醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報(bào)告：黃金十年，誰執(zhí)牛耳-20190319-興業(yè)證券-126頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行 業(yè) 研 究 行 業(yè) 深 度 研 究 報(bào) 告 行 業(yè) 深 度 研 究 報(bào) 告 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 ＃ ＃ 醫(yī)藥生物 醫(yī)藥生物＃ ＃ 推薦 推薦 ( ＃ 維持 維持 ） 重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司18E 19E 評級 評級邁瑞醫(yī)療 3.34（A）3.84 審慎增持 樂普醫(yī)療 0.69（A）0.97 審慎增持 健帆生物 0.97（A）1.27 審慎增持 安圖生物

2、1.37 1.81 審慎增持 艾德生物 0.88（A）1.16 審慎增持 開立醫(yī)療 0.63（A）0.91 審慎增持 萬東醫(yī)療 0.28 0.35 審慎增持 魚躍醫(yī)療 0.72（A）0.94 審慎增持 備注：考慮除權(quán)除息 ＃ ＃ 相關(guān)報(bào)告 相關(guān)報(bào)告 《降稅+研發(fā)加計(jì)扣除對醫(yī)藥企業(yè)利好幾何？》2019-03-17 《政策脫敏“暖春”漸現(xiàn)，三大優(yōu) 勢 明 顯 -- 醫(yī) 藥 行 業(yè) 周 報(bào)（ 2019.03.11-2019.03.17 ）》

3、2019-03-17 《醫(yī)保目錄調(diào)整將至， 繼續(xù)深化“騰籠換鳥” 》2019-03-14 ＃ ＃ 分析師： 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 ＃ ＃ 研究助理： 張佳博 zhangjb@xyzq.com.cn 投資要點(diǎn) 投資要點(diǎn) ＃ ＃? 技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈成熟等內(nèi)部因素為國產(chǎn)器械發(fā)展提供基礎(chǔ)，政策、資本 技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈成熟等內(nèi)部因素為國產(chǎn)器械發(fā)展提供基礎(chǔ)，政策、資本等外部因素為國產(chǎn)器械營造

4、了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。 等外部因素為國產(chǎn)器械營造了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。 企業(yè)層面， 技術(shù)快速發(fā)展，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備已逐步突破多項(xiàng)技術(shù)壁壘；專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群日趨成熟，為控制成本、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)造了條件。國家層面，醫(yī)改、分級診療、扶持國產(chǎn)設(shè)備、 鼓勵(lì)民營醫(yī)院等多項(xiàng)政策全面落實(shí)中， 醫(yī)療設(shè)備市場進(jìn)入持續(xù)放量階段，國產(chǎn)廠商充分享受政策紅利。市場層面，器械投融資及并購市場活躍，為優(yōu)秀國產(chǎn)企業(yè)提供充足的資金與資源。 ? 國產(chǎn)與進(jìn)口產(chǎn)品同臺(tái)競爭， 進(jìn)口替代成為

5、未來十年器械行業(yè)的主旋律。 國產(chǎn)與進(jìn)口產(chǎn)品同臺(tái)競爭， 進(jìn)口替代成為未來十年器械行業(yè)的主旋律。 我國已有多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代，例如心血管支架、監(jiān)護(hù)儀、DR 以及生化診斷等產(chǎn)品。 追溯我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的器械細(xì)分領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)， 技術(shù)、品牌、性價(jià)比、渠道都是國產(chǎn)企業(yè)的制勝關(guān)鍵，政策的推動(dòng)作用也不可忽視。乘著分級診療、基層放量的東風(fēng)，預(yù)計(jì)未來五年又將有多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域例如彩超、CT、MRI、化學(xué)發(fā)光等領(lǐng)域?qū)⑼瓿蛇M(jìn)口替代。自主創(chuàng)新、平臺(tái)化布局、

6、向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸等是我國器械企業(yè)進(jìn)口替代之外的發(fā)展邏輯； 居民疾病譜的變化及健康保健意識增強(qiáng)， 推動(dòng)家用醫(yī)療器械高速發(fā)展。? 器械 器械“兩票制 兩票制”與“集采降價(jià) 集采降價(jià)”形成一定降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)變革大勢所趨。 形成一定降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)變革大勢所趨?！皟善敝啤奔铀籴t(yī)療器械行業(yè)集中度提升，生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)加快自建營銷隊(duì)伍，減少對經(jīng)銷商的依賴，強(qiáng)化終端服務(wù)能力。集采降價(jià)試點(diǎn)也進(jìn)入深水區(qū)，多模式采購不斷涌現(xiàn)；耗材集采相較于藥品有所差異，難以進(jìn)行“

7、一致性”評價(jià)， 高值耗材的帶量采購即使推出也需要一定時(shí)間準(zhǔn)備， 且由于規(guī)格參數(shù)眾多， 不太可能像藥品一樣獨(dú)家中標(biāo)， 企業(yè)通過加強(qiáng)研發(fā)以提高產(chǎn)品的技術(shù)壁壘，避免產(chǎn)品同質(zhì)化是應(yīng)對之道。 ? 投資建議： 投資建議：我們一方面看好能充分享受政策紅利、研發(fā)能力強(qiáng)大的標(biāo)的，另一方面也要考慮到“兩票制”與集采降價(jià)對行業(yè)帶來的影響， 重點(diǎn)關(guān)注受政策沖擊小、行業(yè)處于快速成長期、競爭結(jié)構(gòu)好的細(xì)分領(lǐng)域，看好研發(fā)、銷售能力強(qiáng)，品種具有差異性，終端服務(wù)能力強(qiáng)的企

