寧波市私募股權投資退出機制的探討——基于產(chǎn)權交易中心的退出-畢業(yè)論文+任務書+開題報告+文獻綜述+外文翻譯

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（2010屆）</b></p><p>　　寧波市私募股權投資退出機制的探討——基于產(chǎn)權交易中心的退出</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 金融學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘

3、 要</b></p><p>　　私募股權投資對項目的數(shù)量和質(zhì)量要求不斷提高的同時，也在積極尋求退出方式的多樣化，借助產(chǎn)權市場實現(xiàn)股權退出顯得十分重要。同時產(chǎn)權市場緊密聯(lián)系私募股權投資，不僅能提升自身的投融資功能，也能滿足產(chǎn)權市場業(yè)務創(chuàng)新的需求。私募股權投資對接產(chǎn)權交易市場，對雙方而言都存在巨大需求。本文基于對寧波市產(chǎn)權交易中心制度創(chuàng)新的需要，通過調(diào)研民間資本在寧波市產(chǎn)權交易中心退出的典型案例，分析了

4、寧波市私募股權發(fā)展的原因，對寧波市中小企業(yè)與上市公司的數(shù)量的比較分析，認為應構建私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心的退出機制，實現(xiàn)電子競價，建立有效的監(jiān)管體系，加強風險防范。</p><p>　　關鍵詞：私募股權投資；產(chǎn)權交易；產(chǎn)權交易中心</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　While the privat

5、e equity investment continue to increase the number and quality requirements of the items,are also seeking out the diversity of ways,it’s very important to achieve equity withdrawal With the equity market.While the equit

6、y market Close contact with the private equity investment,not only can enhance their investment and financing capabilities,but also to meet the needs of business innovation equity market.There is a huge demand for privat

7、e equity docking property rights trading mar</p><p>　　Keywords:private equity;property transactions;property rights exchange center</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 我國產(chǎn)權交

8、易市場促進私募股權投資退出的現(xiàn)狀1</p><p>　　1.1 政策支持私募股權投資在產(chǎn)權交易市場的退出1</p><p>　　1.2 各地產(chǎn)權交易市場投資發(fā)展私募基金3</p><p>　　1.3 私募股權交易所開辟私募基金退出的通道3</p><p>　　1.4 私募股權投資基金通過產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)企業(yè)并購4</p>

9、<p>　　1.5 產(chǎn)權交易市場進行私募基金的股權轉(zhuǎn)讓交易5</p><p>　　2 寧波市私募股權投資基金在產(chǎn)權交易市場退出的必要性6</p><p>　　2.1 民間資本發(fā)達，占產(chǎn)權交易市場總業(yè)績的比重較大6</p><p>　　2.2 私募股權投資基金在寧波市的試點7</p><p>　　2.3 大量非上市的中小企

10、業(yè)迫切需要退出的路徑7</p><p>　　2.4 寧波市產(chǎn)權交易市場制度創(chuàng)新的需要8</p><p>　　3 私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心退出的現(xiàn)狀9</p><p>　　3.1 私募股權借助產(chǎn)權交易中心實現(xiàn)投資退出9</p><p>　　3.2 私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心退出的方式10</p><p

11、>　　3.2.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓10</p><p>　　3.2.2 招標轉(zhuǎn)讓10</p><p>　　3.2.3 拍賣轉(zhuǎn)讓11</p><p>　　3.2.4 電子競價11</p><p>　　4 寧波市私募股權投資通過產(chǎn)權交易中心退出的制約因素及對策13</p><p>　　4.1 建立健全法律法規(guī)13

12、</p><p>　　4.2 建立有效的監(jiān)管體系，加強風險防范13</p><p>　　4.3 政府政策的支持，培養(yǎng)專業(yè)人才14</p><p>　　4.4 明確交易價格機制，建設軟件支持系統(tǒng)14</p><p>　　4.5 改革組織形式，實現(xiàn)私募股權交易信息的共享和資源整合15</p><p>　　4.6 規(guī)

13、避牽手交易，實現(xiàn)完全市場化16</p><p><b>　　總 結17</b></p><p><b>　　參考文獻18</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　產(chǎn)權交易是企業(yè)成長和提高效益的重要手段，是經(jīng)濟發(fā)展的重要運行方式是促進產(chǎn)權要素流動的平臺，能

14、夠面向各產(chǎn)權主體提供產(chǎn)權交易和資本市場服務，促進各種資源的資產(chǎn)化和各類資產(chǎn)的資本化、證券化，加快產(chǎn)權流轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資源的合理配置，促進地方經(jīng)濟發(fā)展。產(chǎn)權交易主體和產(chǎn)權交易服務中介的產(chǎn)權市場，不僅可以為普通合伙人與有限合伙人提供婚介，也可以為私募股權投資基金與受資企業(yè)提供中介。同時，產(chǎn)權交易市場集中了大量的交易信息、交易主體和交易服務，產(chǎn)權市場能有效降低私募股權投資基金的運作成本和交易費用，反過來又進一步擴大了私募股權投資基金可以投資的受資企

15、業(yè)范圍從而大大拓展私募股權投資基金的發(fā)展空間。自1994年05月寧波市產(chǎn)權交易中心誕生之初是寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會為了方便國有企業(yè)改制而設立的交易平臺，隨著經(jīng)濟體制的改革，提升寧波產(chǎn)權交易中心在多層次資本市場建設和經(jīng)濟發(fā)展中的功能和地位。私募股權投資最為關注的是具有投資前景的項目，在國內(nèi)有著強大的市場需求，通過產(chǎn)權交易市場，私募股權投資基金既可以更加廣泛及時地發(fā)現(xiàn)值得投資的受資企業(yè)，對多個項目進行比較，從而將資金投入到最具有投資潛

16、力的項目，提高投資效率。因此</p><p>　　1 我國產(chǎn)權交易市場促進私募股權投資退出的現(xiàn)狀</p><p>　　1.1 政策支持私募股權投資在產(chǎn)權交易市場的退出</p><p>　　2006年01月01日起新修訂實施后的《公司法》和《證券法》使產(chǎn)權交易市場從事股權登記托管符合法律規(guī)定，產(chǎn)權交易機構就是《公司法》和《證券法》提到的依法設立的證券交易所以外的轉(zhuǎn)讓非

