主題策略非典型“抱團(tuán)”

1、圖表圖表1:A股機(jī)構(gòu)投資者四次相對(duì)明顯的集中持股（“抱團(tuán)”）現(xiàn)象.........................................................................................3圖表2:A股機(jī)構(gòu)投資者四次相對(duì)明顯的集中持股個(gè)股的長期表現(xiàn)對(duì)比：本次抱團(tuán)的個(gè)股大部分在A股長期表現(xiàn)優(yōu)異.3圖表3:集中持倉金融地產(chǎn)、TMT等個(gè)股獲得短期優(yōu)異表現(xiàn)，但估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)比例較大......

2、...................4圖表4:近年外資持股集中個(gè)股相比市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，但估值貢獻(xiàn)并不是最主要的................................4圖表5:A股投資者結(jié)構(gòu)估算（總市值）..................................................................5圖表6:A股投資者結(jié)構(gòu)估算（自由流通市值）..........................

3、..................................5圖表7:計(jì)算機(jī)、輕工、農(nóng)業(yè)等板塊散戶持股比例較高，而餐飲旅游、食品飲料、家電板塊機(jī)構(gòu)持股比例較高......6圖表8:A股消費(fèi)、科技、醫(yī)療類龍頭估值與全球可比標(biāo)的整體估值的對(duì)比....................................6圖表9:A股各行類龍頭估值與全球可比標(biāo)的估值的對(duì)比（1）................................

4、...............7圖表10:A股各行類龍頭估值與全球可比標(biāo)的估值的對(duì)比（2）..............................................8圖表11:2015年底以來，大盤跑贏小盤的趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了3.5年，為歷史最長.................................9圖表12:2016年以來大小盤表現(xiàn)明顯分化...................................

5、..............................9圖表13:2016年以來，大市值、低估值、高盈利性等價(jià)值類因子影響增強(qiáng).....................................9圖表14:外資重倉的A股明顯跑贏市場(chǎng)..................................................................9圖表15:中小市值股票相對(duì)于大盤股的估值溢價(jià)已降至歷史最低..

6、...........................................9圖表16:A股中小市值股票換手率在2017年已降至歷史最低................................................9圖表17:2017年來A股成交量集中度持續(xù)上升...........................................................10圖表18:…A股成交量集中度

7、仍然低于港股...............................................................10圖表19:韓國上個(gè)世紀(jì)90年代末開始個(gè)人投資者換手率明顯下降..........................................10圖表20:臺(tái)灣上個(gè)世紀(jì)90年代末開始個(gè)人投資者換手率明顯下降..........................................10圖

8、表21:MSCI指數(shù)100%納入韓國股票后，與美國股市的相關(guān)性明顯提升....................................10圖表22:MSCI指數(shù)100%納入中國臺(tái)灣股票后，與美國股市的相關(guān)性明顯提升................................10圖表23:韓國案例：隨著外國投資者增持，三星股價(jià)持續(xù)跑贏大盤..........................................11圖

9、表24:臺(tái)灣案例：隨著外國投資者增持，臺(tái)積電股價(jià)持續(xù)跑贏大盤........................................11圖表25:全球主要市場(chǎng)2009年以來日度市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性：A股與其它主要國際市場(chǎng)相關(guān)性較低.................11圖表26:外資持股比例最高的A股.....................................................................

10、12圖表27:中金策略A股模擬組合.......................................................................13圖表28:中金策略海外中資股模擬組合..................................................................131std.:20.5Avg.:16.9圖表3:集中持倉金融地產(chǎn)、TMT等個(gè)股獲得短期優(yōu)異

11、表現(xiàn)，但估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)比例較大A股基金重倉股前向12個(gè)月市盈率70第一次抱團(tuán)(2006.122010.09):金融等權(quán)重指數(shù)第二次抱團(tuán)(2011.092014.03):消費(fèi)等權(quán)重指數(shù)60第三次抱團(tuán)(2014.062016.12):TMT等權(quán)重指數(shù)第四次抱團(tuán)(2017.032019.03):消費(fèi)等權(quán)重指數(shù)50403020100資料來源：萬得資訊，F(xiàn)actSet，圖表4:近年外資持股集中個(gè)股相比市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，但估值貢獻(xiàn)并不是最主要的(x)外資