股市羊群行為研究[任務書+文獻綜述+開題報告+畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設計(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目股市羊群行為研究</p><p>　　所在學院 商學院 </p><p>　　專業(yè)班級 金融學 </p>

2、;<p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠 信 聲 明</b></p><p>

3、;　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內容均真實、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p><b&

4、gt;　　授 權 聲 明</b></p><p>　　學校有權保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨热?，可以影印、縮印或其他復制手段保存論文，學校必須嚴格按照授權對論文進行處理，不得超越授權對論文進行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月</p><p><b&g

5、t;　　摘 要</b></p><p>　　我國股票市場呈現出明顯的羊群行為特征。“羊群行為”是指大量投資者在某段時間內集中買入或賣出相同或相似股票的一種模仿行為。非理性的羊群行為不僅會導致市場不穩(wěn)定，還會投資者尤其是中小散戶的決策產生影響。</p><p>　　本文主要利用我國股市個體投資者交易行為的表象,闡明了羊群行為所帶來的影響以及對影響投資者產生羊群行為的因素進行了分析

6、,探討了我國股市個體投資者羊群行為的特征，并對投資者成為理性投資者提出來一些建議。</p><p>　　關鍵詞：股票市場；中小投資者；羊群行為</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　China's stock market reflected the obvious characteristics o

7、f herd behavior. "Herd behavior" refers to the large number of investors focused on a certain time to buy or sell shares of the same or similar kind of imitation behavior. Irrational behavior not only causes th

8、e flock of market instability, still can investors especially small and medium-sized retail decisions impact </p><p>　　This paper mainly use individual investors trade of China's stock market behavior re

9、presentation, expounds the effects of herding behavior on herding behavior and the factors affect investors were analyzed, herding behavior of China's stock market characteristics of individual investors, and the inv

10、estors become rational investor up some advice.朗讀</p><p>　　顯示對應的拉丁字符的拼音</p><p>　　字典 - 查看字典詳細內容</p><p>　　KEY WORDS： Stock market; Individual investors ；Herd behavior</p><

11、;p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要………………………………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract……………………………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引 言………………………………………………………………………………………1<

12、/p><p>　　一、羊群行為理論的概述…………………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬┭蛉盒袨榈暮x…………………………………………………………………2</p><p>　　（二）羊群行為的理論流派……………………………………………………………2</p><p>　　二、中小投資者羊群行為的主要表象…………………

13、…………………………………3</p><p>　?。ㄒ唬┳窛q殺跌…………………………………………………………………………3</p><p>　?。ǘ┱呤小?</p><p>　?。ㄈ狳c板塊的轉換…………………………………………………………………5</p><p>　　（四）信息處

14、理…………………………………………………………………………5</p><p>　　三、股市羊群行為的影響…………………………………………………………………6</p><p>　?。ㄒ唬е率袌鲂畔鬟f鏈的中斷……………………………………………………6</p><p>　?。ǘ┱T發(fā)中小投資者過度反應現象…………………………………………………6</p>

15、<p>　?。ㄈ┳躺墒信菽徒鹑谖C……………………………………………………7</p><p>　　（四）影響金融市場價格的穩(wěn)定………………………………………………………7</p><p>　　四、股市羊群行為成因分析………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y者從眾本能………………………………………………………

16、…………7</p><p>　?。ǘ┩ㄟ^人群溝通產生傳染…………………………………………………………8</p><p>　?。ㄈ蟪?、聲譽的需要……………………………………………………………8</p><p>　?。ㄋ模┎┺母窬忠蛩亍?</p><p>　　（五）信息不確定或者信息成本太

17、高…………………………………………………9</p><p>　　五、減少羊群行為的建議…………………………………………………………………9</p><p>　　（一）要克服貪婪和狂熱………………………………………………………………9</p><p>　?。ǘ┮掠诔姓J錯誤，擁有信心……………………………………………………10</p><p>

18、;　?。ㄈ┮獡碛歇毩⒌呐袛嗔Α⒆灾屏Α?0</p><p>　?。ㄋ模┘訌娡顿Y者教育，減少非理性行為……………………………………………10</p><p>　?。ㄎ澹┏珜r值投資，樹立正確的投資理念…………………………………………11</p><p>　　總結…………………………………………………………………………………………1

19、1</p><p>　　參考文獻……………………………………………………………………………………12</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………………14</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　關于羊群行為的定義較多,不同的學者從不同的方面進行了界定。

20、其本質特征是投資者買入或者賣出股票的交易行為不是對股票基本價值的反應,而是基于市場上其他投資者的交易行為。即當個人決策者在了解其他人的決策后改變自己的決策而采取與其他人一致決策的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關性行為,并具有傳染性,對于市場的效率及穩(wěn)定性有很大影響,也和金融危機有密切關系,從而引起了學術界和政府監(jiān)管部門的廣泛關注。</p><p>　　凱恩斯用“選美投票”說明從眾行為——在選美投票中，投票

21、人投自己認為最漂亮的美人并不足以言勝，個人的審美標準在決定競賽獲勝者時是無關緊要的，正確地預測其他投票人的可能動向，選出大多數投票人喜愛的面孔才可能穩(wěn)操勝券。所以羊群行為一般是指以下兩種情況：（1）投資者在不知道其他人的決策時本打算進行一項投資，但是在知道他人沒有進行投資時便選擇放棄；（2）在得知他人進行一項投資后，原本沒有興趣的投資者改變想法跟隨投資。投資者的選擇完全依賴于輿論，投資者隨大流，投資選擇行為是對大眾行為的模仿，并不是參照

