醫(yī)院財務管理籌資管理

1、第一節(jié) 醫(yī)院籌資管理概述,一、醫(yī)院籌集資金的基本要求 ☆合理確定資金需求量 ☆周密研究投資方向 ☆努力降低籌資成本 ☆適度控制負債規(guī)模 二、醫(yī)院籌資的渠道 ●國家財政資金 ●銀行信貸資金,●社會集資 ●內(nèi)部積累 ●外商資金 三、醫(yī)院籌資的方式 ▲吸收直接投資 ▲發(fā)行股票籌資▲發(fā)行債券籌資▲銀行借款籌資 ▲商業(yè)信用籌資 ▲租賃籌資,四、醫(yī)院籌資的一般原則＊合理性原則 ＊效益性原則 ＊合法性原則,籌資

2、數(shù)量的預測,一、醫(yī)院資金需求量預測的原則 ☆連續(xù)性原則 ☆相關性原則 ☆統(tǒng)計規(guī)律性原則 二、醫(yī)院資金需求量預測的方法 （一）定性預測法 （二）定量預測法 比率預測法 線性回歸法,,權(quán)益資本籌集,一、吸收直接投資是指醫(yī)院以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他法人、個人和外商等直接投入資本，形成醫(yī)院資本金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的投資主體吸收直接投資的投資主體，是

3、指醫(yī)院的投資者（出資人）。在我國現(xiàn)階段，這種籌資方式的投資主體可以是國家、法人、個人和外商。,（二）吸收直接投資的出資方式1.現(xiàn)金。這是醫(yī)院最樂于接受的出資方式?，F(xiàn)金具有使用上的靈活性，它既可用于購置資產(chǎn)，也可用于支付費用。因而，一些國家規(guī)定了現(xiàn)金出資的最低限額。2.實物。這是指投資者以房屋、建筑物、設備等固定資產(chǎn)和材料、商品等流動資產(chǎn)作價投資。3.無形資產(chǎn)。這是指投資者以專利權(quán)、商標權(quán)、非專有技術、土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)作價投

4、資。 投資者以實物和無形資產(chǎn)投資，必須符合醫(yī)院經(jīng)營的需要，投入資產(chǎn)必須進行合理估價，并辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。無形資產(chǎn)投資還應符合法定比例。,（三）吸收直接投資的程序,,確定吸收直接投資的數(shù)量,,選擇出資方式,,簽署合同或協(xié)議,,取得籌資來源,（四）吸收直接投資籌資的評價,1.所籌集資本屬于醫(yī)院股權(quán)資本，能提高醫(yī)院對外負債的能力。2.這種籌資方式不僅可籌得現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的先進設備和技術，能盡快地形成營業(yè)能力。3.與股票籌資

5、相比，籌資履行的法律程序相對簡單，籌資速度更為快捷。4.所籌資本是“永久性資本”，財務風險較低。1．籌資成本較高。2．由于不以證券為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易。,優(yōu)點,缺點,,,二、發(fā)行股票,股票是股份制醫(yī)院為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是股東擁有醫(yī)院股份的憑證。股份制醫(yī)院根據(jù)籌資與投資的需要，可發(fā)行不同種類的股票。股票按有無記名分為記名股票和無記名股票；按是否標明金額分為面值股票和無面值股票；按投資主體分為國家股、法人

6、股和個人股；按發(fā)行對象和上市地區(qū)分為A股、B股、H股和N股等；股票按股東權(quán)利的不同分為普通股股票與優(yōu)先股股票。其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股東具有表決權(quán)、優(yōu)先認股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等基本權(quán)利。,（一）發(fā)行股票的條件,發(fā)行股票分設立發(fā)行和增資發(fā)行兩種情況。設立發(fā)行，是指經(jīng)批準擬成立的股份制醫(yī)院通過發(fā)行股票籌集資本以設立醫(yī)院，由發(fā)起人認購全部股票的方式稱為發(fā)起式設立，向社會公開發(fā)行股票的方式稱

7、為股票初次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，簡稱IPO）；增資發(fā)行，是指已成立的股份制醫(yī)院為了擴大經(jīng)營規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等需要擴充資本而發(fā)行股票。,設立股份制醫(yī)院公開發(fā)行股票，應當符合《公司法》規(guī)定的條件。股份制醫(yī)院的資本劃分為股份，每一股的金額相等；醫(yī)院的股份采取股票的形式；股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權(quán)利；同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相同；任何單位或