8、業(yè)，推薦邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療、健帆生物、魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、安圖生物、艾德生物邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療、健帆生物、魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、安圖生物、艾德生物等公司。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)險(xiǎn)提示： “兩票制 兩票制”實(shí)施進(jìn)度快于預(yù)期； 器械集采降價(jià)等行業(yè)政策激進(jìn)程度超 實(shí)施進(jìn)度快于預(yù)期； 器械集采降價(jià)等行業(yè)政策激進(jìn)程度超預(yù)期；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；創(chuàng)新器械審批進(jìn)度慢于預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇。 預(yù)期；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；創(chuàng)新器械審批進(jìn)度慢于預(yù)期

9、；產(chǎn)品競爭加劇。 ＃title＃黃金十年，誰執(zhí)牛耳 黃金十年，誰執(zhí)牛耳-醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報(bào)告 ＃ ＃ 2019 年 03 月 19 日 1 9 9 3 6 1 9 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 3 2 00 8 : 0 4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業(yè)深度研究報(bào)告 行業(yè)深度研究報(bào)告 目 錄 1、中國醫(yī)療器械發(fā)展黃金十年將至 ..............................

10、........................................ - 8 - 1.1、中國醫(yī)療器械：正值青年，意氣風(fēng)發(fā) ....................................................... - 8 - 1.1.1、全球及中國醫(yī)療器械行業(yè)對比 ................................................................ -

11、8 - 1.1.2、中國醫(yī)療器械市場特點(diǎn) .......................................................................... - 13 - 1.1.3、器械較藥品具比較優(yōu)勢，中國企業(yè)市值空間巨大 ............................... - 18 - 1.2、國際醫(yī)療器械巨頭成長啟示錄 .............................

12、.................................... - 22 - 1.2.1、美敦力：多元并購成就醫(yī)療器械霸主地位........................................... - 22 - 1.2.2、羅氏診斷：前瞻性并購打造 IVD 帝國 ................................................. - 26 - 1.2.3、邁瑞醫(yī)療：中國醫(yī)療

13、器械國際化經(jīng)營典范........................................... - 30 - 1.3、雙輪驅(qū)動(dòng)，中國醫(yī)療器械蓄勢待發(fā) ......................................................... - 35 - 1.3.1、內(nèi)因：技術(shù)進(jìn)步和配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟 ...................................................

14、... - 35 - 1.3.2、外因：政策利好驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)器械需求增長 .............................................. - 36 - 1.3.3、外因：資本推動(dòng)國內(nèi)器械投融資及并購浪潮....................................... - 54 - 2、進(jìn)口替代是未來十年器械行業(yè)發(fā)展主旋律....................................

15、................. - 58 - 2.1、追溯已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn).................................................. - 58 - 2.2、未來五到十年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的黃金細(xì)分領(lǐng)域 .................................. - 73 - 2.3、能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的公司具備何種基因.......................

16、........................... - 90 - 3、進(jìn)口替代之外的邏輯 ........................................................................................ - 92 - 3.1、中國自主創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率提升 .........................................................

17、........ - 92 - 3.2、平臺(tái)型布局賦能企業(yè)成長 ......................................................................... - 94 - 3.3、家用醫(yī)療器械方興未艾 ............................................................................. - 96 - 3.4、

18、向終端服務(wù)延伸、成為解決方案提供商大勢所趨 .................................. - 99 - 4、醫(yī)療器械未來可能的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對之策 .......................................................... - 101 - 4.1、國家層面“兩票制”推行 ..................................................

19、.......................... - 102 - 4.2、器械集采降價(jià) ........................................................................................... - 104 - 5、重點(diǎn)推薦公司 ...............................................................

20、................................... - 113 - 5.1、邁瑞醫(yī)療 ................................................................................................... - 113 - 5.2、樂普醫(yī)療 .................................................

21、.................................................. - 114 - 5.3、健帆生物 ................................................................................................... - 115 - 5.4、安圖生物 .................................

22、.................................................................. - 117 - 5.5、艾德生物 ................................................................................................... - 118 - 5.6、開立醫(yī)療 .................

23、.................................................................................. - 119 - 5.7、萬東醫(yī)療 ................................................................................................... - 120 - 5.8、魚躍醫(yī)療 .

24、.................................................................................................. - 122 - 6、風(fēng)險(xiǎn)提示 .........................................................................................................

25、. - 123 - 圖 1、全球醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（十億美元）.................................................. - 8 - 圖 2、醫(yī)療器械行業(yè)全球主要國家及地區(qū)市場份額.............................................. - 9 - 圖 3、中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（億元） ...............................

26、.......................... - 9 - 圖 4、藥品與醫(yī)療器械人均消費(fèi)額比例對比 ....................................................... - 10 - 圖 5、全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)成情況 ....................................................... - 11 - 圖 6、中國醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域

27、構(gòu)成情況 ....................................................... - 11 - 圖 7、全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場份額及 2017-2024 年復(fù)合增速 ............ - 12 - 圖 8、國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模及未來復(fù)合增速 ............................ - 12 - 圖 9、全球及中國醫(yī)療器械市場對比小結(jié) ......