“營(yíng)改增”行業(yè)效應(yīng)及其影響因素研究

1、“營(yíng)改增營(yíng)改增”行業(yè)效應(yīng)及其影響因素研究行業(yè)效應(yīng)及其影響因素研究【摘要】稅收是影響公司價(jià)值的重要因素。2012年實(shí)行的“營(yíng)改增”試點(diǎn)使交通運(yùn)輸業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)稅負(fù)發(fā)生變化，從而引起試點(diǎn)公司及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司價(jià)值發(fā)生變化。文章著重探討“營(yíng)改增”對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市公司價(jià)值的影響，探討試點(diǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手股票市場(chǎng)“平均異常回報(bào)”的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，“營(yíng)改增”將在試點(diǎn)行業(yè)引發(fā)“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)因“營(yíng)改增”引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)比交通運(yùn)

2、輸業(yè)更加顯著。研究認(rèn)為，實(shí)行“營(yíng)改增”能夠促進(jìn)試點(diǎn)行業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的稅收改革目標(biāo)。下載【關(guān)鍵詞】營(yíng)改增；市場(chǎng)反應(yīng)；異?；貓?bào)；競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)中圖分類號(hào)：F230文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10045937（2015）18007203一、引言2011年10月26日，國(guó)務(wù)院決定在部分地區(qū)和行業(yè)開展深化增值稅制度改革試點(diǎn)，并逐步將征收營(yíng)業(yè)稅的行業(yè)改為征收增值稅（簡(jiǎn)稱“營(yíng)改增”）。2012年1月1日起，在上海交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)開展首批次“營(yíng)改增”

3、試點(diǎn)。至2012年底，試點(diǎn)擴(kuò)大至北京、天津、江蘇、浙江、安徽、福建、湖北、廣東、廈門和深圳10個(gè)省市，全年共五個(gè)批次。2013年8月1日起交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的“營(yíng)改增”試點(diǎn)在全國(guó)范圍鋪開。“營(yíng)改增”試點(diǎn)是完善我國(guó)稅制和深化經(jīng)濟(jì)體制改革的必然要求，具體包括稅率、計(jì)稅方式和試點(diǎn)期間過渡性政策安排等內(nèi)容。關(guān)于“營(yíng)改增”，可以從宏觀與微觀、政策動(dòng)因與政策后果、政府行為與企業(yè)行為等多個(gè)角度進(jìn)行學(xué)術(shù)探討。經(jīng)典理論認(rèn)為，“營(yíng)改增”會(huì)對(duì)相關(guān)公司

4、的稅負(fù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響其價(jià)值。本文具體擬從微觀角度（企業(yè)角度）研究此次“營(yíng)改增”的政策后果，重點(diǎn)關(guān)注如下問題：同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司是否作出預(yù)期的市場(chǎng)反應(yīng)？是表現(xiàn)為“傳染效應(yīng)”還是“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”？“營(yíng)改增”效應(yīng)的影響因素是什么？二、文獻(xiàn)回顧由于“營(yíng)改增”是我國(guó)稅制建設(shè)和發(fā)展過程中特有的現(xiàn)象，國(guó)外罕見同類實(shí)證研究成果。國(guó)外實(shí)證稅務(wù)研究主要集中在四大領(lǐng)域：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所得稅費(fèi)用的信息含量研究，企業(yè)避稅研究，稅收對(duì)公司投資、資本結(jié)構(gòu)和公司組織形式

5、選擇等決策的影響研究，以及稅收與資產(chǎn)定價(jià)研究。關(guān)于稅制改革的股價(jià)效應(yīng)，Downs&Hendershott（1987）研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)1986年的稅制改革（TRA1986）使股價(jià)上升了10%～13%，其中由于稅率降低帶來(lái)了3%的股價(jià)提升。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)主要有：關(guān)于“營(yíng)改增”的政策意義，高培勇（2012）認(rèn)為，“營(yíng)改增”絕非一般意義上的稅制調(diào)整或稅制改革舉措，它預(yù)示著一場(chǎng)可能涉及整個(gè)財(cái)稅體制和整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制的重大變革的到來(lái)。馬海濤（201

