20210128-申萬宏源-和仁科技-300550-新醫(yī)院一體化系統(tǒng)市場(chǎng)拓展與效率提升的雙擊！（醫(yī)療信息化深度之七）

1、 上 市 公 司公 司 研 究/公 司 深 度證 券 研 究 報(bào) 告計(jì)算機(jī) 2021 年 01 月 28 日 和仁科技 (300550)深度研究 ——新醫(yī)院一體化系統(tǒng)市場(chǎng)拓展與效率提升的雙擊！ （醫(yī)療信息化深度之七） 報(bào)告原因：首次覆蓋 買入（首次評(píng)級(jí)） 投資要點(diǎn)： ? 和仁科技成立于 2010 年，是一家起步于軍隊(duì)醫(yī)院、在電子病歷有豐富建設(shè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療 IT 特色企業(yè)。2018 年后公司成功推出滿足超大型醫(yī)院臨床路徑邏輯為核

2、心的全院級(jí)一體化解決方案， 并在 2020 年后實(shí)現(xiàn)快速拓展。 我們預(yù)計(jì)新系統(tǒng)的成功將使得公司在 2021年后收入與利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)！ ? 2018 年后醫(yī)保局 DRGs 等導(dǎo)向?qū)︶t(yī)院信息化做出較高要求，而三甲醫(yī)院內(nèi)部仍存在條線多、供應(yīng)商雜、內(nèi)部相應(yīng)交互效率低的問題。根據(jù) CHIMA 數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)已有各醫(yī)療子系統(tǒng)滲透率差異大。部分三甲醫(yī)院仍存在 HIS、電子病歷分別由不同廠商提供的情況，在龐大門急診量要求下出現(xiàn)接口不統(tǒng)一、前置無法取得

3、共識(shí)等問題，影響醫(yī)院運(yùn)行效率。 ? 新一代全院級(jí)一體化系統(tǒng)成功推出，有效提升醫(yī)院客戶運(yùn)行效率等關(guān)鍵指標(biāo) 1）自成立之初， 公司電子病歷產(chǎn)品定位高端，EMR 參照原衛(wèi)生部電子病歷評(píng)級(jí)規(guī)范的最高級(jí)要求進(jìn)行設(shè)計(jì)；2）基于原有優(yōu)勢(shì)，公司 2016 年推出整合 HIS 與 EMR 功能、基于臨床路徑邏輯的全院級(jí)一體化新系統(tǒng)，并在種子客戶浙江省人民醫(yī)院成功落地，運(yùn)行后醫(yī)院醫(yī)療質(zhì)量、診療水平、運(yùn)行效率都得到相應(yīng)提升。 ? 新一代產(chǎn)品在 2020

4、年后實(shí)現(xiàn)快速復(fù)制！全年訂單較高增長(zhǎng)。1）2020 年下半年招投標(biāo)恢復(fù)后，根據(jù)公開信息，半年內(nèi)公司新系統(tǒng)已陸續(xù)在臺(tái)州第一人民醫(yī)院、嘉興第二醫(yī)院、江蘇省中醫(yī)院、山西運(yùn)城中心醫(yī)院等 7 家醫(yī)院中標(biāo)并開展建設(shè)；2）根據(jù)公開招投標(biāo)，2019年公司訂單總計(jì) 1.88 億元，2020 年提升至 4.17 億元，同比增長(zhǎng) 121.8%。 ? 高復(fù)用率下，一體化產(chǎn)品交付效率大幅提升。1）新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)研發(fā)和交付的相對(duì)分離，高顆粒度，極大降低個(gè)性化開發(fā)成本，

5、提升交付效率；2）從已有實(shí)施案例觀察，2018 年公司千萬級(jí)訂單項(xiàng)目從簽署合同到交付上線運(yùn)營(yíng)耗時(shí)一年，而 2020 年中標(biāo)的同體量新系統(tǒng)項(xiàng)目整體建設(shè)周期僅五個(gè)月。 預(yù)計(jì) 2020 年下半年新系統(tǒng)訂單在 2021 年即可收入確認(rèn)。 3）根據(jù)我們測(cè)算，千萬級(jí)軟件訂單提效后整體實(shí)施時(shí)間縮短 1/3，外包減少 1/5 后，將使得核心研發(fā)人員回報(bào)提升一倍以上，項(xiàng)目真實(shí)凈利率提升近 10%。 ? 考慮到和仁科技 1）滿足大型醫(yī)院信息化需求，新一代

