消費(fèi)儲(chǔ)蓄模式改變美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路蒙陰影

1、消費(fèi)儲(chǔ)蓄模式改變美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路蒙陰影消費(fèi)儲(chǔ)蓄模式改變美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路蒙陰影長城偉業(yè)期貨研究所李世春觀點(diǎn)美國的儲(chǔ)蓄率近三十年一直處于下降通道之中，不斷下降的儲(chǔ)蓄率支撐了美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。然而，在金融危機(jī)之前，儲(chǔ)蓄率的透支已經(jīng)接近極限（達(dá)到0甚至小于0）。由于美國政府的退稅政策，美國個(gè)人可支配收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)正增長，然而這并不代表最終消費(fèi)的增多。近期的數(shù)據(jù)表明，儲(chǔ)蓄率在危機(jī)之時(shí)連續(xù)攀升，已經(jīng)超過歷次危機(jī)時(shí)的水平。從目前來看，儲(chǔ)蓄率的

2、上升可以暫時(shí)理解成危機(jī)時(shí)刻的正常表現(xiàn)，但需要注意的是這種調(diào)整是否觸及消費(fèi)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)大周期的調(diào)整，如果消費(fèi)儲(chǔ)蓄模式改變將會(huì)給美國消費(fèi)復(fù)蘇帶來非常大的壓力。個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）的走勢需要看后期儲(chǔ)蓄率和個(gè)人可支配收入之間的角力。個(gè)人可支配收入的增加是確定的，但儲(chǔ)蓄率的上升是復(fù)雜的過程。就長期而言，美國消費(fèi)儲(chǔ)蓄模式的變化將使消費(fèi)的復(fù)蘇異常艱苦。第二季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的些許反彈和領(lǐng)先指標(biāo)的回暖讓市場對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇充滿信心。商品價(jià)格和美股的反彈以及美國

3、國債收益率的大幅上升更是讓政府官員激動(dòng)不已，認(rèn)為強(qiáng)勁復(fù)蘇已經(jīng)到來，走出衰退僅一步之遙。然而，事實(shí)并沒有政府官員想象的那么順利。美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)當(dāng)算是及時(shí)且充分的，但是政策的傳導(dǎo)從而影響市場需要一定的時(shí)間，特別是貨幣政策。寬松的貨幣政策給經(jīng)濟(jì)輸入的流動(dòng)性并沒有完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這些流動(dòng)性依然僅體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部。Lib維持在低位說明銀行間的流動(dòng)性非常充裕。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于流動(dòng)性的需求完全和供給不匹配。絕大多數(shù)企業(yè)不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入擴(kuò)

4、張期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金的需求非常疲弱。這一點(diǎn)也很好解釋了為什么國債收益率持續(xù)攀高，美股和商品期貨市場暴漲。更重要的是，消費(fèi)并沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。美國的消費(fèi)在其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所占的地位非常重要，無論是經(jīng)濟(jì)總量還是其對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度都占絕對主導(dǎo)地位。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于消費(fèi)復(fù)蘇。如果消費(fèi)者收入減少或消費(fèi)傾向持續(xù)減弱，那么現(xiàn)在看到的所有一切復(fù)蘇景象，包括商品、美股，都只是空中樓閣，沒有實(shí)際支撐。一、消費(fèi)領(lǐng)先于投資和工業(yè)活動(dòng)消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)總量的70%