8、者個人所認購的股份，每股應當支付相同金額；股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。,我國《證券法》規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應當符合下列條件：1．具備健全且運行良好的組織機構(gòu)； 2．具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好； 3．最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為； 4．經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。上市公司非公開發(fā)行新股，應當符合經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的

9、條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。公司對公開發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。改變招股說明書所列資金用途，必須經(jīng)股東大會作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會認可的，不得公開發(fā)行新股，上市公司也不得非公開發(fā)行新股。,（二）、股票上市決策,1、股票上市的方式IPO是指醫(yī)院首次公開發(fā)行股票并促使股票在二級市場流通，使醫(yī)院資本公眾化；買殼上市，是指非上市醫(yī)院通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市

10、醫(yī)院，剝離被收購醫(yī)院資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的；借殼上市是指上市醫(yī)院的母體醫(yī)院（集團醫(yī)院）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子醫(yī)院中，來實現(xiàn)母體醫(yī)院的上市買殼上市與借殼上市都是一種對上市醫(yī)院“殼”資源進行重新配置的活動，都是為了實現(xiàn)間接上市，但買殼上市的醫(yī)院首先需要獲得對一家上市醫(yī)院的控制權(quán)，而借殼上市的醫(yī)院則要求已經(jīng)擁有了對上市醫(yī)院的控制權(quán)。買殼上市或借殼上市成敗的關鍵在于對上市醫(yī)院“殼”資源的選擇和重新配置。,,2、股

11、票上市的利弊股票上市基本目的是為了增強本醫(yī)院股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。,股票上市的利：便于籌措新的資金；便于確定醫(yī)院的價值；便于原始股東分散風險；提高股權(quán)的流動性和變現(xiàn)能力；提高醫(yī)院知名度，擴大營業(yè)。,股票上市的弊可能稀釋原有股東的控制權(quán)；維持上市地位需要支付很高的費用；必須對外公開醫(yī)院的經(jīng)營狀況與財務資料；降低醫(yī)院決策效率,（三）、普通股籌資的評價,,優(yōu)點：1.股本沒有固定的到

12、期日，無需償還。2.沒有固定的股利負擔。3.籌資風險小。4.普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強醫(yī)院信譽。,缺點：1.資本成本較高。(1)從投資者的角度講，投資于普通股風險較高，相應地要求有較高的投資報酬率。(2)對于籌資醫(yī)院來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不像債券利息那樣作為費用從稅前支付，因而不具抵稅作用。(3)普通股的發(fā)行費用一般也高于其他證券。2.可能分散醫(yī)院的控制權(quán)。3.可能導致股票價格下跌。,債務資本籌集,一、銀行借

13、款 按照國際慣例，銀行借款往往附加一些信用條件，主要有授信額度、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議、補償性余額?！钍谛蓬~度 ☆周轉(zhuǎn)授信協(xié)議☆補償性余額,二、發(fā)行債券債券是醫(yī)院為了籌集資金，依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期間按票面金額還本付息的一種有價憑證。發(fā)行債券籌資的優(yōu)點 ：★債券成本較低 ★可利用財務杠桿 ★有利于保障股東控制權(quán) ★融資具有一定的靈活性 發(fā)行債券籌資的缺點：★財務風險較高★限制條件多,三、租賃租賃是出

14、租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種信用業(yè)務。經(jīng)營性租賃 融資租賃 融資租賃是指醫(yī)院在籌措某種醫(yī)療設備時，委托租賃公司根據(jù)醫(yī)院的要求和選擇購入所需設備，再租賃給醫(yī)院使用，而不是醫(yī)院向金融機構(gòu)直接申請貸款來購置設備，即采用長期租賃醫(yī)療機械設備的融物方式來代替融資購買設備。四、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指醫(yī)院在采購藥品

15、、材料中以延期支付貨款的方式賒銷藥品材料。,,現(xiàn)金折扣率×360放棄現(xiàn)金折扣成本= ---------------------------- （1-現(xiàn)金折扣率）×（信用期-折扣期）[例]某醫(yī)院按“2/10，n/30”的信用條件購進藥品一批，價款100萬元，則：放棄現(xiàn)金折扣成本率 2%×360 = ———————— =36.73%