22、自己挖掘的信息。</p><p>　　羊群行為在傳統(tǒng)的西方經濟學中有所提及，凱恩斯在1934年就指出：投資收益日復一日的波動中，顯然存在某種莫名的群體偏激，甚至是一種荒謬的情緒在影響整個市場。我們通過一個簡單的例子對羊群行為進行一個初步的了解。假設市場上有100個投資者，對一項在新興市場上的投資機會有不同的評估。其中，20個人認為這項投資有利可圖，而其他80個人則持相反觀點。這樣，如果將100個投資者掌握的信息和

23、他們的評估集中起來，他們就會普遍地認為這項投資是不明智的。然而實際上，他們無法進行信息的交流，也不是同時進行投資決策。如果最初進行投資決策的投資者來自那20個人，那么他們就會進行投資，而來自那80個人的投資者則會改變想法轉而投資。這就形成了一種“滾雪球效應”，導致大多數的投資者都進行了投資。最后，當投資者發(fā)現這的確是一項無利可圖的投資時卻為時已晚。</p><p>　　隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，中小投資者逐漸成

24、長為市場上一支重要的投資力量。證監(jiān)會發(fā)布的數據表明，截至2010年股票市場投資份額中，個人投資者占據了51．29％的份額。即個體投資者不論是從數量還是規(guī)模都占據多數地位，而羊群行為又是證券市場上普遍存在的一個現象。因此，本文所要研究的就是我國個體投資者的行為方式是否存在羊群行為，這一行為所帶來的影響以及關于這一行為產生的原因和相關的政策建議。</p><p>　　一、羊群行為理論的概述</p>&l

25、t;p>　　（一）羊群行為的含義</p><p>　　目前關于羊群行為的定義較多，比如Smith和Sorenwen（1994）在分析代理人之間的不同偏好可以導致“混亂的學習”時，將羊群行為定義為“運行趨于一致”。Avery和Zemsky（1998）則定義羊群行為為市場潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從。Bikhchandani和Sharma（2000）則指出如下行為可稱為羊群行為，即如果一個投資者根據

26、私人信息將投資（或不投資），但是他在發(fā)現其它投資者沒有投資（或不投資）后，決定跟從其他投資者的行為。Bikhchandani和Sharma的定義強調了羊群行為是投資者一種有意識的模仿。一般的講，羊群行為是指投資者行為方式之間的關聯性，但這種定義不能排除一些比如由于擁有相同信息或處境而導致的行為一致（顯然不是羊群行為）。因此本文采用Devenow和Welch（1996）的經典定義，即羊群行為是指能夠導致所有投資者系統(tǒng)錯誤的行為一致。<

27、;/p><p>　?。ǘ┭蛉盒袨榈睦碚摿髋?lt;/p><p>　　關于羊群行為理論的早期研究可以追溯到凱恩斯（1936）提出的基于群體心理的股市“選美競爭”現象和基于投資者“動物精神”而產生的股市“樂隊車效應”。之后又有許多學者從不同角度，如信息、不完全理性、委托代理關系、收益外部性等角度對羊群行為進行了理論分析。從目前已有的文獻來看，關于羊群行為的理論模型研究集中在二個方面：不完全理性羊群行

28、為和理性羊群行為。不完全理性羊群行為指投資者行為并非完全遵從貝葉斯過程，而是基于其心理情緒等因素，投資者將部分或完全地放棄理性分析而盲目跟從他人?；诓煌耆硇酝顿Y者的心理或情緒角度闡述羊群行為的文獻相對較多，比如Akerlof（1980）認為人們的行為一致是源于同意而非反對的心理狀態(tài)（比如說獨裁），Jones（1984）則從人們從眾心理的角度解釋羊群行為。Shleifer和Summers（1990）則基于有限套利下的投資者情緒分析了羊

29、群行為的產生。與上述投資者的心理和情緒因素不同，Shiller（1984，1989，1990，1995）則從群體內信息傳遞的機制出發(fā)闡述了投資者的不完全理性羊群行為。</p><p>　　理性羊群行為則是指理性投資者在使其收益最大化的框架下，選擇模仿是其最優(yōu)決策。對理性羊群行為的分析由于既一定程度上繼承了現代金融理論的“理性”框架，又能對現實的異?，F象做出有效解釋，因此備受關注，這方面的文獻也最多。</p&

30、gt;<p>　　基于理性羊群行為的研究又可分為三類：信息串聯羊群行為模型（information cascade herding model）、基于委托-代理關系的羊群行為模型（principal-agent threading model）和收益外部性羊群行為模型（pay off externalities herding model）。信息串聯模型強調以往投資者的行為所傳遞的信息積累到一定程度，以至于投資者會忽略其私

31、人信息而采取模仿行為。信息串聯羊群行為模型的早期研究是Conlisk（1980）提出進化模型（evolutionary model）。后來，Banerjee（1992）和Welch（1992）則提出了基于序列決策的信息串聯羊群模型。Bikhchandani、Hirshleifer和Welch（1992）則進一步提出了羊群行為的學習（learning）模型并強調了信息串聯所導致的羊群行為脆弱性。Bikhchandani（1998）則分別考

