國際油價長周期波動對產(chǎn)油國投資環(huán)境的影響

1、石油供需的彈性特點決定了國際石油市場一直存在高油價均衡與低油價均衡交 替出現(xiàn)的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速低于預(yù)期往往會帶來國際油價從高位均衡向低位均衡轉(zhuǎn)變，近年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變動預(yù)示著國際油價已進(jìn)入低位均衡階段。在低 油價均衡下，近年來很多重要的產(chǎn)油國都已出現(xiàn)十分嚴(yán)重的政府財政危機(jī)。出于維持國家財政平衡的需求，產(chǎn)油國往往會采取競爭性的生產(chǎn)政策，可能推出 更具吸引力的投資政策。在石油投資機(jī)會增多的同時，投資風(fēng)險會提高。在新的市場環(huán)境下，中國石油企業(yè)

2、應(yīng)當(dāng)著力控制石油投資成本，在把握海外有利的投資機(jī)會的同時，高度重視和規(guī)避境外投資風(fēng)險。01 01國際油價長周期波動的原理及走勢分析1.1 1.1 石油供求因素主導(dǎo)國際油價長周期波動 石油供求因素主導(dǎo)國際油價長周期波動石油供需特點決定了國際石油市場高油價均衡與低油價均衡交替出現(xiàn)。從 1861年到 2000 年前后，國際油價經(jīng)歷了 4 個完整的長周期波動，分別是 1861－1891 年、1892－1914 年、1915－1945 年、19

3、71－2002 年。從 2003 年開始，國際油價在經(jīng)歷連續(xù)多年的快速拉升之后，于 2008 年前后進(jìn)入高位均衡階段，大概持續(xù) 6 年；自 2014 年開始，油價大幅下跌，2017－2018 年出現(xiàn)回升。石油需求高度依賴于經(jīng)濟(jì)增長，石油供給對價格信號的反應(yīng)存在延遲，石油需求對價格信號的反應(yīng)十分不敏感，三者結(jié)合導(dǎo)致高油價均衡與低油價均衡交替出現(xiàn)。一個完整的國際油價長周期波動可劃分為 6 個階段：1）在低油價均衡時期，市場參與者按照低油價預(yù)

4、期開展上游投資活動；2）世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)的超 預(yù)期增長，國際石油市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足；3）在供不應(yīng)求的市場環(huán)境下，需求變動成為油價波動的主導(dǎo)力量，市場進(jìn)入需求拉動型的高油價均衡階段；4）在高油價均衡下，市場參與者按照高油價預(yù)期開展上游投資活動；5）世界 經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)性低預(yù)期增長，石油市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩；6）在供過于求的市場環(huán)境下，石油市場進(jìn)入由邊際油田操作成本支撐的低油價均衡時期。1.2 1.2 世界經(jīng)濟(jì)增長減速促使油價向低位均

5、衡過渡 世界經(jīng)濟(jì)增長減速促使油價向低位均衡過渡近 10 年來，國際貨幣基金組織（IMF）提供的數(shù)據(jù)表明，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入實際增長持續(xù)低于預(yù)期的發(fā)展階段。2015 年，國際貨幣基金組織預(yù)測 2020 年世 界、發(fā)達(dá)國家、新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率分別為 4.0%、1.9%和 5.3%，而其在 2019 年 10 月發(fā)布的報告中，已將 2020 年的相應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長率分別下調(diào)為 3.5%、1.7%和 4.7%，也低于 5 年前的預(yù)測。世

6、界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低于預(yù)期，特別是石油收入彈性較高的新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中 國家的經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，意味著石油市場參與者在高油價均衡下基于高增長石油出口收入對于維持國家財政平衡具有重要影響，政府對國內(nèi)資源開發(fā)有著 極高的控制權(quán)，由于不同石油生產(chǎn)大國的財政收支情況存在巨大差異，高油價均衡與低油價均衡下，產(chǎn)油國的油氣開發(fā)策略有很大不同。產(chǎn)油國（包括歐佩 克成員國與非歐佩克產(chǎn)油國）根據(jù)國家財政收支調(diào)整產(chǎn)量的現(xiàn)象很早就受到學(xué)術(shù)界關(guān)注，提斯（Teece）

