醫(yī)藥血制品行業(yè)深度報(bào)告：“兩票制”下?tīng)I(yíng)銷制勝，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展-20181121-長(zhǎng)城證券-33頁(yè)

1、行業(yè)深度報(bào)告 http://www.cgws.com 投資評(píng)級(jí)： 投資評(píng)級(jí)：推薦 推薦（維持 維持） 報(bào)告日期： 報(bào)告日期：2018 年 11 月 21 日 分析師：趙浩然 S1070515110002 ? 0755-83511405 ? zhaohaoran@cgws.com 分析師：彭學(xué)齡 S1070517100001 ? 0755-83515471 ? pengxueling@cgws.com 行業(yè)表現(xiàn) 行業(yè)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：貝格

2、數(shù)據(jù) 相關(guān)報(bào)告 相關(guān)報(bào)告 > 2018-10-12 > 2018-05-25 > 2017-09-16 “兩票制”下 “兩票制”下?tīng)I(yíng)銷 營(yíng)銷制勝 制勝，技術(shù)創(chuàng)新 ，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng) 推動(dòng)長(zhǎng)期 長(zhǎng)期發(fā)展 發(fā)展 ——醫(yī)藥 醫(yī)藥血制品行業(yè)深度報(bào)告 血制品行業(yè)深度報(bào)告 ? 血制品：來(lái)自人體的獨(dú)特生物制品 血制品：來(lái)自人體的獨(dú)特生物制品。血液制品是從血漿中 7%的蛋白質(zhì)分離提純而成的物質(zhì)，主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類產(chǎn)品。

3、血液制品適應(yīng)癥廣泛，在某些重大疾病的預(yù)防和治療及醫(yī)療急救等方面有著其它藥品無(wú)法替代的重要作用。大部分血液制品不能通過(guò)重組方法制造，只能經(jīng)由健康人體血漿提取。全球血制品總市場(chǎng)逐年上升，但增速不及中國(guó)。國(guó)外血制品市場(chǎng)行業(yè)集中度高。全球采漿量以美國(guó)為主，中國(guó)采漿量增長(zhǎng)空間巨大。全球血制品品種結(jié)構(gòu)免疫球蛋白、凝血因子為主。? “兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)型 “兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)型： “兩票制”下，中小經(jīng)銷商退出，大經(jīng)銷商鋪渠道資金壓

4、力大，存貨意愿低。血制品企業(yè)連鎖反應(yīng)應(yīng)收賬款增加，渠道商減少，去庫(kù)存壓力大。為減少“兩票制”沖擊，血制品企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)變，打通終端銷售或收購(gòu)渠道商。越先增加銷售投入的公司，營(yíng)收增速越快提升。經(jīng)過(guò) 2017 年銷售渠道的調(diào)整，去庫(kù)存接近尾聲，醫(yī)保擴(kuò)大范圍放量，行業(yè)觸底反彈時(shí)機(jī)即將到來(lái)。? 并購(gòu)時(shí)代已去，技術(shù)創(chuàng)新走向未來(lái) 并購(gòu)時(shí)代已去，技術(shù)創(chuàng)新走向未來(lái)：2001 年起，國(guó)家不再批準(zhǔn)新企業(yè)進(jìn)入血制品行業(yè)。目前有批號(hào)的血制品企業(yè)僅剩 30 家，

5、其中僅有 6 家還未受上市公司或大集團(tuán)控參股，行業(yè)集中度高。未來(lái)較難通過(guò)并購(gòu)快速提高采漿量、提升技術(shù)研發(fā)能力、增加產(chǎn)品線。血制品行業(yè)有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由于血制品產(chǎn)自同一批血漿，提取產(chǎn)品種類越多，單位成本越低，因此血漿綜合利用率越高的企業(yè)越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)比國(guó)外血制品公司產(chǎn)品品類一般 20-24 種，國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)品線最多 13 種，普遍噸漿收入和噸漿毛利偏低，單漿站平均采漿量也有很多提升空間。未來(lái)改進(jìn)工藝、加大技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)是增長(zhǎng)動(dòng)力。?

