水泥行業(yè)產(chǎn)能置換短期對(duì)全國(guó)影 響有限，警惕局部沖擊

1、請(qǐng)仔目錄需求平臺(tái)期，無(wú)效產(chǎn)能或借置換“重生”.................................................................................................................4需求進(jìn)入平臺(tái)期，去產(chǎn)能效果仍然不彰................................................................4水泥

2、產(chǎn)能置換影響主要來(lái)源于無(wú)效產(chǎn)能置換............................................................5去產(chǎn)能政策未禁止水泥跨區(qū)域置換，可能存在負(fù)面影響..................................................6中短期展望：盈利窄幅回調(diào)，警惕局部沖擊................................................

3、..............................................................7置換可能激活較多無(wú)效產(chǎn)能，供需面一定程度承壓......................................................7全國(guó)盈利窄幅回調(diào)為主，局部省份可能壓力較大........................................................8置換

4、指標(biāo)存量規(guī)模仍大，需警惕中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)............................................................................................................10關(guān)注點(diǎn)一：“置換指標(biāo)池”存量規(guī)模仍較大.............................................................10關(guān)注點(diǎn)二：高利潤(rùn)刺激下

5、，警惕中小企業(yè)大規(guī)模參與置換...............................................10關(guān)注點(diǎn)三：跨區(qū)域置換是否能保持受控狀態(tài)...........................................................12置換重點(diǎn)區(qū)域：短期影響可控，未來(lái)區(qū)域分化將加深......................................................

6、........................................15西南地區(qū)：置換線集中于云南，投放后內(nèi)部供需面將進(jìn)一步分化.........................................15華南兩廣地區(qū)：異地置換可能對(duì)區(qū)域格局形成擾動(dòng).....................................................16華東地區(qū)：區(qū)域協(xié)同基本成熟，壓力來(lái)源于外圍.........

7、..............................................18投資建議：優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭投資機(jī)遇仍存...................................................................................................................20圖表圖表1:我國(guó)人均水泥消費(fèi)已達(dá)到國(guó)際峰值區(qū)域...............

8、.............................................4圖表2:水泥行業(yè)供需平衡表............................................................................4圖表3:水泥行業(yè)去產(chǎn)能、產(chǎn)能置換政策..................................................................

9、5圖表4:近年來(lái)水泥價(jià)格攀升至高位......................................................................6圖表5:近年來(lái)水泥噸毛利模擬指標(biāo)呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)..........................................................6圖表6:跨區(qū)域產(chǎn)能置換相關(guān)政策....................................

10、....................................6圖表7:部分將于2019年前投產(chǎn)的熟料線梳理............................................................7圖表8:2020~2021年產(chǎn)能置換有效產(chǎn)能增量、實(shí)際供給增量測(cè)算............................................7圖表9:前幾輪地產(chǎn)周期頂部新型干法熟料新增壓

11、力較大....................................................8圖表10:各區(qū)域擬建、在建熟料規(guī)模情況.................................................................9圖表11:水泥行業(yè)產(chǎn)能置換地圖（顏色越深，表示2020~2021年待投放的置換產(chǎn)能越多）......................9圖表12:海螺水泥熟料產(chǎn)

12、能利用率......................................................................10圖表13:華新水泥熟料產(chǎn)能利用率......................................................................10圖表14:礦山整治相關(guān)政策...........................................

13、.................................11圖表15:當(dāng)前價(jià)格水平下，水泥企業(yè)新建產(chǎn)線投資回報(bào)期較短..............................................12圖表16:上市水泥企業(yè)現(xiàn)金流狀況良好..................................................................12圖表17:上市水泥企業(yè)凈負(fù)債率較低......

14、..............................................................12圖表18:全國(guó)熟料和水泥產(chǎn)能利用率....................................................................13圖表19:全國(guó)各區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率....................................................

15、................13圖表20:部分?jǐn)M在建跨區(qū)域置換產(chǎn)線情況梳理............................................................13圖表21:跨區(qū)域產(chǎn)能置換相關(guān)政策......................................................................14圖表22:西南地產(chǎn)投資增速..................

