新能源行業(yè)2019年年度策略新能源平價來臨，關(guān)注逆周期因子

1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議風(fēng)電：全球風(fēng)電零部件采購需求穩(wěn)定增長，拉動風(fēng)電零部件板塊業(yè)績持續(xù)改善。隨著上游大宗原材料價格處于高位震蕩甚至有可能下行的前景，國內(nèi)風(fēng)電零部件制造商目前正處于利潤率和出貨量穩(wěn)步修復(fù)的階段，頭部企業(yè)還有一定的擴產(chǎn)潛力。預(yù)計風(fēng)機制造板塊的2019年將持續(xù)反映需求同比顯著增長的趨勢，營業(yè)收入和經(jīng)營利潤保持一定同比增速，特別是零部件制造板塊的盈利能力也將伴隨出貨量的高速增長而穩(wěn)步修復(fù)。我們強烈建議關(guān)注風(fēng)電零部件板塊的投資

2、機會。建議重點關(guān)注天能重工、天順風(fēng)能、日月股份、金雷風(fēng)電、金風(fēng)科技。光伏：從產(chǎn)業(yè)鏈格局來看，產(chǎn)業(yè)鏈整體技術(shù)降本仍是大趨勢，組件價格下降有利于下游光伏電站運營商的內(nèi)部收益率提升。建議關(guān)注在傳統(tǒng)領(lǐng)域有積累且具有增長潛力的公司，同時在新一輪高效電池擴產(chǎn)潮下，建議關(guān)注擁有高彈性機會的設(shè)備供應(yīng)商環(huán)節(jié)。建議重點關(guān)注陽光電源、捷佳偉創(chuàng)、太陽能，關(guān)注通威股份、林洋能源、邁為股份。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)中長期需求強勁，《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》保證行業(yè)未

3、來兩年銷量年化增長超過40%，短期內(nèi)消費端平價催生除傳統(tǒng)限牌限行和營運類等剛需外的純市場需求。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈集中度在下游高速增長的需求以及退補帶來的降本壓力雙重作用下將進一步提升，同時全球化趨勢帶來供應(yīng)鏈企業(yè)的量價齊升。建議重點關(guān)注國內(nèi)市場溢價能力增強的鋰電池環(huán)節(jié)以及海外供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏄?biāo)的，建議重點關(guān)注寧德時代、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注當(dāng)升科技。核心假設(shè)或邏輯風(fēng)電：行業(yè)裝機呈現(xiàn)快速增長趨勢，大宗商品價格現(xiàn)下行趨勢，補貼及相關(guān)政策如預(yù)期推進。光

4、伏：補貼、電價及分布式政策如預(yù)期推進，高效PERC電池片推廣符合預(yù)期。新能源汽車：未來幾年國內(nèi)和全球新能源汽車產(chǎn)量仍將維持快速增長勢頭。電池企業(yè)產(chǎn)能擴張進程按計劃推進；乘用車發(fā)展呈現(xiàn)逐步高端化趨勢。與市場預(yù)期不同之處市場一直預(yù)期新能源行業(yè)受政策補貼影響嚴(yán)重，周期性或投資機會較難把握。我們認(rèn)為，風(fēng)電行業(yè)將會存在一個由需求帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，最終全產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)收益的過程，疊加大宗商品價格現(xiàn)下行趨勢，強烈建議關(guān)注風(fēng)電零部件板塊的投資機會。我們認(rèn)為

5、，光伏行業(yè)政策預(yù)期拐點已現(xiàn)，行業(yè)估值整體提升仍有較大空間，受益于上游成本由政策影響而快速下降，EPC環(huán)節(jié)、光伏運營商環(huán)節(jié)內(nèi)部收益率提升顯著。同時，伴隨著當(dāng)前高效電池全面鋪開大趨勢，電池片環(huán)節(jié)將主導(dǎo)此輪光伏行業(yè)技術(shù)迭代更新。我們認(rèn)為，新補貼政策落點在于積極推進中國新能源車市向高端化、大型化發(fā)展，在當(dāng)前車市發(fā)展動能逐步轉(zhuǎn)化的時間節(jié)點下，關(guān)注乘用車向高端化方向發(fā)展所帶來的投資機會，建議關(guān)注高鎳三元軟包電池、乘用車高端零部件；同時看好“三電”行

6、業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，將在新一輪產(chǎn)業(yè)鏈洗牌中獲得高于行業(yè)的發(fā)展增速。股價變化的催化因素第一，風(fēng)電、光伏行業(yè)補貼及政策出現(xiàn)重大有利變化；第二，風(fēng)電、光伏下游裝機量超預(yù)期；內(nèi)容目錄平價時代已經(jīng)來臨，能源革命正式開啟.......................................................................8我國風(fēng)電、光伏滲透率有待進一步提高..............................

7、......8新能源汽車：電動化趨勢已然迫在眉睫...................................11風(fēng)電：下游需求旺盛，制造業(yè)逆周期利潤修復(fù)..........................................................13設(shè)備供應(yīng)鏈整體進入緊平衡.............................................13歷史數(shù)據(jù)顯示：風(fēng)電成本端具備極強的逆周期

8、因子.........................17原材料價格進入下行周期，風(fēng)電中游制造業(yè)將回歸盈利中樞.................32光伏：政策拐點疊加平價將至，需求有望超預(yù)期.......................................................36政策拐點出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格止跌，行業(yè)景氣度回調(diào).........................36國內(nèi)處平價前夕，全球光伏新增裝機預(yù)期不

9、改.............................37光伏新一輪技術(shù)迭代點：高效PERC電池片時代已來......................40新能源汽車：平價之路上的產(chǎn)業(yè)深化........................................................................42政策解讀：退補常態(tài)化下的政策接力..................................

10、...42需求端：乘用車增長超預(yù)期，商用車有待挖掘.............................46電池產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注中游盈利復(fù)蘇和全球化趨勢.............................51投資建議.............................................................................................................

11、.....60風(fēng)險提示..................................................................................................................60國信證券投資評級.....................................................................................

12、...............62分析師承諾...............................................................................................................62風(fēng)險提示.................................................................................