2023年全國(guó)碩士研究生考試考研英語(yǔ)一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁(yè)
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1、1. 美國(guó)實(shí)際利率研究:實(shí)際利率的意義及刻畫(huà)1.1. 實(shí)際利率在大類(lèi)資產(chǎn)中具有重要意義實(shí)際利率在大類(lèi)資產(chǎn)中具有非常重要的意義, 實(shí)際利率刻畫(huà)了大類(lèi)資產(chǎn)配置中的負(fù)債端成本。對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō),在全球大類(lèi)資產(chǎn)配置中,所需要考慮的不僅僅是資產(chǎn)回報(bào)這一個(gè)角度,如何降低負(fù)債端的成本同樣是獲得超額收益的主要來(lái)源。在全球?qū)ふ易畋阋说馁Y金,投向預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)最高的領(lǐng)域,是其資產(chǎn)負(fù)債管理(Asset Liability Management)的主要任務(wù),而資

2、金便宜與否,和實(shí)際利率密切相關(guān)。名義利率是央行或其他提供資金借貸的金融機(jī)構(gòu)所公布的未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利息率水平,這個(gè)利率水平包含了對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。而一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率往往指代了剔除通貨膨脹率后儲(chǔ)戶或投資者得到的利息回報(bào)的真實(shí)利率,當(dāng)物價(jià)穩(wěn)定不變、通脹水平為 0 時(shí),名義利率和實(shí)際利率是一致的。但這是站在資產(chǎn)端角度對(duì)于實(shí)際利率的理解,從負(fù)債端角度來(lái)看,要從這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中借貸資金,名義利率是名義的借貸成本,但這個(gè)成本會(huì)被通貨膨脹造成的

3、貨幣價(jià)值損失所稀釋?zhuān)敲创藭r(shí)實(shí)際利率就是在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中借錢(qián)的實(shí)際借貸成本:實(shí)際借貸成本(實(shí)際利率)=名義借貸成本(名義利率)- 通貨膨脹水平低實(shí)際利率帶來(lái)了低息資金,也使得全球套息交易成為了可能。套息交易是指從低息市場(chǎng)借貸資金,投資于其它具有高回報(bào)的資產(chǎn)市場(chǎng)以賺取息差和資本收益的交易行為,能借貸更便宜的資金,息差收益就越高。比如,日元是全球套息交易的主要借入貨幣, 最主要的原因, 是 1990 年股市和房地產(chǎn)泡沫破滅后, 迅速在低位扁

4、平的名義利率,推低了實(shí)際利率水平。過(guò)去三十年中,日元利率非常穩(wěn)定,同時(shí)具備著自由浮動(dòng)的匯率制度、發(fā)達(dá)的跨國(guó)銀行體系、規(guī)模龐大的國(guó)債市場(chǎng),這進(jìn)一步奠定了日元套息貨幣的地位。圖 1:日本低名義利率造就套息貨幣地位,Wind第三, 美債收益率是全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的 “錨” 。由美國(guó)經(jīng)濟(jì)、 軍事等軟硬實(shí)力背書(shū),美元和美債一直被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。而美債也作為最常用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,是美國(guó)抵押貸款和其他貸款定價(jià)的基礎(chǔ),同時(shí)被廣泛運(yùn)用在各類(lèi)金融工具和

5、交易策略中。一旦美債作為名義利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生變化,將迫使投資者重新對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值重估,實(shí)際利率的變化也另其他大類(lèi)資產(chǎn)受到影響。另外,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也遠(yuǎn)大于日本國(guó)債市場(chǎng), 截至 2021 年底, 美國(guó)國(guó)債未償總額達(dá) 28.43 萬(wàn)億美元,為日本同期未償國(guó)債余額的 3 倍有余。美元實(shí)際利率的變化,對(duì)全球各個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)的直接影響體現(xiàn)在估值角度。其中,估值和預(yù)期成分高、盈利成分低甚至無(wú)的資產(chǎn)類(lèi)別,與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性更高。這類(lèi)資

6、產(chǎn)往往由估值推動(dòng),與實(shí)際利率以及宏觀環(huán)境中的流動(dòng)性高度相關(guān),在實(shí)際利率下沉、 流動(dòng)性寬松的環(huán)境中, 這類(lèi)資產(chǎn)往往表現(xiàn)異常優(yōu)異, 而實(shí)際利率一旦抬升,對(duì)于估值的擠壓效果更加明顯。這也是實(shí)際利率在大類(lèi)資產(chǎn)中作為負(fù)債端的體現(xiàn),當(dāng)實(shí)際利率提高時(shí),負(fù)債端資金成本提高,無(wú)法繼續(xù)支撐資產(chǎn)估值的擴(kuò)張,估值類(lèi)資產(chǎn)將率先回落擠壓泡沫。圖 5:ARKK 與美實(shí)際利率 圖 6:比特幣與美實(shí)際利率,Wind ,Wind1.2. 實(shí)際利率在貨幣政策制定中具有重

7、要意義除了金融市場(chǎng),利率也是央行貨幣政策的主要目標(biāo)。通過(guò)調(diào)整政策利率來(lái)調(diào)整實(shí)際利率,使得總產(chǎn)出達(dá)到最佳均衡狀態(tài)。從供給角度來(lái)看,央行能夠調(diào)整利率水平影響企業(yè)借貸和經(jīng)營(yíng)成本,從需求側(cè)角度看,利率水平的變化將影響全社會(huì)的消費(fèi)、投資和進(jìn)出口,達(dá)成通過(guò)調(diào)節(jié)利率目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終目標(biāo)。美國(guó)自 1987 年開(kāi)始逐漸揚(yáng)棄了以貨幣供給額為貨幣政策目標(biāo)的操作方式,由于金融市場(chǎng)創(chuàng)新的不斷發(fā)展、金融脫媒的愈演愈烈,貨幣流通速度的穩(wěn)定性不斷下降,也

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