15下半年行業(yè)策略(計算機(jī))

1、災(zāi)后重建——15年下半年投資策略計算機(jī)行業(yè)許文星 投資部2015年7月,行業(yè)回顧,今年上半年，計算機(jī)行業(yè)得益于互聯(lián)網(wǎng)+、O2O、信息安全等主題的輪班上演，以及并購轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)整體上漲85.70%，目前仍保持漲幅最大的板塊，但6月以來洶涌的大跌已經(jīng)改變了行業(yè)的走勢，悲觀情緒嚴(yán)重。,上半年板塊表現(xiàn),6月板塊表現(xiàn),,估值橫向比較-相對收益,,,,,橫向比較，計算機(jī)相對全A估值/成長溢價有大幅回落，但仍是TMT板塊中最高。,估

2、值橫向比較-相對收益,,,,,橫向比較，輕工、服裝、機(jī)械等行業(yè)估值溢價高于TMT，整體估值溢價處中上水平,估值橫向比較-絕對收益,,,,,反彈之后行業(yè)整體2015PEG處在仍然相對偏高的位置(1.4)，估值壓力仍未消除。參照往年年中估值水平，板塊當(dāng)年P(guān)EG水平預(yù)計將落在15年1.1-1.3倍(Q3-Q4)，對應(yīng)估值下行22%/8%。若考慮業(yè)績預(yù)期下調(diào)的可能性，整體估值下行空間可能在30%左右。當(dāng)前計算機(jī)公司平均市值151億，對應(yīng)1

3、5年整體預(yù)測PE64倍，其中軟件79倍，硬件與服務(wù)分別57/47倍。,估值橫向比較-絕對收益,,,,,從PE來看，剔除負(fù)值，計算機(jī)板塊的TTM市盈率超過100的公司占行業(yè)的近70%，TTM市盈率超過80的占行業(yè)的近80%。行業(yè)市盈率依舊偏高。,股災(zāi)之后市場的變化,,,,,1.投資者流動性管理需求在上升。在經(jīng)歷了市場風(fēng)險教育以后，投資者對各個新興行業(yè)的公司不會再是“胡子眉毛一把抓”， 而是會傾向于去精選出每一個細(xì)分領(lǐng)域未來可能真正走出來

4、的潛在龍頭公司。市值集中度將緩慢提升。2.金融創(chuàng)新的步伐可能放緩，去杠桿的過程將帶來市場成交量的萎縮。與券商相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新將受到業(yè)績和估值的沖擊。3.缺乏杠桿資金的助力，市值管理和跨界收購的瘋狂可能就此偃旗息鼓。4.產(chǎn)業(yè)資本增持將減緩估值體系向下修復(fù)的過程，但整體趨勢難以逆轉(zhuǎn)。,行業(yè)最大的風(fēng)險-想象力透支,,,,,行業(yè)最大的風(fēng)險來自于大部分計算機(jī)公司所處的階段過于早期，風(fēng)格切換后估值體系容易產(chǎn)生崩塌。,行業(yè)最大的風(fēng)險

5、-想象力透支,,,,,11年中概股泡沫破滅之后，只有用戶數(shù)和ARPU值雙升（騰訊、網(wǎng)易）的公司股價后續(xù)才持續(xù)創(chuàng)出新高，單用戶數(shù)上升(SINA.O)或單ARPU上升的公司(CTRIP.O)股價均受到壓制。,下半年潛在有絕對收益的主線：產(chǎn)業(yè)資本動向與估值體系修復(fù)之間的博弈,,,,,估值/成長相匹配的公司-以集成和硬件為主,性價比低于電子,,,,,,中期內(nèi)業(yè)績增長確定性高-IT國產(chǎn)化與信息安全,,,,,,中期內(nèi)業(yè)績增長確定性高-IT國產(chǎn)化與

6、信息安全,,,,,,從中期業(yè)績看，除與券商正相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融和信息安全國產(chǎn)化外，整體業(yè)績表現(xiàn)相對一般。,可能會有的獨(dú)立行情？,,,,,,軍工信息化+國企改革：1.年初至今漲幅落后2.軍民融合國家戰(zhàn)略疊加國企改革與信息安全政策有望催化下半年軍工信息化子版塊走出獨(dú)立行情。3.業(yè)績相對有支撐烽火通信、華東電腦災(zāi)后重建，從打地基開始：收入規(guī)模大，與BAT有股權(quán)合作的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子,重點(diǎn)公司-啟明星辰、