17、上市股份的場所。而產(chǎn)權交易機構開展的非上市股份有限公司股權登記托管業(yè)務，在證監(jiān)會允許并在省市政府相關部門批準下進行的。這樣，私募股權就可以通過產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出（表</p><p>　　1）。從表1可以看出，國務院及相關部門的政策也為產(chǎn)權市場從事股權交易業(yè)務提供了依據(jù)。2006年2月，國務院頒布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）》和《關于實施國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（200

18、6～2020年）若干配套政策的通知》以及科技部發(fā)布的《關于加快發(fā)展技術市場的意見》都明確指出，要開展對未上市高新技術企業(yè)股權流通的試點工作。三個文件已經(jīng)認可了非上市股份公司股權在產(chǎn)權交易市場轉(zhuǎn)讓的合法性，為打造中國資本市場“產(chǎn)權板”提供了新機遇。2008年03月國務院的《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復》，使天津濱海新區(qū)成為全國產(chǎn)權市場進行股權交易試點市場，為全國性非上市公眾公司股權交易市場設立樣本。</p>&

19、lt;p>　　表1 政策支持私募股權投資在產(chǎn)權交易市場退出</p><p>　　資料來源：根據(jù)國家發(fā)布的法律文件整理得到</p><p>　　1.2 各地產(chǎn)權交易市場投資發(fā)展私募基金</p><p>　　產(chǎn)權交易市場基金的成立使得私募股權投資基金與產(chǎn)權市場實現(xiàn)了真正意義上的“無縫接軌”，雙方的合作關系進一步密切，依賴程度進一步加深。同時，私募股權投資基金的深度

20、介入對產(chǎn)權市場提出了新要求，推動了越來越多真正市場化的產(chǎn)權項目和交易行為不斷涌現(xiàn)。為了活躍產(chǎn)權交易市場、促進資源優(yōu)化配置，各地產(chǎn)權交易市場投資發(fā)展私募基金,為產(chǎn)權交易提供融資，活躍產(chǎn)權交易市場，促進產(chǎn)權的流通，將產(chǎn)權市場打造成為私募股權投資活動的主戰(zhàn)場（表2）。如，2009年05月江西省產(chǎn)權交易所與上海中金資本投資有限公司合作達成協(xié)議，國內(nèi)首只產(chǎn)權交易市場基金——中信乾景·匯聯(lián)產(chǎn)權交易市場投資基金正式成立，主要用于投資有不低于

21、50%比例保證金或抵/質(zhì)押率不高于30%的超額抵/質(zhì)押資產(chǎn)擔保的、在國內(nèi)產(chǎn)權交易所進行交易的項目提供過橋融資，以及投資于在上述產(chǎn)權交易所掛牌或重點推薦的優(yōu)質(zhì)項目等。</p><p>　　表2 各地產(chǎn)權交易所投資發(fā)展私募基金</p><p>　　資料來源：通過新浪產(chǎn)權整理</p><p>　　1.3 私募股權交易所開辟私募基金退出的通道</p><

22、p>　　私募股權也可以通過公共平臺交易，這在產(chǎn)權市場是一個創(chuàng)新。私募股權交易所的主要業(yè)務包括三大部分，一是融資業(yè)務，主要包括非上市企業(yè)股權私募融資、項目私募融資以及企業(yè)股權質(zhì)押融資；二是股權轉(zhuǎn)讓業(yè)務，包括企業(yè)股權轉(zhuǎn)讓交易、股權投資基金定向募集及份額轉(zhuǎn)讓；三是第三方股權托管。截至2009年12月，我國私募股權交易所已經(jīng)完成了幾個項目，盈利將近300萬。</p><p>　　2009年6月30日，國內(nèi)首家被核準

23、以“私募”命名的股權交易機構——廣州私募股權交易所落戶廣州產(chǎn)權交易所。廣州私募股權交易所定位為“四個平臺、兩個通道”，即重大基礎設施項目、支柱產(chǎn)業(yè)項目和其他招商引資項目的私募融資平臺；非公眾公司私募股權融資平臺；非公眾公司股權轉(zhuǎn)讓交易平臺；私募股權投資基金的資金募集與基金份額轉(zhuǎn)讓交易平臺；政府主導的風投基金、創(chuàng)投基金的主要退出通道；國內(nèi)外創(chuàng)投資金、私募資金的進退通道。私募股權交易所扮演的角色不是一個公開信息的平臺，而是充分利用其客戶資源

24、和專業(yè)操作技能為企業(yè)提供服務。</p><p>　　1.4 私募股權投資基金通過產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)企業(yè)并購</p><p>　　我國的產(chǎn)權交易采取公開的市場化并購方式，直接對實物形態(tài)的資本權益進行優(yōu)化配置，促進資源價值最大化。產(chǎn)權市場的并購交易制度經(jīng)過20年的發(fā)展，完全驗證了具有為各類出資人的各種性質(zhì)的實物形態(tài)的資本權益直接提供快捷的市場化融資服務，通過廣泛的信息發(fā)布，盡可能地發(fā)現(xiàn)真正的投資

25、人，通過挑起競價發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權真正的價值。盡管我國產(chǎn)權交易市場的并購交易模式，一開始就與國際資本市場的交易模式發(fā)生了沖撞，但在我國市場經(jīng)濟體制建設中有效彌補了資本權益證券股票、期貨市場功能單一的缺陷。</p><p>　　根據(jù)2010年09月底上海聯(lián)交所公布了前三季度的交易情況，兼并重組已經(jīng)成為該市場重要的特征。2010年01月—09月，通過上海產(chǎn)權市場開展兼并重組涉及的各類企業(yè)達9000多家，成交金額達560多億元，

26、通過兼并重組引入增量投資超過465億元，同比增長76.5%。隨著我國跨區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的不斷加快，上海產(chǎn)權市場異地并購持續(xù)升溫，2010年09底，異地并購成交占到全部交易宗數(shù)的30.15%，同比增長20.99%；異地并購交易金額同比快速增長62.72%。其中，上海對異地企業(yè)并購金額同比增長31.13%，異地資本對上海企業(yè)并購金額同比增長53.02%，異地間企業(yè)并購金額同比增長80.72%。各類私募基金風險投資參與上海產(chǎn)權市

27、場兼并重組的熱情持續(xù)高漲，01月至09月各類投資機構通過上海產(chǎn)權市場收購各類項目金額同比增加了1.32倍，轉(zhuǎn)讓項目金額同比也增長了46.6%。</p><p>　　1.5 產(chǎn)權交易市場進行私募基金的股權轉(zhuǎn)讓交易</p><p>　　隨著國有企業(yè)改革與國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調(diào)整任務的基本完成，產(chǎn)權交易市場中的國有產(chǎn)權逐步退出，民營企業(yè)尤其中小企業(yè)股權粉墨登場。產(chǎn)權市場適時進行業(yè)務轉(zhuǎn)型，將重點從為國有企

