床墊行業(yè)深度（中國篇）國人品質(zhì)生活，從床墊開始

1、請務(wù)必閱讀正文之后的請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分證券研究報告證券研究報告行業(yè)深度行業(yè)深度報告報告20172017年2月5日家用輕工床墊行業(yè)深度（中國篇）國人品質(zhì)生活，從床墊開始評級：增持（維持）評級：增持（維持）分析師：篤慧分析師：篤慧執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：S0740510120023電話：02120315133Email：聯(lián)系人：蔣正山聯(lián)系人：蔣正山Email：聯(lián)系人：徐稚涵聯(lián)系人：徐稚涵Email：基本狀況基本

2、狀況上市公司數(shù)63行業(yè)總市值(百萬元)521155.529行業(yè)流通市值(百萬元)288476.634行業(yè)行業(yè)市場走勢對比市場走勢對比相關(guān)報告相關(guān)報告2017.11.102017.10.312017.10.31重點公司基本狀況重點公司基本狀況簡稱股價(元)EPSPEPEG評級20162017E2018E201920162017E2018E2019E顧家家居62.421.392.022.703.6133.930.923.1217.370.6

3、8增持夢百合24.750.830.891.181.5731.827.821.015.760.64買入喜臨門17.940.530.720.961.1934.324.918.7715.140.55買入備注投資要點投資要點?床墊市場空間廣闊，規(guī)模增速可觀。床墊市場空間廣闊，規(guī)模增速可觀。國內(nèi)床墊市場是全球第一大床墊消費市場，消費總額在2002年到2016年期間由6.8億美元增長到81.8億美元CAGR達(dá)到19.4%。預(yù)計2020年國內(nèi)床墊更新

4、需求達(dá)4554.5萬張，新增需求達(dá)2295萬張，國內(nèi)床墊市場規(guī)模將突破1100億元。?三大行業(yè)現(xiàn)狀支撐形勢向好。三大行業(yè)現(xiàn)狀支撐形勢向好。（1）行業(yè)集中度低，2014年國內(nèi)床墊行業(yè)CR4為15.2%，對標(biāo)美國成熟市場的78.3%，仍處于發(fā)展上升期，成長性強。（2）經(jīng)過2006年到2010年的企業(yè)爆發(fā)期，市場供需基本持平，行業(yè)進(jìn)入成本相應(yīng)提高，以價格為導(dǎo)向的粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向以客戶為導(dǎo)向。（3）主要原材料TDI價格見頂回調(diào)，有效降低成本端壓力

5、，毛利率見漲可期。?供給側(cè)改革助力龍頭企業(yè)發(fā)力，消費升級催化馬太效應(yīng)。供給側(cè)改革助力龍頭企業(yè)發(fā)力，消費升級催化馬太效應(yīng)。供給側(cè)改革促使行業(yè)內(nèi)小、亂、差企業(yè)逐步退出床墊市場，龍頭企業(yè)順勢發(fā)力，提高市場份額。隨著居民收入逐步提高，品牌觀念逐步建立，消費升級為龍頭企業(yè)帶來可觀紅利。?核心核心標(biāo)的推薦：標(biāo)的推薦：（1）顧家家居顧家家居：公司貫徹全職業(yè)化管理團(tuán)隊，圍繞核心產(chǎn)品沙發(fā)橫向擴張形成軟體家居一體化產(chǎn)品矩陣，盈利來源多樣化的同時借助渠道優(yōu)勢

6、和一站式服務(wù)運營經(jīng)驗布局大家居。其終端渠道擁有國內(nèi)直營經(jīng)銷門店近3000家，處行業(yè)領(lǐng)先地位。（2）夢百合夢百合：國內(nèi)記憶綿龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，積極拓展內(nèi)銷市場已有成效，近三年營收增速在22%左右，與國內(nèi)同行業(yè)相比營收增速最為穩(wěn)定，與國外同行業(yè)相比利潤水平最高。公司董事長倪張根先生自2017年6月21日起持續(xù)增持公司股票731萬股，彰顯公司信心。（3）喜臨門喜臨門：2017前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.47億元，同比增幅高達(dá)44.4%

7、，實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比增長40.2%。當(dāng)下已是拐點，明年將成放量大年。?風(fēng)險風(fēng)險提示：提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險。地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險。(18%)(10%)(3%)5%13%20%1121161211732117521177211792117輕工制造滬深300請務(wù)必閱讀正文之后的請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分3行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究圖表圖表14：內(nèi)外資坪效與研發(fā)機構(gòu)對比

8、（：內(nèi)外資坪效與研發(fā)機構(gòu)對比（2014）................................................9圖表圖表15：品牌前三線下銷售點對比：品牌前三線下銷售點對比.................................................................10圖表圖表16：品牌前三國內(nèi)渠道分布：品牌前三國內(nèi)渠道分布..........................

9、...........................................10圖表圖表17：渠道覆蓋情況（：渠道覆蓋情況（2014）....................................................................10圖表圖表18：國內(nèi)品牌前三分區(qū)域線下銷售點布局（個）：國內(nèi)品牌前三分區(qū)域線下銷售點布局（個）................................

10、....10圖表圖表19：國內(nèi)前三品牌分省市線下銷售點布局（個）：國內(nèi)前三品牌分省市線下銷售點布局（個）....................................11圖表圖表20：品牌價格區(qū)間（元）：品牌價格區(qū)間（元）.........................................................................11圖表圖表21：線上產(chǎn)品數(shù)量（種）：線上產(chǎn)品數(shù)量（種）...

11、......................................................................11圖表圖表22：線上產(chǎn)品銷量（張）：線上產(chǎn)品銷量（張）.........................................................................12圖表圖表23：線上產(chǎn)品平均銷量（張）：線上產(chǎn)品平均銷量（張）.................

12、................................................12圖表圖表24：主流品牌爆款單品：主流品牌爆款單品............................................................................13圖表圖表25：慕思發(fā)展歷程：慕思發(fā)展歷程................................................

13、....................................14圖表圖表26：喜臨門品牌矩陣：喜臨門品牌矩陣................................................................................14圖表圖表27：喜臨門客單：喜臨門客單價不斷提升（元）價不斷提升（元）............................................

14、...............14圖表圖表28：喜臨門零售門店數(shù)量及單店提貨額：喜臨門零售門店數(shù)量及單店提貨額....................................................14圖表圖表29：穗寶發(fā)展歷程：穗寶發(fā)展歷程....................................................................................15圖表圖表3

15、0：夢百合歷史沿革：夢百合歷史沿革.................................................................................16圖表圖表31：夢百合道營業(yè)收入占比逐步提升：夢百合道營業(yè)收入占比逐步提升.......................................................16圖表圖表32：TDI最新價格（元最新價格（元噸）噸）.

16、...................................................................16圖表圖表33：TDI新增產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能新增產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能..................................................................17圖表圖表34：中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）：中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）...............

17、................................17圖表圖表35：中國床墊產(chǎn)品的材質(zhì)使用量：中國床墊產(chǎn)品的材質(zhì)使用量..............................................................17圖表圖表37：顧：顧家家居三大財務(wù)報表家家居三大財務(wù)報表..............................................................