[教育]銀河證劵債券型基金交易寶(經(jīng)管)

1、債券型基金交易寶,中國銀河證券基金研究中心,,目錄一、分級債券型基金進(jìn)取份額交易寶二、封閉式債券型基金交易寶,什么是分級基金,分級基金：將份額按照不同收益屬性進(jìn)行分級，然而投資時仍舊是合并運作。即“分級”分的是收益分配方式，而不是投資。如：分級基金A，80億，約定收益5%；分級B，20億；母基金100億母基金凈值增長率8%，當(dāng)年獲利8億需支付A的收益為：80*5%=4億，剩余（8-4）億均屬于B。則B收益率實為：4/20=

2、20%分級本質(zhì)：A低風(fēng)險份額，獲得穩(wěn)定回報，以B本金為有限擔(dān)保；B向A融資，給付A一定資金成本（A約定收益），獲得全部投資剩余收益,債券分級與股票分級的區(qū)別,除了投資標(biāo)的不同之外，從分級的意義上來看，與股票分級一樣，均是將基金的收益進(jìn)行重新分配，形成不同的風(fēng)險和收益水平的子基金份額。通常股票分級A約定收益高于債券分級A，風(fēng)險也相對更高股票分級類型跟多，條款更加復(fù)雜，分類方式多樣；債券分級相對簡單,債券型分級類別,從運作方式

3、看，債券型分級基金設(shè)兩種運作方式：封閉式和開放式。封閉式：設(shè)立封閉期，在封閉期內(nèi)母基金不接受投資者的申購和贖回。（債券分級主要為此類型）開放式：在基金運作期間，母基金接受投資者的申購和贖回。（股票分級以此類型為主）,債券型分級類別——開放式分級債券基金,(1) 母基金接受申購和贖回，子基金不單獨接受申購和贖回。(2) 兩類子基金份額均可在交易所進(jìn)行交易。(3) 系統(tǒng)內(nèi)拆分合并，跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管。 登記在證券登記結(jié)算系

4、統(tǒng)和注冊登記系統(tǒng)的母基金份額可實現(xiàn)跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管。登記在證券登記結(jié)算系統(tǒng)的母基金份額可申請分拆為優(yōu)先份額和進(jìn)取份額，優(yōu)先份額和進(jìn)取份額可申請合并為登記在證券登記結(jié)算系統(tǒng)的母基金份額。如嘉實多利分級、國泰信用互利分級,債券型分級類別——封閉式分級債券基金,母基金不接受申贖。兩類： 一、A級份額定期開放申贖、不上市交易；B級封閉，上市交易。如富國天盈分級、博時裕祥分級 二、A級封閉，上市交易；B級封閉

5、，上市交易。如富國匯利分級、大成景豐分級,債券分級基金收益分配方式,封閉式：分級期間不進(jìn)行收益分配，多為到期折算（到期償還本金和利息）半封閉式：分級期間多數(shù)進(jìn)行定期折算（開放日，對A的付息），到期也折算（償還本金）開放式：定期折算（付息）+到點折算（閾值）,封閉式運作的債券型分級基金,開放式運作的債券型分級基金,二、債券型分級基金分級模式,目前國內(nèi)發(fā)行的開放式債券型分級基金的分級模式主要有二種方式：約定收益分級模式、盈利分級模

6、式。,1、約定收益分級模式,高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額融資。低風(fēng)險份額的預(yù)期收益確定，高風(fēng)險份額承擔(dān)扣除低風(fēng)險份額收益外的全部盈虧。通常低風(fēng)險份額的收益率設(shè)定為同期銀行一年期定期存款利率加上一個固定的收益率。高風(fēng)險份額承擔(dān)在分配低風(fēng)險份額收益后的剩余損益。目前運作中的債券型分級基金模式主要是約定收益分級模式。債券型分級基金中除海富通穩(wěn)進(jìn)增利分級債基外，均為該模式。,2、盈利分級模式,盈利分級模式下，到期時（即分配收益時）當(dāng)母基金凈值低于1時

