鋼鐵行業(yè)2018年11月鋼鐵產(chǎn)量點(diǎn)評：鋼鐵日均產(chǎn)量環(huán)比小幅下降2.8％，限產(chǎn)效果低于預(yù)期

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　1、粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比降 3%，高爐產(chǎn)能利用率同比增 4 個百分點(diǎn)</p><p>　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 2018 年 11 月數(shù)據(jù)顯示，全國生鐵產(chǎn)量 6373 萬</p><p>　　噸，同比增長 9.9%；粗鋼產(chǎn)量 7762 萬噸，同比增長 10.8%；鋼材產(chǎn)量 9424&

2、lt;/p><p>　　萬噸，同比增長 11.3%。</p><p>　　2018 年 11 月，全國生鐵日均產(chǎn)量 212.43 萬噸，環(huán)比減少 6.09 萬噸，</p><p>　　降幅 2.79%；粗鋼日均產(chǎn)量 258.73 萬噸，環(huán)比減少 7.56 萬噸，降幅 2.84%, 與我們之前在月報(bào)中的測算值（260 萬噸）僅相差約 1 萬噸，符合預(yù)期；鋼材日均產(chǎn)量 31

3、4.13 萬噸，環(huán)比減少 2.06 萬噸，降幅 0.65%。2018 年 11 月</p><p>　　產(chǎn)量環(huán)比降幅較 2017 年 11 月明顯減少，說明今年取暖季限產(chǎn)的執(zhí)行力度弱于去年。</p><p>　　圖 1：全國粗鋼月度日均產(chǎn)量（萬噸）圖 2：全國鋼材月度日均產(chǎn)量（萬噸）</p><p><b>　　280350</b><

4、/p><p><b>　　260330</b></p><p><b>　　240310</b></p><p><b>　　220290</b></p><p><b>　　200270</b></p><p><b&g

5、t;　　180</b></p><p>　　1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月</p><p>　　2015年2016年2017年2018年</p><p><b>　　250</b></p><p>　　1 月 2 月 3 月 4 月

6、5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月</p><p>　　2015年2016年2017年2018年</p><p>　　資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　根據(jù) Mysteel 調(diào)研的全國 163 座高爐數(shù)據(jù)顯示，2018 年 11 月平均產(chǎn)能利用率（剔除淘汰）為 84.12%，環(huán)比下降 1.1

7、個百分點(diǎn)，同比增加 3.74 個</p><p>　　百分點(diǎn)。截至 2018 年 12 月 14 日，高爐產(chǎn)能利用率為 81.86%。</p><p>　　圖 3：高爐產(chǎn)能利用率（月度，截至 2018 年 11 月）圖 4：高爐產(chǎn)能利用率（周度，截至 2018/12/14）</p><p><b>　　95%95%</b></p>

8、;<p><b>　　90%90%</b></p><p><b>　　85%</b></p><p><b>　　85%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　80%</b>

9、</p><p><b>　　75%</b></p><p>　　1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月</p><p>　　2016年2017年2018年</p><p><b>　　75%</b></p><p

10、>　　第1周 第8周 第15周 第22周 第29周 第36周 第43周 第50周</p><p>　　2016年2017年2018年</p><p>　　資料來源：Mysteel，資料來源：Mysteel，</p><p>　　2、取暖季限產(chǎn)放松打擊信心，鋼價單月跌去全年漲幅</p><p>　　2018 年 11 月，螺紋鋼價格

11、從 4700 元/噸下跌至 3870 元/噸，跌幅</p><p>　　17.66%，近期呈震蕩走勢；熱軋板卷價格從 4190 元/噸下跌至 3670 元/噸， 跌幅 12.41%，近期稍有反彈。</p><p>　　隨著鋼價的快速下跌，鋼廠利潤也大幅縮水，根據(jù)Mysteel 調(diào)研，2018 年 11 月螺紋鋼毛利 320 元/噸，環(huán)比下降 69%，熱卷虧損 35 元/噸，中厚板</

12、p><p>　　毛利 65 元/噸，處于盈虧平衡線附近。</p><p>　　表 1：全國鋼廠主要品種鋼毛利摸底（元/噸）</p><p>　　資料來源：Mysteel，</p><p>　　一般來說，一旦唐山空氣質(zhì)量惡化，全國的高爐產(chǎn)能利用率將會出現(xiàn)明顯的下行，但是 2018 年 11 月唐山空氣相比去年明顯惡化，而高爐產(chǎn)能利用</p&g

13、t;<p>　　率相比去年卻明顯高企，兩者的背離說明了限產(chǎn)執(zhí)行弱化，直接打擊了產(chǎn)業(yè)鏈上的信心，是鋼價下跌的重要原因。</p><p>　　圖 6：唐山空氣質(zhì)量（月度）</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　180</b></p><p><b&g

14、t;　　160</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><

15、;b>　　60</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p>　　2014年2015年2016年2017年2018年</p><p>　　資料來源：生態(tài)環(huán)境部，</p><p>　　3、高爐添加廢鋼的經(jīng)濟(jì)效益開始變差</p>&

16、lt;p>　　統(tǒng)計(jì)每個月生鐵產(chǎn)量與粗鋼產(chǎn)量的比值情況，發(fā)現(xiàn)自 2017 年 9 月以來，</p><p>　　鐵/鋼產(chǎn)量比值均處于 0.83 以下，而 2008 年以來的平均值為 0.9 左右，鐵/ 鋼產(chǎn)量比值的下降主要是由于高爐中添加廢鋼所致。</p><p>　　截至 2018 年 12 月 14 日，“唐山生鐵-廢鋼-300”的值為-174 元/噸，</p>&l

