣片、恩替卡韋分散片等重磅品種均有企業(yè)通過(guò)。,,資料來(lái)源:CFDA,PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)庫(kù),國(guó)泰君安證券研究。注:(1)品種名稱加“
27、*”的為289品種;(2)市場(chǎng)規(guī)模為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)。,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,14,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
28、,,,,,,,,,,,,,,,已有25個(gè)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,序號(hào),品種名稱,市場(chǎng)規(guī)模(2017.萬(wàn)元),通過(guò)企業(yè),通過(guò)時(shí)間,規(guī)格,競(jìng)爭(zhēng)格局(銷售量占比,2017),12,富馬酸替諾福韋二吡 呋酯片,24009,成都倍特 齊魯制藥,2017122820180213,300mg 0.3g,GSK(65.73%)、阿斯本(29.43%)、成都倍特(4.53%),13 厄貝沙坦氫氯噻嗪片,21829
29、,華海藥業(yè)20171228中國(guó)生物制藥 20180412華海藥業(yè)20171228華海藥業(yè)20171228青峰藥業(yè)20180521現(xiàn)代制藥20171228石藥集團(tuán)20180412華海藥業(yè)20171228石藥集團(tuán)20180521揚(yáng)子江藥業(yè)20180412聯(lián)邦制藥20180412華海藥業(yè)20171228上海迪賽諾20180521華海藥業(yè)20180521,150mg/12.5mg 150
30、mg/12.5mg,賽諾菲(49.76%)、正大天晴(33.18%)、華海藥業(yè)(12.83%),14鹽酸帕羅西汀片*,21150,20mg,華海藥業(yè)(54.66%)、天津史克(26.41%)、尖峰藥業(yè)(11.65%),15,利培酮片*,11801,1mg,楊森(39.96%)、恩華(16.43%)、齊魯制藥(14.84%),16,恩替卡韋膠囊,10243,0.5 mg,廣生堂(45.63%)、海思科(41.87%)、海南中和(5.
31、99%),17,頭孢呋辛酯片*,9019,250mg,蘇州中化(27.80%)、國(guó)藥致君(20.48%)、GSK(19.09%),18,阿奇霉素片*,8880,0.25 g、0.5 g,輝瑞(56.87%)、石藥集團(tuán)(15.58%)、普利瓦(6.37%),19,福辛普利鈉片,4452,10mg,施貴寶(77.44%)、華海藥業(yè)(22.56%),20,鹽酸曲馬多片,3781,50mg,萌蒂制藥(66.31%)、格蘭泰制藥(15.97%),
32、21馬來(lái)酸依那普利片*,1492,5mg、10mg,揚(yáng)子江(69.26%)、綠因藥業(yè)(9.53%)、石藥(4.69%),22,阿莫西林膠囊*,711,0.25g,聯(lián)邦(40.05%)、瑞陽(yáng)(14.96%)、貝克諾頓(11.28%),23,賴諾普利片,165,5mg、10mg,華海(41.51%)、國(guó)藥(26.10%)、長(zhǎng)城藥業(yè)(18.79%),24,依非韋倫片*,66,0.6g,華海藥業(yè)(100%),25,奈韋拉平片*,4,0.2g,
33、華海藥業(yè)(90.23%)、迪賽諾(9.77%),,資料來(lái)源:CFDA,PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)庫(kù),國(guó)泰君安證券研究。注:(1)品種名稱加“*”的為289品種;(2)市場(chǎng)規(guī)模為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)。,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,15,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,華海藥業(yè)通過(guò)品種數(shù)量最多一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,資料來(lái)
34、源:CFDA,PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)庫(kù),國(guó)泰君安證券研究。注:市場(chǎng)規(guī)模為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)。,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,16,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,一致性評(píng)價(jià)地方進(jìn)展-采購(gòu)環(huán)節(jié):加速掛網(wǎng),部分地區(qū)存在提價(jià)可能一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,? 截至2018年5月27日,已有江蘇、上海等12省市在采購(gòu)
35、環(huán)節(jié)落實(shí)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種的鼓勵(lì)政策,對(duì)之前未采購(gòu)的通過(guò)一致 性評(píng)價(jià)藥品,普遍采取直接掛網(wǎng)。各地在限價(jià)方式上有所差異,江蘇及山西要求全國(guó)最低價(jià),上海和寧夏則相對(duì)寬松,企業(yè) 或存在一定提價(jià)空間。,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,17,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,一致性評(píng)價(jià)地方進(jìn)展-采購(gòu)環(huán)節(jié):加速掛網(wǎng),部分地區(qū)存在提價(jià)可能