32、慮了投資者收到的信號精確度不同、投資者行為選擇范圍發(fā)生改變等因素對信息串聯的影響。委托代理羊群行為模型則突出了由于委托代理問題而導致的代理人對聲譽和報酬</p><p>　　二、中小投資者羊群行為的主要表象</p><p>　　羊群行為是一種投資者從眾、跟風、模仿的非理性投資行為。中小投資人往往成為羊群行為的追隨者。下面主要列舉四個中小投資者羊群行為的主要表象。</p>&l

33、t;p><b>　?。ㄒ唬┳窛q殺跌</b></p><p>　　在日常投資理財過程中，我們會發(fā)現，“追漲殺跌”是絕大多數投資者的共性。如果交易者的交易策略是在股價出現上漲后買入，或在股價下跌后拋出，即“追漲殺跌”。追漲就是見股票上漲就激動,馬上就會有買入的激情,買入后股票下跌就會膽戰(zhàn)心驚。只有賣出以尋求解脫.這是中小散戶的通病,這也是為什么會賠錢! 也就是說，在市場上漲的時候，許多投資

34、者會一廂情愿地認為，市場還會繼續(xù)上漲，因此，不管價格是否已經漲得過高甚至離譜，都要堅決跟進。而在市場下跌的時候，不管當初買入的價格是多少，都立刻賣出，以求避免更大的損失。盡管在某些時候“追漲殺跌”可能是正確的，但在一般情況下，“追漲殺跌”是一種投機操作的代名詞，也可以被視為貶義詞。所以市場分析人士常常告誡投資者不要追漲殺跌。</p><p>　　2007年，新入市的投資者平均每天13萬戶，最多單日開戶數達到90多

35、萬戶，新開戶數為3269萬戶，是2006年A股開戶數的10倍，投資者開戶數突破了1億大關。在充沛的資金面支撐下，成交天量紀錄不斷被刷新。以滬市為例，2007年1月4日開市第一天，滬市成交金額突破800億元，刷新歷史紀錄，此后天量紀錄不斷被刷新，2000億元大關；3000億元大關，4000億元大關紛紛被攻破。從2005到2007年，不到兩年的時間，便將上證綜指由1000多點最高推至6124點，累計漲幅高達500%！兩市平均市盈率突破70倍

36、！50元以上的高價股不斷涌現，最多時有一百四五十只！但到2008年3月，短短不到4個月時間，國內滬深股市誕生了多項歷史記錄：上證綜指一個月下跌20.14%，創(chuàng)下了1995年以來的月跌幅最高紀錄；滬深300指數3月份18.91%的跌幅也創(chuàng)下了自2005年以來的之最；上證綜指2010年一季度累計跌幅達37.63%，更創(chuàng)下15年來季度跌幅的最高紀錄。持續(xù)的暴跌，使2010年一季度A股總市值蒸發(fā)掉了12萬億元，這相當于2009年全國GDP的40

37、%。開戶的熱情也急劇下降，一個營業(yè)部員工在一個月內開</p><p><b>　?。ǘ┱呤?lt;/b></p><p>　　通過不同角度對政策進行分析，可以發(fā)現，對既有利于國家經濟改和發(fā)展，又有利于上市企業(yè)改組和改制而籌集資金，也有利于投資者投機炒作的政策，市場往往持積極的態(tài)度，而且會有過度反應，表現為短時間暴漲；相反，對于只顧為國有企業(yè)“解困”，大規(guī)?！叭﹀X”，而不

38、顧市場承受能力的政策，投資者往往用腳投票紛紛拋售，導致股票市場暴跌。這就是政策在市場中的反應，即“政策市”現象。</p><p>　　我國證券市場素有“政策市”之稱，政策對證券市場及投資者的行為均有較大的影響。金曉斌、唐利民(2001)的統(tǒng)計數據表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市異常波動的首要因素，占總影響的46％，政策對股市的波動起著最主要的影響作用。施東暉(2001)的實證研究列舉了1992

39、—2000年初上海股市的52次異常波動，由政策因素引起的波動共有30次，約占60％。李向軍(2001)、鄭士貴(1998)、張成威等(1998)的研究也發(fā)現政策與股價變動有較強的相關性。金曉斌、唐利民(2001)的統(tǒng)計數據表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市異常波動的首要因素，占總影響的46％，其次才是市場因素，占21％，擴容因素占17％，消息因素占12％，其他因素占4％。此外，在這8年的市場劇烈波動中，漲跌幅超過20％

40、的共有16次，其中政策因素8次，占50％，擴容因素4次，占25％，市場因素3次，占19％，其他因素1次，占6％，可見，政策對股市的波動起著最主要的影響作用。</p><p>　　每當股市陷入低迷狀態(tài)時，國家往往會政策救市，1999年“5·19行情”便是政策救市的結果；而每當股市牛市狂漲狀態(tài)時，國家往往會政策壓市，2007年5月30日上調印花稅就是典型一例。5.30事件中許多投資者仿佛發(fā)現了政府要打壓股市

41、的意圖，瘋狂地拋售股票，滬指也從4000多點直泄l000多點。政策的突然性與巨額游資的雙重效應使股市時而狂漲、時而暴跌?！罢呤小备淖兞送顿Y者的投資理念，他們對政府行為具有強烈預期，政策跟風行為增加了政府的干預成本。政府干預行為的效力逐漸降低。這也是羊群行為的一種體現。</p><p>　?。ㄈ狳c板塊的轉換</p><p>　　股市中，熱點板塊指的是當前市場上交投比較活躍，成交量比較大