17、t;p>　　高低品位礦比值（卡粉/超特粉）為 191%，均創(chuàng)了自 2017 年 9 月以來的新</p><p>　　低，說明進(jìn)入 12 月以來，高爐添加廢鋼的經(jīng)濟(jì)效益已變差，廢鋼添加量或已開始減少。</p><p>　　4、地產(chǎn)基建保持穩(wěn)定，鋼鐵 PMI 新訂單創(chuàng)三年新低</p><p>　　我們需要特別強(qiáng)調(diào)鋼鐵行業(yè) PMI 新訂單指數(shù)的作用，作為鋼鐵下游需求

18、的先行指標(biāo)，可檢驗(yàn)可跟蹤：2015 年，新訂單指數(shù)一直處于榮枯線 50%以下，2016 年重回榮枯線以上，并穩(wěn)定在 50%左右，2017 年 8 月，新訂單指數(shù)達(dá)到了近五年來的高點(diǎn) 66.6%。這與鋼價走勢相吻合：2015 年下跌至底部，2016 年和 2017 年上漲。</p><p>　　2018 年 11 月，鋼鐵行業(yè)PMI 新訂單指數(shù)創(chuàng) 36 個月以來的新低，連續(xù)</p><p>

19、　　7 個月負(fù)增長，短期內(nèi)對 12 月的鋼鐵需求不容樂觀。</p><p>　　圖 10：鋼鐵行業(yè) PMI 新訂單指數(shù)</p><p><b>　　90250%</b></p><p><b>　　80200%</b></p><p><b>　　70</b></p&

20、gt;<p><b>　　60150%</b></p><p><b>　　50100%</b></p><p><b>　　4050%</b></p><p><b>　　300%</b></p><p><b>　　20

21、</b></p><p><b>　　10-50%</b></p><p><b>　　0-100%</b></p><p>　　YOY（右軸）鋼鐵行業(yè)PMI:新訂單(%)</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　需求方面，2018 年

22、 1-11 月，全國固定資產(chǎn)投資完成額（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長 5.9%，增速相比于 1-10 月上升 0.2 個百分點(diǎn)。</p><p>　　分行業(yè)來看，2018 年 1-11 月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)同比增長 9.7%， 環(huán)比持平。房屋施工面積增速環(huán)比上升 0.4 個百分點(diǎn)，新開工面積增速環(huán)比</p><p>　　表 2：國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)</p><p>

23、　　上升 0.5 個百分點(diǎn)，商品房銷售面積增速環(huán)比下降 0.8 個百分點(diǎn)，土地購置</p><p>　　面積增速環(huán)比下降 1 個百分點(diǎn)。</p><p>　　2018 年 1-11 月，基建固投完成額累計(jì)同比增長 3.7%，環(huán)比持平，水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增長 2.3%，環(huán)比下降 0.3 個百分點(diǎn)。</p><p>　　2018 年 1-11 月，工業(yè)增加值累計(jì)同比增長

24、6.3%，環(huán)比下降 0.1 個百分點(diǎn)，汽車產(chǎn)量累計(jì)同比下降 2.3%，環(huán)比下降 1.9 個百分點(diǎn)，發(fā)電量累計(jì)同比增長 6.9%，環(huán)比下降 0.2 個百分點(diǎn)。</p><p>　　資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　根據(jù) Mysteel 調(diào)研的全國鋼材社會庫存情況，截至 2018 年 12 月 14 日，</p><p>　　全國鋼材社會庫存為 796.7 萬

25、噸，環(huán)比下降 1 萬噸，處于歷史較低水平。</p><p>　　2013-2017 年同期鋼材社會庫存分別為 1349 萬噸、958 萬噸、901 萬噸、</p><p>　　879 萬噸、775 萬噸。</p><p><b>　　5、投資建議</b></p><p>　　在高爐總產(chǎn)能不增加的情況下，鋼鐵供給主要取決

26、于高爐產(chǎn)能利用率和廢鋼添加量。11 月鋼鐵業(yè)利潤出現(xiàn)了明顯的下滑，其中部分板材企業(yè)已出現(xiàn)</p><p>　　階段性虧損，這或許會抑制部分產(chǎn)量釋放（如減少廢鋼添加量、下降電爐開工率等），但是更明顯的減產(chǎn)還是有賴于環(huán)保限產(chǎn)，我們需要持續(xù)跟蹤高爐產(chǎn)能利用率以觀察限產(chǎn)落實(shí)情況。目前，鋼材社會庫存處于歷史低位，對鋼價提供一定支撐，另外鋼貿(mào)商冬儲也值得關(guān)注，我們繼續(xù)維持鋼鐵行業(yè)“增持”評級。</p><

27、p><b>　　6、風(fēng)險分析</b></p><p>　　供給端風(fēng)險：取暖季期間和后期環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)低于預(yù)期，鋼鐵供給繼續(xù)放量。</p><p>　　需求端風(fēng)險：鋼鐵行業(yè)的下游需求可能不及預(yù)期，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境等因素影響，需求繼續(xù)惡化，甚至比 2015 年四季度更差。</p><p>　　國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險。 </p>