宏觀深度模板

1、CHINASECURITIESRESEARCHHTTP:RESEARCH..CN請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明宏觀深度模板證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告宏觀深度宏觀深度利率市場(chǎng)化步入尾聲利率市場(chǎng)化步入尾聲——20152015年利率市場(chǎng)化對(duì)債市的影響年利率市場(chǎng)化對(duì)債市的影響中國(guó)的利率市場(chǎng)化在金融危機(jī)之后提速。一方面是央行主動(dòng)改革，放開政策利率的管制，另一方面通過銀行理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)等形式曲線實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化過程中的通常伴隨現(xiàn)象有：銀行存款成本

2、上升，進(jìn)而推動(dòng)全社會(huì)融資成本居高不下；銀行存款表外化，利差收窄、盈利能力下降；風(fēng)險(xiǎn)偏好變化與信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率增加；利率市場(chǎng)化完成后，銀行競(jìng)爭(zhēng)和金融脫媒達(dá)到均衡狀態(tài)，銀行存貸息差恢復(fù)正常。中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)第一和第二種，第三種概率較小。第四點(diǎn)在逐漸接近。2015年，存款保險(xiǎn)制度推出，存款利率上限也將在年內(nèi)放開。相關(guān)改革，匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化積極推進(jìn)，更深層次的地方債務(wù)清理、財(cái)稅體制改革、國(guó)企改革和房地產(chǎn)市場(chǎng)化調(diào)控，也陸續(xù)推開。從銀行存款貸

3、款業(yè)務(wù)看，三次利率調(diào)整和存款利率上浮擴(kuò)大之后，銀行存款利率上浮分化，多數(shù)銀行不再上浮到頂；活期存款比例快速下降；銀行息差收窄有限。從銀行的理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)看，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模增速在2013年后都處在持續(xù)下滑通道之中。理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)與存款立行的傳統(tǒng)觀念相悖，要維持高利差的規(guī)模擴(kuò)張，也力不從心。銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，理財(cái)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的預(yù)期收益率銷售、期限錯(cuò)配、非標(biāo)投資等優(yōu)勢(shì)在一層層地被削弱。在央行進(jìn)入降息周期后，同業(yè)利率收益率上行，在較高的資

4、金成本和較低的投資價(jià)值的擠壓下，我們認(rèn)為未來同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債擴(kuò)張的速度都已經(jīng)進(jìn)入到了減速的階段，銀行通過相對(duì)較低成本的存款來優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的概率在增加。利率市場(chǎng)化改革而言，可能已經(jīng)步入尾聲。從存貸款、同業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)來看，中國(guó)的利率市場(chǎng)化可能已經(jīng)進(jìn)入中后期。利率市場(chǎng)化對(duì)資金價(jià)格的影響因素趨于減弱；當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定了貨幣政策仍在放松通道，貨幣政策放松將超過利率市場(chǎng)化的對(duì)資金價(jià)格的沖擊，資金價(jià)格仍有下行空間。銀行負(fù)債主要由三部分構(gòu)成：利率受管制

5、的存款、市場(chǎng)化的理財(cái)及同業(yè)負(fù)債，再次降息后，銀行資金成本已經(jīng)持續(xù)回落。經(jīng)濟(jì)疲弱，銀行惜貸，壓縮非標(biāo)，債券對(duì)于銀行的吸引力將提升。黃文濤黃文濤huangwentao@.cn01085130608執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440510120015王洋王洋wangyangbj@.cn01085130386執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440510120045董暉董暉donghui@.cn01085130416執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440513090004鄭凌怡鄭凌怡

6、zhenglingyi@.cn01085130465執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440513090009發(fā)布日期：2015年4月7日?qǐng)D：商業(yè)銀行資金成本圖：商業(yè)銀行資金成本(%)[table_rept]1.61.822.22.42.62.83資金成本宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀深度報(bào)告HTTP:RESEARCH..CN請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明引言引言中國(guó)的利率市場(chǎng)化在金融危機(jī)之后開始提速。利率市場(chǎng)化一度對(duì)資金成本抬升起到了推動(dòng)的作

7、用，這也是很多國(guó)家在利率市場(chǎng)化過程中的經(jīng)驗(yàn)。2014年，貨幣政策再次確認(rèn)了放松取向；從2014年11月的降息，到2015年2月的降準(zhǔn)和再次降息，明確了中國(guó)貨幣政策的總量放松。在這個(gè)過程中，管制利率的最后堡壘——存款利率的上浮也在逐漸的打破。另一方面，在社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)上，在非標(biāo)轉(zhuǎn)變的政策已經(jīng)得到落實(shí)，2012年快速發(fā)展的銀行同業(yè)、2014年高速增長(zhǎng)的銀行理財(cái)，都開始增速放緩。分析和判斷中國(guó)的利率市場(chǎng)化所處的階段和對(duì)利率的影響，就成為一

8、個(gè)重要的課題。一、利率市場(chǎng)化改革和銀行存貸款業(yè)務(wù)一、利率市場(chǎng)化改革和銀行存貸款業(yè)務(wù)1.1中國(guó)利率市場(chǎng)化的兩重含義和兩種方式中國(guó)利率市場(chǎng)化的兩重含義和兩種方式?兩重含義兩重含義利率市場(chǎng)化是指是由市場(chǎng)供求來決定利率，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存

9、貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。顯然，這其中有兩個(gè)含義：一是金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)決定利率；二是貨幣政策的重建，通過政策利率影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)中國(guó)貨幣政策實(shí)踐而言，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控。?兩種方式兩種方式中國(guó)的利率市場(chǎng)化有兩種方式，一方面是央行主動(dòng)的改革，逐漸放開政策利率的管制；另一方面是在金融自由化的進(jìn)程中，通過銀行理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)等形式的發(fā)展，曲線形式實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。1.2利率市場(chǎng)化的一般過程利率市場(chǎng)化的一般過程中國(guó)的利率市場(chǎng)化遵循了其

10、他國(guó)家的一般規(guī)律，即在金融自由化的過程中逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化；金融脫媒極大的克服了利率市場(chǎng)化的阻力；利率市場(chǎng)化采取了先大額后小額，先長(zhǎng)期后短期，先外幣后本幣的順序。利率市場(chǎng)化的改革過程中，會(huì)伴隨下述現(xiàn)象：?銀行存款成本上升，進(jìn)而推動(dòng)全社會(huì)融資成本上升或居高不下。在2013年的市場(chǎng)資金價(jià)格上升之中，利率市場(chǎng)化一度被認(rèn)為起到了重要的作用。但在2014年的貨幣政策定向放松后，市場(chǎng)資金價(jià)格應(yīng)聲而落。?銀行存款表外化，利差收窄、盈利能力下降。銀行存