42、，版塊內個股活躍度高于市場平均水平的行業(yè)或地域板塊。</p><p>　　在牛市中，這種板塊一般都是行情主導板塊，帶領大盤一路走高；在熊市中，這種板塊一般都是弱勢行情里面的避風港，是比較抗跌、人氣相對較好的版塊；在盤整行情中，此板塊往往會有波段行情產生。當市場主導力量激活市場某板塊，進行連續(xù)推動該板快股票價格上揚后，在“賺錢效應”的示范下，就會吸引更多投資者注人新資金，短線熱錢進出的最多，引起市場的廣泛觀注時，就

43、形成了所謂的熱點和熱點板塊。又如當旅游旺季時，旅游板塊和消費板塊又會成為消費者另一熱點投資；國家“十二五”規(guī)劃的提出，稀缺資源和信息技術方面的板塊也變?yōu)橐粋€熱點。板塊輪動也有季節(jié)性轉換的規(guī)律，春季關注農林魚牧、建筑、地產行業(yè)；夏季關注電力、食品飲料、旅游及發(fā)電企業(yè)上游的煤炭焦炭等采掘行業(yè)；秋季關注農林漁牧、傳媒通信、機械制造等板塊；冬季關注水利板塊、電子板塊和建筑板塊?？梢婋S著當今社會熱點信息的不斷變化，熱點板塊也在投資者的熱錢進出中不

44、斷轉換。這種熱點板塊的形成與轉換也是一種從眾的行為，即羊群行為。</p><p><b>　　（四）信息處理</b></p><p>　　信息處理是指為一定目的對載荷信息的隨機信號所進行的變換。對非隨機信號進行的變換，常稱為信號處理。中小投資者因對自身信息處理能力信心不足，而過度相信他人的投資決策能力。</p><p>　　當前，信息無疑是中小

45、投資者投資決策的主要依據。但是由于信息獲取需要付出昂貴成本，信息缺失因此成為制約投資決策的瓶頸。如果先行者基于私有信息做出了投資決策，后行動者就會從先行者的決策行為中推測其隱含的私有信息。這種正向信息外部性致使后行動者有可能完全忽略私有信息，而給予先行動者決策行為過重的權重。如果后行動者忽略私有信息，簡單模仿他人行動，將因此導致信息串聯，此時基于信息外部性的羊群行為即信息羊群行為。Shiller認為從眾行為是由信息層疊產生的，即投資者看

46、到另一個投資者作出某種投資行為，可能據此作出自己的決策。依此類推，最終的結果可能就是所有的投資者都采取同一策略。但由于在觀察后并沒有真正對得到的信息細致考慮，最后選擇的很可能是比較差的決策。投資者間溝通產生的信息不確定、信息成本過高、流言傳染、對集體的忠誠等原因都會使個體投資者產生“羊群行為”。 在對信息進行加工處理時，由于主客觀因素的影響，投資者會發(fā)生認知偏差，進而導致決策的失誤，產生羊群行為。</p><p>

47、;　　三、股票市場羊群行為的影響</p><p>　?。ㄒ唬е率袌鲂畔鬟f鏈的中斷</p><p>　　由于羊群行為者往往拋棄自己的私人信息去追隨別人，這將會導致市場信息傳遞鏈的中斷。由于羊群行為具有一定的趨同性，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當許多投資者在同一對間買賣相同的股票時，對該股票的超額需求曲線將會向下傾斜，從而導致單個股票價格大幅度變動，破壞了市場的穩(wěn)定運行。

48、</p><p>　?。ǘ┱T發(fā)中小投資者過度反應現象</p><p>　　如果羊群行為超過某一限度，將誘發(fā)另一個重要的市場現象——過度反應的出現。在上升的市場中(如牛市)，盲目的追漲越過價值的限度，只能是制造泡沫；在下降的市場中(如熊市)，盲目的殺跌，只能使危機加深。在幾次有世界性影響的金融危機中，“羊群行為”又一次成為金融字典中的一個貶義詞。在出現羊群行為時，投資者沒有充分的信息和恰當

49、的風險回報投資交易，因而他們的交易變成了更加具有風險性的冒險。當市場一出現不良的預兆時，他們馬上就會逃向安全的避風港。有一些觀察家認為，市場參與者的“羊群行為”會加劇市場的不穩(wěn)定性，從而使得金融體系更加脆弱。這就產生了一個問題，追求利益最大化所擁有的信息越來越多的相似，他們會在幾乎同一時間做出相同的反應，這常常達到令人驚訝的程度。這樣就不難理解，為什么近年來在多次的危機中飽受責備的金融管理當局對羊群行為如此諱莫如深，而金融管理當局將羊群

50、行為視為導致危機的最重要的直接因素也是有客觀的經濟原因的。</p><p>　?。ㄈ┳躺墒信菽徒鹑谖C</p><p>　　國家的金融體系是國家的經濟命脈，金融體系主要是由證券市場、銀行、匯市等組成證券市場作為國家金融體系的重要部門，牽一發(fā)動全身。操縱行為破壞市場運行機制、擾亂市場秩序、損害市場聲譽，進而會導致證券市場應有的諸如對社會資源合理配置、產業(yè)結構優(yōu)化調整、提高經濟效益等功

51、能喪失或徹底崩潰，甚至有可能引發(fā)國家經濟危機，給社會經濟生活造成劫難，1997年的亞太金融危機就是很好的借鑒。</p><p>　　投資者進入股市頻繁買進賣出，與莊家進行博弈，以獲取投機收入，從而使中國股市的投機性進一步加強。由于中國股市投資者的頻繁進出，造成股市暴漲暴跌，散戶盲目跟風的現象嚴重，使股市有相當部分時間處于嚴重超賣的程度，造成股市波動周期與上市公司業(yè)績無關的現象，這對于股市發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能是十