16、 (1-2%)(30-10),利用現(xiàn)金折扣的決策在附有信用條件的情況下，由于獲得不同信用要付出不同的代價，買方醫(yī)院要在利用哪種信用之間作出決策：1.如果能以低于放棄折扣成本的利率借入資金，便應在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。2.如果在折扣期內(nèi)將應付賬款用于短期投資，所得的投資報酬率高于放棄折扣的成本，則應放棄折扣而去追求更高的收益。3.如果醫(yī)院因缺乏資金而逾期付款，則需在降低了的放棄折扣成本與延期付款帶來的

17、損失之間作出選擇。4.如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，在其他情況相同的條件下，應通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。,第二節(jié) 資本成本及資本結(jié)構(gòu)資本成本 資本成本就是醫(yī)院在取得和使用資金過程中支付的各種費用。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。,,一、資金成本的性質(zhì) 資金成本是醫(yī)院的耗費。但是資金成本又不同于賬面成本，它是由醫(yī)院根據(jù)各種因素預測確定的。資金成本與資金時間

18、價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，資金成本的基礎是資金的時間價值，但兩者在數(shù)量上是不一致的，資金成本既包括資金的時間價值，又包括投資風險價值。,二、資本成本的作用 （1）資本成本是比較籌資方式、選擇資金來 源、確定追加籌資方案的依據(jù)。 （2）資本成本是評價醫(yī)院投資項目，比較醫(yī)院投資方案的主要標準。 （3）資金成本是醫(yī)院評價醫(yī)院經(jīng)營成果和制定利潤分配方案的依據(jù)。,三、資本成本的計算,,（一）長期債務成本包括長期借款和長期債券。特點：債

19、務利息可以抵稅。按國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務的利息一般允許在所得稅前支付，醫(yī)院實際負擔的債務利息應為稅后成本，因此在計算債務成本時應扣除所得稅。1．長期借款成本長期借款具有籌資費用低的特點。其籌資費用為銀行或其他金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時收取的手續(xù)費。長期借款成本有兩種計算方法：,方法一：不考慮貨幣時間價值。其計算公式為：式中： KL----長期借款成本； IL----長期借款年利息；

20、 T----企業(yè)所得稅稅率； L----借款籌資總額； FL----長期借款籌資費用率。,,,籌資費用一般數(shù)額很小可以忽略不計,方法二：考慮貨幣時間價值。其計算公式為： KL=K（1-T）

21、 式中：P---第n年末應償還的本金；K---所得稅前的長期借款資本成本；It---第t年長期借款利息；FL---借款籌資費用率；KL---所得稅后的長期借款資本成本。上式中左邊是借款的實際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復利現(xiàn)值而得。這種方法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)

22、金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。計算時，先通過第一個公式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本，再通過第二個公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。,2.債券成本債券籌資具有籌資費用較高的特點。債券的籌資費用即發(fā)行費用，在計算成本時不能忽略。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計算方法：（1）不考慮貨幣時間價值。其計算公式為：式中：Kb----債券的資本成本； Ib----債券年利息，

23、按債券票面額（本金）和票面利率確定； B----債券籌資額，按債券的發(fā)行價格確定； Fb----債券籌資費用率。,,(2)考慮貨幣時間價值。其計算公式為： Kb=K(1-T)式中：K----所得稅前的債券資本成本； P----第n年末應償還的債券面值； Kb----所得稅后的債券資本成本。,（二）權(quán)益

24、資本成本權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。由于權(quán)益資本的成本在稅后利潤中支付，不會減少應繳的所得稅，因而在計算其成本時不需要扣除所得稅。1．優(yōu)先股成本與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤支付。因此，其計算公式為：,式中：KP----優(yōu)先股資本成本；D----優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率 確定；P----優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定；FP

25、----優(yōu)先股籌資費用率。2.普通股成本方法一：股利貼現(xiàn)模型法。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法”。股東購買股票是期望獲取股利，股東期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的成本。根據(jù)股票內(nèi)在投資價值等于預期未來可收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有 ：,,在固定股利額的股利分配政策下，即Dt的值為一個固定金額時，普通股成本的計算方法與優(yōu)先股成本的計算方法相同。當股利以一個固定比率G遞增時，假設股票發(fā)行價為P元/股，籌資費率F，預計第1年

