16年年度策略報告(通信)

1、2016年年度策略報告通信行業(yè)張一帆（投資部）,15年行業(yè)回顧,（1）2015年初至今，整個通信行業(yè)上漲57.83%（按流通市值加權），在所有板塊中居第八位，同期上證綜指上漲6.83%。行業(yè)整體市盈率（TTM_整體法）為54.9倍，高于全部A股19.35倍的平均估值，所有行業(yè)中位居第十位，低于計算機、傳媒、電子。（2）2015年前三季度，整個通信行業(yè)實現營業(yè)收入4933.80億元，同比增長5.08%，歸屬于母公司的凈利潤為144

2、.99億元，同比增長10.44%。,行業(yè)年初至今漲幅,15年是通信行業(yè)轉型之年,（1）在運營商整體盈利下滑且難有改善的情況下，通信行業(yè)的上市公司紛紛轉型，轉型方向大多是市場熱點領域，并購帶來的效果一方面增厚了公司業(yè)績，另一方面，提升了公司的估值，短期對股價是正面積極地，但是從實業(yè)的角度，我對通信行業(yè)大部分公司的轉型持相對中性的態(tài)度。,通信行業(yè)各版塊情況,運營商移動用戶趨向飽和，2G、3G用戶加速向4G遷移,（1）截至2015 年1

3、0月，我國移動電話用戶總數達到13.02億戶，同比增長1.97%，普及率超過95%，1-10月移動電話用戶凈增1567.6萬戶，不到上年同期增量的1/3。若剔除年齡大于85 歲和小于10 歲的人口，移動電話普及率已近110%。我國移動電話用戶逐漸飽和，增幅、增幅持續(xù)下降。（2）截至2015年1-10月，三家基礎電信企業(yè)互聯網寬帶接入用戶凈增1148.4萬戶，總數達到2.12億戶，同比增長5.74%，增幅和增速與去年同期持平。隨著互聯網

4、寬帶滲透率的提升，寬帶接入用戶增長持續(xù)放緩。,2009-2015年10月移動電話用戶數,2009-2015年10月互聯網寬帶接入用戶數,2009-2015前10月2G、3G、4G用戶年度凈增數,201407-201510 2G、3G、4G用戶占比,中國、韓國、北美4G滲透率,（1）2014年4G全面商用以來，用戶持續(xù)爆發(fā)式增長，截至2015年10月，用戶總數達到3.28億戶，在移動電話用戶中的占比達到25.2%，10月凈增2598.6萬

5、戶，1-10月凈增2.31億戶。（2）截至2015年10月，2G、3G用戶數量分別為5.55億戶和4.19億戶，占比分別42.62和32.18%，2G、3G用戶仍占主導。（3）4G全面商用已有7個季度，我國4G普及率為25.2%，低于韓國同階段36.4%的4G普及率，遠遠落后于2015年一季度韓國65.5%、2015年三季度北美51%的普及率。,運營商傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績不振，數據流量業(yè)務將占主導,（1）OTT廠商沖擊、營改增、提速降費多重

6、壓力，運營商業(yè)績不振,2010Q1-2015Q3三大運營商營業(yè)收入,2010Q1-2015Q3三大運營商凈利潤,（1）除因受OTT廠商的沖擊外，“營改增”、“提速降費”等政策影響也是重要因素，預計運營商業(yè)績將繼續(xù)承壓。（2）2015年1-10月，移動話音業(yè)務收入同比大幅下降，移動本地、長途和漫游等移動話音收入降幅均超過12%，話音業(yè)務收入占電信業(yè)務收入比重降至32.4%，比上年同期回落9.7個百分點。,話音業(yè)務占比加速跳水,（2）流量

7、高速增長，數據業(yè)務將占主導,移動互聯網接入流量加速增長,我國流量消費還處于較低水平（單位：G）,（1）2015年1-10月我國移動互聯網接入流量消費累計達32.1億G，同比增長100.20%。（2）全球有13個國家月戶均流量消費在1G以上，2014年韓國4G用戶DOU為3.15G，3G用戶DOU接近1G；2014年三季度美國移動用戶DOU突破2G，2015年一季度即增至2.5G，預計到2015年底將達到3.9G。（3） 2013年四

8、季度，美國運營商移動數據業(yè)務收入占移動業(yè)務收入的比例突破50%。我國目前的占比是36.24%。,云計算：SAAS或將成2016年熱點,IaaS（Infrastructure-as-a-Service）基礎設施即服務：此模式是將硬件資源進行虛擬化，將計算基礎設施（CPU/內存和存儲/操作系統(tǒng)）等以出租的方式提供給客戶，包括云存儲、云主機、數據處理業(yè)務等。PaaS（Platform-as-a-Service）平臺即服務：此模式是通過Web

9、引擎為開發(fā)者提供開放云平臺，創(chuàng)建多語言、彈性的服務端運行環(huán)境，包括開發(fā)環(huán)境、測試環(huán)境、編程語言以及部署機制等，幫助開發(fā)者進行應用程序的編碼、開發(fā)、部署和管理。SaaS（Software-as-a-Service）軟件即服務：此模式主要是提供基于Web的開發(fā)、部署工具和定制應用，將計算機平臺中的應用設計、開發(fā)、測試和托管都作為一種服務提供給客戶?？蛻魺o需自己編程就可以靈活定制、即時部署、快速集成SaaS應用。在整個云服務產業(yè)鏈中，Ia

