養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀分析及改進(jìn)措施

1、<p>　　養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀分析及改進(jìn)措施</p><p>　　摘要：目前，我國(guó)財(cái)政支出對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)很重。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)存有投資收益低、投資渠道單一、支付能力不足、期限結(jié)構(gòu)不匹配等諸多問題。因此為了改善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀，本文引入現(xiàn)代的投資組合理論，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，利用實(shí)證分析，得出不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合。目的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向多元化，收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)最小化，更好地讓老百姓

2、收益。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資組合；投資比例 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近十年來，我國(guó)財(cái)政對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)貼已經(jīng)超過了1萬(wàn)億元，財(cái)政支出對(duì)此負(fù)擔(dān)很重，應(yīng)通過市場(chǎng)機(jī)制提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的運(yùn)行效率。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金近十年缺口將達(dá)10萬(wàn)億。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口，將引發(fā)一系列

3、的社會(huì)問題。目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資主要是購(gòu)買國(guó)債和存入銀行。養(yǎng)老基金保值不行、增值更難。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)用也要符合流動(dòng)性、安全性、收益性的原則。但是目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資主要考慮基金使用的安全，而沒有過多關(guān)注基金的收益能力。因此要改變目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資模式，引進(jìn)現(xiàn)代的投資組合理論，加快養(yǎng)老基金的“入市”[1]步伐，讓養(yǎng)老基金更好地保值、增值。 </p><p>　　二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀分析 </p>

4、;<p><b>　?。ㄒ唬┩顿Y收益低 </b></p><p>　　張維迎曾指出：“中國(guó)未來金融穩(wěn)定的三大威脅，第一個(gè)便是保險(xiǎn)業(yè)的支付危機(jī)”[2]。長(zhǎng)期以來，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要投資于銀行存款和國(guó)債。央行自1996年以來連續(xù)八次下調(diào)利率，一年期定期存款的利率由1996年5月1日前的10.98%下降至目前3%，同時(shí)國(guó)債收益率由1995年的14%大幅下滑，2002年低至2.1%左

5、右。由于早期保險(xiǎn)公司的險(xiǎn)種大部分為長(zhǎng)期壽險(xiǎn)或者終身壽險(xiǎn)，保單的預(yù)期收益率不變，同時(shí)保障期限較長(zhǎng)，銀行利率的大幅下調(diào)使保險(xiǎn)公司都遭受著巨大的損失。有資料顯示，過去10年，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司因利率下調(diào)已經(jīng)損失了大約500億元左右[3]。如果不能有效解決保險(xiǎn)行業(yè)投資收益過低的問題，它會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)償付能力不足，將會(huì)危及整個(gè)金融業(yè)。 </p><p>　?。ǘ┩顿Y渠道單一 </p><p>　　與

6、發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資限制較多，投資途徑較少，投資工具簡(jiǎn)單。根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)定，目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資渠道為：銀行存款、政府債券、金融債券、參與銀行間債券市場(chǎng)從事現(xiàn)券交易等[4]。而西方國(guó)家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的范圍較廣，如美國(guó)規(guī)定保險(xiǎn)公司可投資于政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。從目前我國(guó)保險(xiǎn)基金運(yùn)用分布來看，銀行存款占到總保險(xiǎn)基金的50%以上，國(guó)債居第二位，2011社?；鸬耐顿Y于證券基金

7、僅占5.9%。 </p><p>　　（三）支付能力不足 </p><p>　　目前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)行個(gè)人統(tǒng)籌和社會(huì)統(tǒng)籌兩個(gè)賬戶。從2000年起，社會(huì)統(tǒng)籌的賬戶資金支付能力不足，一部分要依靠個(gè)人賬戶來填補(bǔ)，才能滿足目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和離退休人員的增加，現(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度很難保證其支付能力。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如果發(fā)生支付不足，不僅會(huì)給金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，而且養(yǎng)老保險(xiǎn)是關(guān)系民生

8、的一件大事，會(huì)引起一系列的社會(huì)問題。 </p><p>　?。ㄋ模┢谙藿Y(jié)構(gòu)不符合 </p><p>　　養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一般具有保險(xiǎn)期間長(zhǎng)、安全性高等特點(diǎn)，因而這部分資金在我國(guó)現(xiàn)階段比較適合做長(zhǎng)期投資，如長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、長(zhǎng)期國(guó)債、房地產(chǎn)等。從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金投向來看，由于沒有尋找到具有穩(wěn)定收益的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，結(jié)果沒有考慮其資金來源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用做短期投資。這種資金來源和投向的結(jié)構(gòu)不相

9、符，不利于養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)，影響資金使用效果。 </p><p>　　三、運(yùn)用投資組合原理改變養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向 </p><p>　　現(xiàn)代投資理論的核心，是通過投資組合實(shí)現(xiàn)投資的多元化和分散化，目的是減少投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代投資組合理論主要是綜合運(yùn)用馬可維茨的均值方差模型、夏普提出的單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APT）等，目的是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。按照投

10、資學(xué)的觀點(diǎn)，完整的投資組合分析應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)部分：一是研究資本如何配置，二是研究資產(chǎn)如何配置，三是證券選擇決策[5]。本文主要在CAPM的基礎(chǔ)上研究養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本和資產(chǎn)配置問題。 </p><p>　　（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本配置 </p><p>　　資本配置解決的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間如何分配，使兩者組成的投資組合收益最大同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小。本文把財(cái)政部發(fā)布的三年期憑證式