26、年末每股股利為D1，以后每年股利增長G（增長率），則有：方法二：資本資產(chǎn)定價模型法按照資本資產(chǎn)定價模型法，普通股成本的計算公式為：KS=Rf +β×（Rm—Rf）式中：Rf ——無風險報酬率；βj——股票的β系數(shù)；Rm——平均風險股票必要報酬率；,此外，還可以用風險溢價法確定普通股資本成本。根據(jù)風險越大，要求的報酬率越高的原理，普通股股東承擔的風險一般大于債券投資者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風險溢

27、價計算普通股資本成本。用公式表示為： KS=Kb+R式中：Kb----債券投資收益率； R----股東要求的風險溢價 風險溢價R的大小可以憑經(jīng)驗估計。一般認為風險溢價多處在3%—5%。當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右，但市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在5%左右；而在通常情況下，常常采用4%的平均風險溢價。,,3.留存收益成本留存收益實質(zhì)上是股東對醫(yī)院

28、的再投資。醫(yī)院使用留存收益是以失去投資于外部的報酬為代價的。它要求與普通股獲得等價的報酬。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無需發(fā)生籌資費用。在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計算公式：式中：KC---留存收益成本；PC---留存收益額。,四、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是指醫(yī)院全部長期資本的總成本。它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本的成本進行加權(quán)平均而確定的，亦稱綜合資本成

29、本。加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個因素決定的。其計算公式為:式中：KW----加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重。這個權(quán)數(shù)的計算依據(jù)通常有三種： 賬面價值權(quán)數(shù)；市場價值權(quán)數(shù)；目標價值權(quán)數(shù),資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍。,資

30、本結(jié)構(gòu)—最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個點上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時醫(yī)院價值達到最大。,,綜合資本成本,,資本結(jié)構(gòu)理論 （一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論 ☆凈收益理論 ☆凈營業(yè)收益理論 ☆傳統(tǒng)理論,（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論包括無公司稅和有公司稅的MM理論。它們都建立在以下假設的基礎上：★資本市場是完善的，沒有籌資時的交易成本和傭金；★負債的利率為無風險利率；★投資者可

31、按個人意愿進行各種套利活動，不受法律制約，并無須交納個人所得稅；★投資者都能免費得到相關信息；★所有投資者均能按同一利率借入或貸出，或者說個人能以與公司相同的利率借入或貸出，且借貸利率相等；★所有投資者是理性的，且對公司盈利水平具有相同的預期。,（三）權(quán)衡理論權(quán)衡理論在MM理論的基礎上，充分考慮財務拮據(jù)成本和代理成本兩個因素來研究資本結(jié)構(gòu)。財務拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務。財務拮據(jù)成本是因負債而產(chǎn)生

32、的，且負債越多，固定利息越大，收益下降的概率越大。財務拮據(jù)成本越高，企業(yè)價值就越低。代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間的關系而發(fā)生的成本。它實際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負債成本，從而降低負債利益。,權(quán)衡理論認為，有負債的公司價值等于無負債公司價值加上稅賦節(jié)約，減去預期財務拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財務拮據(jù)成本和代理成本相互平穩(wěn)的點上。設FPV代表預期財

33、務拮據(jù)成本的現(xiàn)值，TPV代表代理成本的現(xiàn)值，TB代表負債的節(jié)稅利益。則有： VL=VU+TB-FPV-TPV,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值,,,VL= vu +TB-FPV-TPV,V,B,（四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展,☆代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。他們觀察到，當一個管理者擁有企業(yè)100%股份時，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒有分離。這就意味著管理者將為其行為承擔所有的成本，從而獲

34、得全部收益。一旦企業(yè)股票的一部分α比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔（1-α）的結(jié)果。這是對管理者的激勵，但在有效率的市場上不會發(fā)生，因為出售股票給外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。他們認為，運用負債可以彌補外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。但負債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過“最大負債”進行籌資。,根據(jù)代理成本理論，負債比率適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為一種激勵工具的延

35、伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞功能，通過調(diào)整企業(yè)的負債比例來影響股東或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關系?！钚盘柪碚摿_斯（Stephen A. Ross）認為，公司新證券發(fā)行意味著向市場傳遞了關于公司盈利前景或管理者擬將采用何種管理行動的信號。研究表明，資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響；提高負債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。,信號理論認為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，