52、分不利的。</p><p>　?。ㄋ模┯绊懡鹑谑袌鰞r格的基本穩(wěn)定</p><p>　　羊群行為本身具有學習和模仿特征，使得個體投資者之間的非理性的盲目追捧、模仿。使得他們的決策具有趨同性，極易產生價格泡沫化，是價格偏離基本價值，會破壞市場的基本穩(wěn)定。又由于羊群行為產生的基礎主要還是信息不暢通、信息的不對稱，一旦出現新的信息流。羊群行為將很快分崩瓦解，其脆弱性比較明顯，從而影響金融市場價格的

53、穩(wěn)定。</p><p>　　四、股市羊群行為成因分析</p><p>　　（一）投資者從眾本能</p><p>　　從眾心理指人們具有的與他人保持一致、和他人做相同事情的心理特征，與自然界動物群體一致行動的趨向性一樣，這種心理特征是人類在長期進化過程中的產物，是與生俱來的。在人類社會中，群體行為確實具有一定的優(yōu)點，集體狩獵成功的概率大于單獨狩獵的概率，和別人做相同的

54、事可以節(jié)約大量時間和精力。從眾心理特征對于人的經濟決策的影響是很普遍的，這表明在面對某一信息做出判斷的時候，盡管每個人的具體情況會有所不同，但當很多人都傾向某一種判斷的時候，那么一般情況下，大多數人也都會采取相同的判斷。特別的，當考慮了他人的判斷時，就算知道他人也是一種從眾行為，即使完全理性的人也會參與其中。雖然就個人而言，這種行為是合情合理的，但是人們同時也觀察在某種條件下出現的羊群行為卻存在著局限性，甚至可能因為從眾的心理而做出錯誤

55、的選擇。因而，從這個意義上說，從眾行為所導致的是某些非理性行為的社會一致性。</p><p>　　我國絕大多數中小投資者因缺乏專業(yè)知識和訓練，對自我投資決策能力缺乏信心，難以自行判斷和決策，行為和決策極易受大眾影響而產生盲目與他人趨同的投資行為 加上我國股市建立時間較短，其市場規(guī)則和功能不可避免也要隨著政府對市場經濟認識的糾偏而不斷調整，從而造成政府對股票市場的過多干預，這必然引發(fā)市場的一致性買入或賣出行為，使我

56、國股市表現出較強的政策市特征 在此情況下，專業(yè)人士往往扮演著“頭羊”的角色，廣大中小投資者順理成章的成為羊群。</p><p>　　（二）通過人群溝通產生傳染</p><p>　　人類的社會生活是不能離開信息的，人類的社會實踐活動不僅需要對周圍世界的情況有所了解幫能做出正確的反應，而且還要與周圍的人群溝通關系才能協(xié)調地行動，這就是說，人類不僅時刻需要從自然界獲得信息，而且人與人之間也需要進

57、行通訊，交流信息。人類學家認為，人與人之間信息的傳遞機制包括談話分析和社會認識兩種方式。在長期進化的過程中，人類形成了以集體為單元共同行動，共享信息的機制，這種機制也具有一定的進化優(yōu)勢。但同時，它也存在著不恰當之處，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、對某種話題的限制?！叭藗冊谡勗挄r有情緒的反映，并試圖保持禮貌。羊群行為的產生可能是因為溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制，使得群體行為發(fā)生收斂”。</p><p&g

58、t;　?。ㄈ蟪?、聲譽的需要</p><p>　　羊群行為的產生一個很重要的原因就是報酬或者聲譽的需要。這種羊群行為的根源是代理關系的存在，即決策者自己并不是擁有投資資產的所有權，他們趨向于使得自己的利益(代理人)最大化而不是使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融市場中的證券投資基金，基金管理者所管理的資產的所有權并不屬于自己，這種委托一代理關系的存在很容易導致聲譽羊群行為?！肮餐袚焸湫?的存在導

59、致了羊群行為。如果某決策者逆流而動，一旦他失敗了，這一行為通常被視為是其能力不夠的表現，并因此而受到責備：但是如果他的行為與大多數人一致，即使失敗了，他會因看到其他許多人與他有相同的命運而不那么難過，而他的上級或者委托人也會考慮到其他的人也同樣失敗了而不過分責備他。這樣，決策者具有與別人趨同的愿望，以推卸自己承擔決策錯誤的責任。</p><p><b>　　（四）博弈格局因素</b><

60、/p><p>　　中國證券市場中，中小投資者雖然人數眾多，絕對資金量大，但投資分散，不能形成同向合力。相對于在信息、人才、設備和資金投向的集中度方面均占有絕對優(yōu)勢的機構投資者而言，其投資行為具有相當的盲目性。在滬深股市中我們不難看到，機構投資者之間的博弈不但沒有全面展開，中小投資者反而成為機構投資者共同博弈的對象。機構投資者借助各類消息 傳聞誘導大量中小投資者跟風，這種博弈格局，必然是機構投資者操縱市場，中小投資者盲