10、aS解決了云服務的基礎資源，PaaS奠定了云服務的基礎能力，而SaaS最貼近最終用戶，為客戶形形色色的細分需求提供最直接的應用支持。,（1）AWS從2006年成立已來，經歷十年深耕，終于進入“收獲期”。收入快速增長的同期，利潤更是翻好幾倍增長，IaaS領域規(guī)模化效應顯現充分。云計算部門（Amazon Web Services）2015年第三季度銷售額增長至20.85億美元，相比去年同期的11.69億美元增長78%；運營利潤為5.21億美

11、元，高于去年同期的9800萬美元。（2）2015年阿里云第三季度收入6.49億元，比去年同期大幅增長128%，成為全球增速最快的云服務商。,IaaS層面，這是巨頭的天下，規(guī)?；浞诛@現,最貼近客戶的SaaS服務，將成為云計算產業(yè)鏈的決定性因素,眾多saas廠商,（1）從云計算的三種模式來看，IaaS層面的競爭將愈發(fā)激烈，行業(yè)格局或將發(fā)生大變革，巨頭在這一過程中將存天然優(yōu)勢。PaaS層面的市占率是最低的，而且IaaS和SaaS廠商都

12、可進行產業(yè)鏈的延伸進而集成PaaS的相關服務，而SaaS則具充分的靈活性和巨大的空間。云計算講究降低企業(yè)成本，提升企業(yè)綜合效率，SaaS也是當前云計算創(chuàng)新的主要方向。（2）更多領域的SaaS服務將得到豐富，非企業(yè)管理型SaaS服務將占據一席之地。很多創(chuàng)業(yè)團隊均已在此領域耕耘多年。,中國公有云服務市場規(guī)模預測,國企改革正當時,（1）國外軍工企業(yè)資產證券化率約為 70%~80%。我國十大軍工集團目前的證券化率僅 30%左右，潛在資產證券化

13、的空間巨大。（2）國防信息化類標的存在強烈的資產注入預期。包括中國電科旗下的四創(chuàng)電子、國睿科技、杰賽科技，中電子旗下的南京熊貓、深桑達A、廣州無線電旗下的海格通信、中航五院旗下的中國衛(wèi)星。這幾大集團的資產證券化率仍然比較低，,幾大軍工集團資產證券化率,運營效率低，業(yè)務分散，內部重組整合是必由之路,中國電子營收增速趨緩,中國電子盈利能力較低,（1）中國電子2014年營業(yè)總收入為2038億元，而凈利潤不到20億元，凈利率不到1%，遠低于同

14、期央企5.58%的平均水平。ROE、ROA分別為3.25%、0.85%，同樣與央企平均的7.60%、2.61%相去甚遠。（2）業(yè)務布局分散體現在兩個層面：一是若干公司經營同一業(yè)務，如中電熊貓家電、中電熊貓液晶顯示科技及冠捷科技都生產液晶顯示器，中電進出口、中電器材、中電產業(yè)、中電物資都從事商貿業(yè)務；二是單個公司從事若干無協同效應業(yè)務，如深桑達A商品貿易、電子制造、房地產及房產租賃三項主業(yè)幾乎無協同性。通過內部重整組合降低管理層級、提高

15、業(yè)務協同性及規(guī)模效應是集團改善運營水平的必由之路。,通信行業(yè)部分國企集團及旗下上市公司,關注北斗和慣性導航,（1）北斗是通信行業(yè)業(yè)績增長最確定的板塊，從GPS發(fā)展經驗，其發(fā)展初期的10年中，年均CAGR46%（前7年年均53%）（2）北斗產業(yè)增長有望延續(xù)，特別在軍品領域：13-15年市場規(guī)模翻倍增長：10->20->40（億元）（3）如果只考慮實現北斗定位功能的整套硬件，該市場空間不大，但是考慮到基于北斗的相關應用領域，

16、該市場空間就很大。,北斗產業(yè)市場規(guī)劃規(guī)模(2013-2020年),國防應用振芯科技、中國衛(wèi)星、海格通信、華力創(chuàng)通行業(yè)應用地方政府關系：海格（珠三角）、振芯（四川）、合眾（北京）行業(yè)：振芯（地調、災害監(jiān)控）、海格（公務車、電子報關、高速公路、氣象局）、中海達（災害監(jiān)控、精細農業(yè)）、北斗星通（海洋漁業(yè)）、合眾思壯（精細農業(yè)、專網通信、位置服務系統(tǒng)平臺）大眾應用北斗星通（車載導航、手機）、合眾思壯（可穿戴設備系統(tǒng)）、華力創(chuàng)通（車載

17、導航）、海格通信（手機、授時手表）,（1）慣性導航系統(tǒng)是指由陀螺儀、加速度計等慣性傳感器及導航解算軟件進行系統(tǒng)集成的系統(tǒng)級產品。世界上只有為數不多的國家有能力研制慣性技術產品。（2）慣性導航系統(tǒng)具有自主性、隱蔽性、抗干擾、導航信息連續(xù)性等獨特優(yōu)點，在國防科技中占有重要地位。,早期陀螺儀,慣性導航國防市場規(guī)模（億元）,當前武器庫中，絕大多數炮彈或炸彈尚未采用制導，命中率較低，將微慣性測量器件用于常規(guī)彈上進行慣性制導與控制，可極大地提高其

18、命中率。研究表明：從30km外攻擊20m×30m目標時，對于非制導炮彈，彈著點散布直徑為250m；若要求擊中概率達90% ，則需用364發(fā)炮彈。若改用慣性制導，則彈著點散布直徑為64m，如擊中概率維持不變，則只需發(fā)射30發(fā)炮彈，彈藥消耗降低了10倍。,重點公司推薦,（1）海格通信，振芯科技（2）網宿科技（3）深桑達,Thanks!,謝謝！請隨時與我們聯系！光大保德信基金 投資部聯系電話：021-33074700公