建筑行業(yè)：多行業(yè)越南聯(lián)合調(diào)研簡報，人口年輕外向開放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土-20190319-華泰證券-17頁

1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究動態(tài)點評2019年03月19日建筑增持（維持）鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515120002研究員02128972085baongfu@李超李超執(zhí)業(yè)證書編號：S0570516060002研究員01056793933lichao@陳羽鋒陳羽鋒執(zhí)業(yè)證書編號：S0570513090004研究員02583387511chenyufeng@陳慎陳慎執(zhí)業(yè)證書編

2、號：S0570519010002研究員chenshen@倪嬌嬌倪嬌嬌執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517110005研究員nijiaojiao@韓笑韓笑執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518010002研究員hanxiao012792@李振興李振興01056793969聯(lián)系人li.zhenxing@張浩張浩861056793946聯(lián)系人zhanghao@1《建筑《建筑:基本面基本面估值估值量化三維再看建筑補量化三維再看建筑補漲機會》漲機會》2019.

3、032《建筑《建筑:行業(yè)周報（第十一周）》行業(yè)周報（第十一周）》2019.033《山東路橋《山東路橋(000498買入買入):業(yè)務穩(wěn)健成長，業(yè)務穩(wěn)健成長，受益山東基建大發(fā)展》受益山東基建大發(fā)展》2019.03資料來源：Wind人口年輕外向開放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土人口年輕外向開放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土多行業(yè)越南聯(lián)合調(diào)研簡報制造業(yè)成長空間大，股市制造業(yè)成長空間大，股市樓市存投資價值樓市存投資價值我們近期調(diào)研了越南河內(nèi)交易所、2家中資券商、3家

4、電子輕工產(chǎn)業(yè)鏈在越工廠、2家越南地產(chǎn)龍頭上市公司及若干項目。越南正在成為制造業(yè)企業(yè)及資本投資的熱土。制造業(yè)已成為越南支柱產(chǎn)業(yè)，稅收優(yōu)惠政策、勞動力成本優(yōu)勢及區(qū)位優(yōu)勢等均為越南制造業(yè)發(fā)展外向型經(jīng)濟提供了有利條件，未來仍有較大成長空間。同時，隨著利用外資系列利好政策不斷出臺，外資持續(xù)涌入，資本市場流動性有望改善，地產(chǎn)供需邏輯清晰，城鎮(zhèn)化進程打開未來消費需求，我們認為越南股市和樓市均存一定投資價值。制造業(yè)：勞動力和稅收優(yōu)勢明顯，電子輕工紡服等

5、產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南制造業(yè)：勞動力和稅收優(yōu)勢明顯，電子輕工紡服等產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南制造業(yè)是越南支柱產(chǎn)業(yè)，越南憑借其成本和區(qū)位優(yōu)勢吸引了大量跨國制造業(yè)企業(yè)投資。目前三星蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，勞動密集的紡織服裝輕工制造等產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南。據(jù)調(diào)研了解，越南電子及輕工制造業(yè)企業(yè)的成本較國內(nèi)低1015pct，主要是關稅（保稅區(qū)免免稅、無增值稅）、企業(yè)所得稅（盈利年度起兩免兩減半甚至更優(yōu)惠）、個人所得稅（90%左右個人在免征起點內(nèi)）和勞動力成本（平均月

6、工資29003000元，制造業(yè)企業(yè)工人月工資24002500元）優(yōu)勢較大，土地（工業(yè)用地價格約6080美元平方米）及原材料采購成本（物流成本較中國更高）優(yōu)勢不明顯。地產(chǎn)：地產(chǎn)：城市化率提升空間較大，海外尤其是中國投資越南住宅比例攀升城市化率提升空間較大，海外尤其是中國投資越南住宅比例攀升供給和需求共同促進越南房地產(chǎn)快速發(fā)展。2017年越南城鎮(zhèn)化率僅35%，正在以每年約2%的速度在提升。雖然胡志明和河內(nèi)的高端住宅價格較高，但租金回報率高達

