風險企業(yè)融資工具選擇研究.pdf

1、自從1993年召開的中國共產(chǎn)黨十四屆三中全會,提出將國有企業(yè)改革的目標確定為建立現(xiàn)代企業(yè)制度后,公司治理問題成為理論界和企業(yè)界共同探討的熱點。如同公司治理機制一樣,風險投資契約的治理也是一個完整的體系,其包括融資階段治理、投資階段治理和退出方式治理三個方面,主要的治理手段包括剩余索取權(quán)安排、聲譽機制、分階段投資和控制權(quán)配置等。隨著市場經(jīng)濟的成熟和全球化進程的加快,關(guān)于風險投資契約的治理的學(xué)術(shù)論文受到越來越多的關(guān)注,許多學(xué)者針對如何對管理

2、者實施有效激勵約束,保護投資者利益等問題從不同角度展開了深入的分析,產(chǎn)生了許多有價值的研究成果。在以上背景下,本文展開了對風險企業(yè)融資工具的選擇研究。通過相關(guān)文獻的梳理發(fā)現(xiàn),在風險投資家投資風險企業(yè)的過程中,企業(yè)家對私人收益的追求導(dǎo)致了與風險投資家目標的不一致。在風險投資家投入資金后但尚未與企業(yè)家的人力資本結(jié)合之前,企業(yè)家擁有重新談判的能力,企業(yè)家可能利用重新談判的權(quán)力對之前承諾給風險投資家的投資回報進行改變。如果這種情形發(fā)生則風險投資

3、家就被“套牢”。預(yù)期到這一點,風險投資家對風險企業(yè)的有效投資有可能不能實現(xiàn)。因而,有必要設(shè)計一種機制,使風險投資家確信企業(yè)家不會對初始投資回報承諾在事后進行重新談判。此時,企業(yè)家考慮的是應(yīng)該選擇什么樣的融資工具來吸引外部投資者,以便滿足風險投資家的參與約束而同時最大化自己的利益。而合適的融資工具與合理的控制權(quán)安排能夠在一定程度上消除企業(yè)家與風險資本家之間的這一矛盾。從這一矛盾出發(fā),本文在不完全契約的框架下,在前人模型基礎(chǔ)上引入“分階段投