61、目投資 如果不對這種格局進行有效調控，將會引發(fā)股價的劇烈波動，有可能導致整個證券市場股價體系的紊亂，甚至會阻礙證券市場資源配置功能的有效發(fā)揮。</p><p>　　（五）信息不確定或者信息成本太高</p><p>　　信息不確定能夠導致羊群行為。投資者如果能掌握市場中的所有信息，那么他是不必通過觀察他人的決策來決定自己的決策的。但是由于金融市場是完全開放的，而且不斷有信息流入市場中，信息變

62、化速度很快，其中有真實的也有虛假的，使信息變得十分不確定。即使全部是真實的信息，投資者也會無法及時處理所有的信息，并作出正確的判斷。此時投資者容易產生跟風行為，而且市場條件變化越快，羊群行為越容易產生。信息成本過高也將導致羊群行為。在理想的市場中，信息是無成本的，人們可以獲得任意想獲得的信息。但是在實際市場中，信息卻是必須付出成本才能得到的，有時，這種成本太大，以至于投資者雖然認為該信息具有一定的價值，但是該價值并不一定超過必須支付的成

63、本。在這種情況下，投資者采取一種他們認為的“簡捷”方式，從他人的交易行為中獲取信息，這樣很容易導致羊群行為。</p><p>　　五、減少羊群行為的建議</p><p>　　減低羊群行為很大程度上來自于進行投資者教育，包括知識教育和心理教育。它旨在通過傳授投資知識、傳播投資經驗、培養(yǎng)投資技能、倡導理性投資觀念的同時，提高投資者識別風險的能力，進而提高投資者素質。應定期組織投資者進行投資知識

64、的學習和技能的培養(yǎng)、提高投資風險防范意識，在一定程度上克服認識偏差，降低羊群行為。</p><p>　　（一）要克服貪婪和狂熱</p><p>　　購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控牲等特點，在股票投資中絕對不能感情用事。投資者既需要了解股票投資的知識和經驗，又需要具有理智

65、和耐心。要善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響。應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎上，經過細心比較、研究，再決定投資對象并且人市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，叉能增加投資獲利機會。</p><p>　?。ǘ┮掠诔姓J錯誤，擁有信心</p><p>　　投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一

66、個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。

67、收益性的高低也要依投資者自身的財經需求和其他情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現，以及性情相一致，以避兔與自己的人格特征沖突。</p><p>　?。ㄈ┮獡碛歇毩⒌呐袛嗔?、自制力</p><p>　　對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我

68、決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態(tài)度也就是說在關鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒

69、，約束自己的行為和言語的意志品質。自制力體現著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。</p><p>　?。ㄋ模┘訌娡顿Y者教育，減少非理性行為</p><p>　　不僅要讓投資者(尤其是個人投資者)接受證券投資基礎知識的培訓， 還要對投資者進行更高層次的理論學習，如接受財務知識的培訓，聘請專家學者開設宏觀政治經濟形勢等方面的講座等。更重要的是，必須使投資者接受

70、投資心理學的教育，解除暴富心理、博傻心理、失衡心理、從眾心理、貪婪心理與恐懼心理等?？梢酝ㄟ^典型案例剖析， 讓投資者了解各類非理性行為產生的根源和危害，以及違規(guī)機構對投資者心理偏差的利用，從而在投資活動中自覺防范各類證券欺詐和風險。另外， 政府也有必要加強投資者對未來實體經濟投資的收益持樂觀態(tài)度的信心，將公眾的注意力從證券市場轉向實體投資，使投資者減少對股市的依賴性，培育長期投資理念。</p><p>　?。ㄎ澹?/p>

71、倡導價值投資，樹立正確的投資理念</p><p>　　雖然在市場經濟條件下，投資者投資的目的就是追求利益最大化，但我們還需要明白，價格是圍繞價值上下波動的，我們不能脫離這一點，不能根據自己的意愿和想象期望總是出現股市暴富的例子，而應該把眼光放得長遠一些，培育長期投資、組合投資的觀念。應該加強投資者教育，倡導長期投資、以價值為核心的投資理念。電視、報紙、網絡等媒體的的財經節(jié)目也應該多宣傳價值投資，證券公司營業(yè)部進行

72、投資者教育時應該引導投資者更多關注上市公司的業(yè)績、發(fā)展前景、管理水平等等。在市場操作中，投資者應深刻理解羊群效應產生的心理機制，在自己的投資活動中，獨立地做出分析、判斷。同時，認清當前的經濟形勢，合理的選擇投資工具。比如，在投資股票風險大時，可以選擇基金、保險等其他投資手段，多元化的進行組合，這樣可以達到分散風險的目的。同時才能不至于盲目跟隨而掉入羊群效應的陷阱。</p><p>　　除此之外，還有很多宏觀方面的

73、建議如依法加強政府對證券市場的監(jiān)管，提高市場管理水平、增強市場公開度、完善信息披露制度、調整市場結構，改善投資者的主題結構等。</p><p><b>　　總 結</b></p><p>　　我國的投資者中標個體投資者占主體，在行為上各自具有不同的特點：從眾行為明顯、抵抗風險能力弱。我國股市羊群行為的影響也是不容忽視的，不僅會導致市場信息傳遞鏈的中斷、誘發(fā)過度反應現象

74、，還會使得不完全的信息的加劇。影響我國投資者者的個體因素如從眾本能、通過人群溝通產生傳染、對報酬、聲譽的需要、信息不確定或者信息成本太高情緒差異是影響其行為的內因。這些都是投資者非理性投資的表現。</p><p>　　因此要加強投資者的個人教育是刻不容緩的，這也是克服心理因素、認知偏差的有效方式，通過投資者教育可以提高投資者識別風險的能力，并在一定程度上克服認知偏差，起到減少“羊群行為"，穩(wěn)定市場，培養(yǎng)