36、一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,資料來(lái)源:各地政府網(wǎng)站,國(guó)泰君安證券研究誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,18,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,一致性評(píng)價(jià)地方進(jìn)展-采購(gòu)環(huán)節(jié):普遍采取直接掛網(wǎng)方式,價(jià)格值得關(guān)注一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,資料來(lái)源:各地政府網(wǎng)站,國(guó)泰君安證券研究誠(chéng)信 · 責(zé)任
37、83; 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,19,2018中期策略報(bào),,,,告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》一致性評(píng)價(jià)地方進(jìn)展-使用&報(bào)銷環(huán)節(jié):浙江明確可臨時(shí)突破一品兩規(guī)限制一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,?陜西、甘肅、浙江等地區(qū)在使用環(huán)節(jié)出臺(tái)了具體鼓勵(lì)政策,其中陜西明確提出“將通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種納入與原研藥可相互替代藥品目錄”,浙江明確可突破一品兩規(guī)限制,隨著國(guó)務(wù)院進(jìn)一步細(xì)化
38、鼓勵(lì)措施,預(yù)計(jì)各地落實(shí)進(jìn)度有望加速。,,資料來(lái)源:各地政府網(wǎng)站,國(guó)泰君安證券研究誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,20,,目錄 / CONTENTS,中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,,一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,03,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,,,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,依照政
39、策要求,各省最晚需在 2018年底執(zhí)行兩票制,從目前 行業(yè)龍頭調(diào)撥業(yè)務(wù)變化情況看, 兩票制執(zhí)行已逐步進(jìn)入最后階 段:①國(guó)藥控股:2018年一季 度公司調(diào)撥業(yè)務(wù)占比已經(jīng)下降 至13.2%(2017年底為17.9%),②上海醫(yī)藥:截止2018年一季度公司整體受影響的調(diào)撥業(yè)務(wù) 規(guī)模約80億左右(占公司整體 商業(yè)規(guī)模不到8%)。,兩票制影響進(jìn)入中后期,商業(yè)流通:行業(yè)尋底,各家分化流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,,,03,,,01,,,02
40、,財(cái)務(wù)成本將是未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)當(dāng)前利率依然處于高位,從目前 部分商業(yè)公司公司債發(fā)行票面利 率已經(jīng)達(dá)到6.8%(2016-2017年約 3.5-4%左右)。受“零加成”等 公立醫(yī)院改革措施影響,目前醫(yī) 院整體回款周期仍未好轉(zhuǎn)。2018 年一季度整個(gè)商業(yè)板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用 增長(zhǎng)78%(行業(yè)龍頭國(guó)藥控股財(cái) 務(wù)費(fèi)用增加 80% ) , 我們預(yù)計(jì) 2018年財(cái)務(wù)成本仍將對(duì)商業(yè)公司, 尤其是純商業(yè)公司造成較大拖累。,,,03,整體看,我們維持兩票制對(duì)行
41、業(yè) 調(diào)撥業(yè)務(wù)影響Q2后逐步恢復(fù)的判 斷,但各公司根據(jù)區(qū)域政策和自 身業(yè)務(wù)情況恢復(fù)時(shí)點(diǎn)有差異。商 業(yè)公司通過(guò)合理的增加經(jīng)營(yíng)杠桿 并注重不同融資方式之間的平衡, 實(shí)現(xiàn)搶占市場(chǎng)份額的目標(biāo)是商業(yè) 公司發(fā)展的必經(jīng)之路,但需要特 別關(guān)注核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的匹配程度, 包括應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入,凈利 潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等,板塊內(nèi)部公司分化,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲
42、明,22,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,,,,,行業(yè)格局依然高度分散截至2017年11月底,全國(guó)共有藥店45.4萬(wàn)家, 其中零售連鎖企業(yè)共有5409家,零售連鎖企 業(yè)門(mén)店22.9萬(wàn)家;零售藥店22.5萬(wàn)家。整體連鎖化率50.4%,而目前整體經(jīng)營(yíng)的連鎖藥 店公司中,門(mén)店數(shù)量最多的一心堂只有5066 家,占全行業(yè)比例為1.12%。主要公司均在積極開(kāi)展資金儲(chǔ)備①國(guó)藥一致(國(guó)大藥房):引入戰(zhàn)投沃博聯(lián)向國(guó)大 藥房
43、增資27.66億元,增資后持有國(guó)大藥房40%股 權(quán)。②老百姓:2017年11月,老百姓完成約8億元定增(大股東全部認(rèn)購(gòu))③大參林:2017年12月,大參林公告計(jì)劃發(fā)行不超 過(guò)10億元的A股可轉(zhuǎn)換公司債券。④一心堂:2017年12月,一心堂完成約9億元定增(大股東與戰(zhàn)略股東廣藥集團(tuán)認(rèn)購(gòu))。2018年5月, 一心堂計(jì)劃發(fā)行7億可轉(zhuǎn)債。,,,分類分級(jí)政策促進(jìn)行業(yè)整合2018年初商務(wù)部就《關(guān)于零售藥店分類分級(jí) 管理試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》征
