基礎(chǔ)設(shè)施項目多元投融資模式選擇研究.pdf

1、中國經(jīng)濟的快速增長和城市化的快速發(fā)展使國內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求成倍增加。傳統(tǒng)的以政府財政為投資主體的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)模式遠不能滿足社會經(jīng)濟和城市發(fā)展的需要。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，以吸引政府財政以外資金為目的的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式不斷出現(xiàn)，以解決政府對基礎(chǔ)設(shè)施投資不足與社會迫切需求之間的矛盾。目前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，與基礎(chǔ)設(shè)施投融資相配套的法律法規(guī)和政策尚不健全，導致基礎(chǔ)設(shè)施公權(quán)利的公益性與部分基礎(chǔ)設(shè)施的盈利性問題產(chǎn)生較大的矛盾，使部分基礎(chǔ)

2、設(shè)施項目的社會經(jīng)濟綜合效益受到影響。同時，各級政府在進行基礎(chǔ)設(shè)施投融資決策時，經(jīng)常因為基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)是由政府財政直接投資、還是選擇市場化投融資的方式陷于兩難境地，難于選擇和把握好?；A(chǔ)設(shè)施項目的公共性與盈利性問題和投融資模式選擇問題也成為學術(shù)界近期關(guān)注的熱點和難點問題。
　　 目前國內(nèi)外學者對基礎(chǔ)設(shè)施投融資的研究主要集中在投資主體、籌資渠道、具體融資模式等方面，其也是經(jīng)濟學和管理學的經(jīng)典問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目兼有經(jīng)營性與公共性

3、的特征，其投融資模式的爭論始終伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而其中的核心問題即是政府是否應全部承擔基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費用，面向社會融資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施如何協(xié)調(diào)公益性與經(jīng)營性之間的關(guān)系，政府應如何選擇投融資模式。對于這些核心問題的研究也成為本文的立題支撐，本文從基礎(chǔ)設(shè)施的概念出發(fā)，系統(tǒng)地分析了基礎(chǔ)設(shè)施概念、性質(zhì)及其投融資的一般特性，通過架構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投融資綜合評價體系、探索項目價值評價的方法，基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資類型和構(gòu)成要素，以及影響構(gòu)成要素的因子分析，從而

4、最終構(gòu)建出基礎(chǔ)設(shè)施項目多元投融資模式選擇的框架體系。主要研究內(nèi)容為：
　　 第一章為緒論，系統(tǒng)分析了課題研究的背景與意義。隨著我國經(jīng)濟的快速增長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也迅速發(fā)展，傳統(tǒng)的以政府財政投入為主體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式已越來越無法滿足社會經(jīng)濟迅速發(fā)展的需求，需要采取多種方法、通過多種渠道進行基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資建設(shè)。本文對國內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施投融資理論的研究、基礎(chǔ)設(shè)施的定義理論、項目融資相關(guān)概念與研究、基礎(chǔ)設(shè)施項目性質(zhì)及融資方式匹配理論的研

5、究、基礎(chǔ)設(shè)施融資方式影響因素的研究進行了梳理，并對既有研究做出了總結(jié)和判斷，即對于基礎(chǔ)設(shè)施項目的公共性與經(jīng)營性的系統(tǒng)綜合評價問題和投融資模式的系統(tǒng)選擇問題目前進行的是孤立的研究，還沒有形成系統(tǒng)的理論和方法。本文對此提出本課題的研究方法和研究的技術(shù)路線。
　　 第二章系統(tǒng)地論述了基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資的理論與特性，研究了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中為解決效率低下的競爭理論、政府有效與市場有效理論和實現(xiàn)普遍使用理論，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的理論基礎(chǔ)、投融資特

6、點及政府在基礎(chǔ)設(shè)施投融資中的主導作用、基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資的規(guī)模巨大性、決策的復雜性、投融資效益的特殊性，以及在基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資中普遍采用的項目融資方式進行了詳盡的分析，為基礎(chǔ)設(shè)施項目綜合評價及投融資模式選擇提供理論基礎(chǔ)與工具。
　　 第三章綜合了項目的國民經(jīng)濟評價、環(huán)境影響評價、財務(wù)評價、社會效益等多個評價，構(gòu)建了基于項目性質(zhì)分析的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資綜合評價體系。通過綜合評價體系清晰的度量基礎(chǔ)設(shè)施的公共性與經(jīng)營性程度，為基礎(chǔ)設(shè)

