金融行業(yè)2019年二季度投資策略：詳解利率市場(chǎng)化的進(jìn)程與影響-20190407-國信證券-21頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧行業(yè)行業(yè)研究研究Page1證券研究報(bào)告—深度報(bào)告證券研究報(bào)告—深度報(bào)告金融金融金融業(yè)金融業(yè)2019年二季度投資策略年二季度投資策略超配超配（維持評(píng)級(jí)）2019年04月07日一年該行業(yè)與一年該行業(yè)與上證綜指上證綜指走勢(shì)比較走勢(shì)比較行業(yè)投資策略行業(yè)投資策略詳解利率市場(chǎng)化的進(jìn)程與影響詳解利率市場(chǎng)化的進(jìn)程與影響?主要邏輯與結(jié)論主要邏輯與結(jié)論我國在形式上已基本完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但實(shí)

2、際利率運(yùn)行中仍未實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，目前處于深化改革階段，央行將在2019年穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”這關(guān)鍵的最后一步。我們認(rèn)為，這一階段的核心任務(wù)是錘煉銀行的“內(nèi)功”，以便打通銀行內(nèi)部貨幣政策傳導(dǎo)的堵點(diǎn)，同時(shí)還要提升銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并完成利率改革后自身戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)型。此外，金融業(yè)內(nèi)部不同機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)巨大的優(yōu)劣分化，對(duì)于提前布局適應(yīng)新環(huán)境的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，存在較大的投資機(jī)會(huì)。?利率傳導(dǎo)的堵點(diǎn)與最后的并軌利率傳導(dǎo)的堵點(diǎn)與最后的并

3、軌在理想狀態(tài)下，央行確定政策利率，用以影響貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而影響存款利率，然后銀行業(yè)的整體負(fù)債成本就大致確定，然后再通過FTP等機(jī)制完成貸款利率定價(jià)，影響實(shí)體的投資和消費(fèi)。但我國現(xiàn)實(shí)中，至少存在幾個(gè)堵點(diǎn)，導(dǎo)致上述傳導(dǎo)并不通暢，比如儲(chǔ)蓄習(xí)慣和監(jiān)管要求導(dǎo)致的存款利率剛性、貸款定價(jià)不完全科學(xué)合理、依然存有一些數(shù)量的管制等。最終在實(shí)現(xiàn)利率并軌，不僅是央行簡單宣布取消存貸款基準(zhǔn)利率，更需要從上述堵點(diǎn)著手，尤其是在銀行內(nèi)部打造更科學(xué)合理的信貸定價(jià)機(jī)

4、制和考核機(jī)制。?對(duì)銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)：境外經(jīng)驗(yàn)對(duì)銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)：境外經(jīng)驗(yàn)我們以同樣為東亞模式的中國臺(tái)灣、日本經(jīng)驗(yàn)為參照，發(fā)現(xiàn)在最后的存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，并未發(fā)現(xiàn)存貸利差顯著下降，利差更多是受貨幣政策松緊影響。但在全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈的過程中，部分銀行為保收益鋌而走險(xiǎn)，參與了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最后釀成嚴(yán)重后果。而且，行業(yè)內(nèi)部分化巨大，中小銀行受困更為明顯。因此，我們預(yù)計(jì)我國在最后并軌過程中，監(jiān)管會(huì)保持高壓態(tài)勢(shì)。?對(duì)各子行業(yè)的影響及投資建議對(duì)各子行業(yè)

5、的影響及投資建議（1）銀行業(yè)需要錘煉風(fēng)險(xiǎn)管理、貸款定價(jià)的內(nèi)功，并找準(zhǔn)差異化定位，推薦寧波銀行、常熟銀行；（2）證券業(yè)長期看受益于存貸款業(yè)務(wù)脫媒，推薦中信證券、華泰證券；（3）保險(xiǎn)業(yè)在這一過程中投資品有望增加，有助于緩解利率風(fēng)險(xiǎn)，推薦新華保險(xiǎn)、中國平安；（4）信托業(yè)則在新的環(huán)境中回歸主動(dòng)管理。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，或者改革進(jìn)程中利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，影響金融機(jī)構(gòu)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司公司