28、業(yè)改革服務轉(zhuǎn)移到為股份制企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)的股權交易服務。產(chǎn)權交易機構作為由政府批準設立的、具有普遍社會公信力的專業(yè)性機構，接受非上市股份公司和有限責任公司及其股東委托，依法從事股權登記工作，旨在提高股份管理工作的公信力，進一步規(guī)范股份制企業(yè)的資本運作，維護股東的合法權益。在規(guī)范股權登記托管的基礎上，有限責任公司和非公開發(fā)行的股份有限公司的股權將成為產(chǎn)權市場的主要交易品種。</p><p>　　據(jù)新浪產(chǎn)權報道2

29、008年11月17日，聯(lián)想投資在上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所掛牌，計劃轉(zhuǎn)讓它在上海高維信誠資訊有限公司（下稱“高維信誠”）全部34.07581%的股權，掛牌價格為1407.331萬元。高維信誠是聯(lián)想投資于2003年1月用人民幣基金投資的，當時這只人民幣基金的有限合伙人之一聯(lián)想控股（聯(lián)想投資母公司）有國資背景，不過2003年后聯(lián)想投資逐漸引入外資有限合伙人，此后投資的項目基本都沒有國資背景。以高維信誠公司掛牌數(shù)據(jù)顯示，該公司資產(chǎn)總額為1816.63

30、萬元，凈資產(chǎn)為1554.37萬元，按掛牌價格計算，聯(lián)想投資對該公司的估價為4139.20萬元，相比凈資產(chǎn)溢價了166%。</p><p>　　2 寧波市私募股權投資基金在產(chǎn)權交易市場退出的必要性</p><p>　　2.1 民間資本發(fā)達，占產(chǎn)權交易市場總業(yè)績的比重較大</p><p>　　民營經(jīng)濟一直是寧波的特色和優(yōu)勢，而民間資本更是寧波經(jīng)濟的活力和潛力。改革開放以

31、來，寧波70%的財政收入、80%的GDP、85%的就業(yè)和90%的上市公司都是由民營經(jīng)濟貢獻。寧波的民營經(jīng)濟和民間資本主動推進結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，研發(fā)核心技術、拓展產(chǎn)業(yè)鏈條、打造高端品牌，2010年寧波市各類民營經(jīng)濟實體超過30萬家，135個產(chǎn)品排名國內(nèi)市場占有率第一位。2009年寧波市就有20余家名營企業(yè)實施海外并購，占浙江省一半以上；在全市獲得的16000件國家授權專利中，民營企業(yè)占90%以上。2009年以來，投入金融產(chǎn)業(yè)的民間資本就

32、超過120億元，投入技改研發(fā)的民間資金超過300億元。寧波市有465家私營企業(yè)的總產(chǎn)值或銷售總額超過1億元，其中包括164家私營企業(yè)集團。</p><p>　　寧波中小民營企業(yè)一直是支撐寧波經(jīng)濟的主要力量。截至2010年03月底，全市累計實有內(nèi)資企業(yè)135213戶，注冊資本（金）4168.58億元；其中私營企業(yè)118106戶，注冊資本2146.17億元，其中還涌現(xiàn)出一批規(guī)模型企業(yè)，全市累計實有個體工商戶27912

33、1戶，資金數(shù)額120.33億元。全市累計實有外商投資企業(yè)6355戶，投資總額4395924萬美元，注冊資本2408828萬美元，其中外方認繳1763201萬美元。寧波個體工商戶、私營企業(yè)已占全市經(jīng)濟實體總數(shù)的96.4%；全市個體工商戶、私營企業(yè)注冊資本（金）達到4000多億元，占全市總注冊資本（金）的60%以上，民營經(jīng)濟當之無愧地成為寧波經(jīng)濟的重要柱石。同時，由于寧波市發(fā)達的民營經(jīng)濟，投資活動活躍，寧波市產(chǎn)權交易中心近年來的交易額中民間

34、資本占了較大的比重（表3）。</p><p>　　表3 2005～2009年寧波市產(chǎn)權交易中心交易匯總 單位：萬元 </p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：寧波市產(chǎn)權交易中心</p><p>　　從表3可以看出，自2005年以來寧波市產(chǎn)權交易中心的

35、交易額中，自然人比例在總交易額中的比例呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，在2007年達到頂峰，自然人的比例占總交易額的比例為91.82%，同時2006年以及2008年自然人的比例均超過了總交易額的50%。說明民間資本占據(jù)了寧波市產(chǎn)權交易中心大部分的交易額。</p><p>　　2.2 私募股權投資基金在寧波市的試點</p><p>　　伴隨著2008年06月宣布寧波市成為私募股權投資基金試點地區(qū)以來，寧

36、波市私募股權投資基金迅速發(fā)展，寧波市金融辦數(shù)據(jù)表明，從2007年03月到2010年07月，寧波市共發(fā)展成立了32家私募股權投資企業(yè)。而私募股權在選擇投資項目的過程中，受到投資項目、投資費用、投資回報等諸多因素的影響，使私募股權投資基金實際成長較慢。特別是2008年06月初召開的首屆長三角金融合作論壇上，寧波與江蘇無錫、上海浦東三地被宣布成為長三角地區(qū)私募股權投資基金試點地區(qū)。2008年10月15日寧波市政府常務會議通過了《關于鼓勵股權投

37、資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，寧波市私募股權投資正式進入了操作階段，寧波民間資本新增了一條高風險、高收益的投資渠道。在《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》中主要明確了股權投資企業(yè)發(fā)展的原則和目標、股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)成立條件、股權投資企業(yè)的工商登記、股權投資企業(yè)的稅收政策、股權投資企業(yè)的財政扶持政策、股權投資企業(yè)的規(guī)范運作。同時《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》中還提到股權投資企業(yè)所投資企業(yè)的股權（或出資）可以在寧波市產(chǎn)權交易

38、中心等要素市場進行轉(zhuǎn)讓。</p><p>　　2.3 大量非上市的中小企業(yè)迫切需要退出的路徑</p><p>　　我國中小企業(yè)所擁有的金融資源十分匱乏，它們所需的創(chuàng)業(yè)資金幾乎完全依</p><p>　　靠自籌，追加擴張投資時也幾乎完全依靠內(nèi)院融資手段。中國人民銀行和日本國際協(xié)力事業(yè)團（JICA，Japan International Cooperation Agen

