煤炭行業(yè)19年1季報綜述煤價下跌，一季度業(yè)績逆勢上漲8%，資產質量持續(xù)向好-20190514-中銀國際-11頁

1、煤炭煤炭|證券研究報告證券研究報告—行業(yè)行業(yè)點評點評2019年5月14日中性相關研究報告相關研究報告《煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)2018年綜述》年綜述》20190513《煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)2018年報前瞻及年報前瞻及2019展望展望》20190304中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格具備證券投資咨詢業(yè)務資格采掘采掘:煤炭開采煤炭開采唐倩唐倩(8610)66229077qian.tang@證券投資咨詢業(yè)務證書編號

2、：S1300510120036煤炭行業(yè)煤炭行業(yè)19年1季報綜述季報綜述煤價下跌，一季度業(yè)績逆勢上漲8%，資產質量持續(xù)向好煤炭企業(yè)煤炭企業(yè)19年1季度歸母凈利潤同比增長季度歸母凈利潤同比增長8%至中值至中值11億元，主營業(yè)務收億元，主營業(yè)務收入同比增長入同比增長4.8%。在市場煤價下跌。在市場煤價下跌16%，長協(xié)煤下跌，長協(xié)煤下跌2%的背景下我們認的背景下我們認為表現(xiàn)良好，業(yè)績與煤價的相關度在下降。為表現(xiàn)良好，業(yè)績與煤價的相關度在下降。利

3、潤率高位運行，利潤率高位運行，資產質量指標資產質量指標表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產負債表的不斷修復帶來的好處。這種趨勢未來負債表的不斷修復帶來的好處。這種趨勢未來有望延續(xù)。有望延續(xù)。支撐評級的要點支撐評級的要點?收入收入增長增長5%，在煤價下跌的市場中表現(xiàn)較好。，在煤價下跌的市場中表現(xiàn)較好。19年一季度22家主流煤炭公司平均主營業(yè)務收入101億元，同比增長4.8%。如果不包括中國神華，則增長5.5%至79億元。我

4、們認為表現(xiàn)較好，因為同期煤價下跌比較明顯：同期秦皇島5500大卡動力煤價格同比下跌16%至599元，而秦皇島5500大卡動力煤年度長協(xié)價553元，同比下跌2%，市場煤和長協(xié)煤都在下跌中。收入的增長主要來源于煤炭產銷量的增長、非煤業(yè)務的拉動、以及個別公司價格的上漲等。我們看到業(yè)績對于煤價的依賴度和相關度在下降。近年來這一趨勢得到延續(xù)。?歸母凈利潤增長中值歸母凈利潤增長中值8%，表現(xiàn)較好，表現(xiàn)較好，與市場煤的關聯(lián)度在下降。，與市場煤的關聯(lián)度

5、在下降。19年1季度歸屬母公司凈利潤表現(xiàn)分化明顯，有4、5倍的增長，也有90%的跌幅。中值為11億元（增長的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長的中值為7%）。在市場煤價下跌16%的背景下，除去去年同期基數(shù)較低（當時業(yè)績有些低于預期），依然可以算表現(xiàn)較好的。業(yè)績的增長主要來自于產銷量的增長以及優(yōu)化資產結構。另外，由于上市公司普遍長協(xié)煤占比較高，近年來長協(xié)煤占比的高比例和較好的執(zhí)行，也對煤價的漲跌起到了較好平滑作用。?

6、利潤率高位運行，利潤率高位運行，ROE高位運行，經營現(xiàn)金流同比增長高位運行，經營現(xiàn)金流同比增長14%，成本費用成本費用控制較好，控制較好，期間費用率保持不變。期間費用率保持不變。19年一季度煤炭上市公司平均毛利潤率32%，同比下降2個百分點；經營利潤率15%，同比下降1個百分點；凈利潤率11%，同比持平。成本控制較好，期間費用率15%，同比持平。凈資產收益率2.9%，同比下降0.1個百分點。經營性現(xiàn)金流同比增長14%至25億元。各項利潤

7、率指標、資產質量指標表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產負債表的不斷修復帶來的好處。這種趨勢未來有望延續(xù)。重點推薦重點推薦?我們看好龍頭低估值、業(yè)績表現(xiàn)較好的公司：陜西煤業(yè)、山西焦化、山煤國際、陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險?經濟下行超預期；煤價大幅下跌；新能源替代速度加快，需求下降超預期；超產死灰復燃2019年5月14日煤炭行業(yè)19年1季報綜述3圖表圖表3.主要煤炭公司主要煤炭公司2019年1季度主營業(yè)務收入同比增長

8、季度主營業(yè)務收入同比增長30%20%10%0%10%20%30%40%50%60%兗州煤業(yè)平煤股份開灤股份西山煤電中煤能源陜西煤業(yè)永泰能源蘭花科創(chuàng)盤江股份潞安環(huán)能恒源煤電冀中能源平均值露天煤業(yè)新集能源陽泉煤業(yè)神火股份昊華能源大同煤業(yè)中國神華山煤國際大有能源平莊能源資料來源：萬得，中銀國際證券歸母凈利潤增長中值歸母凈利潤增長中值8%，表現(xiàn)較好，表現(xiàn)較好，與市場煤的關聯(lián)度在下降，與市場煤的關聯(lián)度在下降19年1季度歸屬母公司凈利潤表現(xiàn)分化明顯

9、，有4、5倍的增長，也有90%的跌幅。為了規(guī)避過高過低的干擾，我們選取中值。中值為11億元（增長的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長的中值為7%）。在市場煤價下跌16%的背景下，除去去年同期基數(shù)較低（當時業(yè)績有些低于預期），依然可以算表現(xiàn)較好的。業(yè)績的增長主要來自于產銷量的增長以及優(yōu)化資產結構。另外，由于上市公司普遍長協(xié)煤占比較高，近年來長協(xié)煤占比的高比例和較好的執(zhí)行，也對煤價的漲跌起到了較好平滑作用。1季報業(yè)績表

10、現(xiàn)靚麗，超預期的公司有平煤股份（歸母凈利潤同比增長403%），主要是銷售結構優(yōu)化，盈利能力好的精煤銷量大幅增加，各項利潤率明顯攀升，帶動業(yè)績大幅增長，同比基數(shù)過低也是原因之一。山煤國際（歸母凈利潤同比增長574%），主要由于剝離虧損貿易業(yè)務后各項盈利指標改善明顯，以及內生增長動力充沛，產量增長15%。圖表圖表4.煤炭上市公司歷年煤炭上市公司歷年1季度季度歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長率(中值中值)200%100%0%100%200