7、指出，因為資本市場的不完全性，歐佩克成員國根據(jù) 預(yù)算情況制定產(chǎn)出政策，如果出口收入和海外投資收益能夠滿足財政支出需求，歐佩克成員國就要削減產(chǎn)量，反之則會增加產(chǎn)量。在油價上漲時，產(chǎn)油國將會選擇較小的產(chǎn)量，油價下跌時，為實現(xiàn)預(yù)算平衡，產(chǎn)油國就會增加產(chǎn)量。由于大多數(shù)產(chǎn)油國早已按最大產(chǎn)能生產(chǎn)石油，在產(chǎn)量調(diào)整上缺乏彈性，財政收支狀況對產(chǎn)油國石油生產(chǎn)政策的影響更多地反映在產(chǎn)能調(diào)整上，即產(chǎn)油國資金需求量大的時候，便會增加上游投資力度，進(jìn)一步挖掘資源潛

8、力，提高本國石油生產(chǎn)能力，反之則會滿足于現(xiàn)狀，放棄開發(fā)新的石油資源。在石油勘探開發(fā) 方面，大部分產(chǎn)油國缺少必要的技術(shù)與資金，本國資源的開發(fā)需要依賴外國石油公司的資金和技術(shù)支持，產(chǎn)油國石油生產(chǎn)目標(biāo)收益的特點也就成為影響國際石油公司上游投資活動的重要因素，其表現(xiàn)形式就是資源民族主義。可見在低油價均衡的市場環(huán)境下，出于維持國家財政平衡的需求，產(chǎn)油國往往會采取競爭性的生產(chǎn)政策。目前，很多石油生產(chǎn)大國陷入 30 年不遇的政府財政危機(jī)，在維持政府財

9、政平衡的壓力下，為提高石油產(chǎn)量，產(chǎn)油國將可能推出更具吸引力的投資政策，以吸引外國石油公司投資，石油開發(fā)政策調(diào)整很可能在產(chǎn)油國中掀起新一輪逆資源民族主義浪潮。實際上，很多國家 2014－2016 年陷 入財政危機(jī)，2017－2019 年已將財政赤字率控制在安全線之下。例如，伊拉克、哈薩克斯坦等都是在外國石油公司的支持下，通過擴(kuò)張石油產(chǎn)能實現(xiàn)國家財政平衡的。近年來，很多石油生產(chǎn)大國為提高國內(nèi)產(chǎn)能，已開始修改國內(nèi)法規(guī)，放松國家或國有石油公司對

10、本國資源的控制，給予外國投資者更多激勵。例如，巴西于 2016 年從法律上取消巴西國家石油公司對國內(nèi)石油資源的壟斷權(quán)；2018 年，安哥拉政府開始限制安哥拉國家石油公司對國內(nèi)市場的壟斷，相繼與道達(dá)爾公 司、埃克森美孚公司簽署有利于投資方的勘探開發(fā)協(xié)議；沙特阿拉伯正在通過推動沙特阿美石油公司上市，籌措國內(nèi)油氣開發(fā)所需資金并引入戰(zhàn)略合作者。可以預(yù)期，在低油價導(dǎo)致政府財政失衡的壓力下，未來將有更多產(chǎn)油國提高國 內(nèi)石油產(chǎn)能，為國際石油公司進(jìn)入上

11、游領(lǐng)域提供更有利的投資環(huán)境。盡管產(chǎn)油國修改國內(nèi)石油投資法規(guī)需突破利益集團(tuán)和立法體系的重重阻礙，過程十分漫 長，石油市場很多跡象表明，逆資源民族主義的苗頭已開始出現(xiàn)。受石油生產(chǎn)大國實施競爭性策略的影響，國際油價將承受更大的下行壓力。2.3 2.3 油價長周期波動對產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險的影響 油價長周期波動對產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險的影響對國際能源公司來說，在低油價均衡下投資機(jī)會增多的同時，投資風(fēng)險會顯著 加大。從產(chǎn)油國內(nèi)部來看，低油價會極大削弱