工業(yè)大麻行業(yè)深度報(bào)告：對比國外龍頭，誰是中國的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者？-20190315-天風(fēng)證券-22頁

1、行業(yè)報(bào)告 行業(yè)報(bào)告 | 行業(yè)深度研究 行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1 中小市值 中小市值 證券 證券研究報(bào)告 研究報(bào)告 2019 年 03 月 15 日 投資 投資評級(jí) 評級(jí) 行業(yè)評級(jí) 行業(yè)評級(jí) 強(qiáng)于大市(維持評級(jí)) 上次評級(jí) 上次評級(jí) 強(qiáng)于大市 作者 作者 吳立 吳立 分析師SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 林逸丹 聯(lián)系人 linyidan

2、@tfzq.com 資料來源：貝格數(shù)據(jù) 相關(guān)報(bào)告 相關(guān)報(bào)告 1 《中小市值-行業(yè)點(diǎn)評:漢素生物擬向誠志股份轉(zhuǎn)讓旗下股份，1.3 億資金助力漢素快速發(fā)展！ 》 2019-03-12 2 《中小市值-行業(yè)專題研究:國際煙草巨頭研究之菲莫國際（PMI）的前世今生》 2019-03-11 3 《中小市值-行業(yè)研究周報(bào):食品應(yīng)用領(lǐng)域，CBD 會(huì)成為飲料發(fā)展新方向嗎？》 2019-03-11 行業(yè)走勢圖 行業(yè)走勢圖 工業(yè)大麻行業(yè)深度系列之二： 工業(yè)

3、大麻行業(yè)深度系列之二：對比國外龍頭，誰是中 對比國外龍頭，誰是中國的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者？ 國的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者？ 為什么說大麻素有巨大的應(yīng)用空間？ 為什么說大麻素有巨大的應(yīng)用空間？ 大麻素是存在于大麻植株中的化合物， THC 和 CBD 是其中主要的兩種物質(zhì)：THC 在人體中與 CB1 受體結(jié)合， 有精神活性； CBD 與 CB1 受體非直接結(jié)合，具有平靜放松的功效。隨著研究的深入，工業(yè)大麻中 CBD 的使用潛力被發(fā) 掘，應(yīng)用范圍涵蓋

4、食品、飲料、紡織和藥品等，產(chǎn)品類型豐富。 全球行業(yè)規(guī)模有多大？ 全球行業(yè)規(guī)模有多大？ 隨著大麻素在食品、 化妝品、 醫(yī)療多個(gè)領(lǐng)域的價(jià)值被挖掘， 越來越多國家宣布工業(yè)大麻（或者醫(yī)療用大麻）合法。截至 2019 年 1 月，全球有 41 個(gè)國 家宣布醫(yī)療用大麻合法，超過 50 個(gè)國家宣布 CBD 合法。合法化進(jìn)程、大麻 素應(yīng)用的拓寬促進(jìn)行業(yè)高速增長。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，2018 年全球大麻 合法市場約 120 億美元；至 2025 年，合法

5、產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)到 1660 億美 元。大麻素 CBD 需求提升，未來兩年增速有望接近 80%。 巨大市場空間下，國外哪個(gè)公司領(lǐng)先？有 巨大市場空間下，國外哪個(gè)公司領(lǐng)先？有什么發(fā)展秘訣 什么發(fā)展秘訣？ Canopy Growth 是國外行業(yè)的領(lǐng)先者， 是大麻行業(yè)中第一個(gè)進(jìn)入標(biāo)普指數(shù)的公司。 ①從發(fā)展歷程來看，公司布局較早，并領(lǐng)先市場拿到了種植和加工的許可；②從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有約 40 萬平方米的種植 基地， 采用先進(jìn)

6、的超臨界流體 CO2法萃取技術(shù)， 并擁有自己的線上、 線下銷售店鋪；③從區(qū)域布局來看，公司進(jìn)行全球布局，已在 10 多個(gè)國家開展大 麻相關(guān)業(yè)務(wù)， 業(yè)務(wù)遍及全球五個(gè)洲；④從產(chǎn)品來看， 公司與飲料巨頭星座集團(tuán)聯(lián)手開發(fā)大麻飲料，并擁有核心品牌 Tweed。 對比國外龍頭，誰是中國的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者？ 對比國外龍頭，誰是中國的工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者？ 對標(biāo)國外公司，我們覺得國內(nèi)公司漢麻集團(tuán) 漢麻集團(tuán)與國外龍頭 Canopy、Cronos和 GW

7、均有相似之處，本次我們重點(diǎn)分析 Canopy Growth：①從發(fā)展歷程 來看， 公司布局早，是國內(nèi)唯一一家擁有工業(yè)大麻種植許可證、加工許可證并符合 GMP 的公司；②從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，公司深耕大麻產(chǎn)業(yè)，形成從育 種、種植到研發(fā)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈；③從區(qū)域布局來看，公司是國內(nèi)走向海 外的少數(shù)派，在美國、加拿大、澳大利亞多地布局；④從產(chǎn)品來看，公司與 與多個(gè)企業(yè)展開合作，成功開發(fā)飲料、 化妝品等工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)品。 我們認(rèn)為漢麻集團(tuán)在工業(yè)大麻

