第五節(jié)證券經(jīng)紀(jì)與證券交易-浙江工商大學(xué)金融學(xué)院

1、第三章 證券經(jīng)紀(jì)與證券交易,第一節(jié) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)概述 第二節(jié) 做市業(yè)務(wù)第三節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù)第四節(jié) 證券研究與咨詢業(yè)務(wù),,,,,,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,1,第一節(jié) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)概述,,,三、交易方式,一、 經(jīng)紀(jì),,,,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,二、美國(guó)證券市場(chǎng),2,一、 經(jīng)紀(jì)商（人）,經(jīng)紀(jì)商(broker)：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只按指令交易，收取傭金全職服務(wù)(full service）經(jīng)

2、紀(jì)人：向投資者提供全方位投資服務(wù)的證券公司或個(gè)人經(jīng)紀(jì)人，他們除了向客戶提供常規(guī)的委托交易外，還替客戶選擇投資品種、制訂人個(gè)理財(cái)計(jì)劃等。傭金經(jīng)紀(jì)人（discount)：為減少個(gè)人投資者傭金負(fù)擔(dān)，只替客戶完成交易，不提供其他服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商。隨著第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)、網(wǎng)上交易等市場(chǎng)的興起，經(jīng)紀(jì)的地位受到?jīng)_擊,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,3,二、美國(guó)證券市場(chǎng)(流通市場(chǎng)/二級(jí)市場(chǎng)),2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院

3、程大濤,4,三、交易方式,集合競(jìng)價(jià)累積相當(dāng)數(shù)量的買賣委托單，于特定時(shí)間內(nèi)，一次滿足最大成交量的制度。三個(gè)條件：成交量最大； 高于基準(zhǔn)價(jià)格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣出申報(bào)全部滿足（成交）；與基準(zhǔn)價(jià)格相同的買賣雙方中有一方申報(bào)全部滿足（成交）,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,5,按交易時(shí)間劃分,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,連續(xù)交易系統(tǒng)：立即執(zhí)行 不同價(jià)格的一系列交易 1、撮合

4、系統(tǒng)：“時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先”原則 價(jià)格決定原則：最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)位相同；如買（賣）方的申報(bào)價(jià)格高（低）于賣（買）方的申報(bào)價(jià)格時(shí)，采用雙方申報(bào)價(jià)格的平均價(jià)位。 2、做市商系統(tǒng)：做市商用自己的帳戶滿足需要，即做市商直接充當(dāng)交易對(duì)手，滿足交易對(duì)方的需要。 3、混合(hybrid)系統(tǒng)：撮合系統(tǒng)＋做市商系統(tǒng),6,按交易驅(qū)動(dòng)方式分,20

5、24/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,quote-driven，做市商制度 投資者無(wú)須等待，就可以從做市商處獲得報(bào)價(jià)，而與做市商成交,order-driven，競(jìng)價(jià)制度 不存在做市商，投資者提交指令并等待，在提交指令時(shí)，價(jià)格還沒(méi)有最后確定,指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng),報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng),7,交易所交易驅(qū)動(dòng)方式,以集合競(jìng)價(jià)開盤，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)做市商系統(tǒng)（連續(xù)的“雙向競(jìng)拍”系統(tǒng)） 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng),2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大

6、濤,NYSE,SHSE,SZSE,以集合競(jìng)價(jià)開盤，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)自動(dòng)撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競(jìng)拍”系統(tǒng)） 指令驅(qū)動(dòng),以集合競(jìng)價(jià)開盤，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)自動(dòng)撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競(jìng)拍”系統(tǒng)），收盤前三分鐘以集合競(jìng)價(jià)收盤　指令驅(qū)動(dòng),8,Hybrid市場(chǎng),2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,將人工交易和自動(dòng)化交易融合起來(lái)。這一舉措反映了紐交所在邁向電子化交易所道路上的艱難轉(zhuǎn)變，是紐交所在各種力量紛爭(zhēng)下的一種過(guò)渡性方案,,9,傳統(tǒng)

7、經(jīng)紀(jì)與網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的比較,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,10,第二節(jié) 做市業(yè)務(wù),,,三、交易方式,一、做市商,,,,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,二、做市商制度,11,一、做市商,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,在交易完成后的90秒內(nèi)報(bào)告有關(guān)交易情況，以便向公眾公布。,NASDAQ，最少要有２家以上的做市商為一家公司股票報(bào)價(jià)，規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達(dá)到40多家。平均

8、每一種證券有12家做市商。,不斷地向公眾投資者報(bào)出買、賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），接受公眾投資者的買賣要求，以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。,做市商Market Maker：在證券市場(chǎng)上，由具備一定的實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。,12,Nasdaq：多元做市制度,Investor,nasda

9、q Member Brokerage,Market Maker sets spread,,,,,Market Maker makes trade,,,,,,yes,no,Trade goes to an Electronic CommerceNetwork (ECN),,Trade is made if price is met on ECN,,,Market Maker meetsinvestor’s price?,ECN平

10、臺(tái)：電子通訊網(wǎng)絡(luò)（Electronic Commerce Network），在金融領(lǐng)域內(nèi)指股票經(jīng)紀(jì)商或外匯經(jīng)紀(jì)商為他們客戶建立的電子化交易平臺(tái)。ECN平臺(tái)選擇最有利于客戶頭寸的價(jià)格成交，經(jīng)紀(jì)公司賺取適當(dāng)?shù)捅壤膫蚪?。ECN上的費(fèi)用分兩部分，一是傭金，比例很低；另一是點(diǎn)差，點(diǎn)產(chǎn)不固定，經(jīng)紀(jì)公司不賺取點(diǎn)差費(fèi)用。,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,13,做市商條件、權(quán)利和義務(wù),2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,

