國(guó)際金融學(xué)

1、第七章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī),第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述,第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述一、國(guó)際資本流動(dòng)的概念指資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移。包括資本流出和資本流入兩個(gè)方面。二、國(guó)際資本流動(dòng)的分類按期限劃分 短期資本流動(dòng)與長(zhǎng)期資本流動(dòng)；（一) 短期資本流動(dòng)短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。主要有1，貿(mào)易資金流動(dòng)；2，銀行資金流動(dòng)；3，保值性資金流動(dòng)；4，投機(jī)性資金流動(dòng),第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述,,?直接投資：

2、一國(guó)的政府、企業(yè)或個(gè)人在另一國(guó)創(chuàng)辦企業(yè)或與當(dāng)?shù)刭Y本合營(yíng)企業(yè)，并獲得對(duì)該企業(yè)全部或部分管理控制權(quán)的投資行為。投資方式多樣，如收購股權(quán)（大于10%），收購虧損企業(yè)的債務(wù)，利潤(rùn)再投資等。,?國(guó)際間接投資：又被稱為證券投資，指通過在國(guó)際債券市場(chǎng)購買中長(zhǎng)期債券或者在國(guó)際股票市場(chǎng)上購買外國(guó)公司股票來實(shí)現(xiàn)的投資。,?國(guó)際貸款：國(guó)際貸款是指政府之間、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)之間以及政府、銀行、企業(yè)在國(guó)際金融是廠商的信貸活動(dòng)。包括政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行

3、貸款以及出口信貸。,(二）長(zhǎng)期資本流動(dòng) 期限在一年以上或未規(guī)定期限的資本流動(dòng)。,第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述,,三、國(guó)際資本流動(dòng)的原因1，國(guó)際資本的供給充裕2，國(guó)際資本的需求旺盛從供求兩個(gè)方面形成國(guó)際資本流動(dòng)的基本原因。另外，還受以下因素影響,國(guó)際資本流動(dòng)是一種生產(chǎn)要素在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，與國(guó)際貿(mào)易類似，國(guó)際間的要素報(bào)酬差異將造成生產(chǎn)要素在國(guó)際間的流動(dòng)。如果一國(guó)的資本相對(duì)豐裕，則該國(guó)作為資本報(bào)酬的利率就會(huì)較國(guó)外利率低，由此資本就會(huì)由

4、該國(guó)流向他國(guó)。,? 對(duì)高額利潤(rùn)的追求；,第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述,,? 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)因素；,要素報(bào)酬差異只能說明資本從低利率國(guó)流向高利率國(guó)的單向流動(dòng)，而現(xiàn)實(shí)中，資本在多數(shù)國(guó)家之間是相互或雙項(xiàng)流動(dòng)的。投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國(guó)際分散化將更利于改善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高收益。,? 匯率因素和利率因素；? 經(jīng)濟(jì)政策因素；,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,（一）國(guó)際債務(wù)

5、危機(jī)1、原因在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國(guó)家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計(jì)劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國(guó)、臺(tái)灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國(guó)家。1948－52，馬歇爾計(jì)劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國(guó)政府

6、提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,（一）國(guó)際債務(wù)危機(jī)1、原因和結(jié)果到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機(jī)。第三世界國(guó)家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達(dá)到5000億美元。究其原因，除了國(guó)際銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇原因外，拉美、非洲和東歐國(guó)家政府由于石油危機(jī)，對(duì)貸款有永不滿足的需求；國(guó)家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機(jī)；1973和1979年的

7、石油危機(jī)；1974－76年全球經(jīng)濟(jì)衰退減少西方國(guó)家的進(jìn)口需求，而石油危機(jī)增加了第三世界國(guó)家的進(jìn)口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,（一）國(guó)際債務(wù)危機(jī)1、原因和結(jié)果結(jié)果，第三世界和東歐國(guó)家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。到1982年，墨西哥發(fā)

8、生債務(wù)危機(jī)，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,（一）國(guó)際債務(wù)危機(jī)2、債務(wù)危機(jī)的解決方案?jìng)鶆?wù)危機(jī)給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國(guó)1982年底，最大的9家銀行共向拉美國(guó)家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國(guó)基本喪失了主動(dòng)從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。最初的援助措施（1982－84）—

9、—在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國(guó)政府、銀行和國(guó)際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國(guó)提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長(zhǎng)債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。,第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般理論,（一）國(guó)際債務(wù)危機(jī)2、債務(wù)危機(jī)的解決方案貝克計(jì)劃（1985－88）——通過安排延長(zhǎng)原有債務(wù)期限、新增貸款來促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求其調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、

10、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。布雷迪計(jì)劃（1989年后）——鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。1990年后，美國(guó)利率顯著下降，債務(wù)國(guó)的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。,第三節(jié)貨幣危機(jī),一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機(jī)（第一代危機(jī)模型——Paul Krugman）貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊

11、導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。,第三節(jié)貨幣危機(jī),二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)預(yù)期自致模型（expectations self-fulfilling model）。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡

12、化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實(shí)現(xiàn)的方式有多種：沖擊－政策放松分析；逃出條款分析；惡性循環(huán)分析。,第三節(jié)貨幣危機(jī),二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)以惡性循環(huán)分析為例，當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可以通過提高利率來提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局

13、有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意,第三節(jié)貨幣危機(jī),二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的承諾等。經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)

14、基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場(chǎng)對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也,第三節(jié)貨幣危機(jī),二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)

15、，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場(chǎng)認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的多重均衡。,第三節(jié)貨幣危機(jī),二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

16、政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會(huì)發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。,第三節(jié)貨幣危機(jī),三、第三代貨幣危機(jī)理論道德風(fēng)險(xiǎn)論由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介

17、資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資；,第三節(jié)貨幣危機(jī),三、第三代貨幣危機(jī)理論道德風(fēng)險(xiǎn)論隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值；國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引

18、發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。,第三節(jié)貨幣危機(jī),三、第三代貨幣危機(jī)理論金融恐慌論貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國(guó)際程度上的擠兌而已。貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款。這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