財務(wù)杠桿度量淺析

1、<p><b>　　財務(wù)杠桿度量淺析</b></p><p><b>　　【文章摘要】 </b></p><p>　　財務(wù)管理學(xué)上，由稅后利潤變動與息稅前利潤變動之比定義的財務(wù)杠桿非常流行?；谶@一概念推導(dǎo)的財務(wù)杠桿率EBIT/（EBIT-I）在財務(wù)杠杠與經(jīng)營杠桿的匹配關(guān)系、財務(wù)杠桿對企業(yè)預(yù)期收益的影響等研究問題上有廣泛的應(yīng)用。本文從財

2、務(wù)杠桿發(fā)生作用的原理、公式推導(dǎo)、經(jīng)濟意義方面出發(fā)，對這一概念進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析，發(fā)現(xiàn)基于稅后利潤變動與息稅前利潤變動之比定義的財務(wù)杠桿并不能有效反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。從反映企業(yè)價值變化以及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整角度而言，權(quán)益乘數(shù)是一個相對優(yōu)良的指標(biāo)。 </p><p><b>　　【關(guān)鍵詞】 </b></p><p>　　財務(wù)杠桿；權(quán)益乘數(shù) </p><p&

3、gt;　　關(guān)于財務(wù)杠桿，廣泛接受的描述是由于固定財務(wù)費用（如優(yōu)先股股利、利息費用等）的存在，稅后利潤的變動幅度（或者普通股每股凈收益的變動幅度）大于息稅前利潤變動幅度的效應(yīng)。 </p><p>　　由于固定財務(wù)費用的存在，在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務(wù)融資的利息成本不變——即固定的財務(wù)費用，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定性利息費用就會減少，從而單位利潤中可供股東分配的部分就會增加，普通股股東每股收益的

4、增長率將大于息稅前利潤的增長率；當(dāng)息稅前利潤減少時，亦可得出普通股每股收益的下降率將大于息稅前利潤的下降率。 </p><p>　　關(guān)于財務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因，一般認(rèn)為，由于負(fù)債具有優(yōu)先求償權(quán)，因而相對權(quán)益資本風(fēng)險小，具有較低的負(fù)債資本成本率；另外，根據(jù)MM理論，在有稅收的前提下，利息費用會在稅前扣除，從而增加企業(yè)價值，即稅盾效應(yīng)。因此，固定財務(wù)費用的存在產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)。而過高的負(fù)債水平增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，存

5、在資不抵債的可能，所以會產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。 </p><p>　　由簡化后的公式可知，I不變時，EBIT的增大，表明企業(yè)的盈利能力越強，財務(wù)風(fēng)險越低，此時對應(yīng)的DFL值越小。換言之，DFL值越小，由于I不變，所以EBIT越大，企業(yè)風(fēng)險也越低。因此DFL可以成為財務(wù)風(fēng)險的度量指標(biāo)之一。 </p><p>　　由于固定的財務(wù)費用主要來源于利息費用，即企業(yè)的債務(wù)資本，財務(wù)杠桿率在一定程度上反映

6、了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，度量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，反映企業(yè)償債能力。由于負(fù)債資本是企業(yè)籌集資金的重要來源，因而財務(wù)杠桿率也是企業(yè)籌資決策的反映——其中固定財務(wù)費用，尤其當(dāng)利率不變的情況下，由利息費用可以得到企業(yè)債務(wù)資本的數(shù)額。 </p><p>　　財務(wù)杠桿率基于反映企業(yè)風(fēng)險而設(shè)計，但是DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量并不能反映所有由債務(wù)資本帶來的潛在風(fēng)險。 </p><p>　　第一，以DF

7、L=EBIT/（EBIT-I）計量的財務(wù)杠桿效應(yīng)，無法反映由于所有者權(quán)益變動所引起的負(fù)債比例的變化以及負(fù)債比例變化所引起的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險變化。 </p><p>　　上市公司所有者權(quán)益為公司總資產(chǎn)中扣除負(fù)債所余下的部分，主要包含以下科目：股本、資本公積（股票發(fā)行溢價、法定財產(chǎn)重估增加值、接受捐贈資產(chǎn)價值等）、盈余公積、未分配利潤。息稅前利潤EBIT=凈利潤+所得稅+利息=經(jīng)營利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出+

8、以前年度損益調(diào)整。當(dāng)上市公司的所有者權(quán)益以資產(chǎn)重估增值等方式增加時，不會影響公司的息稅前利潤，公司債務(wù)資本的總額亦沒有發(fā)生變化，假設(shè)利率不變，公司需要支付的利息（固定的財務(wù)費用）維持所有者權(quán)益增加前的值，由DFL=EBIT/（EBIT-I）的計算公式，DFL的值也會保持不變，從DFL所代表的的經(jīng)濟意義來講，公司的財務(wù)風(fēng)險不變。但是，由于所有者權(quán)益的增加，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，債務(wù)資本的比例下降，因而公司的整體風(fēng)險是下降的。 </

9、p><p>　　第二，隨著商業(yè)信用等理念的深入，另一種性質(zhì)的負(fù)債——經(jīng)營負(fù)債日益引起經(jīng)營者的關(guān)注。經(jīng)營負(fù)債[4]是指企業(yè)日常生活中產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等。不同于金融負(fù)債，即企業(yè)為了日常經(jīng)營活動順利進(jìn)行以及擴大生產(chǎn)規(guī)模而借的債務(wù)，經(jīng)營負(fù)債往往不會產(chǎn)生固定的利息費用。但是，對這一部分負(fù)債的有效管理可以降低資本成本、提高企業(yè)價值、提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，尤其在財務(wù)流動性管理方面

10、發(fā)揮著重要作用。因其沒有固定財務(wù)費用存在，因而DFL=EBIT/（EBIT-I）的度量也不能反映經(jīng)營負(fù)債對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響。 </p><p>　　綜上所述，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言，DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量方法無法反映負(fù)債不變而所有者權(quán)益變化時企業(yè)風(fēng)險的變化；從債務(wù)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)而言，DFL=EBIT/（EBIT-I）的計量方法無法反映經(jīng)營負(fù)債及經(jīng)營負(fù)債變化對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響，具有局限性。 <

11、/p><p>　　該計量指標(biāo)的特點之一是不考慮經(jīng)營效果，即不考慮息稅前利潤的狀況（在比值中抵消），避免了杠桿度量依賴于經(jīng)營狀況的弊端；其次，由穩(wěn)定性較高的所有者權(quán)益出發(fā)設(shè)計指標(biāo)，側(cè)面反映負(fù)債的回報率。權(quán)益乘數(shù)越大，表明負(fù)債多帶來的匯報越少，財務(wù)杠桿水平越低。這樣處理，既可以兼顧資本結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)風(fēng)險的影響，亦可克服經(jīng)營負(fù)債被割裂開來的弊端，因為負(fù)債以（資產(chǎn)-所有者權(quán)益）的方式綜合體現(xiàn)。最后，權(quán)益乘數(shù)的計算也比較簡單，

12、易于進(jìn)行實證研究。 </p><p><b>　　【參考文獻(xiàn)】 </b></p><p>　　[1]徐向攀.商業(yè)銀行杠桿效應(yīng)研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)， 2012 </p><p>　　[2]馬麗麗.財務(wù)杠桿對企業(yè)收益的相關(guān)分析[J]. 時代經(jīng)貿(mào)，2007（8） </p><p>　　[3]荊新，王化成，劉俊彥.財務(wù)管理學(xué)