通信行業(yè)光通信專題研究報告之一：數(shù)據(jù)中心光模塊，云拓邊界，光通未來-20180413-中信證券-26頁

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證 券 研 究 報 告/ 行 業(yè) 研 究/ 通 信 通 信 行 業(yè) 行 業(yè)通信行業(yè)光通信專題研究報告之一 數(shù)據(jù)中心光模塊： 數(shù)據(jù)中心光模塊：云拓邊界，光通未來 云拓邊界，光通未來 2018 年 4 月 13 日 強于大市 強于大市（首次 首次）投資要點 ? 云計算加快滲透， 云計算加快滲透，推動流量爆發(fā)和網(wǎng)絡重構 推動流量爆發(fā)和網(wǎng)絡重構。2017 年亞馬遜 AWS 營收達175 億美元（YoY 43.

2、44%） ， 成為全球第五大商業(yè)軟件提供商； 國內阿里云近四個季度營收 93 億元（YoY 100%） ，處于全球云計算“3A”陣營。巨頭發(fā)力云計算持續(xù)推動數(shù)據(jù)流量增長， 思科預測： 2016~2021 年全網(wǎng) IP 流量 CAGR 23%，超大規(guī)模云計算數(shù)據(jù)中心增長 290 個，數(shù)據(jù)中心內部流量 占比 72%。網(wǎng)絡架構向扁平化、智能化升級：東西向流量推動葉脊架構應 用，高速率光模塊數(shù)量翻倍增長，網(wǎng)絡設備傳輸速率亟待升級；SDN/NFV

3、 加快應用， 預計到 2021 年覆蓋超過 2/3 云數(shù)據(jù)中心， 刺激設備產業(yè)鏈重構。? 光模塊構建數(shù)字網(wǎng)絡基石 光模塊構建數(shù)字網(wǎng)絡基石，行業(yè)持續(xù)景氣 ，行業(yè)持續(xù)景氣。光模塊實現(xiàn)光電轉換功能，產業(yè)鏈包括芯片（電/光） 、器件（無源/有源） 、模塊成品，其中：芯片技術壁壘高價值占比 30~70%，高端產品由國外壟斷；器件品類繁多，有源價值 量相對集中，全球專業(yè)化協(xié)同競爭；模塊成品迭代速度明顯加快，中國力 量崛起。 預計 2018 年數(shù)據(jù)中

4、心光模塊市場空間 42 億美金， 約占全球 45%。1、 100G 在 2017 年已 年已成為主流。 成為主流。 Amazon、 Google 等云巨頭 2017 下半年全面啟用 100G，全年出貨約 400 萬只；2018 年海外新建和存量升級需求 強烈，國內阿里巴巴規(guī)模部署，預計全年出貨量翻倍達到 800 萬只。旭創(chuàng)、 AAOI 在產品類型、 市場拓展、 成本控制具有明顯領先優(yōu)勢， 業(yè)績彈性明顯。2、400G 預計 預計 2019

5、 年規(guī)模出貨。 年規(guī)模出貨。400G 主流有 OSFP（25G PAM4*8） 、QSFP-DD（50G NRZ*8）兩種方案，預計 OSFP 2018 年具備量產條件， 獲得 Google、 Arista 支持。 400G 預計下半年少量出貨， 2019 年規(guī)模應用，將成為價值增長核心產品，光迅/旭創(chuàng)/海信寬帶均在 OFC 2018 發(fā)布樣品。3、硅光有望在 硅光有望在 400G 中等距離取得突破 中等距離取得突破。硅光具有低功耗、高

6、集成特點，規(guī)模商業(yè)化有望顯著降低成本。Intel 首先突破了硅基調制器，推出 PSM4、 CWDM4 硅光模塊，良率仍待提升，未來有望在 400G 中等距離規(guī)模應用。? 行業(yè)整合加速，政策鼓勵自主， 行業(yè)整合加速，政策鼓勵自主，龍頭 龍頭廠商有望繼續(xù)領跑 廠商有望繼續(xù)領跑。光芯片和高端器件資本交易活躍， Lumentum 擬 18 億美元并購 Oclaro， 行業(yè)進入加速整合階段。近幾年光迅、昂納、海信并購了海外芯片資產，旭創(chuàng)已參與成立

7、產 業(yè)基金加快上游布局。工信部發(fā)布了“信息光電子路線圖”，鼓勵 2020/2022 年高端光電芯片國產化率分別達到 30%/50%。產業(yè)和政策共振，中國廠商 迎來趕超機會，核心是看芯片整合能力和技術儲備/服務資質/生產效能。? 風險因素： 風險因素：CAPEX 低于預期，行業(yè)價格競爭加劇，新技術替代風險。? 投資策略： 投資策略：云計算加速滲透，推動數(shù)據(jù)中心建設和網(wǎng)絡架構升級，高速率 光模塊量質齊升有望持續(xù)景氣，政策鼓勵高端光器件突破，

8、首次給予光通 信行業(yè) “強于大市” 評級。 梳理三條投資主線： （1） 具備 100G 量產能力/400G技術儲備，重點推薦中際旭創(chuàng)，建議關注新易盛、FIT HON TENG（港股） ；（2）掌握高端光芯片構建垂直一體化壁壘，重點推薦光迅科技，建議關注 昂納科技（港股） 、海信寬帶（未上市） ； （3）提供無源專業(yè)方案拓展有源板塊，建議關注天孚通信、博創(chuàng)科技。重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱 簡稱 收盤價 收盤價 （元） （元）