6、 長(zhǎng)期依賴需求穩(wěn)健增長(zhǎng)拉動(dòng)，品類結(jié)構(gòu)有調(diào)整空間： 長(zhǎng)期依賴需求穩(wěn)健增長(zhǎng)拉動(dòng)，品類結(jié)構(gòu)有調(diào)整空間：隨著持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品臨床適用癥狀的增加、老齡化人口數(shù)量的增長(zhǎng)，更多患者有能力使用血液制品，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)血液制品的臨床需求只增不減。隨著國(guó)家醫(yī)療體制改革的進(jìn)一步深入，基本醫(yī)療保障制度，社區(qū)醫(yī)療保險(xiǎn)制度和新農(nóng)村合作醫(yī)療制度的全面覆蓋和完善以及醫(yī)保目錄擴(kuò)容落地，重點(diǎn)城市血制品臨床適應(yīng)癥擴(kuò)展，二三線城市血制品使用更加普及。長(zhǎng)期需求穩(wěn)健增長(zhǎng)拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展

7、，品類結(jié)構(gòu)與國(guó)際相比還有調(diào)整空間，預(yù)計(jì)會(huì)增大免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品比重。? 血制品版塊估值觸底，重點(diǎn)推薦銷售轉(zhuǎn)型快、技術(shù)創(chuàng)新力強(qiáng)標(biāo)的 血制品版塊估值觸底，重點(diǎn)推薦銷售轉(zhuǎn)型快、技術(shù)創(chuàng)新力強(qiáng)標(biāo)的：全球血制品三巨頭的發(fā)展歷程中并購(gòu)和技術(shù)研發(fā)在其中起到的重要作用。國(guó)內(nèi)公司華蘭生物、博雅生物銷售投入增加較快，天壇生物背靠國(guó)藥集團(tuán)-50%0%50%醫(yī)藥 滬深300 核心觀點(diǎn) 核心觀點(diǎn) 分析師 分析師 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告

8、行業(yè)報(bào)告 醫(yī)藥行業(yè) 目錄 目錄 1. 血制品：來(lái)自人體的獨(dú)特生物制品 ................................................................................... 6 1.1 血制品種類及適應(yīng)癥 ...................................................................................

9、............... 6 1.2 血制品行業(yè)發(fā)展情況 .................................................................................................. 7 2. 漿量激增與“兩票制”沖擊下，企業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效；伴隨醫(yī)保放量，行業(yè)即將觸底反彈 .....................................

10、............................................................................................. 9 2.1 從供不應(yīng)求到短期供過(guò)于求，遇上兩票制 .............................................................. 9 2.2 重點(diǎn)企業(yè)銷售轉(zhuǎn)型快，新版醫(yī)保放量利好 .........

11、................................................... 13 2.3 去庫(kù)存接近尾聲，銷售先行企業(yè)營(yíng)收好轉(zhuǎn)，行業(yè)觸底反彈時(shí)機(jī)即將到來(lái) ........ 15 3. 并購(gòu)時(shí)代落幕，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)未來(lái) ................................................................................. 17 3.1 國(guó)內(nèi)并購(gòu)

12、格局：未來(lái)難再以依靠并購(gòu)成長(zhǎng) ............................................................ 17 3.2 技術(shù)創(chuàng)新：改善工藝，提升血漿綜合利用率 ........................................................ 17 4. 長(zhǎng)期：需求穩(wěn)健拉動(dòng)，品類結(jié)構(gòu)調(diào)整 ..................................

13、........................................... 21 4.1 血制品需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，用量提升空間大 ................................................................ 21 4.2 品類結(jié)構(gòu)調(diào)整：國(guó)內(nèi)免疫球蛋白、凝血因子類發(fā)展前景佳 ................................ 22 5. 板塊估值觸底，重點(diǎn)

14、推薦銷售轉(zhuǎn)型快、技術(shù)創(chuàng)新力強(qiáng)標(biāo)的 ......................................... 23 5.1 全球血制品三巨頭：并購(gòu)快速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各有千秋 .................................... 23 5.2 國(guó)內(nèi)重點(diǎn)公司分析 ........................................................................