6、醫(yī)院一體化 IT 解決方案快速推廣；2） 新一代產(chǎn)品云化部署逐漸完善，2021 年后大概率實(shí)施成本降低。 我們預(yù)計(jì) 2020-2022年和仁科技收入為 4.48、 5.75、 7.21 億元， 預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)為 4351、 6675、9467 萬元。短期目標(biāo)市值 47.5 億元（8.3x2021 年 PS） 。首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。? 核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：下游行業(yè)客戶需求不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。 市場(chǎng)數(shù)據(jù)：

7、 2021 年 01 月 27 日 收盤價(jià)（元） 17.5 一年內(nèi)最高/ 最低（元） 38.15/16.06 市凈率 4.3 息率（分紅/ 股價(jià)） - 流通 A 股市值（百萬元）2793 上證指數(shù)/深證成指 3573.34/15413.84 注： “息率”以最近一年已公布分紅計(jì)算 基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2020 年 09 月 30 日 每股凈資產(chǎn)（元） 4.03 資產(chǎn)負(fù)債率% 54.80 總股本/ 流通 A 股 （百萬）190/1

8、60 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內(nèi)股價(jià)與大盤對(duì)比走勢(shì)： 相關(guān)研究 證券分析師 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 劉洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 聯(lián)系人 洪依真 (8621)23297818×轉(zhuǎn) hongyz@swsresearch.com 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及盈利預(yù)測(cè) 2019 20Q1-Q3 2

9、020E 2021E 2022E 營(yíng)業(yè)總收入（百萬元） 441 290 448 575 721 同比增長(zhǎng)率（%） 12.7 -1.1 1.5 28.5 25.4 歸母凈利潤(rùn)（百萬元） 41 25 44 67 95 同比增長(zhǎng)率（%） 2.0 -28.5 5.5 53.4 41.8 每股收益（元/股） 0.35 0.15 0.23 0.35 0.50 毛利率（%） 45.5 43.6

10、 45.0 45.5 46.1 ROE（%） 6.7 3.7 3.7 5.4 7.1 市盈率 81 76 50 35 注： “市盈率”是指目前股價(jià)除以各年每股收益;“凈資產(chǎn)收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明02-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-03-20%0%20%40%60%（收益

11、率） 和仁科技 滬深300指數(shù)nMrMsQnQwPpNqNoNpOqPvNaQaO6MpNpPoMqRlOqQnMlOpNyR7NoPqRMYqQnOwMnRwP公司深度 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第 3 頁 共 25 頁 簡(jiǎn)單金融 成就夢(mèng)想 1. 從電子病歷到全院信息化的優(yōu)質(zhì)企業(yè) .................................. 5 1.1 軍隊(duì)

12、醫(yī)院起家到全院信息化 .....................................................................5 1.2 管理層實(shí)行輪崗制管理提升交付能力 .....................................................6 1.3 醫(yī)院信息系統(tǒng)收入穩(wěn)定提升 ..........................................

13、...........................7 2. 和仁科技一體化產(chǎn)品滿足醫(yī)院最新信息化需求 ................. 10 2.1 醫(yī)?？刭M(fèi)新增對(duì)醫(yī)院 IT 一體化要求 ..................................................... 10 2.2 大醫(yī)院內(nèi)部子系統(tǒng)復(fù)雜，影響執(zhí)行效率 ..........................................

14、......11 2.3 和仁科技順臨床導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)推出新一代全院信息化產(chǎn)品 ....................... 12 3. 新一代系統(tǒng)推廣后市場(chǎng)拓展與效率提升的雙擊！ ............. 14 3.1 新系統(tǒng)一臨床思路為核心，并實(shí)現(xiàn)云化部署 ....................................... 14 3.2 新一代醫(yī)院信息系統(tǒng)產(chǎn)品引領(lǐng)公司未來發(fā)展 ...................

15、.................... 14 3.3 發(fā)揮大醫(yī)院客戶優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè) 2021-2022 年后收入高增 ...................... 16 4. 盈利預(yù)測(cè)及估值.................................................................. 19 4.1 毛利率穩(wěn)定，減值損失在 2021 年后有望大幅下降 .......................