11、義 務(wù),資金實(shí)力、管理證券品種庫(kù)存能力、準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力,維護(hù)穩(wěn)定和繁榮，避免大起大落，雙向報(bào)價(jià)，只要有買賣盤就要報(bào)價(jià)。,1、資訊方面，享有交易者的所有買賣盤的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。2、融資融券的優(yōu)先權(quán)?！　?、一定條件下的做空機(jī)制?！　?、減免稅收。,14,2008金融危機(jī)前十大做市商,GSCO　 高盛 Goldman Sachs & Co　MLCO 　 美林 Merrill Lynch, Inc

12、.　MSCO 　 摩根斯坦利 Morgan Stanley & Co. Inc.　SALB 　　薩洛蒙兄弟 Salomon Brothers　LEHM 　 雷曼兄弟 Lehman Brothers, Inc.　SBSH 　 史密斯·巴尼·希爾森 Smith Barney Shearson, Inc.　HRZG 　 赫爾佐格·海恩·哥達(dá)爾德Herzog, Heine,

13、 Geduld, Inc.　MASH 　 邁耶和施韋策公司 Mayer & Schweitzer, Inc.　SLKC 　　斯皮爾·利茲·凱洛格 Spear, Leeds & Kellogg 　NITE 　　 騎士交易集團(tuán) Knight Trading Group, Inc香港：莊家制度，Specialist專家＝莊家,2024

14、/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,15,二、做市商制度及專營(yíng)商制度,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,專營(yíng)商Specialist紐約交易所的一類特殊會(huì)員，一般由投資銀行充任，執(zhí)行三種基本職能：自營(yíng)交易商、經(jīng)紀(jì)商和做市商三重身份，以他們?yōu)橹行男纬闪薔YSE特有的專營(yíng)商制度,16,第三節(jié) 證券自營(yíng)業(yè)務(wù),交易商(trader)，為自己的帳戶買賣證券，而不是代理特點(diǎn)：自主決策、自負(fù)盈虧業(yè)務(wù)方式：投機(jī)行為、套利行為

15、 投機(jī)：?jiǎn)蜗虻念^寸暴露 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利：跨商品、跨期、跨市 風(fēng)險(xiǎn)套利：一般涉及收購(gòu)、兼并或債務(wù)重組行為。始于20 世紀(jì)60年代,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,17,第三方存管,“第三方存管”是指證券公司客戶證券交易結(jié)算資金交由銀行存管，由存管銀行按照法律、法規(guī)的要求，負(fù)責(zé)客戶資金的存取與資金交收，證券交易操作保持不變。 該業(yè)務(wù)遵循“券商管證券，銀

16、行管資金”的原則，將投資者的證券賬戶與證券保證金賬戶嚴(yán)格進(jìn)行分離管理。 實(shí)施保證金第三方存管制度的證券公司將不再接觸客戶保證金，而由存管銀行負(fù)責(zé)投資者交易清算與資金交收。,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,證監(jiān)會(huì)（2006－10－30）規(guī)定： 證券公司經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的，必須符合自營(yíng)股票規(guī)模不得超過(guò)凈資本的100%”。 營(yíng)股票規(guī)模，是指證券公司持有的股票投資按成本價(jià)計(jì)算的總金額。 此前很多

17、券商憑借貸款，其自營(yíng)股票的規(guī)模往往超過(guò)其凈資本的10倍。,18,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,第四節(jié) 證券研究與咨詢業(yè)務(wù),證券交易與經(jīng)紀(jì)的輔助功能例：美林公司的研究部門 全球證券經(jīng)濟(jì)研究部：宏觀研究組、個(gè)股研究組、固定收益證券研究組、協(xié)調(diào)組研究?jī)?nèi)容(研究報(bào)告案例) 市場(chǎng)分析、投資策略與定量分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、股票研究、固定收益證券研究人員的從業(yè)人員資格 證券從業(yè)人員資格考試,19,分析師

18、的利益沖突,來(lái)自投資銀行的壓力 1. 增加交易量，從而獲得更多的傭金 2. 發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務(wù)給能夠給他們股票以高評(píng)級(jí)的投資銀行,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,來(lái)自激勵(lì)機(jī)制的壓力 1. 基于創(chuàng)造交易的能力 2. 基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務(wù)的能力。,研究對(duì)象的管理層的壓力 1. 股價(jià)至上 2. 目標(biāo)公司管理層迫使分析師提供有利的研究報(bào)告,來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的壓力,20,證券分

19、析師的工作關(guān)系圖,,雇傭,分析報(bào)告,承銷咨詢交易,客戶,客戶,薪酬激勵(lì),投資,投資,溝通,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,21,監(jiān)管： “Chinese Wall’ “職能分隔制度”,行業(yè)自律：紐約證券交易所規(guī)則472條和納斯達(dá)克規(guī)則2210條要求證券分析師披露相關(guān)利益沖突情況。 “Chinese Wall’ “職能分隔制度”：美國(guó)的投資銀行在法律要求和行業(yè)自約束下都會(huì)將他們的金融分析部門和投資銀行部門隔離開來(lái)

20、，這不僅是物理上的隔離，金融分析師們對(duì)他們所涵蓋公司的研究分析是不能跟投資銀行業(yè)務(wù)有任何牽連的。職業(yè)道德：獨(dú)立地、客觀地、公正地、誠(chéng)實(shí)地提供研究報(bào)告 (IOSCO)。,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,22,2024/3/28,浙江工商大學(xué)金融學(xué)院 程大濤,國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO),國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（International Organization of Securities Commissions，簡(jiǎn)稱I