計(jì)算機(jī)軟硬件行業(yè)科創(chuàng)投資手冊(cè)系列金山辦公、連山科技解讀

1、行業(yè)研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)|2019年05月16日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2金山辦公：國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭金山辦公：國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事WPSOffice辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計(jì)研發(fā)和銷售推廣。公司產(chǎn)品包括WPSOffice辦公軟件和金山詞霸等，可在Windows，LinuxMac等多種平臺(tái)應(yīng)用；公司服務(wù)包括基于公司產(chǎn)品的增值服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。公司產(chǎn)品已在多領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，在政府

2、部門尤其明顯，目前已覆蓋30多個(gè)省市自治區(qū)，400多個(gè)市縣級(jí)政府。企業(yè)客戶中，在國(guó)內(nèi)96家央企中，公司已服務(wù)82家，包括中石油、國(guó)網(wǎng)、中國(guó)工商銀行、中國(guó)南航、中國(guó)航天科工等集團(tuán)。圖表圖表1：公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣：公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣資料來(lái)源:招股說(shuō)明書、華泰證券研究所雷軍為公司實(shí)際控制人雷軍為公司實(shí)際控制人公司控股股東為公司控股股東為WPS香港、實(shí)際控制人為雷軍。香港、實(shí)際控制人為雷軍。截至發(fā)行前，WPS香港直接持有公司股份67.50%，為

3、公司控股股東。雷軍通過(guò)持有金山軟件、WPS開曼、WPS香港等公司股份合計(jì)間接持有公司股份25.70%，為公司實(shí)際控制人。奇文系列公司共持有公司股份20.83%，晨興二期持有公司股份6.67%，紀(jì)源WPS持有公司股份3.33%，順為互聯(lián)網(wǎng)持有公司股份1.67%。公司擁有全資子公司珠海奇文，廣州金山移動(dòng)、金山辦公香港、武漢金山辦公、安徽金山辦公。行業(yè)研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)|2019年05月16日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4圖表圖

4、表3：金山辦公金山辦公20162018年業(yè)績(jī)年業(yè)績(jī)資料來(lái)源：Wind、華泰證券研究所子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，辦公服務(wù)訂閱增長(zhǎng)迅速。辦公服務(wù)訂閱增長(zhǎng)迅速。2018年辦公軟件產(chǎn)品授權(quán)收入、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)收入和辦公服務(wù)訂閱收入各營(yíng)收占比約為33%，各子業(yè)務(wù)均衡發(fā)力。辦公服務(wù)訂閱2016年?duì)I業(yè)收入6412萬(wàn)元，2018年?duì)I業(yè)收入39265萬(wàn)元，2017、2018兩年間營(yíng)收平均增速為147.45%，增長(zhǎng)迅速，營(yíng)收占比相應(yīng)逐年增加。截至

5、2018年，辦公服務(wù)訂閱收入營(yíng)收占比為34.76%。公司辦公服務(wù)訂閱收入增長(zhǎng)的原因是公司的WPS會(huì)員和稻殼會(huì)員業(yè)務(wù)得到大力發(fā)展，根據(jù)公司招股說(shuō)明書，WPS會(huì)員從2016年的99萬(wàn)人增長(zhǎng)至2018年的575萬(wàn)人，稻殼會(huì)員從2016年的106萬(wàn)人增長(zhǎng)至2018年的357萬(wàn)人，幫助收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖表圖表4：20162018年公司收入結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元）年公司收入結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目2018年度年度2017年度年度2016年度年度金額占

6、比金額占比金額占比辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)35568.3531.49%28422.9437.73%23503.2943.36%其中：按數(shù)量授權(quán)20219.2817.90%16640.9022.09%16109.4229.72%按場(chǎng)地面積授權(quán)15349.0713.59%11782.0315.64%7393.8813.64%互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)38121.3133.75%29586.9139.28%24283

7、.4144.80%其中：第三方平臺(tái)合作推廣19097.4516.91%16731.4622.21%12254.6222.61%廣告業(yè)務(wù)18796.5917%12235.6016%11013.5420%其他227.270.20%619.850.82%1015.251.87%辦公訂閱服務(wù)辦公訂閱服務(wù)39264.7634.76%17316.4522.99%6412.4811.83%其中：機(jī)構(gòu)客戶訂閱2289.842.03%2530.953.3

8、6%1581.472.92%個(gè)人客戶訂閱36974.9232.73%14785.5019.63%4831.008.91%合計(jì)合計(jì)112954.42100.00%75326.29100.00%54199.18100.00%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、華泰證券研究所20162018年，公司毛利率分別為年，公司毛利率分別為89%、88%、87%，凈利率分別為，凈利率分別為24%、28%、28%。20162018年，公司毛利率呈小幅下降趨勢(shì)，2017

9、年毛利率下降的原因是毛利率較低的辦公服務(wù)訂閱收入營(yíng)收占比上升，2018年毛利率下降的原因是互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)毛利率較2017年下降4.27pct。辦公軟件產(chǎn)品授權(quán)毛利率分別為96.60%、96.84%、97.14%?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)毛利率分別為87.58%、87.53%、83.26%。辦公服務(wù)訂閱毛利率分別為62.86%、75.31%、80.65%。0%10%20%30%40%50%60%70%02468101220162017201