39、cy）進行的“中國中小企業(yè)金融制度調(diào)查”顯示，從調(diào)查的850戶樣本企業(yè)來看，65.7%的企業(yè)感到資金困難。在我國大約有860萬家企業(yè)，包括有限責任公司在內(nèi)的股份制企業(yè)大約有30多萬家，其中股份有限公司約有6萬家，而深圳、上海上市的公司只有1500多家。大量的非上市股份公司迫切需要通過資本市場來解決股權流動、直接融資、上市培育等問題，但它們無法利用有限的股票市場來解決這一問題。</p><p>　　但是，寧波市的上

40、市企業(yè)數(shù)量卻很有限，截止2010年07月底寧波市A股上市公司只有32家，境外上市企業(yè)總數(shù)達14家（包括借殼上市企業(yè)）。雖然近年來，隨著中小企業(yè)融資難的問題的出現(xiàn)以及寧波上市企業(yè)數(shù)量的迅速增加，寧波市企業(yè)的上市積極性逐漸提高，2010年上半年報會的已經(jīng)有10家企業(yè)，而進入上市輔導期的更是超過了200家。同時，寧波企業(yè)對境外上市也充滿了極大的興趣，寧波市政府和部分縣（市）區(qū)政府均出臺了一系列政策以支持企業(yè)上市，對擬上市企業(yè)在立項、土地等各方

41、面都會給予最大程度的支持，以推動企業(yè)做大做強。但是，現(xiàn)階段有限的股票市場無法解決寧波眾多的中小民營企業(yè)的融資及資金退出問題，同時上市要求較高，要實現(xiàn)企業(yè)的上市難度較大。</p><p>　　2.4 寧波市產(chǎn)權交易市場制度創(chuàng)新的需要</p><p>　　寧波市產(chǎn)權交易中心成立之初是政府為滿足國有企業(yè)改制和產(chǎn)權重組的需要，為防止國有資產(chǎn)流失和確保國有資產(chǎn)保值增值而組織起來的一種資本市場的<

42、;/p><p>　　特殊形式。近幾年來，寧波市產(chǎn)權交易中心之所以蓬勃發(fā)展，很大程度上在行政</p><p>　　力量的推動下，強制國有產(chǎn)權進場交易的結果。然而，國有產(chǎn)權的大規(guī)模轉(zhuǎn)讓畢竟是階段性的歷史任務，經(jīng)過幾年努力，具備條件的國有企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)完成改制。在現(xiàn)行的制度安排下，產(chǎn)權交易中心主要依靠政府力量進行國有產(chǎn)權進場交易的市場職能已經(jīng)走到了山窮水盡的地步。</p><p&

43、gt;　　產(chǎn)權交易中心的交易方式僵化，不適應企業(yè)產(chǎn)權流轉(zhuǎn)的需要。產(chǎn)權交易中心交易品種單一，大量交易品種以非證券化化的實物形態(tài)出現(xiàn)，從而使得產(chǎn)權市場的許多功能難以發(fā)揮。首先，企業(yè)產(chǎn)權的流動性大大降低，使通過中心進行的企業(yè)資產(chǎn)重組和企業(yè)組織結構調(diào)整困難重重；其次，延緩了有形市場與無形市場那個接軌的步伐，阻礙了國內(nèi)統(tǒng)一企業(yè)并購市場的形成與發(fā)展；再次，資產(chǎn)評估程序復雜、價格發(fā)現(xiàn)難度很大，極易造成國有資產(chǎn)流失；最后，無法形成對單個資本的吸引力，使

44、社會資本的積聚速度受到影響。</p><p>　　3 私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心退出的現(xiàn)狀</p><p>　　3.1 私募股權借助產(chǎn)權交易中心實現(xiàn)投資退出</p><p>　　私募股權投資基金不同于公募基金的公開銷售，私募股權投資基金的出售是私下的，只有少數(shù)特定的投資者參加，私募所受到的監(jiān)管程度也比公募低得多，相關的信息披露較少，投資更具有隱蔽性。制約私募股

45、權投資基金發(fā)展的主要問題之一是沒有完善的退出渠道，對于私募股權投資基金來說，退出環(huán)節(jié)是實現(xiàn)收益的關鍵環(huán)節(jié)。以非上市公司股權為交易主體的產(chǎn)權市場可以為私募股權提供股權的登記托管服務，只要時機恰當，遇到合適的買方，私募股權就可以實現(xiàn)資本退出，完成資本循環(huán)。</p><p>　　如，2008年6月30日，寧波東元創(chuàng)業(yè)投資有限公司在寧波市產(chǎn)權交易中心</p><p>　　掛牌轉(zhuǎn)讓寧波晶元太陽能有限

46、公司15.97%的股權，轉(zhuǎn)讓價格為2417.4萬元。2005年7月30日，東元創(chuàng)投出資1918萬元受讓了浙江精功光電有限公司的61％股權。股權轉(zhuǎn)讓后，浙江精功光電有限公司更名為寧波晶元太陽能電源有限公司。收購后，新公司計劃采取填平補齊方案，增加流動資金，添置關鍵設備，迅速將多晶硅片的年產(chǎn)能增加5MW。東元創(chuàng)投還將為晶元太陽能提供技術、人才等各種資源。</p><p>　　在寧波市產(chǎn)權交易中心的轉(zhuǎn)讓公告中指出原股東

47、在同等條件下有優(yōu)先購買權，受讓方要為從事太陽能光伏行業(yè)5年以上的企業(yè)法人，注冊資本在5000萬元以上，連續(xù)盈利在3年（含）以上。寧波東元創(chuàng)業(yè)投資有限公司表示，股東優(yōu)先購買是希望轉(zhuǎn)讓的公司股權不會有太大變動，有利于今后的管理經(jīng)營，對受讓方提出的要求也是希望公司業(yè)務能夠得到更好更專業(yè)的發(fā)展。最后通過寧波產(chǎn)權交易中心，寧波東元創(chuàng)業(yè)投資有限公司成功將寧波晶元太陽能15.97%股權轉(zhuǎn)讓給寧波太陽能電源有限公司。根據(jù)產(chǎn)權交易中心公告顯示，截至200