44、求意見(jiàn),目前廣東 已發(fā)布詳細(xì)分類措施,將藥店分為一類店、 二類店和三類店,同時(shí)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度將藥店 分為ABCD級(jí),對(duì)藥店提出更嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)要求,促進(jìn)行業(yè)規(guī)范,預(yù)計(jì)使得行業(yè)整合加速。多維度并購(gòu)整合拓展①益豐藥房:公司2018年4月停牌,計(jì)劃收 購(gòu)石家莊新興藥房連鎖股份有限公司的控股 權(quán)(51%以上)②一心堂:2018年1季度公司川渝市場(chǎng)整體 實(shí)現(xiàn)盈利,未來(lái)將繼續(xù)深耕拓展,,,連鎖藥店:并購(gòu)整合持續(xù)發(fā)力流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)
45、風(fēng)騷,03,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,23,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,連鎖藥店:齊頭并進(jìn),各領(lǐng)風(fēng)騷流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,03,? 預(yù)計(jì)2017年零售藥店整體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4000億,而目前目前整體經(jīng)營(yíng)的連鎖藥店公司中,收入規(guī)模最大的國(guó)大藥房(國(guó)藥 一致)只有100.3億,占全行業(yè)比例為2.5%,
46、行業(yè)整合空間廣闊。,數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,國(guó)泰君安證券研究。,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,24,,目錄 / CONTENTS,中國(guó)版創(chuàng)新藥迎來(lái)收獲期,01,,一致性評(píng)價(jià)政策紅利已經(jīng)來(lái)臨,02,,流通各家分化,連鎖藥店各領(lǐng)風(fēng)騷,03,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,,,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,01,醫(yī)藥制造業(yè): 201
47、8年1月-4月收入利潤(rùn)增速環(huán)比回落,,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài)? 2018年1-4月醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入增速14.90%,累計(jì)利潤(rùn)增速16.40%,環(huán)比1-3月收入( 16.10% )和利潤(rùn)( 22.50 %)增速有所降低,預(yù)計(jì)工業(yè) 企業(yè)一季度經(jīng)營(yíng)大幅改善除兩票制原因(越來(lái)越多的工業(yè)企業(yè)低開(kāi)改高開(kāi),并收編部分代理商),此外一季度流感疫情拉動(dòng)效應(yīng)顯著,進(jìn)入二季度相 關(guān)影響逐漸走弱。? 醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)收入利潤(rùn)增速(同比逐年向上)
48、和各口徑終端市場(chǎng)增速(同比逐年向下)相背離,因此該數(shù)據(jù)近三年來(lái)已為市場(chǎng)忽略,亦不再作為先行 指標(biāo)對(duì)投資作為參考,我們建議以重點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)。圖:2018年1-4月醫(yī)藥制造業(yè)收入利潤(rùn)增速環(huán)比有所回落,04,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
49、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
50、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2011年3月,2011年6月,2011年9月,2011年…,2012年3月,2012年6月,2012年9月,2012年…,2013年3月,2013年6月,2013年9月,2013年…,2014年3月,2014年6月,2014年9月,2014年…,2015年3月,2015年6月,2015年9
51、月,2015年…,2016年3月,2016年6月,2016年9月,2016年…,2017年3月,2017年6月,2017年9月,2017年…,2018年3月,,,,,,,,累計(jì)收入增速累計(jì)利潤(rùn)增速,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,26,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,醫(yī)藥板塊2017&2018Q1業(yè)績(jī)回顧:高景氣細(xì)分
52、領(lǐng)域保持良好增長(zhǎng),,,04,表: 醫(yī)藥板塊重要財(cái)務(wù)指標(biāo)(百萬(wàn)元),品、大輸液、乃至部分診斷產(chǎn)品。? 收入和銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng),部分受藥企低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)影響;受醫(yī)??刭M(fèi)、 兩票制、零加成等影響,整體回款周期延長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降明顯。 此外受利率上行和醫(yī)院賬期延長(zhǎng)影響,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升。? 子行業(yè)分化較大,高景氣細(xì)分領(lǐng)域的重點(diǎn)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)趨勢(shì)良好:1)處方藥:繼續(xù)演繹輔助用藥萎縮,治療性品種崛起的趨勢(shì),并進(jìn)一步