36、以及公司如何看待股票市價的信息。因此，當公司提高負債時，外界會認為經(jīng)理對公司未來負債經(jīng)營的前景有良好的預期；如果沒有良好的未來投資收益預期，公司提高負債使財務拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個人利益同樣受到損失。在一般情況下，公司價值被低估時增加債務資本；反之，公司價值被高估時會增加權(quán)益資本?！钊谫Y優(yōu)序理論梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主要觀點為：（1）公司偏好內(nèi)部籌資。,（2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。即先考慮債

37、務籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和目標負債比率，負債比率是籌資結(jié)果的積累。融資優(yōu)序理論的重要貢獻是考慮到了信息不對稱對企業(yè)投資決策和籌資行為的影響。融資優(yōu)序理論可以解釋現(xiàn)實中類似的企業(yè)為什么有很不同的資本結(jié)構(gòu)，但是卻不能解釋許多公司可以用債務籌資，卻偏偏采用外部股權(quán)籌資。,醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評價與選擇◆每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進

38、行的，所謂每股收益的無差別點是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤（EBIT），也就是說是否采用負債融資，以及負債融資占用多大比重，將對每股收益不產(chǎn)生影響的EBIT，根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。,EPS＝【（EBIT－I）(1－T) －Dp】／Ｎ 式中：I——債務利息；T——所得稅稅率；Dp——優(yōu)先股股利；N——流動在外的普通股數(shù)；EBIT——息稅前利潤。EPS——每股收益

39、,◆最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析 醫(yī)院最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使醫(yī)院的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在醫(yī)院總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，醫(yī)院的資本成本也是最低的。 醫(yī)院的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即V=S+B,在此假設債券的市場價值等于其面值，則股票的市場價值為： S=（EBIT－I）（1－T）／Ks 式中：Ks——權(quán)益資本成本，Ks采用資本資產(chǎn)定價模型計算，即：Ks＝Rf十β(Rm

40、—Rf)式中：Rf——無風險利率； Rm——平均風險股票必要報酬率； β——股票的貝塔系數(shù)。,,醫(yī)院的資本成本則應該使用加權(quán)平均資本成本(Kw)表示。即Kw＝Kb(B／V)(1一T) 十Ks(S／V)式中：Kb——稅前的債務資本成本。案例分析：醫(yī)院如何籌資,52,企業(yè)籌資,一、籌資的含義,籌資的含義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道、采取適當?shù)姆绞剑@取所需資

41、金的一種行為。目的如下：擴張性投資動機調(diào)整性投資動機混合性投資動機,53,,籌資渠道（哪些地方有錢）：是指籌措資金來源的方向與通道。主要有： 國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構(gòu)資金 其他法人資金(企業(yè)法人資金) 居民個人資金 企業(yè)自留資金 外商資金,54,籌資方式（怎么來）：籌措資金時選用的具體形式,★ 吸收直接投資

42、；★ 發(fā)行股票；★ 銀行借款；★ 發(fā)行債券；★ 融資租賃；★ 商業(yè)信用等。,55,權(quán)益資金的籌集,一、吸收直接投資 二、發(fā)行股票 三、利用留存收益,權(quán)益資金的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán),56,負債資金的籌集,★籌集的資金需到期償還；★需支付固定債務利息；★資金成本一般比權(quán)益籌資成本低；★不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)；主要包括：,主要特點：,銀行借款,發(fā)行債券,商業(yè)信用

43、,,,,融資租賃,,57,資金成本及資金結(jié)構(gòu),資金成本,資金成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價。,資金籌集費,資金占用費,是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。,是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。,,,58,個別資金成本,銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本,個別資金成本,,59,加權(quán)平均資

44、金成本,加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（kw），是以各種不同籌資方式的資金成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。,公式,★ 賬面價值法★ 市場價值法★ 目標價值法,60,◆邊際資金成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。,◆ 計算公式：,追加籌資的資本結(jié)構(gòu),,邊際資金成本,61,,,,,,,,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,Q,EBIT,EPS,,總杠桿,

45、,第二節(jié) 杠桿原理,62,邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為 ：,▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻？,M=px-bx=（p-b）x=m·x,邊際貢獻,產(chǎn)銷量,單位邊際貢獻,銷售單價,2、邊際貢獻的計算,單位變動成本,63,息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤：,▲息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本 =

