寫在利率走廊下限“失效”之際寬松可以持續(xù)多久

1、目錄1.貨幣極度寬松，利率走廊“失效”41.1貨幣極度寬松41.2利率走廊失效51.3流動(dòng)性分層依舊62.根源在于融資需求收縮73.貨幣利率或重回利率走廊內(nèi)81.貨幣極度寬松，利率走廊“失效”1.1貨幣極度寬松隔夜利率跌破超額準(zhǔn)備金利率。自5月末以來，銀行間的貨幣利率趨勢(shì)性下行，R001中樞從5月末的2.6%左右下行至目前的1%左右，DR001中樞從5月末的2.5%左右下降至目前的0.95%左右，均逼近歷史最低點(diǎn)。7天回購(gòu)利率的下行幅度

2、稍小，其中R007中樞從5月末的2.7%左右下行至目前的2.2%左右，DR007從5月末的2.6%左右下行至目前的2.1%左右，也均是2015年以來的新低。圖1R001和R007（%）5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0201701201706201711201804201809201902資料來源：Wind，圖2DR001和DR007（%）3.53.02.52.01.51.0201701201706201711

3、201804201809201902資料來源：Wind，近期流動(dòng)性的寬松是由多個(gè)原因?qū)е碌?。首先包商事件后，基于維穩(wěn)市場(chǎng)的目的，央行加大了貨幣投放力度。5月最后一周加6月全月，央行逆回購(gòu)共投放13550億元，MLF投放7400億元，扣除到期量后，凈投放達(dá)到5345億元。由于6月是財(cái)政資金季節(jié)性投放的月份，往年央行的資金投放規(guī)模均不高。例如17年和18年同期，央行公開市場(chǎng)凈投放僅分別為1000億和2800億左右。相比之下，今年央行超量投放

4、了資金，維穩(wěn)市場(chǎng)的意圖比較明顯。其次是5月中旬時(shí)，央行曾對(duì)區(qū)域性的中小銀行進(jìn)行定向降準(zhǔn)。對(duì)僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，或在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率（目前為8%），以降低小微企業(yè)融資成本。央行表示約有1000家縣域農(nóng)商行可享受該優(yōu)惠政策，釋放長(zhǎng)期資金約2800億元。最后，包商事件之后央行還出臺(tái)了一系列維穩(wěn)流動(dòng)性的政策。例如放開頭部券商的融資約束，提高短融余額上

5、限。6月下旬，部分頭部券商相繼發(fā)行短期融資券，用以緩解流動(dòng)性壓力。此外，央行還提高了SLF和再貼現(xiàn)的額度，6月SLF共投放資金840億元，也超過了往年同期。圖3逆回購(gòu)和MLF凈投放情況（月度，億元）100008000逆回購(gòu)凈投放MLF凈投放60004000200002018012018032018052018072018092018112019012019032019052000400060008000R001R007DR001DR00