基礎設施項目融資模式比較研究——ABS融資模式.pdf

1、基礎設施是一個國家和地區(qū)經濟發(fā)展的必要前提，而基礎設施建設資金不足是制約城市建設的重大難題?！笆晃濉逼陂g，隨著我國城市化進程的加快，基礎設施建設投資需求將大幅增長。按國際經驗測算，發(fā)展中國家城市基礎設施建設投資應占到一國BDP的3-5％，按此標準，我國每年城市基礎設施建設投資規(guī)模最少應在3000億元到5000億元左右，而這一水平近乎1999年全國城市建設固定資產投資的2-3倍，遠遠超過這幾年全國城市固定資產實際投資。在資金缺口如此巨大

2、的情況下，繼續(xù)沿用傳統(tǒng)的融資模式，依靠政府財政、銀行貸款等辦法，難以滿足基礎設施建設的需要。因此，通過融資制度的創(chuàng)新，實現(xiàn)融資渠道多元化，將民間資本和外資通過銀行信貸以外的渠道引入城市基礎設施項目建設中，既有利于銀行系統(tǒng)風險的緩解，也有利于城市發(fā)展規(guī)劃中項目的金融支持。 目前在城市基礎設施建設中，國際常用的融資方式主要包括BOT、TOT、ABS等，從國際金融市場上籌集資金的方式除了利用國際銀行組織的間接融資之外，還有直接吸引外商

3、來華投資，以及通過在海外證券市場對外發(fā)行股票或債券來直接募集資金。與證券化直接融資相比，國際商業(yè)銀行借款的利息成本相對較高，并且由于中國企業(yè)的國際信用水平并不太高，難以得到大量優(yōu)惠貸款。而外國政府和國際金融組織的低息貸款又難以完全滿足國內經濟發(fā)展對資本的需求。吸引外商直接投資開辦企業(yè)是以犧牲所有權和經營權為前提的。并且，企業(yè)在海外發(fā)行股票或債券，不僅存在著對企業(yè)的信用評級的要求，而且由于中國企業(yè)赴香港或境外上市需要符合香港或境外證券交易

4、所的其他要求，諸如信息披露方面需要符合國外或國際會計準則。一般的企業(yè)或項目由于信用、規(guī)模等方面的因素難以以上述融資方式獲得國際資本。例如我國的企業(yè)在國際上的信用評級多數(shù)在BBB級以下，因而很多企業(yè)是難以進入高信用等級的證券市場的。再者，企業(yè)利用在香港或境外上市的方式籌集資金，需要承擔較多的證券承銷費用、財務顧問費用、律師費、資產評估費用等各種發(fā)行費用。此外，各地還采用BOT及融資租賃等方式利用外資。但是，BOT融資方式涉及外匯擔保等方面

5、的問題，以BOT方式利用外資還涉及政府的許可經營方式、期限等法律方面諸多因素，企業(yè)審批手續(xù)比較負責，從項目建議到項目簽約時間也相應較長，且專家費用也比較高。 基礎設施建設的基本特點就是周期長、投資大，隨著我國基礎設施建設力度的不斷加大，傳統(tǒng)的建設項目融資模式越來越難以滿足日益增加的大量的資金需求，基礎設施建設項目的融資渠道必須拓寬，國際上的現(xiàn)金融資模式值得學習和借鑒。傳統(tǒng)的融資方式以及BOT、TOT等新型融資方式又而臨眾多限制，

6、而ABS融資方式就避免了上述所有的缺陷，它于70年代末在美國產生，90年代開始迅速向全球擴展，它是金融創(chuàng)新的產物，是近年來世界項目融資領域的重大創(chuàng)新之一，是目前國際上應用最多的用于推動基礎設施建設和擴大內需的有效手段。它既可以把沉淀的資產變?yōu)榭闪鲃拥馁Y產，實現(xiàn)套現(xiàn)，又為投資者提供了一種新的投資工具。ABS融資方式的觀念及其運作方式的推廣與運用，將有助于商業(yè)銀行不良債券的化解、國企存量資產的盤活、基礎設施建設資金的籌集及其他各種應收款的套

7、現(xiàn)。 ABS融資一般是指除了房地產抵押貸款債券以外的各種資產擔保債券。這種融資方式是以資產的收益作為擔保，通過擔保機構的信用增級，在國際證券市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金。這些資產必須能夠帶來一定的現(xiàn)金收益流，并且有一定的信用質量。ABS融資主要適用于缺乏流動性，但能夠產生可預見、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產，如房地產的未來租金收入、信用卡應收款、收費公路等。與傳容的融資方式不同的是，ABS發(fā)行債券的依據(jù)是企業(yè)資產負債表中某一部分資產的未來

8、收入能力，而非企業(yè)自身的資信能力。原則上，投資項目所附的資產只要在未來一定時期內能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進行ABS融資雎<'[2]>。 ABS作為一項有效的新型融資方式，在我國同樣具有遠大的應用前景。ABS融資方式擺脫了信用評級的限制。進入國際高檔投資級證券市場，必須獲得國際認可的幾家評級機構實際上控制著世界各國進入國際高檔證券市場的入場券。我國作為社會主義國家，一直被西方國家認為存在較大的國家政治風險，再加上我國正處于

9、經濟轉型時期，經濟發(fā)展水平較低，產業(yè)結構存在許多不合理的因素，因此，使得我國的國家主權信用評級一直不高。我國的國家主權被穆迪投資者服務公司授予的信用等級為BBB+，被標準普爾公司授予的信用等級為BBB。按照信用評級理論，企業(yè)或機構的信用等級不應高于所在國主權的信用等級。這樣，目前我國企業(yè)直接進入國際高檔投資級證券市場十分困難。而ABS融資方式通過信用擔保和信用增級計劃，使我國的企業(yè)和項目進入國際高檔投資級證券市場成為可能。我國大量優(yōu)質的

10、投資項目，為引進ABS融資方式提供了物質基礎。高速度的經濟增長使我國經濟具有強大的投資價值和市場潛力。隨著我國經濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，大量的收入穩(wěn)定、回報率高的投資項目不斷涌現(xiàn)，這些優(yōu)質的投資項目是ABS融資對象的理想選擇。 ABS融資方式是目前國際資本市場出現(xiàn)的發(fā)展最快、最具活力的融資方式，在國際上已成為推動基礎設施建設和擴大內需的有效手段。根據(jù)我國國情，經濟發(fā)展現(xiàn)狀，利用ABS融資方式引導民間資本進入基礎設施投資領域不失為一種切實

11、可行的途徑。政府必須進一步完善金融服務體系，加快人才培養(yǎng)，建立運作與管理機構，選準項目，規(guī)范運作，以利于ABS融資方式在基礎設施建設籌資中盡快推廣與運用。因此，研究項目融資模式在中國的應用，特別是基礎設施建沒中的應用具有重要的現(xiàn)實意義。 近年來，我國采用資產證券化的跨國運作，成功實現(xiàn)了珠海高速公路、重慶市城市基礎設施建設的ABS融資。這些項目融資采用跨國證券化是因為資金來源、制度建設、技術、環(huán)境等的制約因素，而今天的中國內資非常