8、領(lǐng)域起步早、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣、 具備全球化布局能力，其國內(nèi)工業(yè)大麻的地位穩(wěn)固。 建議關(guān)注： 建議關(guān)注：美瑞健康國際 美瑞健康國際、誠志股份、順灝股份 、誠志股份、順灝股份 美瑞健康國際（02327.HK）與漢麻集團(tuán)的合作包括：投資漢麻旗下核心子 公司云南漢素、引進(jìn)漢麻集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東、 共同投資工廠等，雙方合作深入穩(wěn)固，且存在與漢麻集團(tuán)在股權(quán)和戰(zhàn)略方面有更深入合作的可能性。 誠志股份（000990.SZ）持有云南漢盟 37.14

9、%股權(quán)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的作 用， 助力工業(yè)大麻在醫(yī)療健康領(lǐng)域的應(yīng)用， 有利于公司進(jìn)一步擴(kuò)大在醫(yī)療健康和生命科技板塊的業(yè)務(wù)范疇。 順灝股份（002565.SZ）攜手云南漢素，發(fā)掘“電子煙”和“工業(yè)大麻”結(jié) 合的可能性， 將合作探索工業(yè)大麻花葉萃后基礎(chǔ)材料在電子生物健康產(chǎn)品的市場機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 提示：工業(yè)大麻 工業(yè)大麻應(yīng)與中間型大麻、娛樂 中間型大麻、娛樂大麻 大麻/毒品 毒品嚴(yán)格區(qū)分 嚴(yán)格區(qū)分； （順灝股 ； （順灝股份） 份）

10、合作協(xié)議的生效取決于合資公司能否取得公安禁毒部門《關(guān)于研發(fā)生 合作協(xié)議的生效取決于合資公司能否取得公安禁毒部門《關(guān)于研發(fā)生產(chǎn)銷售工業(yè)大麻電子煙類終端產(chǎn)品的批復(fù)》 、合資公司能否取得公安部門批 產(chǎn)銷售工業(yè)大麻電子煙類終端產(chǎn)品的批復(fù)》 、合資公司能否取得公安部門批準(zhǔn)采購加工工業(yè)大麻花葉基料的核準(zhǔn)文件導(dǎo)致其后續(xù)經(jīng)營存在一定的不確 準(zhǔn)采購加工工業(yè)大麻花葉基料的核準(zhǔn)文件導(dǎo)致其后續(xù)經(jīng)營存在一定的不確 定性； 定性；毒品大麻危害性大；工業(yè)大麻相關(guān)業(yè)務(wù)

11、可能含有政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法 毒品大麻危害性大；工業(yè)大麻相關(guān)業(yè)務(wù)可能含有政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)、合作不確定性 律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)、合作不確定性；反對 ；反對一切形式的娛樂大麻合法化 一切形式的娛樂大麻合法化 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2018-03 2018-07 2018-11中小市值 滬深300 1 9 8 9 7 2 4 4 / 3 6 1

12、3 9 / 2 0 1 9 0 3 1 80 9 : 2 5行業(yè)報(bào)告 行業(yè)報(bào)告 | | 行業(yè)深度研究 行業(yè)深度研究 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 3 圖 14：Canopy Growth 近年毛利率保持在 90%以上 ........................................................................ 11 圖 15：Canopy Growth 布局大麻全產(chǎn)業(yè)鏈

13、 .......................................................................................... 12 圖 16：Canopy Growth 業(yè)務(wù)全球分布圖 ...............................................................................................

14、 13 圖 17：Canopy Health 加入的項(xiàng)目.......................................................................................................... 13 圖 18：Canopy Health 的經(jīng)營框架........................................................

15、.................................................. 13 圖 19：Canopy Growth 品牌矩陣 ............................................................................................................ 14 圖 20：漢麻集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) ..............

16、............................................................................................................ 15 圖 21：漢麻集團(tuán)產(chǎn)品圖 .............................................................................................

17、.................................. 16 圖 22：漢麻集團(tuán)海外布局 .......................................................................................................................... 16 圖 23：漢麻集團(tuán)與對外合作情況時(shí)間軸 ....................

18、.......................................................................... 17 圖 24：漢麻集團(tuán)產(chǎn)研分布及合作情況 ................................................................................................... 17 圖 25：漢麻集團(tuán)推出的“愛麻飲力

19、”飲料 .......................................................................................... 18 圖 26：漢麻集團(tuán)推出的大麻精粹護(hù)膚品 CANNCLEAR .................................................................... 18 圖 27：美瑞健康國際 2012

20、-2018 上半年?duì)I收變動(dòng)情況（萬港元） .......................................... 18 圖 28：美瑞健康國際 2012-2018 上半年凈利潤變動(dòng)情況（萬港元） ...................................... 18 圖 29：公司與漢麻集團(tuán)合作關(guān)系圖 ...................................................

21、..................................................... 20 表 1：以 CBD 為代表的大麻素具有多種醫(yī)療價(jià)值 ............................................................................... 7 表 2：三個(gè)海外公司基本信息一覽 ....................................

22、...................................................................... 10 表 3：Canopy Growth 重大收購事件及時(shí)間 ........................................................................................ 12 1 9 8 9 7 2 4 4 / 3 6 1