9、 EPS（元） （元） PE（倍） （倍） 評級 評級 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 中際旭創(chuàng) 77.3 0.34 1.77 2.53 3.51 227 44 31 22 買入光迅科技 26.9 0.52 0.70 0.93 - 52 38 29 - 買入天孚通信 19.7 0.60 0.62 0.77 0.94 33 32 26

10、 21 增持博創(chuàng)科技 44.9 0.97 1.08 1.34 1.68 47 41 34 27 增持昂納科技集團 5.04 0.27 0.36 0.46 0.59 19 14 11 9 -FIT HON TENG 3.17 0.03 0.04 0.05 - 113 82 64 - -資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注： 股價為 2018 年 4 月 12 日收盤

11、價， 昂納、 FIT 采用 Wind一致性預測且貨幣單位為港幣元 中信證券研究部 中信證券研究部 鄭澤科 電話：0755-23835433 郵件：zhengzeke@citics.com 執(zhí)業(yè)證書編號：S1010517100002 相對指數(shù)表現(xiàn) 相對指數(shù)表現(xiàn) 資料來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 相關研究 相關研究 1. 通信行業(yè)觀察 20180409—商用未到，頻譜先行，3.5G 成爭奪焦點——英國5G 頻譜拍賣點評.........

12、 (2018-04-10) 2. 通信行業(yè)觀察 20180406—十年修得同船渡，從中移動“迎娶”FDD 推斷 5G不對稱管制走向 ........... (2018-04-06) 3. 通信行業(yè)重大事項點評—移動獲 FDD牌照，利好 5G 還是物聯(lián)網(wǎng)？................................... (2018-04-04) 4. 日海通訊（002313）重大事項點評—資產減值不改 17 年業(yè)績指引， 18 年

13、輕裝上陣 ......................... (2018-02-27) 5. 【中信證券通信】 對標海外龍頭系列報告—Telit（TCM.L） ： “云+端”布局物聯(lián)網(wǎng)千億市場 .............. (2018-02-09) 6. 通信行業(yè)重大事項點評—5G 第三階段測試規(guī)范發(fā)布 .............. (2018-01-17) -16%-6%4%14%24%34%170412 170712 171012

14、 180112 180412滬深300 通信 1 5 7 0 7 3 0 2 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 4 1 31 0 : 3 8通信行業(yè)光通信專題研究報告之一 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄 插圖目錄 圖 1：IP 數(shù)據(jù)流量預測 .....................................................................................

15、................... 1 圖 2：北美數(shù)據(jù)中心投資額 .................................................................................................. 1 圖 3：光通信產業(yè)鏈 ......................................................................

16、....................................... 2 圖 4：光通信網(wǎng)絡及主要應用場景 ....................................................................................... 2 圖 5：光通信器件全球市場規(guī)模.......................................................

17、.................................... 3 圖 6：光通信產業(yè)領域競爭力 .............................................................................................. 3 圖 7：2017 年光電子器件國產率測算 ...............................................

18、................................... 3 圖 8：全球有源光器件市場占有率（16Q2-17Q1） ............................................................. 4 圖 9：全球無源光器件市場占有率（16Q2-17Q1） ............................................................

19、. 4 圖 10：光模塊廠商市場占有率（2016） ............................................................................. 4 圖 11：光模塊廠商產品對比（2017） ................................................................................. 4 圖 12：光模

20、塊結構及光電信號轉換 ..................................................................................... 5 圖 13：光模塊產品演進路徑 ................................................................................................ 5 圖 14：

21、數(shù)據(jù)中心呈現(xiàn)大型化趨勢......................................................................................... 6 圖 15：2021 年全球數(shù)據(jù)中心流量分類 ................................................................................ 6 圖 16：數(shù)據(jù)中心拓撲

22、架構 ................................................................................................... 7 圖 17：數(shù)據(jù)中心葉脊拓撲架構適用光模塊產品 ................................................................... 8 圖 18：阿里云光模塊演進路徑 .....

23、....................................................................................... 8 圖 19：全球 100G QSFP28 光模塊出貨量 .......................................................................... 9 圖 20：全球高端光模塊市場規(guī)模.........

24、................................................................................ 9 圖 21：全球 200/400G 光模塊市場規(guī)模 ............................................................................ 10 圖 22：Amazon、Facebook、Google、Micr

25、osoft 光模塊市場規(guī)模 .................................. 10 圖 23：400GOSFP 光模塊 ................................................................................................. 11 圖 24：400G QSFP-DD 光模塊 ........................

26、................................................................. 11 圖 25：硅光子集成優(yōu)勢 ..................................................................................................... 12 圖 26：硅光生態(tài)主要廠商 ..................

27、............................................................................... 12 圖 27：硅光發(fā)展歷程 ......................................................................................................... 13 圖 28：intel 硅光產品

28、規(guī)劃 ................................................................................................. 13 圖 29：MPO 光纖連接器 ................................................................................................... 1

29、4 圖 30：Lens 光纖透鏡 ....................................................................................................... 14 圖 31：全球主流廠商光器件業(yè)務毛利率 ...........................................................................