7、810%。土地所有權(quán)國有，但使用權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，土地使用權(quán)的相對“私有化”促進市場發(fā)展。越南房地產(chǎn)日益受海外資金追捧，2018年通過世邦魏理仕在越配置住宅客戶中，海外投資者占比為77%，其中中國國籍投資者占比高達45%。證券業(yè)：流動性不足，但仍然存在投資價值和改善空間證券業(yè)：流動性不足，但仍然存在投資價值和改善空間截至18年12月28日，越南股市總市值約1677億美元，IVS估算越南股市日交易量僅約120億人民幣，流動性不足，具體表現(xiàn)為交投

8、不活躍，且為T2交易。上市公司中，制造業(yè)企業(yè)占比最大，其次是房地產(chǎn)和建筑企業(yè)。目前越南上市公司估值處于相對低位，消費、銀行板塊估值較高，我們認為考慮基本面中長期的支撐仍然具有投資價值；越南企業(yè)普遍股息率較高。國泰君安國際計劃收購IVS，體現(xiàn)了國內(nèi)資本對越南股市的青睞，未來有望更好地吸引國際投資者在越南證券市場進行投資，增強越南證券市場的流動性。交易所：證券市場繁榮促進交易所交易所：證券市場繁榮促進交易所穩(wěn)步發(fā)展穩(wěn)步發(fā)展基本面推動越南證券

9、市場走向繁榮，促進河內(nèi)交易所良性發(fā)展。截至2018年底，越南兩大交易所債市和股市的市值占GDP的比例高達99.3%。相對于胡志明交易所，河內(nèi)交易所上市和退市條件更為寬松。截至2018年底，河內(nèi)交易所共有上市公司381家，總市值達180億美元，去年新上市18家，退市18家。交易所對外開放程度高，外資涌入帶來的風險相對較低。制造業(yè)市值占比最大。OTC交易逐漸減少。債券市場迅速發(fā)展，以政府債券為主，公司債券起步晚且缺乏透明性；股票市場流動性弱

10、但發(fā)展?jié)摿^大；衍生品市場尚處于起步階段。風險提示：越南輸入性通貨膨脹，中美貿(mào)易戰(zhàn)摩擦加劇等。(27)(20)(14)(7)0180318051807180918111901(%)建筑滬深300一年內(nèi)行業(yè)走勢圖一年內(nèi)行業(yè)走勢圖相關研究相關研究行業(yè)評級：行業(yè)評級：19936481361392019032008:25行業(yè)研究動態(tài)點評|2019年03月19日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準3圖表目錄圖表目錄圖表1：越南勞動力成

11、本低，具有較高的投資回報率.....................................................5圖表2：越南人均GDP較其他東南亞國家處較低水平，具備成本優(yōu)勢..........................5圖表3：城鎮(zhèn)化仍有較大發(fā)展空間，超過30%的城鎮(zhèn)化率空間將持續(xù)有效的支持地產(chǎn)需求增加.....................................................

12、..........................................................................8圖表4：胡志明市房價顯示，越南房地產(chǎn)仍有一定的投資空間，中高端住宅價格相對不高..........................................................................................................

13、................................8圖表5：胡志明市20072018年房地產(chǎn)市場新房供給情況.............................................8圖表6：胡志明市20072018年房地產(chǎn)市場新房銷售情況.............................................8圖表7：通過CBRE購房的客戶購房目的主要為投資...............

14、.....................................9圖表8：通過CBRE購房的客戶主要為外國投資者........................................................9圖表9：2018越南房產(chǎn)主要客戶....................................................................................9圖

15、表10：銷售及付款流程.............................................................................................10圖表11：交易稅費........................................................................................................1

16、0圖表12：開發(fā)商與業(yè)主貸款方式對比...........................................................................10圖表13：胡志明越南指數(shù)2019年有所反彈.................................................................11圖表14：越南河內(nèi)交易所成交不夠活躍...................

17、....................................................11圖表15：20032017年越南國債發(fā)行規(guī)模（百萬美元）..............................................14圖表16：越南上市公司數(shù)量不斷上升，總市值占GDP比重超過50%........................15圖表17：20092018年胡志明證交所成交額及越南指數(shù)....