水泥行業(yè)產(chǎn)能置換短期對全國影 響有限，警惕局部沖擊

1、請仔目錄需求平臺期，無效產(chǎn)能或借置換“重生”.................................................................................................................4需求進入平臺期，去產(chǎn)能效果仍然不彰................................................................4水泥

2、產(chǎn)能置換影響主要來源于無效產(chǎn)能置換............................................................5去產(chǎn)能政策未禁止水泥跨區(qū)域置換，可能存在負面影響..................................................6中短期展望：盈利窄幅回調(diào)，警惕局部沖擊................................................

3、..............................................................7置換可能激活較多無效產(chǎn)能，供需面一定程度承壓......................................................7全國盈利窄幅回調(diào)為主，局部省份可能壓力較大........................................................8置換

4、指標存量規(guī)模仍大，需警惕中長期風(fēng)險............................................................................................................10關(guān)注點一：“置換指標池”存量規(guī)模仍較大.............................................................10關(guān)注點二：高利潤刺激下

5、，警惕中小企業(yè)大規(guī)模參與置換...............................................10關(guān)注點三：跨區(qū)域置換是否能保持受控狀態(tài)...........................................................12置換重點區(qū)域：短期影響可控，未來區(qū)域分化將加深......................................................

6、........................................15西南地區(qū)：置換線集中于云南，投放后內(nèi)部供需面將進一步分化.........................................15華南兩廣地區(qū)：異地置換可能對區(qū)域格局形成擾動.....................................................16華東地區(qū)：區(qū)域協(xié)同基本成熟，壓力來源于外圍.........

7、..............................................18投資建議：優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭投資機遇仍存...................................................................................................................20圖表圖表1:我國人均水泥消費已達到國際峰值區(qū)域...............

8、.............................................4圖表2:水泥行業(yè)供需平衡表............................................................................4圖表3:水泥行業(yè)去產(chǎn)能、產(chǎn)能置換政策..................................................................

9、5圖表4:近年來水泥價格攀升至高位......................................................................6圖表5:近年來水泥噸毛利模擬指標呈現(xiàn)改善態(tài)勢..........................................................6圖表6:跨區(qū)域產(chǎn)能置換相關(guān)政策....................................

10、....................................6圖表7:部分將于2019年前投產(chǎn)的熟料線梳理............................................................7圖表8:2020~2021年產(chǎn)能置換有效產(chǎn)能增量、實際供給增量測算............................................7圖表9:前幾輪地產(chǎn)周期頂部新型干法熟料新增壓

11、力較大....................................................8圖表10:各區(qū)域擬建、在建熟料規(guī)模情況.................................................................9圖表11:水泥行業(yè)產(chǎn)能置換地圖（顏色越深，表示2020~2021年待投放的置換產(chǎn)能越多）......................9圖表12:海螺水泥熟料產(chǎn)

12、能利用率......................................................................10圖表13:華新水泥熟料產(chǎn)能利用率......................................................................10圖表14:礦山整治相關(guān)政策...........................................

13、.................................11圖表15:當前價格水平下，水泥企業(yè)新建產(chǎn)線投資回報期較短..............................................12圖表16:上市水泥企業(yè)現(xiàn)金流狀況良好..................................................................12圖表17:上市水泥企業(yè)凈負債率較低......

14、..............................................................12圖表18:全國熟料和水泥產(chǎn)能利用率....................................................................13圖表19:全國各區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率....................................................

15、................13圖表20:部分擬在建跨區(qū)域置換產(chǎn)線情況梳理............................................................13圖表21:跨區(qū)域產(chǎn)能置換相關(guān)政策......................................................................14圖表22:西南地產(chǎn)投資增速..................

16、..........................................................15圖表23:西南vs全國水泥均價.........................................................................15圖表24:西南四省發(fā)貨率情況有所分化....................................................

17、..............15圖表25:云南省產(chǎn)能置換新增產(chǎn)線情況統(tǒng)計..............................................................16請仔需求平臺期，無效產(chǎn)能或借置換“重生”需求進入平臺期，去產(chǎn)能效果仍然不彰國內(nèi)水泥需求逐步進入頂部平臺期。中國水泥消費已經(jīng)見頂，頂部出現(xiàn)在2014年，峰值水平24.8億噸，對應(yīng)的人均水泥累計消費量超過26噸人（超過海外其他主要市場水泥需求見

18、頂時的人均水泥累計消費水平）。但從當前宏觀預(yù)期來看，需求仍保持在20億噸以上的頂部平臺區(qū)域，中短期內(nèi)需求大幅下滑的可能性不大。圖表1:我國人均水泥消費已達到國際峰值區(qū)域人均消費值峰值（kg人）水泥出現(xiàn)峰值的年份出現(xiàn)峰值時的累計消費量（噸人）美國433200526.3德國506199618法國6007001970s19日本737198016臺灣地區(qū)1246199320中國大陸1827201426.5資料來源：萬得資訊，水泥行業(yè)去產(chǎn)能逐步提

19、上日程，但成效不彰。國務(wù)院（2016）34號文件要求暫停實際控制人不同的企業(yè)間的水泥熟料產(chǎn)能置換；2017年水泥協(xié)會發(fā)布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計劃》，提出了到2020年水泥產(chǎn)能壓減4億噸的目標；2018年年初的產(chǎn)能置換新規(guī)和2018年年中引入的水泥產(chǎn)能異地置換聽證制度進一步對產(chǎn)能置換進行了嚴格限制，意在推進產(chǎn)能逐步去化。但目前來看，2016~2019年，每年的新增熟料產(chǎn)能均在2000萬噸左右，去產(chǎn)能進度仍遠低于去產(chǎn)能規(guī)劃。去產(chǎn)能的主要困境

20、何在我們認為主要原因在于兩方面，一方面是現(xiàn)有產(chǎn)能難以有效去化，主要原因如下：?當前熟料產(chǎn)能95%以上都已是先進新型干法產(chǎn)線，強制去化缺乏足夠必要性；?對比鋼鐵、煤炭等行業(yè)，水泥行業(yè)去產(chǎn)能由協(xié)會主導(dǎo)，政策支持和獎補力度偏弱，企業(yè)自主去化產(chǎn)能的意愿較低，協(xié)會缺乏強制執(zhí)行能力；?區(qū)域協(xié)同和環(huán)保高壓的共同作用下，行業(yè)“去產(chǎn)量”成效良好，助推水泥價格和盈利同比大幅增長，導(dǎo)致去產(chǎn)能對行業(yè)的緊迫性不高。另一方面，則是部分水泥企業(yè)通過產(chǎn)能置換，將產(chǎn)能利

21、用率基本為零的無效產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為高產(chǎn)能利用率的有效在產(chǎn)產(chǎn)能，使得熟料產(chǎn)能事實上處于凈增狀態(tài)。圖表2:水泥行業(yè)供需平衡表單位：百萬噸2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E熟料產(chǎn)量12111246117412101208124412941294（）5.6%2.9%5.8%3.1%0.2%3.0%4.0%0.0%水泥產(chǎn)量21342172206621172113217722642264（）9.6%1.8%4