11、國(guó)債作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率以國(guó)債票面利率為準(zhǔn)（見表1）。用上證綜指表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率用上證綜指的年平均收益率來表示，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差用其標(biāo)準(zhǔn)差來表示（見表2）[6]。樣本數(shù)據(jù)選取范圍為2000～2011年。通過表1計(jì)算可知，國(guó)債的年平均利率為3.55%，故認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率3.55%。通過表2計(jì)算可知，上證綜指的平均收益率為14.01%，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為60.57，收益率的方差3688.72，故風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益

12、率為14.01%。 </p><p>　　根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，經(jīng)過計(jì)算得到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的最優(yōu)資本配置比例（見表3）。由于考慮基金的資金安全性，其在資本市場(chǎng)的投資應(yīng)是盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，一般認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)在0.5以上，結(jié)合表3來看，基金在資本市場(chǎng)上投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例應(yīng)控制在5.68%以下，甚至可考慮基金是極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為1.0，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為2.84%。但是同時(shí)考慮

13、到基金的收益，基金在資本市場(chǎng)上投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例大致在4%-5%之間，同時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資份額為95%-96%。 </p><p>　?。ǘB(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置 </p><p>　　養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置是在不同類型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中確定合理的投資比例，形成含有不同類型風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合。目前，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資工具一般為股票、債券和證券投資基金等。這里僅考慮股票和債券，

14、研究養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)分配問題。 　　這里的債券選用二級(jí)市場(chǎng)上上市交易的企業(yè)債券作為代表，其投資收益參考上交所2003年6月9日開始發(fā)布的上證企債指數(shù)。所選數(shù)據(jù)時(shí)間范圍從2003年12月底到2011年12月底9年的年末收盤值，計(jì)算企債指數(shù)的收益和方差，并把它們作為債券的收益和方差。股票以上證綜指為代表，選取2003年至2011年上證綜指年末收盤值來計(jì)算股票的收益和方差。上證企債指數(shù)和上證綜指的收益和方差情況如表4所示。查相關(guān)資料可知，

15、上證企債指數(shù)和上證綜指的相關(guān)系數(shù)為-0.5，由此求得兩者的協(xié)方差-359，再根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，計(jì)算得到不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置如表5所示。 </p><p>　?。ㄈB(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合是指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不同類型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間的分配。根據(jù)前面的分析，用國(guó)債來表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由企業(yè)債券和股票構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來表示風(fēng)

16、險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合也就是確定基金在國(guó)債、企業(yè)債券和股票之間分配比例的問題。根據(jù)前面的計(jì)算，得出不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合（見表6）。 </p><p>　?。ㄋ模B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合是考慮銀行存款和投資組合在內(nèi)的所有資產(chǎn)的組合。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中預(yù)留銀行存款主要是應(yīng)對(duì)日常支出的需要，收益較低。但是，銀行存款所占比例直接

17、關(guān)系著其他資產(chǎn)的投資比例。因此，在確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮銀行存款所占的比例。國(guó)家規(guī)定：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余額要預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用[8]。截至2011年底，我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存19497億元，2011年全年支付基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用12765億元，則兩個(gè)月的支付費(fèi)用為2127.5億元，占當(dāng)年累計(jì)結(jié)存額的10.9%，即養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要拿出10%左右作為銀行和存款，以應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的日常支付的需求，其余的90%左右

18、可以用在資本市場(chǎng)上投資。 </p><p>　　現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)0.6為例，在考慮銀行存款的情況下，分析養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合。首先，銀行存款預(yù)留比例為10%，投資組合所占比例為90%；其次，由表6可知，在風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為0.6的情況下，90%的投資組合中的國(guó)債占比91.60%，債券占比7.17%，股票占比1.23%。最終養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的投資比例為：銀行存款10%，國(guó)債82.4%，企業(yè)債券6.5%，

19、股票1.1%。 </p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　從上文分析可以看出，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中除了為滿足流動(dòng)性需求持有10%的銀行存款，主要投資方向是憑證式國(guó)債，少部分投資企業(yè)債券，差不多只有1%左右投資股票。這主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)的資本市場(chǎng)不是很完善，特別是股市行情不穩(wěn)定，股市不能保證穩(wěn)定收益。所以在我國(guó)資本市場(chǎng)不是很健全的時(shí)期，對(duì)于股市的投

20、資須謹(jǐn)慎，主要投資于藍(lán)籌股或預(yù)期收益較穩(wěn)定的股票。隨著我國(guó)股市的不斷完善，可以增加對(duì)股市的投資比例，畢竟股票的收益相對(duì)于其他投資品來說還是較可觀的。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，要不斷調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。目的是養(yǎng)老基金投資收益增加，風(fēng)險(xiǎn)減少，讓百姓從養(yǎng)老保險(xiǎn)中收益。（作者單位：云南民族大學(xué)） </p><p>　　注：這里的“入市”不是簡(jiǎn)單的投入股市，而是利用現(xiàn)代投資組合的原理，讓基金在債券、股票、銀行存款之間確定最優(yōu)投資比

21、例。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]和訊網(wǎng)http：//news.hexun.com/2012-06-30/143049133.html </p><p>　　[2]吳小平.《加入WTO對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)的影響及其對(duì)策》[M].北京：中國(guó)金融出版社，2001.24-25 </p><p

22、>　　[3]張洪濤.《新形勢(shì)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開放與投資安全》[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003.60-61 </p><p>　　[4]王芳.資本市場(chǎng)體系下我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用分析[D].2005，35-38 </p><p>　　[5]劉敬偉.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資模式與投資組合分析[D].2006.4，25-29 </p><p>　　[6]