53、加快分化。2)零售藥店:龍頭公司內(nèi)外并舉,多數(shù)保持持續(xù)增長(zhǎng)。3)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械:多個(gè)龍頭公司保持著30%以上的高增長(zhǎng)。4)醫(yī)藥流通:行業(yè)預(yù)計(jì)2018下半年好轉(zhuǎn),根據(jù)每個(gè)省市推行兩票制的時(shí) 間點(diǎn)和各公司自身業(yè)務(wù)等因素恢復(fù)時(shí)間有差異。上半年財(cái)務(wù)成本壓力、應(yīng) 收賬款和現(xiàn)金流壓力未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。5)受益于監(jiān)管周期并疊加了新業(yè)務(wù)/新產(chǎn)品的CRO、疫苗行業(yè)高增長(zhǎng)。① CRO行業(yè):“7.22臨床核查”導(dǎo)致2016-2017H1業(yè)務(wù)萎縮,2017
54、H2仿 制藥一致性評(píng)價(jià)新增訂單開(kāi)始進(jìn)入收獲期。②疫苗行業(yè):2016年山東事 件后二類疫苗行業(yè)遭遇大幅下滑, 2017H2開(kāi)始恢復(fù),同時(shí)部分公司疊加 新產(chǎn)品上市,2018Q1繼續(xù)高增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和
55、· 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,27,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,醫(yī)藥板塊2018年全年業(yè)績(jī)前瞻總覽行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究,、,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,28,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究誠(chéng)信 ·
56、 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,29,2,018,中期策略報(bào)告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,01,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
57、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
58、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,醫(yī)藥板塊估值:醫(yī)藥板塊2018年P(guān)E 33X,溢價(jià)率回升顯著行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,市盈率:醫(yī)藥VS.全部A股,??,近2個(gè)月醫(yī)藥板塊反彈回升,目前整個(gè)醫(yī)藥板塊對(duì)應(yīng)2018年預(yù)測(cè)PE 33 X。 目前醫(yī)藥板塊相對(duì)于全部A股估值溢價(jià)率147.42%,若剔除金融
59、服務(wù)業(yè)溢價(jià)率84.76%,估值溢價(jià)率回升顯著。,100,403020,706050,80,全部A股,醫(yī)藥生物,市盈率溢價(jià):醫(yī)藥VS.全部A股,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-20%,20%,60%,100%,140%,180%,220%,2000-01-282000-07-312001-01-192001-07-312002-01-312002-07-312003-01-292003-07-
60、312004-01-302004-07-302005-01-312005-07-292006-01-252006-07-312007-01-312007-07-312008-01-312008-07-312009-01-232009-07-312010-01-292010-07-302011-01-312011-07-292012-01-312012-07-312013-01-312013-07-
61、312014-01-302014-07-312015-01-312015-07-312016-01-292016-07-312017-01-312017-07-302018-01-30,,,相對(duì)全部A股溢價(jià)率 相對(duì)全部A股剔除金融服務(wù)業(yè)溢價(jià)率,,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,01,子行業(yè)估值分化較大,仍需要自下而上精選個(gè)股,,,04,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究,醫(yī)藥子行業(yè)估值依然分化,,
62、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,99100,52,54,48,37,35,29,43,70,44,44,44,19,29,23,34,200,40,60,80,120,醫(yī)療服務(wù),醫(yī)療器械,生物制品,化學(xué)制劑,化學(xué)原料藥,中藥,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)藥生物,,2017預(yù)測(cè)PE(整體法),,2018預(yù)測(cè)PE(整體法),行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) ·
63、; 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,30,,,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,01,醫(yī)藥股中小創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未和主板明顯拉開(kāi)差距,,,04,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,主板醫(yī)藥 中小板醫(yī)藥 創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究,剔除新股影響,醫(yī)藥上市板塊估值VS成長(zhǎng)性比,營(yíng)業(yè)收入(億元),營(yíng)業(yè)收入增速(%),扣非凈利潤(rùn)增速(%),扣非凈利潤(rùn)(億元),,,,,38,4
