淺析中小航運(yùn)企業(yè)船舶融資新模式-夾層融資

1、<p>　　淺析中小航運(yùn)企業(yè)船舶融資新模式-夾層融資</p><p>　　一、中小航運(yùn)企業(yè)融資難的現(xiàn)狀及原因 </p><p>　　經(jīng)過了全球金融危機(jī)的沖擊后，航運(yùn)業(yè)正處于一個(gè)恢復(fù)期，在這種背景下作為資金密集型的航運(yùn)業(yè)勢(shì)必要解決融資問題。我國(guó)大型航運(yùn)企業(yè)自主利用國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)資本市場(chǎng)籌資發(fā)展己成為現(xiàn)實(shí)，而中小航運(yùn)企業(yè)在融資方面還存在著很多困難。在一次交通部召開的中小型民營(yíng)航運(yùn)企業(yè)

2、座談會(huì)中，大多數(shù)中小型航運(yùn)企業(yè)代表都提到，航運(yùn)業(yè)是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，企業(yè)發(fā)展壯大過程中面臨的最大問題是資金問題。安徽鴻運(yùn)輪船有限公司代表反映，中小航運(yùn)企業(yè)由于船舶流動(dòng)分散，在申辦貸款時(shí)，即使是新船，銀行也只給予20％至30％的抵押。舟山中昌海運(yùn)有限責(zé)任公司代表反映，銀行貸款比例越來越低，自籌比例越來越高。該公司新購(gòu)的"中昌118"輪，籌資與貸款比例為1∶1。經(jīng)過分析，造成中小航運(yùn)企業(yè)融資難的原因主要有以下幾點(diǎn)

3、： </p><p>　　1、就航運(yùn)業(yè)而言，本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，受到眾多如市場(chǎng)、法律政策、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素的影響，這就會(huì)導(dǎo)致航運(yùn)企業(yè)在融資過程中會(huì)面臨諸多具有復(fù)雜性和不可預(yù)見性的風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭遇風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)容易收受到致命打擊； </p><p>　　2、船舶投資回收期長(zhǎng)，通常航運(yùn)企業(yè)的船舶的投資回收期在十年以上，投資方不具備專業(yè)人才，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，導(dǎo)致之后的回收與否具有不確

4、定性； </p><p>　　3、就中小型航運(yùn)企業(yè)自身而言，規(guī)模小，很多都為單船公司，管理不規(guī)范，資金實(shí)力較薄弱、經(jīng)營(yíng)較不穩(wěn)定； </p><p>　　4、就銀行或其他金融投資公司而言，由于信息不對(duì)稱，對(duì)中小航運(yùn)企業(yè)存在歧視和偏見。為控制風(fēng)險(xiǎn)，在銀根緊縮的環(huán)境下，往往更偏向于資金實(shí)力雄厚、資信佳的大型航運(yùn)企業(yè)。 </p><p>　　二、夾層融資的引入 </p

5、><p>　　所謂"夾層融資"(Mezzanine Financing)，Mezzanine來源于拉丁語的medianus，意思是中間。在金融學(xué)里，它代表介于優(yōu)先債務(wù)和普通股本之間的那層融資。之所以會(huì)引入夾層融資，主要是考慮到中小航運(yùn)企業(yè)在其他融資渠道中遭遇的尷尬。一般從融資來源來說，主要分為內(nèi)部融資、直接融資和間接融資。就中小航運(yùn)企業(yè)而言，要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資是困難的，而直接融資是通過金融市場(chǎng)，如發(fā)行

6、股票和債券等取得資金，過高的資本市場(chǎng)壁壘也限制了直接融資。其中債權(quán)融資方面實(shí)行"規(guī)模控制，集中管理，分級(jí)審批"的辦法，壓縮了中小企業(yè)通過發(fā)債來融通資金的空間。股權(quán)融資方面，企業(yè)發(fā)行股票上市有著十分嚴(yán)格的條件，航運(yùn)企業(yè)需要面對(duì)上市準(zhǔn)入條件、公司運(yùn)作模式、融資頻率等方面的挑戰(zhàn)。而航運(yùn)市場(chǎng)瞬息萬變，按照證券市場(chǎng)的對(duì)上市公司的要求從事船舶的運(yùn)營(yíng)與航運(yùn)業(yè)的慣常做法是否匹配還有待考究?？梢哉f，目前絕大多數(shù)中小航運(yùn)企業(yè)發(fā)展所需的資

7、金只能通過間接融資的方式取得。典型的間接融資即是銀行的存貸款活動(dòng)。但中小企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ淮_定、資信評(píng)估偏低、抵押資產(chǎn)不足等造成了其間接融資困難的內(nèi)在因素。而金融體系的"嫌貧愛富"特性和商業(yè)銀行的控</p><p>　　"夾層"的概念源自華爾街，原指介于投資級(jí)債券與垃圾債券之間的債券等級(jí)，后來逐漸演變到公司財(cái)務(wù)和項(xiàng)目融資領(lǐng)域。夾層融資的最大優(yōu)點(diǎn)在于靈活性，可以量體裁衣滿足一項(xiàng)特