48、8年4月30日交易基準日，晶元太陽能總資產(chǎn)378642260.42元，其中固定資產(chǎn)148007841.64元，流動資產(chǎn)220764061.95元，無形資產(chǎn)9440414.63元。公司2007年實現(xiàn)營業(yè)收入116395828.14元，營業(yè)利潤19976085.25元，凈利潤1652619.92元；2006年實現(xiàn)營業(yè)收入62874581.91元，營業(yè)利潤17365185.49元，凈利潤11507620元。從上述業(yè)績可以看出， 寧波

49、晶元太陽能有限公司的經(jīng)營規(guī)模小，特別是現(xiàn)在上游多晶硅原料緊缺、價格走俏，通過近兩年業(yè)績來</p><p>　　3.2 私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心退出的方式</p><p>　　3.2.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓</p><p>　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓指產(chǎn)權交易雙方通過協(xié)商方式確定交易內(nèi)容、交易價格，簽訂產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓合同，從而完成產(chǎn)權交易過程的產(chǎn)權交易方式之一。協(xié)議轉(zhuǎn)讓一般是在交易主體比較

50、單一、明確，而交易標的所涉及的情況比較復雜的情況下實施的。在寧波市的企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中，由于涉及轉(zhuǎn)讓方案的報批、資產(chǎn)評估、債務清償、職工安置等一系列復雜環(huán)節(jié)，加上市場機制尚不完善，因而這種方式是企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中采用最多的方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式主要包括公開征集后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和經(jīng)批準的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。不論是哪種情況的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓都應當在產(chǎn)權交易中心的組織下進行，出讓方應精心設計轉(zhuǎn)讓方案，就職工安置、債權債務處理、企業(yè)的發(fā)展等問題與受讓方反復協(xié)商，達到

51、雙方都比較滿意的結果。</p><p>　　3.2.2 招標轉(zhuǎn)讓</p><p>　　產(chǎn)權交易招標轉(zhuǎn)讓是通過公開產(chǎn)權交易出讓信息，廣泛招募自然人或者法人</p><p>　　投資者，形成買主之間的競爭，從而將交易標的出售給最符合招標人條件的投資者。與協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣相比，招投標方式有其獨特的特點：一是轉(zhuǎn)讓人可事先對轉(zhuǎn)讓方案進行分析研究，擬定一套完整的招標文件。二是招投

52、標方式只給競標人以此出價的機會，通過對財務、技術標書的分析，了解競標人對招標文件所確定重要內(nèi)容的相應程度，并根據(jù)應標情況進行綜合評分后，選定中標候選人或最終中標人。三是轉(zhuǎn)讓人通過招標文件將信息平等傳達給各競標人，并安排足夠的盡職調(diào)查時間，以避免信息不對稱。</p><p>　　與協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣相比，招投標方式有其獨特的優(yōu)點：一是轉(zhuǎn)讓人可事先對轉(zhuǎn)讓方案進行分析研究，擬定一套完整的招標文件。在招標文件中，可根據(jù)需要提

53、出對競標人的資格要求，制定包括價格因素在內(nèi)的幾種評定要素及評審標準，設定轉(zhuǎn)讓人認為不可談判的一些重要條款，同時要求競標人投標時必須提供有關技術標書和財務標書。二是招投標方式只給競標人一次出價的機會，通過對財務、技術標書的分析，并根據(jù)應標情況進行綜合評分后，選定中標候選人或最終中標人。三是轉(zhuǎn)讓人通過招標文件將信息平等傳達給各競標人，并安排足夠的盡職調(diào)查時間，以避免信息不對稱，防止某些惡意的打壓或炒作。</p><p&g

54、t;　　3.2.3 拍賣轉(zhuǎn)讓</p><p>　　拍賣是充分利用價值規(guī)律、供求規(guī)律的商品交易方式，是買賣雙方通過專業(yè)的中介組織在公開、公正的商業(yè)環(huán)境中，有買房以價格競爭為手段，以價高者得為原則，以擊錘成交為形式的商品買賣活動。拍賣轉(zhuǎn)讓在國有產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中主要存在三方面的問題：產(chǎn)權交易機構的身份問題、產(chǎn)權交易公告與拍賣公告的銜接問題，拍賣自身存在缺陷。</p><p>　　拍賣轉(zhuǎn)讓具有五個優(yōu)點：

55、一是原則性強，拍賣必須遵守公開、公平、公正和誠實信用的原則；二是法律約束性強，拍賣的規(guī)則和程序都是由法律明確規(guī)定的；三是機會平等，符合規(guī)定的委托人都可以委托拍賣，符合規(guī)定的競買人也都可以參加競買；四是透明度高，拍賣過程的每一個環(huán)節(jié)都體現(xiàn)著“三公”原則；五是具有價格發(fā)現(xiàn)功能，通過拍賣形成的價格，不是認為規(guī)定的價格，而是由競買人通過激烈競爭，最終由出價最高者決定的成交價格，它可以最大限度地實現(xiàn)拍賣標的的價值。</p><

56、p>　　3.2.4 電子競價</p><p>　　電子競價是指經(jīng)組織人組織各方充分溝通，在鎖定除價格外的其他受讓條件后，競買人通過電子競價系統(tǒng)報價，由報價最高者受讓產(chǎn)權的方法。電子競價方式是產(chǎn)權交易中心經(jīng)過多年的實踐和探索而創(chuàng)新出來的競價方式，由于它運用先進的計算機技術和互聯(lián)網(wǎng)通信技術，能夠更加適應多樣的、復雜的產(chǎn)權標的進行競價交易，因而可以作為私募股權投資基金從產(chǎn)權交易中心轉(zhuǎn)讓的主要方式。</p&g

57、t;<p>　　寧波市產(chǎn)權交易中心規(guī)定股權轉(zhuǎn)讓項目在中心掛牌后，若征集到兩家以上受讓意愿人，出讓人決定通過寧波市產(chǎn)權交易中心組織競價，采用電子競價方式確定受讓人。出讓人及競買人直接向組織人簽署委托合同，在組織人的組織下通過競價程序完成項目。當出現(xiàn)以下四種情況時，競價活動中止或終止：第一，沒有競買人按照出讓文件規(guī)定的程序遞交保證金，或沒有競買人遞交競買文件，或沒有競買人在電子競價交易系統(tǒng)報價，競價活動終止；第二，最終確定的受

58、讓人放棄受讓的，競價活動終止；第三，在競價過程中出現(xiàn)不可抗力或其他因素，導致競價活動無法正常進行的，根據(jù)情況競價活動予以中止或終止；第四，項目中止的，當導致競價活動無法正常進行的因素消失后，競價活動在調(diào)整時間后繼續(xù)進行。</p><p>　　電子競價具有超越時空的優(yōu)越性；只要有計算機，并且能夠上網(wǎng)，再安裝相應的軟件，在世界上任何地方都可以參與競價交易，參與競價方無須在規(guī)定的交易時間到達交易場所，解決了私募股權投資

