匯率、匯率制度與對(duì)外直接投資——國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)的實(shí)證.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)在吸引外商直接投資(FDI)方面取得了巨大成就，尤其是上世紀(jì)90年代以來(lái)中國(guó)一直是吸收FDI最多的國(guó)家之一。FDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，學(xué)界的研究也集中于此;但是中國(guó)的對(duì)外直接投資(OFDI)由于規(guī)模較小，一直沒(méi)有受到足夠的重視。近年來(lái)，尤其是國(guó)家啟動(dòng)并實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略之后，中國(guó)OFDI經(jīng)歷了快速的增長(zhǎng)，2002至2008年年均增長(zhǎng)速度達(dá)到57％。2008年，中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資(FDI)和對(duì)外直接投

2、資的之比為1∶0.5，雖然和發(fā)達(dá)國(guó)家還存在很大差距，但是已經(jīng)超過(guò)發(fā)展中國(guó)家1∶0.2至1∶0.43的一般水平。這說(shuō)明，中國(guó)正由一個(gè)全球直接投資的吸收國(guó)向來(lái)源國(guó)轉(zhuǎn)變。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、雙順差的不斷增加以及微觀層面國(guó)內(nèi)企業(yè)的不斷壯大，可以預(yù)期在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)的對(duì)外直接投資仍然會(huì)保持快速的增長(zhǎng)。因此，對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的研究就成為學(xué)界面臨的一個(gè)重要命題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　同時(shí)，中國(guó)的匯率制度也經(jīng)歷了重大的轉(zhuǎn)變。

3、近年來(lái)，中國(guó)的匯率制度經(jīng)歷了兩次重大的改革，第一次是1994年中國(guó)開(kāi)始實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣從1993年12月的1美元兌換5.8人民幣一步并軌到1美元兌換8.70元人民幣，之后名義匯率一直維持在這個(gè)水平附近;第二次重大的改革是2005年7月21日起中國(guó)開(kāi)始施行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣，形成有管理的浮動(dòng)匯率。人民幣匯率的形成越來(lái)越趨于市場(chǎng)化，幣值的波動(dòng)也越來(lái)越大。現(xiàn)有的研究表明，不僅匯率水平變化會(huì)影響企業(yè)對(duì)外直接投資，匯率

4、的波動(dòng)也是企業(yè)對(duì)外投資過(guò)程中重要的決定因素。
　　雖然自上世紀(jì)70年代以來(lái)就有學(xué)者開(kāi)始研究匯率與跨國(guó)直接投資之間的關(guān)系，但是，目前為止對(duì)該問(wèn)題的研究還沒(méi)有形成統(tǒng)一的理論體系，而且理論分析的結(jié)論和實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果都存在很大的分歧。這種分歧的產(chǎn)生一方面是因?yàn)榭鐕?guó)投資本身的復(fù)雜性和企業(yè)的異質(zhì)性，而各國(guó)家發(fā)展階段、匯率制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)的不同也是重要的原因。當(dāng)前，對(duì)于匯率與OFDI的研究基本都針對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)、日本和歐洲等國(guó)家和

5、地區(qū)跨國(guó)公司的投資行為，對(duì)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的研究很少。
　　本文以中國(guó)這個(gè)最大的發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，主要的研究目的有二:一是考察人民幣實(shí)際匯率水平變化和匯率波動(dòng)對(duì)于中國(guó)OFDI的短期沖擊和長(zhǎng)期影響，參考現(xiàn)有的研究并結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析;二是利用相同的實(shí)證方法分析了世界主要的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體匯率與OFDI之間的關(guān)系，從整體和個(gè)體層面比較了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的異同，尤其是中國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體之間的異同，并探究產(chǎn)生

6、異同的原因，以擴(kuò)展當(dāng)前對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體匯率與對(duì)外直接投資關(guān)系的認(rèn)識(shí)。
　　除了數(shù)據(jù)描述分析，本文還綜合運(yùn)用了向量誤差修正模型、廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法、方差分解以及新近發(fā)展的基于向量自回歸分布滯后模型(ARDL)的邊界檢驗(yàn)法。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)人民幣匯率與中國(guó)企業(yè)“走出去”關(guān)系的系統(tǒng)研究很少，根據(jù)筆者掌握的資料，類似本文利用規(guī)范的實(shí)證方法，分析并比較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體之間差異的研究還屬首次。
　　本文的主要結(jié)論是:
　　

7、1.中國(guó)對(duì)外直接投資主體的整體規(guī)模較小，而且主要都集中于制造業(yè)，其中國(guó)有企業(yè)的比重顯著下降，有限責(zé)任公司占據(jù)了一半的比重;但是，從投資存量來(lái)看，國(guó)有企業(yè)依舊是中國(guó)對(duì)外直接投資的主導(dǎo)力量。中國(guó)對(duì)外直接投資高度集中于三大避稅地，由于避稅地區(qū)多被國(guó)內(nèi)企業(yè)用于投資中轉(zhuǎn)或是逃稅，因此，中國(guó)企業(yè)實(shí)際的投資地區(qū)或投資產(chǎn)業(yè)很大程度上被掩蓋了。此外，與全球跨國(guó)投資發(fā)展的特征相似，跨國(guó)并購(gòu)?fù)瑯又饾u成為中國(guó)對(duì)外直接投資主要方式，而且大型并購(gòu)案例增多。中國(guó)從事

8、跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的主體大多是各行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，并且以國(guó)有企業(yè)為主。
　　2.雖然2005年7月份的匯率改革將人民幣匯率由單一釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)榱藚⒖家换@子貨幣，但是，人民幣匯率只是針對(duì)美元單邊升值;對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的分析表明，2005年7月對(duì)人民幣匯率制度改革很大程度上減小了人民幣實(shí)際購(gòu)買力的大幅波動(dòng)，表現(xiàn)在人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)幅度明顯小于1994年匯率改革的影響。
　　3.人民幣實(shí)際匯率升值與中國(guó)對(duì)外直接投資正相關(guān)只在短期

9、內(nèi)成立;長(zhǎng)期內(nèi)，人民幣貶值是推動(dòng)中國(guó)對(duì)外投資的因素;但是，無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期內(nèi)，匯率的波動(dòng)都和中國(guó)對(duì)外直接投資正相關(guān)。中國(guó)對(duì)外直接投資受人民幣實(shí)際匯率水平變化的影響較小，但是，對(duì)于匯率波動(dòng)的沖擊反應(yīng)較為敏感。
　　4.長(zhǎng)期內(nèi)，對(duì)外直接投資增加有助于緩解人民幣升值的壓力;同時(shí)，也會(huì)增加人民幣匯率的不確定性。
　　5.本幣升值和匯率波動(dòng)與對(duì)外直接投資正相關(guān)關(guān)系對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在短期和長(zhǎng)期內(nèi)都成立;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體只在長(zhǎng)期內(nèi)成立。后者由