試論科技風(fēng)險投資的運作機(jī)制

1、、葬淤盧奈汀試論科技風(fēng)險投資的運作機(jī)制羅藹明一風(fēng)險投資既不同于一般投資又有別于銀行貸款。它是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織認(rèn)為凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資都可為風(fēng)險投資。年被稱為政協(xié)一號提案的關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化以取

2、得高資本收益的投資行為。因此風(fēng)險投資具體來說它具有以下幾方面特點首先從投資角度來看。一是具有高風(fēng)險高收益性。風(fēng)險投資的對象是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)創(chuàng)新活動它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力因而具有很大的不確定性。在美國硅谷有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”即個由風(fēng)險投資支持的創(chuàng)業(yè)公司中有個會垮臺個會勉強(qiáng)生存還有個能夠上市并有不錯的市值只有個能夠大發(fā)其財。二是風(fēng)險投資有其明顯的周期性。風(fēng)險投資是以“投入一回收一再投人”的資本運作方式為

3、特征的在風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段投人資金一旦創(chuàng)業(yè)成功并經(jīng)發(fā)行上市他們即在“二板市場”上轉(zhuǎn)讓股權(quán)或拋售股票收回資金并獲得高額利潤。風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)后并不會就此罷休而是再投入新的高科技項目從而推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。三是風(fēng)險投資是一種組合投資是以投資綜合經(jīng)濟(jì)效益保證資金回收即以某些項目的高額利潤補(bǔ)償另一些項目的風(fēng)險虧損從而在維持收支平衡并在獲得盈利的基礎(chǔ)上得以發(fā)展。四是風(fēng)險投資不是產(chǎn)業(yè)化的投資而只是培育性的投資。即風(fēng)險投資不是某個產(chǎn)品規(guī)模化生

4、產(chǎn)階段的固定資產(chǎn)和流動資金投資而只在產(chǎn)品和技術(shù)處于早期發(fā)展階段介入在成熟時撤出。其次從收益角度來看。一是采取參股的形式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)從紅利和賣出股份中獲利。二是風(fēng)險投資的運營十分慎重一般選擇有發(fā)展前途的高科技項目而且風(fēng)險投資者不僅要參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營和管理而且還要提供各種專業(yè)性的咨詢服務(wù)以幫助企業(yè)順利運營。三是長期性投資一般從投入到回收大約需要一年左右時間。二風(fēng)險投資的高風(fēng)險性決定了風(fēng)險投資公司的組建模式不能采取政府統(tǒng)包統(tǒng)攬的傳統(tǒng)模式而應(yīng)

5、以市場融資企業(yè)和居民為主體財政撥款和單位自籌為兩翼引進(jìn)外資為補(bǔ)充的風(fēng)險投資體系并與這種體系相適應(yīng)創(chuàng)建股份制風(fēng)險投資公司促進(jìn)投資主體多元化。自年月國家批準(zhǔn)成立第一家風(fēng)險投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司現(xiàn)已倒閉以來政府陸續(xù)成立了一些風(fēng)險投資公司?？v觀這些企業(yè)的運作實踐均是原有的傳統(tǒng)國有制模式因而大多經(jīng)營不理想而且投資也未真正投到高科技項目上。政府直接插手項目投資產(chǎn)生了“首長項目”不但沒起到科技創(chuàng)新作用而且不少項目成為政府包袱這是一個深刻的教

6、訓(xùn)。實行投資主體多元化由于各股東自身的利益機(jī)制將對方方面面的干預(yù)起到制約作用從而提高投資效率。三根據(jù)風(fēng)險投資公司的特點與組建模式筆者對其運作程序作如下設(shè)計。資金籌集。融資是風(fēng)險投資家面臨的首要任務(wù)。從國外風(fēng)險投資的發(fā)展來看風(fēng)險資金來源主要有四條渠道政府撥款、民間基金、大公司企業(yè)資金、銀行及各種金融機(jī)構(gòu)的貸款等。而且在比例上厄?qū)幉ń?jīng)濟(jì)叢刊。。。盧奈討鑫滋民間基金占金融機(jī)構(gòu)占企業(yè)占政府只占。對我國來說在資金方面除了政府出資、吸引企業(yè)、金融機(jī)

7、構(gòu)人股外工作重點應(yīng)是籌建風(fēng)險投資基金吸收民間閑散資金。因為基金時間較長一般是一年如經(jīng)批準(zhǔn)到期還可延長這種長期資金與風(fēng)險投資的周期是相吻合的因此必須予以高度重視。另外銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)作為融資的輔助手段因為這類資金時間較短一般都在年以下只能作為組合分段投資調(diào)劑使用。選擇投資項目。選擇什么樣的項目進(jìn)行投資是風(fēng)險投資家最重要的任務(wù)。風(fēng)險投資家在分析某個投資建議是否可行時往往依次分析的是人、市場、技術(shù)。首先分析人即被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)