59、退出的地域限制。電子競價的具體方式較多，有明標、暗標、一次競價、多次競價、限時競價、連續(xù)競價等，這些競價方式都可以組合運用。電子競價增強了產(chǎn)權的流動性，便于在更大范圍內(nèi)發(fā)現(xiàn)買家，從而既提高了競價率，也能更加充分地挖掘產(chǎn)權的潛在價值，提高增值率，使私募股權投資獲得更多的投資收益。電子競價可以自動記錄實時競價全過程，監(jiān)管部門和競買方有異議可以查看電腦記錄，有利于貫徹公開、公平、公正原則，有利于私募股權投資“陽光化”。</p>

60、<p>　　4 寧波市私募股權投資通過產(chǎn)權交易中心退出的制約因素及對策</p><p>　　寧波市產(chǎn)權交易中心自成立以來主要以國有企業(yè)的產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓為主，在私募股權投資基金的退出方面經(jīng)驗不足，制度也尚不完善，因此中心需在借鑒國外成熟市場的基礎上，完善寧波市產(chǎn)權交易中心在私募股權投資基金退出方面的不足。</p><p>　　4.1 建立健全法律法規(guī)</p><p&g

61、t;　　國外在私募股權投資基金發(fā)展中，逐步形成了較為完善的私募股權基金監(jiān)管制度框架，其中對于交易和退出的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對于創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場的監(jiān)管上。美國早在1934年的《證券交易法》中，對場外交易證券的登記注冊、經(jīng)紀人和買賣商的資格及行為規(guī)范、交易證券等問題都做出了具體規(guī)定。2009年6月至7月，美國、歐盟和英國先后發(fā)布實施金融監(jiān)管改革方案，要求私募股權投資基金在監(jiān)管機構對其投資管理人、投資顧問進行注冊，并定期披露和報告有關情

62、況，這些都為私募股權投資基金的最終退出提供了良好的法律環(huán)境。而寧波市在私募股權投資基金發(fā)展方面的法律法規(guī)只有2008年金融辦發(fā)布的《鼓勵股權投資若干意見》，因此法律法規(guī)不夠健全。</p><p>　　借鑒國際對私募股權投資基金的法律體系，寧波市應盡快出臺有關“股權投資基金管理”方面的法律法規(guī)，建立健全關于私募股權投資基金發(fā)起、運作、退出的完整機制。加強信息披露和實行做市商制度，提高流動性，引入保薦人制度和獨立董事

63、制度，并制定適應本土的具體操作細則，為私募股權投資基金的多渠道退出建設良好的法律環(huán)境。</p><p>　　4.2 建立有效的監(jiān)管體系，加強風險防范</p><p>　　有效監(jiān)管、風險可控是金融市場健康發(fā)展的前提和條件。由于寧波市產(chǎn)權交易市場的業(yè)務監(jiān)管部門尚未明確，寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會負責監(jiān)管國有產(chǎn)權交易，寧波市工商局負責市場管理，寧波市貿(mào)易局管理拍賣行業(yè)，由于政出多門，實際工作中

64、往往出現(xiàn)誰也不管，誰也不負責的現(xiàn)象。法院、金融、財稅、海關、企業(yè)等部門各自委托，產(chǎn)權交易機構各自分散，自行組織交易，因此沒有明確一個強有力的部門去推動產(chǎn)權交易市場的監(jiān)管、協(xié)調(diào)和建設工作，導致舉報不斷，很多問題無人協(xié)調(diào)，亟需政府各部門相互配合，協(xié)同作戰(zhàn)。</p><p>　　借鑒國際經(jīng)驗，寧波市產(chǎn)權交易中心應在遵循市場化原則的前提下構建一個法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體方面，明確不同類型私

65、募股權投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責任；在監(jiān)管內(nèi)容方面，著重于防范金融風險，明確私募股權投資基金的信息披露和風險揭示，保護受讓人及投資者的合法權益；在監(jiān)管方式上，可以針對不同類型的私募股權投資基金采取分類監(jiān)管的方式，包括備案制和設立專門審查專項審查。</p><p>　　4.3 政府政策的支持，培養(yǎng)專業(yè)人才</p><p>　　政府應在立法的基礎上進行修訂，完善對私募股權投資基金企業(yè)的稅

66、收優(yōu)惠政策，減少由于私募股權投資基金的退出涉及環(huán)節(jié)過多而重復征稅的可能，相對增大其潛在退出收益。設定私募股權投資基金的扶持措施，從工商等級、人才引進、商業(yè)資訊等方面制定全方位的優(yōu)惠政策，增加積聚效應。政府應積極支持組建行業(yè)協(xié)會等自律性組織，實現(xiàn)私募股權投資基金的自我規(guī)范、自我完善；同時大力扶持私募股權投資基金評級、研究等相關的服務機構，建立客觀有效的基金評價體系，為私募股權投資基金的退出創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。</p><

67、;p>　　同時要以政府令的形式明確寧波市產(chǎn)權交易中心作為寧波市產(chǎn)權交易統(tǒng)一平臺的地位和職能。寧波市產(chǎn)權交易中心享有國有（集體）產(chǎn)權交易的特許權、托管權、鑒證權，規(guī)定凡在寧波市范圍內(nèi)的所有產(chǎn)權交易只有經(jīng)寧波市產(chǎn)權交易中心統(tǒng)一發(fā)布信息，并辦理交易鑒證后才能到國資、工商、國土、房地產(chǎn)、稅務、銀行等部門辦理變更手續(xù)。</p><p>　　私募股權投資基金的順利退出，離不開高素質(zhì)的專業(yè)人才，這些人才不僅要</p

68、><p>　　具有一定的專業(yè)理論基礎，而且要有豐富的私募股權投資方面的經(jīng)驗，所以大多是復合型人才。應從現(xiàn)有的金融專家、科技專家和企業(yè)家入手，培養(yǎng)一支私募股權投資基金人才隊伍，設立專業(yè)基金培養(yǎng)人才隊伍。政府還應制定柔性的人才流動政策，吸引私募股權投資基金所需的境內(nèi)外人才服務于寧波市私募股權投資基金的發(fā)展。開創(chuàng)人才輩出、人盡其才、才盡其用的良好局面，建設一支與為促進私募股權投資基金發(fā)展相適應的人才隊伍，為寧波市產(chǎn)權交易中