6、2）對(duì)“營(yíng)改增”試點(diǎn)的地位給予充分肯定，認(rèn)為“營(yíng)改增”不僅能為服務(wù)業(yè)及其他相關(guān)行業(yè)減輕稅負(fù)，還能推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。關(guān)于“營(yíng)改增”試點(diǎn)的宏觀效應(yīng)，宋曉亮（2012）研究發(fā)現(xiàn)，“營(yíng)改增”后將帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)約0.5%，第三產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增加值占比將分別提高0.3%著“利空”，因此競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市公司股票市場(chǎng)反應(yīng)顯著為負(fù)；第二，對(duì)一部分公司進(jìn)行試點(diǎn)，對(duì)全行業(yè)公司都意味著利好消息，從而引發(fā)“傳染效應(yīng)”，所以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市公司股票市場(chǎng)反應(yīng)顯著為正。由

7、此提出本文的第一個(gè)研究假設(shè)（H1）：H1：“營(yíng)改增”對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手股票市場(chǎng)回報(bào)產(chǎn)生影響。H1a：“營(yíng)改增”導(dǎo)致同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市公司股票異?；貓?bào)顯著為正（傳染效應(yīng)）。H1b：“營(yíng)改增”導(dǎo)致同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市公司股票異常回報(bào)顯著為負(fù)（競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)）。一般地，多個(gè)因素都可能影響到上市公司股票收益，宏觀因素如經(jīng)濟(jì)周期、利率、稅收和產(chǎn)業(yè)政策等，微觀經(jīng)濟(jì)因素如公司業(yè)績(jī)、公司成長(zhǎng)性、行業(yè)和公司資產(chǎn)收購(gòu)與重組等。根據(jù)樊其國(guó)（2013）的研究，“營(yíng)改增”導(dǎo)致交

8、通運(yùn)輸業(yè)和有形動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)業(yè)的稅負(fù)略為上升，研發(fā)和技術(shù)服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、物流輔助服務(wù)、文化創(chuàng)意服務(wù)業(yè)和鑒證咨詢服務(wù)的平均稅負(fù)稍有下降。所以，與交通運(yùn)輸業(yè)公司相比，“營(yíng)改增”給現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)公司帶來(lái)更多的好處，相應(yīng)地其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司受到的沖擊更大，因而“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”更顯著。綜上，提出本文第二個(gè)研究假設(shè)（H2）：H2：在其他條件相同的情況下，與交通運(yùn)輸業(yè)相比現(xiàn)代服務(wù)業(yè)因“營(yíng)改增”引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更加顯著。四、研究設(shè)計(jì)（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選樣

9、本文所用股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)、個(gè)股交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，“營(yíng)改增”試點(diǎn)的信息來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)及各類媒體的公開報(bào)道。本文涉及的“營(yíng)改增”試點(diǎn)上市公司共101家，其中交通運(yùn)輸業(yè)47家，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)54家。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，這里交通運(yùn)輸業(yè)具體包括公路運(yùn)輸業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)、管道運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、交通運(yùn)輸輔助業(yè)、其他交通運(yùn)輸業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，這里現(xiàn)代服務(wù)業(yè)具體包括公共服務(wù)設(shè)施服務(wù)業(yè)、郵政服務(wù)業(yè)、專業(yè)科研服務(wù)業(yè)、餐飲業(yè)、旅館業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)和

10、其他社會(huì)服務(wù)業(yè)。2012年共發(fā)生五個(gè)批次“營(yíng)改增”試點(diǎn)，按時(shí)間先后順序各批次試點(diǎn)公司數(shù)分別是19、16、18、33和15。（二）研究方法本文研究需要運(yùn)用兩類模型，分別反映“營(yíng)改增”引起的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手股票市場(chǎng)異常回報(bào)及其影響因素。1.股票市場(chǎng)異常回報(bào)模型與變量Rit是“營(yíng)改增”上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投資組合在t日的回報(bào)率。Rm，t是市場(chǎng)日的回報(bào)率，即考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場(chǎng)回報(bào)率（流通市值加權(quán)平均法）。Rm，t用來(lái)控制整體股市變動(dòng)，R