8、是否具有敏銳的洞察力是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場是否懂得利用各種手段去籌措資金是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力是否有較強(qiáng)的綜合管理能力等等。其次要分析市場因為任何一項技術(shù)或產(chǎn)品沒有廣闊的市場作基礎(chǔ)其潛在的增值能力是有限的是不能達(dá)到風(fēng)險投資家獲利目的的。風(fēng)險投資家必須分析判斷投資產(chǎn)品是否具有廣闊的市場前景其市場滲透率或占有率多大同時還要判斷在自己的產(chǎn)品出來之前或同時是否有其他公司的同類產(chǎn)品出現(xiàn)而擠占市場縫隙自己產(chǎn)品的市場競爭能

9、力如何等等。再次分析判斷產(chǎn)品技術(shù)即該技術(shù)設(shè)想是否經(jīng)過權(quán)威部門認(rèn)定是否具有超前意識是否可實現(xiàn)需要克服多少難關(guān)才能使其變?yōu)閷嵱卯a(chǎn)品需要多少支持研究開發(fā)的資源產(chǎn)品生產(chǎn)是否依賴于其他廠家原材料供應(yīng)有無問題等等。另外風(fēng)險投資家在選擇項目時必須把眼光放在全世界在全球范圍內(nèi)考察市場、技術(shù)及人才。因為當(dāng)我國不久加入世貿(mào)組織后我們面臨的競爭是全球范圍的競爭。風(fēng)險防范機(jī)構(gòu)。為了減少項目投資的風(fēng)險保障投資資金順利回收必須在組織上予上保證。首先是設(shè)立非常設(shè)的專

10、家咨詢評審委員會由風(fēng)險投資公司牽頭聘請高等院校與科研院所的專家組成對風(fēng)險投資公司的每一個項目進(jìn)行審查、評估并且明確一項制度凡是未經(jīng)專家委員會評審?fù)ㄟ^的項目一律不得投放。其次是設(shè)立非常設(shè)的經(jīng)營管理委員會也是由風(fēng)險投資公司牽頭聘請相關(guān)專業(yè)的專家為企業(yè)對項目實施過程中遇到的技術(shù)、管理、營銷等問題提供咨詢服務(wù)。另外由企業(yè)牽頭聘請有關(guān)專家設(shè)立常設(shè)項目開發(fā)中心由技術(shù)持有者為項目負(fù)責(zé)人風(fēng)險投資公司落實專人參與管理利用企業(yè)條件組織力量開展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化

11、工作。投資監(jiān)控。風(fēng)險投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資監(jiān)控是減少投資風(fēng)險確保投資收益率的重要手段也是風(fēng)險投資區(qū)別銀行貸款的重要標(biāo)志。風(fēng)險投資公司參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理最多的工作有組建董事會策劃追加投資監(jiān)控財務(wù)業(yè)績制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃挑選和更換管理層。要實現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控風(fēng)險投資公司至少要派一名專業(yè)人員參加該企業(yè)的董事會如果是控股的企業(yè)還必須擔(dān)任董事長。獎罰機(jī)制。管理好風(fēng)險投資公司必須充分調(diào)動管理人員的積極性。由于高技術(shù)企業(yè)面臨復(fù)雜多變的和不

12、可預(yù)測的技術(shù)更新要求經(jīng)營者能抓住時機(jī)果斷決策這對風(fēng)險投資企業(yè)的管理人員尤其對高層管理人員提出了很高的要求。管理不僅對提高資金利用率而且對投資回報具有十分重要的作用。因此鑒于高層管理人員作用的特殊性其報酬不能僅以工資為依據(jù)而應(yīng)在固定工資以外根據(jù)經(jīng)營業(yè)績的狀況給予一定的“管理股”或“股票期權(quán)”。這一方面能起到激勵作用另一方面也能有效地抑制“跳槽”現(xiàn)象防止知識產(chǎn)權(quán)的非法轉(zhuǎn)移。但是僅僅建立獎勵制度是不夠的還必須建立扣罰制度。比如每一高層管理人員

13、在調(diào)入風(fēng)險投資公司之前首先必須自掏腰包出資一部分資金作為風(fēng)險抵押金一旦公司經(jīng)營虧損不僅要扣資金、股權(quán)、工資甚至扣風(fēng)險抵押金。這樣既可使經(jīng)營者的自身利益與公司生存緊密掛鉤又可改變過去國有企業(yè)只獎不罰或罰而不痛的狀況促使企業(yè)經(jīng)營者全身心、竭盡全力把企業(yè)搞好。退出機(jī)制。風(fēng)險投資公司之所以敢冒風(fēng)險目的在于獲取高額的資金回報率因而投資公司在資金注入企業(yè)至年后就會帶著豐厚的利潤將資金撤回投資公司為了防止資金“鎖定”在企業(yè)中一般在合同中意向性地規(guī)定有

14、資金的退出時間和方法。風(fēng)險投資公司資金退出的方式及陽寸機(jī)選擇取決于投資公司整個投資組合收益的最大化。從創(chuàng)業(yè)企業(yè)抽回增值后的資金是風(fēng)險投資業(yè)正常運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)否則公司資本流動呆滯無力投資新項目因而投資公司也失去了存在的意義。因此資本退出環(huán)節(jié)必須引起高度重視。風(fēng)險資本退出的主要方式有一是公司股票公開上市二是其它公司購買投資公司股份三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)購買投資公司或其它公司整體收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)四是專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)人公司或投資銀行收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)。責(zé)任編樣胡宇杰作