金融工程專題報告股息率因子全解析

1、內(nèi)容目錄1.常見的股息率因子.....................................................................................................42.紅利因子的內(nèi)涵...............................................................................................

2、..........62.1.已知未來分紅的股息率因子.................................................................................62.2.上市公司的利潤分配與分紅比例.........................................................................72.3.預(yù)測股息的整體框架......

3、.....................................................................................83.預(yù)期凈利潤................................................................................................................83.1.盈利分布穩(wěn)定性判斷.

4、..........................................................................................93.2.根據(jù)盈利分布穩(wěn)定性預(yù)測年度凈利潤..................................................................93.3.預(yù)期凈利潤的修正..............................

5、...............................................................104.預(yù)期分紅比例..........................................................................................................114.1.預(yù)期盈利下的股息...........................

6、..................................................................114.2.預(yù)期虧損下的股息.............................................................................................125.預(yù)期股息率因子的構(gòu)建與檢驗..............................

7、....................................................125.1.預(yù)期股息率因子的構(gòu)建......................................................................................125.2.預(yù)期股息率因子的檢驗..................................................

8、....................................135.2.1.預(yù)期股息率的IC與分組檢驗....................................................................135.2.2.預(yù)期股息率相對歷史股息率的增量信息...................................................145.2.3.預(yù)期股息率相對常見因子

9、的信息增量.......................................................156.SmartBeta指數(shù)......................................................................................................177.總結(jié).....................................

10、...................................................................................18圖表目錄圖1：股息率LYR月度IC序列（2009123120181031）................................................4圖2：股息率TTM月度IC序列（2009123120181031）................

11、...............................4圖3：貴州茅臺的股息率TTM（2009123120181130）..................................................5圖4：中煤能源歷年現(xiàn)金分紅總額（2008年2017年）（單位：億）....................................5圖5：已知未來分紅的預(yù)期股息計算示意圖................

12、......................................................6圖6：預(yù)期股息率(已知分紅)因子的IC序列（2009123120180427）.............................6圖7：預(yù)期股息率(已知分紅)因子分組的年化超額收益.....................................................6圖8：盈利分布穩(wěn)定性判斷.....

13、..........................................................................................9圖9：根據(jù)盈利分布穩(wěn)定性預(yù)測凈利潤...........................................................................10圖10：預(yù)期股息率因子計算示意圖...................

14、.............................................................12圖11：各月度分紅除息完成比例（2007年2017年年報）............................................13圖12：預(yù)期股息率因子的IC序列（2009123120181031）..........................................13圖13：

15、預(yù)期股息率因子分組的年化超額收益..................................................................13圖14：相關(guān)系數(shù)比較......................................................................................................15圖15：各月度平均相關(guān)系數(shù).........

16、..................................................................................15股票的收益來自于兩部分：股息收入和資本利得。其中股息收入可以通過股息率來刻畫。股息率不僅是重要的選股因子，也是SmartBeta指數(shù)中重要的一類因子即紅利因子。本文在歷史股息因子的基礎(chǔ)上，引入預(yù)期因素構(gòu)建預(yù)期股息率因子。預(yù)期股息率因子可以更加動態(tài)地捕捉上市公司未來分紅的變

17、化。實證發(fā)現(xiàn)，預(yù)期股息率因子不僅能完全解釋歷史股息率因子，還有增量信息，能大幅提升對未來收益的預(yù)測能力。1.常見的股息率因子股息率是股息與股票市值的比值。這里，股票市值取當(dāng)前市值，而股息通常選取最近年度或者過去12個月內(nèi)的現(xiàn)金分紅。本文將基于這兩種方法構(gòu)建的股息率分別稱作：股息率LYR=最近年度分紅匯總（稅前）股票市值其中，若年報或者分紅方案已經(jīng)公布時，分子取上年度預(yù)案分紅金額，若年報或分紅方案均未公布時，則取上上年度的分紅。以及股息率

18、TTM=近12個月現(xiàn)金股利（稅前）股票市值其中，分子為除息日在指定交易日近12個月以內(nèi)的現(xiàn)金分紅匯總。下表比較了上述兩種計算方法下股息率因子的有效性。下圖展示了兩個因子的月度IC序列。圖1：股息率LYR月度IC序列（2009123120181031）圖2：股息率TTM月度IC序列（2009123120181031）0.1750.1750.1250.1250.0750.0750.0250.0250.02520092010201120122

19、01320142015201620170.0252009201020112012201320142015201620170.0750.075資料來源：資料來源：可以看到，股息率LYR的IC均值為0.0484，年化ICIR為3.3602，IC月度勝率81.31；股息率TTM的IC均值為0.0445，年化ICIR為3.4168，IC勝率82.24。整體來看，兩個股息率因子均具有明顯的效果，并且有效性非常接近。表1：常見股息率因子IC統(tǒng)計（2

20、009123120181031）因子IC均值ICIR(年化)IC月度勝率股息率LYR0.04843.360281.31股息率TTM0.04453.416882.24資料來源：Wind，然而，以上衡量股息率的方法存在一定缺陷。（1）股息率因子的突變。當(dāng)使用最近12個月除息的分紅作為股息率的分子時，會發(fā)現(xiàn)股息率指標(biāo)會出現(xiàn)突變。由于滾動12個月統(tǒng)計分紅，會出現(xiàn)在窗口期內(nèi)發(fā)生0次或者2次分紅的異常狀況。而實際上，企業(yè)的經(jīng)營以及分紅意向并沒有發(fā)生