64、1,32,28,46,706050403020100,,,2017預(yù)測(cè)PE(整體法)2018預(yù)測(cè)PE(整體法)62,行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,31,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,01,,,數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)泰君安證券研究。注:基金統(tǒng)計(jì)樣本為wind普通股票型和偏股混合型基金,只
65、有年報(bào)和半年報(bào)基金才披露全部持股數(shù)據(jù),季 報(bào)只披露前10大重倉(cāng)股。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,9.9%,9.9%,7.7%,4.4%,4.7%,7.8%,8.2%,5.9%,6.1%,5.7%,6.5%,6.7%,6.4%,6.3%,5.0%,5.4%,6.6%,19.0%,10.3%,14.4%,11.0%,10.9%,12.1%,11.4%,9.8%,0.0%,5
66、.0%,10.0%,15.0%,20.0%,,,公募基金持倉(cāng):2018年Q1醫(yī)藥重倉(cāng)股持倉(cāng)占比提升1.2PP行業(yè)運(yùn)行與估值動(dòng)態(tài),04,?2018年Q1主動(dòng)型公募基金(樣本為普通股票型和偏股混合型基金)醫(yī)藥重倉(cāng)股/總持倉(cāng)的比例為6.6%,較2017年Q4提升1.2PP,一季度醫(yī)藥股加倉(cāng)顯著。估算全部醫(yī)藥股持倉(cāng)占比約11-12%,扣除醫(yī)藥基金后約8%-9%,高于6.7%的標(biāo)配。機(jī)構(gòu)醫(yī)藥股持倉(cāng)統(tǒng)計(jì),主動(dòng)型基金醫(yī)藥重倉(cāng)股占比,,主動(dòng)型基
67、金醫(yī)藥全部持股占比,,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,32,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,,,,重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值估值和盈利預(yù)測(cè),04,,,,,,,,行業(yè) 分類,數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind, 公司公告,國(guó)泰君安證券研究。注:部分公司正在進(jìn)行定增或重組,新增股份尚未確定,本表EPS依據(jù)現(xiàn)有股本計(jì)算。收盤(pán)價(jià)截至2018年6月04日,
68、,誠(chéng)信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新,2018年中期策略,請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明,33,2018中期策略報(bào),告《需求升級(jí),創(chuàng)新崛起》,? 政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):如仿制藥一致性評(píng)價(jià),涉及地方就業(yè)稅收等多項(xiàng)非藥監(jiān)范圍的社會(huì)問(wèn)題,同時(shí)考慮到多個(gè)中小企業(yè)的技術(shù)和資金能力,可能使得進(jìn)度低于預(yù)期。? 創(chuàng)新藥立項(xiàng)、里程碑式研發(fā)進(jìn)展不能保證產(chǎn)品能夠獲批,獲批后的銷售進(jìn)度預(yù)期也有較大不確定性
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 眾賞文庫(kù)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 2019年醫(yī)藥行業(yè)投資策略分化、兌現(xiàn)、升級(jí)、恢復(fù)
- 醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告暨2018年投資策略:擁抱醫(yī)藥創(chuàng)新的新時(shí)代
- 1-06_2011年醫(yī)藥行業(yè)投資策略
- 2018年中期通信行業(yè)投資策略報(bào)告
- 醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值分析
- 汽車行業(yè)2018年中期策略行業(yè)分化,龍頭崛起
- 2019年醫(yī)藥行業(yè)投資策略報(bào)告創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),引領(lǐng)藥企成長(zhǎng)
- 2016年醫(yī)藥行業(yè)策略報(bào)告
- 2019年醫(yī)藥行業(yè)投資策略格局重塑,精選景氣
- 醫(yī)藥行業(yè)2018年12月投資策略報(bào)告靜待估值修復(fù),布局創(chuàng)新行情
- 醫(yī)藥行業(yè)某年度行業(yè)策略報(bào)告
- 醫(yī)藥行業(yè)2018年11月投資策略報(bào)告一陽(yáng)來(lái)復(fù),否極泰來(lái)
- 醫(yī)藥衛(wèi)生醫(yī)藥行業(yè)imc策略
- 醫(yī)藥行業(yè)信息化策略
- 醫(yī)藥行業(yè)專題從最新估值看醫(yī)藥行業(yè)
- 醫(yī)藥行業(yè)2019年投資策略格局重構(gòu)元年,聚焦景氣賽道
- 醫(yī)藥行業(yè)2019年投資策略格局重構(gòu)元年,聚焦景氣賽道
- 醫(yī)藥行業(yè):新醫(yī)改、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)集中度提升——未來(lái)五年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展展望
- 醫(yī)藥行業(yè):新醫(yī)改、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)集中度提升——未來(lái)五年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展展望
- 醫(yī)藥行業(yè)功夫
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論