7、施項目是否由政府承擔全部建設(shè)費用或采取市場化的投融資方式提供較為適當?shù)臎Q策依據(jù)，提高了政府決策的科學性。
　　 第四章對項目價值評估進行了研究，分析了各種價值評估方法，提出傳統(tǒng)價值評估方法在部分基礎(chǔ)設(shè)施評價過程中較難準確和全面估量項目價值，本文將實物期權(quán)概念引入項目價值評估，通過分析實物期權(quán)價值與靜態(tài)價值的關(guān)系，構(gòu)建了基于實物期權(quán)的項目價值評估方法，分析了實物期權(quán)價值評價法與傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)評價法的異同，指出將實物期權(quán)概念引入項目

8、價值評估可以完善項目價值分析，使其對各項目的價值評價更為全面。
　　 第五章系統(tǒng)地論述了我國基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資現(xiàn)狀及特點，總結(jié)與梳理了我國現(xiàn)存基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式，將基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式進行歸納分類成為以政府投資為主體的直接投融資、特許權(quán)經(jīng)營的項目融資等七種模式。在模式分類的基礎(chǔ)上，對影響和決定基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式分類的五項構(gòu)成要素進行了拆解，詳盡分析了項目投資主體、運營機制、融資渠道、追索權(quán)及項目產(chǎn)權(quán)所有權(quán)等五項構(gòu)成要素。為

9、進一步的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式選擇框架構(gòu)建奠定了理論基礎(chǔ)。
　　 第六章在解構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式影響因素的基礎(chǔ)上，建立了基礎(chǔ)設(shè)施投融資各構(gòu)成要素之間的邏輯關(guān)系和各構(gòu)成要素與影響因子之間的邏輯關(guān)系，從而構(gòu)建了較為系統(tǒng)和完整的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式選擇的框架體系：通過BPNN神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的運用，完善了所構(gòu)建框架的邏輯體系，提升了框架體系的可行性與實用性，實現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式選擇評價，能夠?qū)M足條件要求的基礎(chǔ)設(shè)施項目評價為文中

10、總結(jié)的七種模式，實現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施項目多元投融資模式的科學選擇，為政府決策提供了科學依據(jù)和有力支持。
　　 第七章論文以深圳地鐵4號線項目為例進行了實證研究。利用本次研究提出的理論框架對深圳地鐵4號線延長線進行了系統(tǒng)地評價，從對深圳地鐵4號線項目的公共性和經(jīng)濟性分析開始，通過國民經(jīng)濟評價、財務(wù)評價及社會影響的綜合評價，并以實物期權(quán)價值模型及對地鐵4號線續(xù)建段的價值進行了計算，得出地鐵項目的公共性與經(jīng)營性適中，論證了其選擇BDOT模式

11、的合理性更大，有效支持了項目投融資模式選擇理論。
　　 從總體上看，文章圍繞基礎(chǔ)設(shè)施項目的性質(zhì)及其價值進行了系統(tǒng)的評價，對現(xiàn)有較為零散和孤立的各類項目投融資模式選擇和評價進行了系統(tǒng)的研究，提出了系統(tǒng)的、全面的和整體的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資模式選擇框架體系。文章的創(chuàng)新點主要在以下三個方面：
　　 (1)構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施項目綜合評價體系，本體系是在項目國民經(jīng)濟評價、財務(wù)評價、社會評價及環(huán)境影響評價的基礎(chǔ)上，進行綜合分析，以定量與定

12、性相結(jié)合的方式確定基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)營性與公共性的程度，為政府是選擇由財政直接投資、還是市場化投融資的相關(guān)決策提供更科學的依據(jù)。
　　 (2)提出了基于實物期權(quán)的項目價值評估方法。將實物期權(quán)概念引入項目價值評估，通過分析實物期權(quán)價值與靜態(tài)價值的關(guān)系，分析了實物期權(quán)價值評價法與傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)評價法的異同，構(gòu)建了基于實物期權(quán)的項目價值評估方法。
　　 (3)構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施項目多元投融資模式選擇框架。將各種不同的基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資