7、綠盟科技,,,,,,啟明星辰：1.首次Q2扭虧，業(yè)績超市場預(yù)期2.軍工、金融業(yè)務(wù)快速增長驅(qū)動收入持續(xù)增長3.與騰訊、華為在云可信計算、SDN方面展開戰(zhàn)略合作，率先發(fā)布云安全平臺保守預(yù)計15-17年EPS為0.35/0.53/0.79，對應(yīng)80/52/35倍，考慮業(yè)績潛在超預(yù)期的可能預(yù)計15-16年業(yè)績有望達(dá)到4億/5.5億元，當(dāng)前對應(yīng)16年40倍（動態(tài)估值下限），因此保守的買入價格建議為20-23元（對應(yīng)20%下行空間)。

8、綠盟科技：1.技術(shù)團(tuán)隊實(shí)力海內(nèi)外位列前茅2.業(yè)務(wù)布局立足長遠(yuǎn)（移動、金融支付安全），下半年仍有持續(xù)布局3.預(yù)計在16年將邁過研發(fā)支出的規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)，迎來業(yè)績釋放期預(yù)計公司15-17年EPS0.59/0.83/1.10元，當(dāng)前對應(yīng)72/50/38倍，當(dāng)前市值相對較小，向上彈性較大，保守的買入價格建議為35元(對應(yīng)15%下行空間)。,重點(diǎn)公司-用友網(wǎng)絡(luò),,,,,,用友網(wǎng)絡(luò)1. （1）擬籌建CRM、社交與協(xié)同服務(wù)公司，推進(jìn)軟件與

9、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)融合發(fā)展；（2）調(diào)整用友優(yōu)普的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式，提升優(yōu)普的銷售能力和毛利率。2.與阿里、華為將在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件國產(chǎn)化兩個領(lǐng)域展開戰(zhàn)略級合作。3.控股股東將在6個月內(nèi)在41.71元以下增持2億元。估值：預(yù)計15-17年EPS 0.52/0.66/0.89，由于存在與巨頭進(jìn)行股權(quán)合作的預(yù)期，未來業(yè)務(wù)模式和增值潛力變動較大，可在控股股東增持價格以下買入（對應(yīng)10%的下行空間）。,重點(diǎn)公司-恒生電子,,,,,,恒生電子

10、：1.上半年預(yù)增60%-100%，扣非預(yù)計增長在100%以上。主要來自于1.0業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2. 6月30日中國證券業(yè)協(xié)會公布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，三大系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。3.配資業(yè)務(wù)被叫停，金融創(chuàng)新預(yù)期降低會在情緒上對公司股價造成負(fù)面影響，但從長期看，納入阿里體系的恒生在云業(yè)務(wù)上布局完整，后續(xù)在社交金融（經(jīng)紀(jì)云）、基金質(zhì)押（網(wǎng)金社）、私募基金后臺外

11、包等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)上發(fā)展空間依然較大。估值：預(yù)計15-17年EPS0.93/1.18/1.64元，對應(yīng)85/67/48倍，螞蟻金服和公司高管將在未來六個月內(nèi)進(jìn)行增持，由于公司Beta屬性相對較強(qiáng)，短期處在去杠桿的風(fēng)口浪尖，建議在市場企穩(wěn)后買入。,重點(diǎn)公司-烽火通信、華東電腦,,,,,,烽火通信：1.控股股東增持140萬股，增持價20元，未來三個月將累計增持不超過1000萬股。2.增發(fā)價倒掛60%以上（增發(fā)價35元）。3.公司子

12、公司烽火星空從事網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)牌照壁壘極高，全國僅三張牌照，未來3-5年國家在該領(lǐng)域投入預(yù)期將有快速增長，15年貢獻(xiàn)利潤占比達(dá)到20%。對標(biāo)海外公司Palantir 150億美金市值。估值：預(yù)計15-17年EPS0.73/0.9/1.25元，對應(yīng)32/26/18倍。相比啟明綠盟，由于公司有傳統(tǒng)通信設(shè)備業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)70%以上利潤，估值彈性較弱，安全邊際較高。華東電腦：1.對低毛利率的增值分銷業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，全面轉(zhuǎn)向軟件和行業(yè)解