75、投資者理性投資的作用。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]魏法明，行為金融框架下的證券投資策略研究[J].金融理論與實踐，2007，（07）[2]張兵，行為金融理論評述及其在中國股市的應用[J].經濟學動態(tài)，2007，（05）[3]鄭慶茹，我國證券投資者行為及證券投資策略分析——基于行為金融理論分析[J].當代經濟，2007，

76、（05）[4]林國春，段文斌.行為金融學及博弈論應用[M].天津：南開大學出版社，2006[5]袁祥勇.深圳股市的羊群效應實證研究[J].內蒙古科技與經濟,2008（22）[6]劉波，曾勇，唐小我.中國股票市場羊群效應的實證研究[J].運籌與管理，2004（2）[7]宋軍，吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究[J].統(tǒng)計研究,2001[8]劉力，張崢，熊德華，張圣平.行為金融學與心理學[J].心理科學進展，2003，（03）：

77、249-255[9]李心丹.行為金融學-理論與中國的證據[M]上海：上海三聯書店.2003[10]饒育蕾，劉達鋒，行為金融學[M]上海：上海財經大學出版社.2003[11]孫培源，施東輝.基于CAPM的中國股市羊群行為研究[J].經濟研究，2002,（2）：64—70[1</p><p><b>　　致 謝</b></p><p><b>　　畢業(yè)設

78、計(論文)</b></p><p><b>　　任 務 書</b></p><p>　　題　　目：　 股市羊群行為研究　　　　</p><p>　　一、選題的背景、意義</p><p>　　羊群行為理論屬于行為金融學的研究范疇。近些年，在傳統(tǒng)金融理論與行為金融學理論的基礎上，該理論發(fā)展得十分迅速。它

79、在理論上主要借鑒心理學、傳統(tǒng)金融學的經典理論分析心理偏差的種類和形成過程，探索決策行為的表現形式；在實證中主要通過挖掘群體投資者的決策規(guī)律，來透析金融市場整體的變動性質。羊群行為理論既包含了對個體投資者的分析，同時更加注重群體投資者對市場整體的影響，并且將行為金融學中的許多成果融入其中?！把蛉盒弊畛踉从谏飳W家對動物聚群特征的描述?，F在，羊群行為理論是行為金融學的研究方向之一。它是證券市場中投資者行為的一種重要的表現形式，被許多人認

80、為是股市波動的主要原因。對羊群行為的研究在學術上有助于人們把握股市中信息的傳遞機制和認清行為主體決策之間的相互影響，加深對市場微觀結構的理解。對羊群行為的研究還有助于完善行為金融學的理論框架。在應用層面上，關于羊群行為的研究成果，完全可以作為投資者決策的參考內容，幫助投資者把握資本市場的變化規(guī)律。</p><p>　　中國證券市場從小到大，從幼稚邁向成熟?；厥走^去，股市曾跌宕起伏：眾多中小投資者的利益無法得到合理

81、的保障，莊家暗箱操作，拉動股價的現象時有發(fā)生；機構投資者在初期經驗不足，且相互模仿等等現象都說明我國股市確實存在羊群行為。我國的金融工具創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策創(chuàng)新將愈加頻繁，研究羊群行為理論更凸顯政策意義。借鑒國外成熟的研究方法，深入剖析中國投資者的決策機制，選擇適合我國國情的羊群行為模型，考察我國證券市場的羊群行為程度，這對未來我國證券市場進一步的健康發(fā)展至關重要。</p><p>　　二、相關研究的最新成果及動

82、態(tài) </p><p>　?。ㄒ唬┬袨榻鹑趯W相關研究</p><p>　　羊群行為是行為金融學研究的一個主要的方面，首先我們就先從行為金融學開始簡單的作一個介紹。 </p><p>　　1．行為金融學的產生與發(fā)展</p><p>　?。?）行為金融學的基礎</p><p>　　1902年法國心理學家Tarde出版了《

83、經濟心理學》一書，書中強調了經濟現象的主觀方面，并提出了主觀價值論和心理預期的觀點，標志著經濟心理學的誕生。Katona則在20世紀五六十年代，通過對消費者心理的研究后指出，消費者動機、傾向和期望是影響周期性經濟變動的重要因素，并提出消費感情指標(CSI)這一心理預期指標。</p><p>　　（2）行為金融學的發(fā)展</p><p><b>　?、倜妊侩A段</b>&l

84、t;/p><p>　　凱恩斯基于心理預期提出的股市“選美競賽”理論和基于投資者“動物精神”而產生的股市“樂隊效應”，也是行為金融學萌芽的標志；在Burrell（Possibility of Experimental Approach to Investment Studies,1951）的論文中，應用實驗將投資模型與人的心理行為特征結合起來，開拓了金融學新領域。</p><p>　　.②心理學

85、—行為金融階段</p><p>　　Tversky研究了人類行為與投資決策模型的基本假設相沖突的三個方面：風險態(tài)度、心理賬戶和過度自信，并將觀察到的現象稱為“認知偏差”。</p><p>　　Kahneman論證了在不確定情形下，人們的判斷會因為依照“傾向于觀測小樣本”形成的“小數法則”行事，或因為對自己比較容易接觸到的信息的熟悉和對主觀概率準確性的盲目自信，而導致決策行為系統(tǒng)性地偏離了基