69、心促進私募股權投資基金退出提供充分的人才支撐和智力保證。</p><p>　　4.4 明確交易價格機制，建設軟件支持系統(tǒng)</p><p>　　在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，企業(yè)資產(chǎn)評估的方法已經(jīng)非常成熟，主要有成本法、市場法、收益法。他們還強調(diào)評估價格只是交易的參考，交易雙方認可的價格，即市場競爭中認可的價格，才是真正的交易價格。而在我國，產(chǎn)權交易中對最能說明企業(yè)整體價值的收益法，幾乎沒有采用，只

70、片面強調(diào)成本法，尤其注重企業(yè)的賬面價格，而且認為評估價格理所當然應該是成交價格，導致賬面價格和評估價格幾乎成為企業(yè)轉(zhuǎn)讓中不可逾越的界限，束縛了產(chǎn)權交易的手腳。</p><p>　　產(chǎn)權交易中心應加強資產(chǎn)評估工作，嚴格按照國家的有關規(guī)定，由特定的機構進行，規(guī)范資產(chǎn)評估機構的行為；對資產(chǎn)的價值，特別是無形資產(chǎn)的價值要得出合乎實際的結果，從而使資產(chǎn)的價格切實反映其真實價值。要切實保證資產(chǎn)評估機構的相對獨立性，以保證其評

71、估結果的真實性，國家行政機關不應對其工作進行過多的干預。</p><p>　　寧波市產(chǎn)權交易中心對企業(yè)資產(chǎn)的評估主要以成本法為主，應完善企業(yè)資產(chǎn)評估方法，加入市場法、收益法等評估法。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓底價的確定首先通過專業(yè)的評估事務所評估，但由于存在行業(yè)的競爭性，評估不一定標準，存在一定的偏差。寧波市產(chǎn)權交易中心根據(jù)具體的資產(chǎn)確定最終的轉(zhuǎn)讓底價，或者高于評估事務所的價格，是由于企業(yè)存在無形資產(chǎn)，評估事務所沒有評估進去。因此

72、評估事務所應保證評估底價包含了無形資產(chǎn)在內(nèi)的評估價格，明確行業(yè)競爭，減少偏差。</p><p>　　交易軟件系統(tǒng)、交易專用網(wǎng)站、交易清算系統(tǒng)上線運行，形成了較為完備的交易軟件系統(tǒng)體系。交易軟件系統(tǒng)實現(xiàn)網(wǎng)上交易、實時行情查詢、交易記錄查詢、股權交割等功能；交易中心網(wǎng)站具備掛牌公司在線申報，做市商、保薦人、合格投資人、中介服務機構在線注冊，數(shù)據(jù)統(tǒng)計，信息搜集、發(fā)布、披露，在線咨詢等網(wǎng)絡服務功能；交易清算系統(tǒng)實現(xiàn)交易資

73、金管理、清算功能。</p><p>　　4.5 改革組織形式，實現(xiàn)私募股權交易信息的共享和資源整合</p><p>　　由于產(chǎn)權交易中心設立的初衷是為了規(guī)范國有產(chǎn)權交易、服務國有企業(yè)的改制重組及為國有產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓提供一個公開公正的平臺，產(chǎn)權交易中心由寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會出資設立，并有工商登記部門參與，因此采用了事業(yè)單位的組織形式，但這種組織形式下的產(chǎn)權交易中心限制了其運行的效率。借鑒國

74、際資本市場發(fā)展的經(jīng)驗，寧波市產(chǎn)權交易中心應該從事業(yè)制轉(zhuǎn)為公司制，公司制的產(chǎn)權交易中心應以盈利為目的，采用股份制形式，使交易機構的所有權和市場交易的進入全相分離；另一方面，采用公司制的組織形式，形成多元化投資主體，能有效整合資源，降低交易費用，提高交易效率。</p><p>　　各地產(chǎn)權交易市場很大程度上是某一個地方較封閉的交易平臺，由于各地的隔離，一個產(chǎn)權交易所的項目很難在其他地方的市場顯示，這樣就導致信息不暢，

75、也就使項目在投融資及退出方面降低效率。各地產(chǎn)權交易中心之間應該能夠聯(lián)網(wǎng)，在最大的范圍內(nèi)共享和整合資源，盡管成交率較低，但是在巨大的項目基數(shù)上，依然可以獲得相當數(shù)量的成交。這樣一個地區(qū)的項目會在全國各地的產(chǎn)權交易市場顯示；同樣，分布于全國各地的投資者也會在本地區(qū)的市場看到全國各地的項目。這樣每一個產(chǎn)權交易所由于交易主體的增加，交易就會更加活躍，交易量也會成倍放大。對于私募股權投資來說，在投資機構與被投資機構地域分布不同這個問題上也可以得到

76、很好的解決，可以在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)投資的退出，投資收益的實現(xiàn)。</p><p>　　4.6 規(guī)避牽手交易，實現(xiàn)完全市場化</p><p>　　隨著包括央企產(chǎn)權在內(nèi)的國有資產(chǎn)的主輔分離和資產(chǎn)重組，大量優(yōu)質(zhì)的項目集中涌現(xiàn)在產(chǎn)權市場，這將吸引越來越多的民間資本的目光。但是產(chǎn)權市場目前的軟肋依舊明顯，大量牽手進場的存在阻礙了民間資本通過產(chǎn)權市場拿到心儀的項目，這一問題的存在成為成為產(chǎn)權市場借助政策獲

77、得更多機會的障礙。三號令對協(xié)議轉(zhuǎn)讓有明確的規(guī)定，要么取得國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的批準，要么經(jīng)過進場公開掛牌但只征集到一個受讓方，否則都不能進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，所以尋求協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為牽手進場雙方可以打擦邊球的重要途徑。</p><p>　　因此，把競價率和增值率作為衡量產(chǎn)權市場良好運作的一個指標，把跟蹤買家，建立買家檔案作為產(chǎn)權市場延伸服務的一種方式，利用經(jīng)典案例宣傳產(chǎn)權市場。產(chǎn)權市場要實現(xiàn)突破發(fā)展，向資本市場發(fā)展，必須注重