8、定的融資需要，通過融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無數(shù)的組合，以滿足投資人及借款者的各種需求。夾層融資過程一般以?shī)A層債或優(yōu)先股為載體來完成。在夾層債中，夾層投資人將資金借給實(shí)際借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的更高級(jí)實(shí)體（稱為夾層借款人）。夾層借款人將其對(duì)實(shí)際借款者的股份或權(quán)益抵押給投資人，這樣，抵押權(quán)益將包括實(shí)際借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時(shí)，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用調(diào)整分配、清償順序的方式使夾層

9、投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取實(shí)際借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。夾層投資人的"優(yōu)先"體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權(quán)力控制對(duì)借款者的所有合伙人權(quán)益。這種融資模式有一部分是債權(quán)，有一部分是股權(quán)；這種資本不僅有債權(quán)的求償性，也有股權(quán)的求分配性，不追求控股為目標(biāo)，希望獲得比股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)更低，但回報(bào)比債權(quán)更高的收益。 </p><p>　　對(duì)

10、中小航運(yùn)企業(yè)而言，夾層融資的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)： </p><p>　　1、可以避免直接融資門檻高、成本大的限制，夾層融資門檻較低且速度快，符合航運(yùn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)需求。 </p><p>　　2、夾層融資一般不追求控制目標(biāo)企業(yè)，往往只要求擁有觀察員的權(quán)利，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理作出判斷，不會(huì)對(duì)資金使用設(shè)置大量的限制條款，這樣就有利于航運(yùn)企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而不受投資方的控制，可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

11、 </p><p>　　3、夾層融資因?yàn)樵O(shè)有夾層借款人，可以有效地減少夾層投資人和實(shí)際借款人之間的信息不對(duì)稱問題。夾層投資人和夾層借款人的利益是一致的，夾層投資人和夾層借款人是委托代理關(guān)系。 </p><p>　　4、可獲得較長(zhǎng)期的融資期限。航運(yùn)企業(yè)因?yàn)槠湫袠I(yè)特殊性常常需要較長(zhǎng)的融資期限，但一般的金融投資因?yàn)榧蓱勂渫顿Y回收期長(zhǎng)而不愿給予較長(zhǎng)的融資期限。而夾層融資通常提供期限為5-7年的資金

12、。 </p><p>　　5、企業(yè)還款方式靈活。夾層融資這種股債融合的方式更有利于投資方對(duì)項(xiàng)目投資收益的把握，因此夾層資本往往允許企業(yè)調(diào)整還款方式，以滿足企業(yè)的現(xiàn)金流。 </p><p>　　三、夾層融資在中小航運(yùn)企業(yè)的應(yīng)用問題及前景展望 </p><p>　　雖然在理論上，夾層融資可以成為中小航運(yùn)企業(yè)船舶融資的一種新模式，并且具有比較性優(yōu)勢(shì)。但在實(shí)踐中，這樣的應(yīng)用

13、還比較少。一來，由于我國(guó)金融體系由于長(zhǎng)期受國(guó)家壟斷和過分監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具的發(fā)展比較滯后，夾層融資這種在美歐資本市場(chǎng)成長(zhǎng)起來的新型的金融工具對(duì)國(guó)內(nèi)許多人來說是陌生的，因此缺乏沒有足夠的夾層市場(chǎng)規(guī)模。二來，國(guó)內(nèi)缺失匹配的法律法規(guī)。無論《證券法》《公司法》都對(duì)發(fā)行股票和債券作了非常嚴(yán)格的流程規(guī)定，設(shè)置了高標(biāo)準(zhǔn)的門檻，卻沒有對(duì)信用低利率高的夾層類債券給與承認(rèn)。最后，夾層資本更青睞于處于快速成長(zhǎng)期并擁有特殊資源的優(yōu)勢(shì)中小企業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)

14、新型企業(yè)。對(duì)航運(yùn)業(yè)這種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，夾層資本的進(jìn)入與否，如何進(jìn)入，如何撤出都缺乏現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)。 </p><p>　　但是，存在問題并不等于不能借鑒。上海正在建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心，2009年，國(guó)家出臺(tái)了《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見》，國(guó)家政策的支持與指引為航運(yùn)金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的空間，就使得夾層融資在

15、航運(yùn)領(lǐng)域具有了可行性。由于航運(yùn)業(yè)的特殊性，我們也不能照搬該模式，可以以?shī)A層融資為藍(lán)本，更多地站在中小航運(yùn)企業(yè)的切實(shí)金融需求來開拓金融創(chuàng)新。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]吳烽. 我國(guó)中小航運(yùn)企業(yè)融資問題研究. 大連海事大學(xué)碩士學(xué)位論文. 2006年 </p><p>　　[2]楊良宜. 船舶融資與

16、抵押. 大連海事大學(xué)出版社. 國(guó)際融資. 2003年 </p><p>　　[3]劉志東.夾層融資的理論與實(shí)踐. 現(xiàn)代管理科學(xué)博士論壇. 2007年第5期 </p><p>　　[4]傅竣. 夾層觸資:股權(quán)與債務(wù)之間資本通道. 2004年 </p><p>　　[5]李連君,李天豪. 船舶融資的法律與實(shí)踐. 中國(guó)海商法年刊. 2009年1月第19卷 </p&g