中國國際收支結構演變趨勢及風險防控

1、2019 年，中國國際收支延續(xù)基本平衡，國際收支結構呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差與非儲備性質金融賬戶順差的“雙順差”格局，外匯儲備規(guī)模穩(wěn)中有升，對外金融資產(chǎn)和負債均有所增長?？傮w來看，雖然國際收支運行環(huán)境復雜多變，但國內(nèi)經(jīng)濟基本面平穩(wěn)，外匯領域改革開放穩(wěn)步推進，人民幣匯率更加靈活有彈性，市場調(diào)節(jié)機制能夠有效釋放外部沖擊壓力，國際收支保持基本平衡的基礎較為穩(wěn)固，表現(xiàn)出較強的適應性。中國國際收支變化趨勢 中國國際收支變化趨勢經(jīng)常賬戶更趨平衡 經(jīng)常賬戶更

2、趨平衡自 1982 年中國開始公布國際收支平衡表以來，經(jīng)常賬戶僅有 5 個年度出現(xiàn)逆差，其余 33 個年度均為順差，從 1994 年開始已連續(xù) 26 年實現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差，從 2005年起順差規(guī)模快速擴大，最高為順差 4206 億美元（2008 年），曾經(jīng)面臨經(jīng)常賬戶順差過大導致的失衡問題，2005?2009 年，經(jīng)常賬戶差額占 GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比率均超過±4%的國際合理標準。近年來，隨著外部環(huán)境的變化、結構優(yōu)化調(diào)整和內(nèi)需

3、的擴大，經(jīng)常賬戶處于相對均衡的發(fā)展新階段，2019 年，中國經(jīng)常賬戶順差1413 億美元，與 GDP 之比為 1.0%，該比值已連續(xù) 10 年處于合理區(qū)間，特別是2016 年以來，貨物貿(mào)易順差回落，服務貿(mào)易逆差擴大，導致經(jīng)常賬戶順差呈收窄趨勢，雙向波動明顯，中國經(jīng)常賬戶已進入自主平衡的發(fā)展新階段。從主要交易項目來看，一是貨物貿(mào)易順差呈趨勢性下降。近年來，在全球外需增長疲弱和國內(nèi)對外貿(mào)易產(chǎn)業(yè)升級的共同作用下，中國進口增速逐漸高于出口增速，

4、貨物貿(mào)易順差大幅擴張的勢頭有所放緩。2015?2019 年，貨物貿(mào)易順差從最高值5762 億美元下降至 4253 億美元，降幅達 26.18%，外貿(mào)依存度由 35.88%下降至31.85%，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展對國外市場的依賴程度逐步降低，內(nèi)需替代外需成為經(jīng)濟增長的“壓艙石”。二是服務貿(mào)易逆差持續(xù)擴大。自 2009 年以來，中國服務貿(mào)易一直保持逆差并呈擴大態(tài)勢，2009?2019 年，服務貿(mào)易逆差由 153 億美元上升至2611 億美元，增幅達

5、 16.07 倍，服務貿(mào)易逆差規(guī)模與貨物貿(mào)易順差規(guī)模之比由6.50%躍升至 61.39%，貨物貿(mào)易順差越來越難以彌補服務貿(mào)易逆差，其中，進口較快增長和國際運輸成本上漲導致的“運輸”項下凈支出增加、居民可支配收入提升和消費驅動帶來的支出增長，以及“知識帶產(chǎn)權使用費”項下逆差增加是服務貿(mào)易逆差擴大的主要原因。三是投資收益長期逆差。自 1993 年以來，除 2007 年、2008年投資收益為少量順差外，投資收益賬戶長期表現(xiàn)為凈流出；2019

6、年，投資收益逆差 372 億美元，較上年收窄 56.24%，是初次收入逆差的最主要原因。由于我國外匯儲備在對外資產(chǎn)中占據(jù)較大份額，而外匯儲備多投資于美國國債等安全性高但收益率低的資產(chǎn)，負債端的外國來華投資回報率卻始終較高，導致投資收益長期逆戶和非儲備性質金融賬戶順差規(guī)?？焖僭鲩L以及人民幣匯率單邊升值影響，國際資本大量涌入中國，導致這一時期外匯儲備快速積累，外匯儲備余額由 2003 年 0.40萬億美元上升至 2013 年 3.82 萬億

7、美元，漲幅達 9.6 倍。二是快速下降期。2014?2016 年，國際資本連續(xù)三年凈流出，加上 2015 年“8·11”匯改后美元指數(shù)走強，人民幣匯率貶值壓力驟升，導致外匯儲備規(guī)模大幅縮水。三是基本穩(wěn)定期。2017 年以來，中國國際收支進入到基本平衡的新階段，在人民幣匯率雙向波動加強的背景下，外匯儲備存量一直穩(wěn)定在 3.0 萬億?3.2 萬億美元的區(qū)間內(nèi)，2019 年外匯儲備余額為 3.11 萬億美元，較上年小幅增長 352

8、億美元，外匯儲備規(guī)模相對穩(wěn)定為推進人民幣國際化提供了信用支持和兌換保障。另外，外匯儲備占全部對外資產(chǎn)的比重開始逐年降低，民間部門持有外匯資產(chǎn)的比重持續(xù)上升，“藏匯于民”政策效果正在逐漸顯現(xiàn)，外匯管理向著“平衡管理”方式邁進。中國國際收支面臨的風險 中國國際收支面臨的風險經(jīng)常賬戶順差收窄導致國際收支結構脆弱性上升 經(jīng)常賬戶順差收窄導致國際收支結構脆弱性上升經(jīng)常賬戶從理論上講是一國國內(nèi)儲蓄和投資之間的缺口，一直以來，中國儲蓄率保持在較高水平

9、為經(jīng)常賬戶維持順差提供了基本保障。但是，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展向消費驅動轉變以及人口老齡化等結構問題加劇，儲蓄率已進入下降通道，而國內(nèi)投資仍保持穩(wěn)定的上升態(tài)勢，儲蓄與投資缺口呈縮小趨勢，經(jīng)常賬戶順差面臨下滑風險，甚至不排除出現(xiàn)階段性逆差。然而，經(jīng)常賬戶作為基礎國際收支，對國際收支平衡發(fā)揮著至關重要的作用，經(jīng)常賬戶順差收窄意味著波動性較高的短期資本流動可能主導國際收支平衡的變化，國際收支結構脆弱性凸顯。同時，經(jīng)常賬戶順差是外匯儲備資產(chǎn)最穩(wěn)固的來

10、源，過早出現(xiàn)逆差不利于完成資本項目可兌換改革以及人民幣國際化戰(zhàn)略的實施。國內(nèi)外多重因素導致貨物貿(mào)易下行壓力加大 國內(nèi)外多重因素導致貨物貿(mào)易下行壓力加大外需疲弱導致貨物出口面臨較大壓力。隨著世界經(jīng)濟增長放緩，全球主要發(fā)達國家制造業(yè) PMI 指數(shù)均呈下降趨勢，特別是新冠肺炎疫情導致的經(jīng)濟活動限制，加劇了全球經(jīng)濟增速下滑，未來中國出口面臨的外需將出現(xiàn)顯著下降。中美關系的復雜性和不確定性對中國貨物貿(mào)易發(fā)展的影響依然突出。當前中國貨物貿(mào)易順差高度