78、宣傳自己，接受媒體</p><p>　　采訪包裝自己，拿出有技術含量的東西，拿出具備優(yōu)勢的功能，吸引更多優(yōu)質(zhì)的國資以及民營項目利用產(chǎn)權市場這個平臺，吸引私募股權投資基金通過產(chǎn)權市場實現(xiàn)掛牌轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的雙豐收，同時促進私募股權投資基金的順利退出，實現(xiàn)再投資。</p><p>　　寧波市產(chǎn)權交易中心在注重交易機構業(yè)績，把高成交量作為重要指標的同時也應當注重產(chǎn)權交易中心是否發(fā)揮

79、了市場化配置資源的效果。產(chǎn)權交易中心應積極為每個項目尋找買方，經(jīng)過市場化手段、公開征集受讓人，規(guī)范交易程序，堅決規(guī)避通過合法渠道達到不法目的的情況發(fā)生。將競價率和增值率保持往年水平的基礎上逐步提升，促進資產(chǎn)的保值增值。</p><p><b>　　總 結</b></p><p>　　私募股權投資基金的出現(xiàn)，是金融體系不斷改革發(fā)展的結果，既有別于傳統(tǒng)的金融資本，又有別

80、于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本。通過私募股權投資基金，金融資本得以階段性地作為產(chǎn)業(yè)資本來運動和增值。私募股權基金在IPO之外開辟了一條金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間有機轉(zhuǎn)化的嶄新渠道。產(chǎn)權市場作為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要渠道，為了開拓業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展的需要，為私募股權投資基金的退出提供了渠道。本文通過研究主要得出以下結論：</p><p>　　第一，私募股權投資基金在產(chǎn)權交易市場的退出得到了國家及地方政府的政策支持，同時各地產(chǎn)權交易市場投資發(fā)展

81、私募基金，開辟私募股權交易所，更是推動了私募股權投資基金的發(fā)展及通過產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)退出。文章分析了寧波市產(chǎn)權交易中心吸引了民間資本，使民間資本占總交易額的比重較大；股份有限公司在產(chǎn)權交易中自然人的股份也占到了一定比例；最主要的是寧波市私募股權投資基金已經(jīng)借助產(chǎn)權交易中心實現(xiàn)了掛牌退出，為私募股權投資基金在產(chǎn)權交易中心的退出開辟了先河。</p><p>　　第二，文章通過探討寧波市發(fā)達的民間資本、私募股權投資基金

82、在寧波市的發(fā)展、大量非上市中小企業(yè)退出渠道不暢以及寧波市產(chǎn)權交易市場那個創(chuàng)新發(fā)展的需要，提出了寧波市私募股權基金在產(chǎn)權交易市場退出的必要性。列舉了私募股權借助產(chǎn)權交易中心掛牌實現(xiàn)投資退出的現(xiàn)狀。</p><p>　　第三，為了促進私募股權投資基金能夠順利通過產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)退出，文章在研究了傳統(tǒng)退出方式的基礎上列舉了新的退出途徑，并為寧波市產(chǎn)權交易中心促進私募股權投資的退出提出了對策，認為應建立健全法律法規(guī)；建立

83、有效的監(jiān)管體系，加強風險防范；明確交易價格機制，建設軟件支持系統(tǒng)；等等。</p><p>　　最后，由于個人的精力是有限的，尤其是作為學生對私募股權投資基金的退出的研究剛剛起步，本課題研究工作中存在較多其他問題有待以后進一步探討。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 李文瑞，閆永淑.私募股權投資退出障礙及其

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98、f InvestmentManagement，2003（1）.</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務書</b></p><p><b>　　金融學</b></p><p>　　寧波市私募股權投資退出機制的探討——基于產(chǎn)權交易中心的退出</p><p><b>　　開題報告</b&

99、gt;</p><p>　　寧波市私募股權投資退出機制的探討</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預期目標</p><p>　　隨著我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展和各項法律法規(guī)的日趨完善，私募股權投資基金在中國逐步發(fā)展起來。私募股權投資對項目的數(shù)量和質(zhì)量要求不斷提高的同時，也在積極尋

100、求退出方式的多樣化，這就需要借助產(chǎn)權市場在股權交易方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢。</p><p>　　產(chǎn)權交易市場集中了大量的交易信息、交易主體和交易服務，能有效降低私募股權投資基金的運作成本和交易費用，私募股權投資基金可以更加廣泛及時地發(fā)現(xiàn)值得投資的受資企業(yè)，提高投資效率，拓展私募股權投資基金的發(fā)展空間。同時產(chǎn)權市場緊密聯(lián)系私募股權投資，在可供交易的國有資產(chǎn)日益減少的情況下，PE的加入為項目企業(yè)提供了急需的資金。</

101、p><p>　　本研究將通過實地走訪寧波市產(chǎn)權交易中心以及寧波市金融辦等單位，以寧波市私募股權投資企業(yè)為對象，在分析私募股權投資對接國內(nèi)產(chǎn)權交易市場的現(xiàn)狀的基礎上，揭示我國私募股權投資對接產(chǎn)權交易市場的模式，探討民間資本逐漸成為寧波市產(chǎn)權交易中心的重要交易對象，研究私募股權基金對接寧波市產(chǎn)權交易中心的必要性，進而提出私募股權投資在寧波市產(chǎn)權交易中心退出機制及對策，以促進私募股權投資基金順利對接寧波市產(chǎn)權交易中心。&l

102、t;/p><p><b>　　2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　?。?）國外專家學者對私募股權投資基金退出的研究</p><p>　　從國外研究現(xiàn)狀看，國外對私募股權投資基金退出的研究，主要包括私募股權投資基金退出的重要性、退出的時機和退出的方式三方面的研究。由于產(chǎn)權市場是中國板式的制度創(chuàng)新，因此，國外對于私募股權對接產(chǎn)權市場的研究幾乎

103、為零。</p><p>　　關于私募股權投資基金的退出機制方面，Lerner和Gompers在2002年的研究中指出，成功的退出在私募股權投資基金的運作中起著至關重要的作用，它可以確保對投資者的吸引力以籌集到更多的資金。</p><p>　　關于私募股權投資基金的退出時機方面，Elizur和Gavious（2002）運用動態(tài)博弈理論，探討了私募股權投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的最優(yōu)合約，指出對基

104、金而言,最佳策略是在特定的時點退出，以留給其他投資人投資。同時，他們從理論上得出了退出的最優(yōu)時點。</p><p>　　關于私募股權投資基金的退出方式方面，Kaplan等（2004）收集了1998-2001年23個國家的70家私募股權投資公司的145項投資發(fā)現(xiàn)了各國的私募股權投資退出方式的選擇存在差異，而造成這種差異的主要原因是各國金融體系存在很大的不同。</p><p>　?。?）國內(nèi)專