46、px-bx-a=m·x-a=邊際貢獻-固定成本 稅前利潤=息稅前利潤-利息=EBIT-I 稅后凈利潤=EBIT-I-所得稅,EBIT=M-a,息稅前利潤,固定成本,邊際貢獻,3、息稅前利潤的計算,64,,65,最佳資金結(jié)構(gòu)的確定,,1、含義：在一定條件下使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。2、方法：比較資金成本法每股利潤無差別點法,,通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。,通過計算各

47、方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳,,第三節(jié)、杠桿原理,（一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用。醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務量的關系可以分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著業(yè)務量的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務量變動影響而保持相對固定不變的成本。醫(yī)院可以通過增加服務數(shù)量，使得單位服務數(shù)量所分攤的固定成本呈遞減趨勢，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成

48、醫(yī)院的經(jīng)營杠桿。,,第三節(jié)、杠桿原理,（一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用。醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務量的關系可以分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著業(yè)務量的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務量變動影響而保持相對固定不變的成本。醫(yī)院可以通過增加服務數(shù)量，使得單位服務數(shù)量所分攤的固定成本呈遞減趨勢，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿。,,營業(yè)收入-經(jīng)營成本

49、=營業(yè)利潤(息稅前利潤) EBIT＝Q(P—V)—F＝Q(MC)—F 式中：Q——業(yè)務量；P——單位價格；V——單位變動成本；F——固定成本總額；MC——單位邊際貢獻；EBIT——醫(yī)院結(jié)余或息稅前收益。 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低，一般可通過經(jīng)營杠桿系數(shù)進行分析。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：,從DOL的公式可以看出，DO

50、L表明EBIT相對于業(yè)務量的波動靈敏程度。DOL越大，當業(yè)務量發(fā)生變動時，EBIT的變動幅度就越大，即醫(yī)院的經(jīng)營風險也就越大。（見教材例4-5 ) 經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列公式計算：1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。2．當息稅前利潤等于零時，DOL值趨向于無窮大。,3．在固定成本不變的情況下，營業(yè)額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗踩?。4．在營業(yè)額相同的條件

51、下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大，固定成本所占比重越小，經(jīng)營風險就越小。因此，醫(yī)院一般可通過增加營業(yè)額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風險。,（二）財務杠桿,財務杠桿是指醫(yī)院在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。醫(yī)院所籌集的全部資本分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩部分。股權(quán)資本成本是變動的，隨著醫(yī)院收益水平的高低作為稅后利潤的分配，而債權(quán)資本成本通常是按固定利率計算

52、的，不隨醫(yī)院業(yè)務量或收益水平的高低變動。財務杠桿系數(shù)是指息稅后盈余變動率相當于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。,,式中：DFL—財務杠桿系數(shù)；△EPS—普通股每股收益變動率；EPS—普通股每股收益。又 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ΔEPS=ΔEBIT(1-T)/N 得式中：I——債務利息；

53、 T——所得稅稅率； N——流通在外普通股股數(shù)。（見教材例4-6 ),,,1．財務杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險就越大。 負債比例是可以控制的，醫(yī)院可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。（三）復合杠桿 只要醫(yī)院同時存在固定經(jīng)營成本和固定的利息費用

54、，就會存在經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用，這種連鎖作用稱為復合杠桿。復合杠桿也稱總杠桿，主要用于反映業(yè)務量與每股收益之間的關系，兩者之間的關系如下，,杠桿作用的全過程為：,,總杠桿系數(shù)的重要意義在于：1．能夠估計出營業(yè)量（額）變動對每股收益的影響幅度；2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的相互關系。經(jīng)營風險高的醫(yī)院，可選用較低的財務風險；經(jīng)營風險低的醫(yī)院，可選用較高的財務風險。,◆無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響公司價

55、值和資本成本。當公司提高其負債比時，權(quán)益資本成本將隨著風險的加大而相應提高，提高了的資本成本正好抵銷負債籌資低成本的好處，使得加權(quán)平均資本成本不隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化。 設VU代表無負債的公司價值，VL代表有負債的公司價值。在無公司所得稅的條件下，有：VL=VU ◆有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負債利息的減稅作用會增加公司價值。負債越多，公司價值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大。 設公司T代表公司所得稅稅率，B代表負債利息，