7、，子基金共同承擔(dān)損失；母基金和子基金的凈值相同。當(dāng)母基金凈值高于1時，子基金按不同方式分享收益。目前運作中的債券型分級基金只有海富通穩(wěn)進(jìn)增利分級債基實行該種收益分配方式。在封閉期末，如母基金份額凈值小于1,增利A與增利B分別以封閉期末本基金份額凈值等于1時兩者的份額凈值為基礎(chǔ)共同承擔(dān)虧損,三、分級基金投資策略,1、債券策略約定收益分級模式的分級基金的低風(fēng)險份額有債券的特性，約定年基準(zhǔn)收益率。圖富國匯利A凈值（2010年10月8日

8、～2012年2月3日）,2、杠桿策略高風(fēng)險份額的杠桿特性決定高風(fēng)險份額在市場反彈行情中可以獲得更大的反彈收益。對債券基金而言，在降息周期、債市基本面向好的環(huán)境下，B級份額通常漲幅更大；尤其是在熊、牛轉(zhuǎn)換階段，分級基金杠桿比例通常較高，投資高風(fēng)險份額往往具有更大的投資機會。 圖中債全債指數(shù)和富國匯利A/B凈值（2010年10月8日～2012年2月3日）,三、分級基金投資策略,3、套利策略（可配對轉(zhuǎn)換基金）(1) 母基

9、金份額凈值>子基金份額A價格+子基金份額B價格二級市場買入份額A和份額B，合并成母基金份額，再贖回母基金。(2) 母基金份額凈值<子基金份額A價格+子基金份額B價格申購母基金份額，拆分成份額A和份額B，在二級市場賣出份額A和份額B。,三、分級基金投資策略,4、持有到期策略由于目前分級基金子基金份額均可以上市交易（兩個子份額至少一個可以上市），且我國債券型分級基金多為封閉式運作，則在到期日臨近時，基金二級市場價格存在向

10、凈值回歸的內(nèi)在趨勢。在A級份額到期收益率確定的情況下，若能對母基金收益率進(jìn)行合理預(yù)測，則可測算出折算點時B級份額的預(yù)期凈值，進(jìn)而計算出其到期收益率。我們以富國匯利債券分級基金為例，對其進(jìn)行收益率測算。表大成景豐債券分級到期收益率敏感性分析,三、分級基金投資策略,三、分級基金投資策略,四、單只分級債基二級市場折溢價分析,普遍規(guī)律：1、A/B均封閉式封閉運作，不能贖回，流動性相對較差，多數(shù)二級市場折價不存在配對轉(zhuǎn)換，A\B價格走勢

11、相對獨立極端情況下個別基金出多數(shù)A\B均折價。債市預(yù)期向好，B折價率收斂，A折價率擴大；臨近到期日，折價率收斂。現(xiàn)大幅溢價交易，當(dāng)前有海富通穩(wěn)進(jìn)增利B。,四、單只分級債基二級市場折溢價分析,普遍規(guī)律：2、半封閉式（A不上市，僅B上市）1）大部分折價。因為該類基金B(yǎng)級仍為封閉式基金，但少數(shù)出現(xiàn)溢價。折價率高低受到規(guī)模、杠桿比率和A約定收益高低的影響。,四、單只分級債基二級市場折溢價分析,半封閉式式分級債基,四、單只分級債基二級市

12、場折溢價分析,普遍規(guī)律：3、開放式1）A折價，B溢價。A為永續(xù)的債券，本金難以兌付，因此多數(shù)折價。在A折價的情況下，配對轉(zhuǎn)換機制導(dǎo)致B必然溢價。2）整體基本平價交易（封閉和半封閉整體基本均是折價交易）,四、單只分級債基二級市場折溢價分析,,目錄一、分級債券型基金進(jìn)取份額交易寶二、封閉式債券型基金交易寶,一、封閉式債基基本情況,封閉期較短，多為三年運作方式：封閉期結(jié)束轉(zhuǎn)為LOF定期開放式：運作周期2-3年,二、封