16、..........................................................15圖表23:西南vs全國(guó)水泥均價(jià).........................................................................15圖表24:西南四省發(fā)貨率情況有所分化....................................................

17、..............15圖表25:云南省產(chǎn)能置換新增產(chǎn)線情況統(tǒng)計(jì)..............................................................16請(qǐng)仔需求平臺(tái)期，無(wú)效產(chǎn)能或借置換“重生”需求進(jìn)入平臺(tái)期，去產(chǎn)能效果仍然不彰國(guó)內(nèi)水泥需求逐步進(jìn)入頂部平臺(tái)期。中國(guó)水泥消費(fèi)已經(jīng)見(jiàn)頂，頂部出現(xiàn)在2014年，峰值水平24.8億噸，對(duì)應(yīng)的人均水泥累計(jì)消費(fèi)量超過(guò)26噸人（超過(guò)海外其他主要市場(chǎng)水泥需求見(jiàn)

18、頂時(shí)的人均水泥累計(jì)消費(fèi)水平）。但從當(dāng)前宏觀預(yù)期來(lái)看，需求仍保持在20億噸以上的頂部平臺(tái)區(qū)域，中短期內(nèi)需求大幅下滑的可能性不大。圖表1:我國(guó)人均水泥消費(fèi)已達(dá)到國(guó)際峰值區(qū)域人均消費(fèi)值峰值（kg人）水泥出現(xiàn)峰值的年份出現(xiàn)峰值時(shí)的累計(jì)消費(fèi)量（噸人）美國(guó)433200526.3德國(guó)506199618法國(guó)6007001970s19日本737198016臺(tái)灣地區(qū)1246199320中國(guó)大陸1827201426.5資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，水泥行業(yè)去產(chǎn)能逐步提

19、上日程，但成效不彰。國(guó)務(wù)院（2016）34號(hào)文件要求暫停實(shí)際控制人不同的企業(yè)間的水泥熟料產(chǎn)能置換；2017年水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動(dòng)計(jì)劃》，提出了到2020年水泥產(chǎn)能壓減4億噸的目標(biāo)；2018年年初的產(chǎn)能置換新規(guī)和2018年年中引入的水泥產(chǎn)能異地置換聽(tīng)證制度進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)能置換進(jìn)行了嚴(yán)格限制，意在推進(jìn)產(chǎn)能逐步去化。但目前來(lái)看，2016~2019年，每年的新增熟料產(chǎn)能均在2000萬(wàn)噸左右，去產(chǎn)能進(jìn)度仍遠(yuǎn)低于去產(chǎn)能規(guī)劃。去產(chǎn)能的主要困境

20、何在我們認(rèn)為主要原因在于兩方面，一方面是現(xiàn)有產(chǎn)能難以有效去化，主要原因如下：?當(dāng)前熟料產(chǎn)能95%以上都已是先進(jìn)新型干法產(chǎn)線，強(qiáng)制去化缺乏足夠必要性；?對(duì)比鋼鐵、煤炭等行業(yè)，水泥行業(yè)去產(chǎn)能由協(xié)會(huì)主導(dǎo)，政策支持和獎(jiǎng)補(bǔ)力度偏弱，企業(yè)自主去化產(chǎn)能的意愿較低，協(xié)會(huì)缺乏強(qiáng)制執(zhí)行能力；?區(qū)域協(xié)同和環(huán)保高壓的共同作用下，行業(yè)“去產(chǎn)量”成效良好，助推水泥價(jià)格和盈利同比大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致去產(chǎn)能對(duì)行業(yè)的緊迫性不高。另一方面，則是部分水泥企業(yè)通過(guò)產(chǎn)能置換，將產(chǎn)能利

21、用率基本為零的無(wú)效產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為高產(chǎn)能利用率的有效在產(chǎn)產(chǎn)能，使得熟料產(chǎn)能事實(shí)上處于凈增狀態(tài)。圖表2:水泥行業(yè)供需平衡表單位：百萬(wàn)噸2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E熟料產(chǎn)量12111246117412101208124412941294（）5.6%2.9%5.8%3.1%0.2%3.0%4.0%0.0%水泥產(chǎn)量21342172206621172113217722642264（）9.6%1.8%4