86、本的經典概率論原理。</p><p>　　③金融學—行為金融階段</p><p>　　Thaler（1987,1999）研究了股票回報率的時間序列、投資者心理賬戶等問題。Shiller（1981,1990a,1990b）主要研究了股票價格的異常波動、股市中的“羊群效應”、投機價格和流行心態(tài)的關系等。</p><p>　　Orden(1998)對于趨向性效應的研究、R

87、itter(1999)對于IPO的異?，F象的研究、Kahneman等（1998）對反應過度和反應不足切換機制的研究都受到了學界和業(yè)界的廣泛關注。</p><p>　　2．行為金融學的研究基本思路</p><p>　　Eugene F.Fama認為，盡管大量文獻證明了股價長期回報異常的存在，但市場仍是有效的，因為股價對市場信息的過度反應和反應不足同時存在，異常只是一種“偶然結果” ，而且大部

88、分異常是與模型方法有關，適當選擇方法就可以消除異常。</p><p>　　Robert J.Shiller則認為有效市場假說在金融學研究中仍有它的重要位置，在一定的條件下市場仍是令人驚奇的有效；對許多研究而言，預期效用理論仍能起到很好的解釋作用；標準金融學中邏輯嚴密的數學模型仍在指導著金融實踐。</p><p>　?。ǘ┭蛉盒袨橄嚓P研究</p><p><b

89、>　　1．羊群行為現象</b></p><p>　　Froot和Stein(1992)認為金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理性行為。是投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。。</p><p>　　2．羊群行為產生的原因</p><p><b>　　理性缺陷的

90、羊群行為</b></p><p>　　Shiller認為在經濟主體擁有有限理性的情況下，投資者會在不同時點采用相似的模式進行投資決策，這種模式可稱為大眾模式，但內容常會隨時尚、潮流、社會動向或某一事件而突然集體改變，而股票的價格也隨之劇烈改變。</p><p>　　基于信息的羊群行為和信息串聯</p><p>　　Vishny(1992)認為傳統(tǒng)金融理論

91、大多隱含完全信息假設，然而，即使在信息傳播高度發(fā)達的現代社會，信息也是不充分的。在這種市場環(huán)境下，每個投資者擁有的信息可能是投資者自己研究的成果或是通過私下渠道所獲得；投資者通過觀察別人的買賣行為來推測其私有信息，此時就容易產生羊群行為。信息成本過高也將導致羊群行為。</p><p>　?。?）基于聲譽和基于報酬的羊群行為</p><p>　　Scharftein和Stein(1990)、

92、Truman(1994)認為由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己投資能力，為了避免因投資失誤而出現聲譽風險，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。</p><p>　　Brennan(1993)認為基金經理采取模仿行為不僅關系到名譽問題，而且還關系到報酬問題。如果投資經理的報酬依賴于他們相對于別的投資經理的投資績效，這將扭曲投資經理的激勵機制，并導致投資經理所選擇的投資組合無效。 &l

93、t;/p><p>　　3．羊群行為的影響以及結論</p><p>　　Froot、Scharfstein和Stein（1992）指出羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，對該股票的超額需求曲線將會向下傾斜，從而導致單個股票的價格大幅波動，破壞了市場的穩(wěn)定運行。</p>&l

94、t;p>　　三、課題的研究內容及擬采取的研究方法、研究難點，預期達到的目標</p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯績热?lt;/b></p><p>　　本文分四個部分:第一部分是對行為金融學相關理論的理論回顧，包括行為金融學的產生與發(fā)展以及其研究的基本思路；第二部分是從（我國）股市投資者行為模式入手，根據我國股市現狀，通過數據以及案例分析提出存在羊群行為這一現象；第

95、三部分簡述羊群行為產生的原因，包括理性缺陷的羊群行為、基于信息的羊群行為額信息串聯和基于聲譽和基于報酬的羊群行為三個來源，以及不同學者對羊群行為產生的影響的看法；最后一部分以此為投資者以及監(jiān)管部門樹立正確投資理念提出政策和建議，為投資者成為理性投資人提供參考。</p><p><b>　?。ǘ┭芯糠椒?lt;/b></p><p>　　本文總體運用定性的方法進行研究。首先

96、，采用文獻收集法，多途徑采集數據和資料，力求準確，為我羊群行為的研究奠定堅實的基礎，同時，在查閱相關文獻資料的基礎上，運用比較分析的方法，分析羊群行為的現象、成因以及對證券市場的影響，并提出相關建議。</p><p><b>　?。ㄈ┭芯侩y點</b></p><p>　　數據采集較難。特別是國外對于羊群行為的研究的參考資料較少。對于個體投資者的投資行為、特征、心理了

97、解有一定的難度。</p><p>　　（四）預期達到的目標</p><p>　　從行為金融學入手，通過對羊群行為的研究，提出相應的政策及建議，尤其在羊群行為普遍存在的形勢下，為投資者理性投資提供幫助。</p><p>　　四、論文詳細工作進度和安排</p><p>　　2010年11月下旬    

98、60;         確定選題，檢索文獻，下達任務書； 2011年1月上旬              完成文獻綜述、開題報告和外文翻譯等； 2011年3月     &#

99、160;             上交論文初稿； 2011年4月                   論文修改和完善； 2011年5

100、月中旬              論文定稿，評審 2011年5月下旬--6月上旬     畢業(yè)論文(設計)答辯</p><p><b>　　五、主要參考文獻</b></p><p>　　[1]

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