6、公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSPE代碼代碼名稱名稱評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)（元）（元）（百萬元）（百萬元）2019E2020E2019E2020E002142寧波銀行買入23.301213602.492.899.368.05601128常熟銀行買入8.16204740.820.949.968.71600030中信證券增持26.003150401.071.1924.3021.85601688華泰證券增持23.621949000.981.102

7、4.1021.47601336新華保險(xiǎn)買入59.1118439664.6173.550.910.80601318中國平安買入80.20146607542.0450.581.911.59資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)（保險(xiǎn)股指標(biāo)以每股EV、PEV替代EPS、PE）相關(guān)研究報(bào)告：相關(guān)研究報(bào)告：《2019年4月銀行業(yè)投資策略：繼續(xù)精選緊密服務(wù)實(shí)體的個(gè)股》——20190401《保險(xiǎn)行業(yè)3月投資策略：理性風(fēng)險(xiǎn)偏好下的首推標(biāo)的》——20

8、190311《基于企業(yè)微觀行為的分析：社融的真相與掣肘》——20190310《2019年3月銀行業(yè)投資策略：精選緊密服務(wù)實(shí)體的個(gè)股》——20190304《券商資產(chǎn)減值計(jì)提專題：輕舟已過萬重山》——20190303證券分析師：王劍證券分析師：王劍電話：02160875165EMAIL：wangjian@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518070002證券分析師：李錦兒證券分析師：李錦兒電話：02160933164EMAIL

9、：lijiner@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518070003證券分析師：陳俊良證券分析師：陳俊良電話：02160933163EMAIL：chenjunliang@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980519010001聯(lián)系人：王鼎聯(lián)系人：王鼎電話：075581981000EMAIL：wangding1@.cn獨(dú)立性聲明：獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理

10、判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，其結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明0.60.70.80.91.01.1A18J18A18O18D18F19上證綜指金融請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄目錄圖1：政府實(shí)施低利率將廉價(jià)資金定向支持重工業(yè)部門：政府實(shí)施低利率將廉價(jià)資金定向支持重工業(yè)部門...............................................4圖2

11、：政府主導(dǎo)人為低利率環(huán)境以快速實(shí)現(xiàn)重工業(yè)化：政府主導(dǎo)人為低利率環(huán)境以快速實(shí)現(xiàn)重工業(yè)化...................................................5圖3：理想狀態(tài)下貨幣政策利率傳導(dǎo)的四個(gè)步驟：理想狀態(tài)下貨幣政策利率傳導(dǎo)的四個(gè)步驟..........................................................9圖4：市場(chǎng)利率變化很難有效傳導(dǎo)至存貸款利率：市場(chǎng)利率變

12、化很難有效傳導(dǎo)至存貸款利率........................................................11圖5：市場(chǎng)化情況下銀行科學(xué)形成貸款利率：市場(chǎng)化情況下銀行科學(xué)形成貸款利率...............................................................11圖6：2017年發(fā)債困難導(dǎo)致信貸供不應(yīng)求，貸款利率上升年發(fā)債困難導(dǎo)致信貸供不應(yīng)求，貸款利率上升.

13、.......................................12圖7：貨幣市場(chǎng)利率大幅超過存款利率的時(shí)期：貨幣市場(chǎng)利率大幅超過存款利率的時(shí)期...........................................................13圖8：票據(jù)貼現(xiàn)量與利率、利差高度相關(guān)：票據(jù)貼現(xiàn)量與利率、利差高度相關(guān)..............................................

14、.....................13圖9：中國臺(tái)灣放開存款利率時(shí)適逢貨幣從緊，利差反倒略有上升：中國臺(tái)灣放開存款利率時(shí)適逢貨幣從緊，利差反倒略有上升...........................14圖10：日本銀行業(yè)存貸利差緩慢下行主要是受貨幣寬松影響：日本銀行業(yè)存貸利差緩慢下行主要是受貨幣寬松影響....................................15表1：我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程的主要階段和內(nèi)容：我國

15、利率市場(chǎng)化進(jìn)程的主要階段和內(nèi)容.............................................................7表2：流動(dòng)性匹配率（：流動(dòng)性匹配率（LMR）對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)給出了）對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)給出了歧視性折算率歧視性折算率..................................10表3：不同銀行未來的差異化戰(zhàn)略定位：不同銀行未來的差異化戰(zhàn)略定位........................