企業(yè)財務報告分析

1、企業(yè)財務報告分析,主講：單喆敏,課程主要內容,信息影響投資者行為的模式估值理論和債務風險評價模型財務指標概述財務報表之間的關系財務報表分析基本理論財務報表分析作用資產負債表分析利潤表和現金流量表分析附注分析其他注意事項,財務報表對投資者的影響模式,業(yè)內其他企業(yè)發(fā)布財務數據或預測數據預期影響投資者對業(yè)內企業(yè)價值的估值某企業(yè)發(fā)布的實際財務數據和分析師早前作出的預期之間產生差異此項差異影響以后期的預期，使估值發(fā)生變化,

2、報表影響預期，差異影響估值,財務數據是企業(yè)一段時間內的經營成果是歷史數據預期值常根據前期財務數據作出財務數據通過影響預期值來影響對企業(yè)價值的估值,Jan 06, 2005 preliminary financial results——UT,UTStarcom, Inc. (Nasdaq: UTSI), a global leader in IP-based end-to-end networking solutions and s

3、ervices, today announced preliminary financial results for the fourth quarter 2004. The Company expects to report fourth quarter revenues in the range of $740 million to $745 million, versus initial guidance of $875 mill

4、ion to $885 million. Under Generally Accepted Accounting Principles (GAAP), the Company expects to report a Net Loss Per Share of ($0.40) to ($0.45).,Jan 06, 2005 preliminary financial results——UT,First Quarter 2005 Guid

5、ance Total Revenues: $770-$780 million Gross Margins: 23-25% GAAP EPS: $0.20-$0.22,UT毛利率迅速下滑,UT的盈利水平迅速下滑,UT對PHS的依賴程度,UT在PHS的市場份額,電信和網通PHS的投資趨勢,UT市場估值變化,中興通訊同期估值變化,中興同期估值變化,中興對PHS的依賴,中興的產品和市場份額,分析師修正盈利預期的根據,經濟環(huán)境變化影響產品需

6、求和行業(yè)投資由于INTEL發(fā)布的季度財務報告顯示企業(yè)庫存增加，分析師調降整個行業(yè)的需求從而調降行業(yè)景氣程度由于TFT面板價格下跌，全行業(yè)調減未來 建設規(guī)模和資本支出，分析師全面調整全行業(yè)的景氣周期,經典的估值方法,或稱DDM法，股利貼現模型需預測未來各期的現金股利貼現因子為風險收益企業(yè)的生命期是無限的在實際運用中的困難：終值估計舉例：格力電器（估值報告）,,,,,風險和收益的關系,DDM運用案例,DDM運用案例,公司200

7、5年的空調銷量將達到950萬臺左右，增長35-40%； 公司在08年以后進入成熟后期，現金分紅比例進一步加大，2008-2012年間為80%，以后恒平分紅比例為85%公司在2008-2012年的五年內，凈利潤保持5%的年增長幅度，2013年以后進入永續(xù)增長期，永續(xù)增長率為2.5%；,DDM運用案例,,,,,,,,擴展的估值方法,針對于那些不穩(wěn)定發(fā)放股利的現象預測對象為“自由現金流”自由現金流＝經營 活動現金流－資本支出運用中也

8、存在和前者類似的困難,基于剩余收益的估值方法,單年的凈資產變化模式經年的 凈資產變化模式,,,估值模型的展開和變形,展開式,債務風險估計,,Altman的破產模型,用于區(qū)分上市公司中的健康公司和財務困難公司并預測將在未來成為后者的公司Altman的Z-Model用于非上市公司Altman的Z’-Model用于上市和非上市的制造、流通、服務類公司，不包括金融業(yè)Altman的Z”-Model,Altman模型及應用,Z系列模

9、型預測的出錯率,Altman模型及應用,預測債務融資的風險,信用等級評估信用等級決定融資成本,財務指標概覽,指標反映行業(yè)特色和經濟活動,盈利能力和經營活動效率的權衡指標凸現行業(yè)特色總杠桿率的權衡經營杠桿和財務杠桿貢獻毛益/EBITEBIT/凈利潤討論：如何區(qū)分總成本費用中的固定和變動部分？,財務指標概覽,資產負債表的結構指標資產結構負債結構權益結構利潤表的結構指標毛利率營業(yè)利潤率EBIT率和EBITDA率凈

10、利潤率,財務指標的評價,便于不同規(guī)模的公司或同一公司在不同階段比較風險和收益（按規(guī)模標準化）假定分子和分母分別獨立于企業(yè)規(guī)模忽略成本性態(tài)假定分子和分母之間的關系為線性缺乏評判標準，好壞的評價取決于分析者的立場分子分母為負值可能導致謬誤會計方法的選擇至關重要企業(yè)容易通過期末交易影響指標,財務報表分析的基本理論,投入和產出投資報酬效率營運資本管理,投入和產出,微觀企業(yè)資源配置的問題專注于某個行業(yè) Vs 投資于多個行業(yè)關

11、于投入的衡量關于產出的衡量舉例：萬科企業(yè),投入和產出,,,銷售收入,流動資產,,A,B,C,,,,,,投資報酬效率,減少,增加,獲利的機會增加,,,總資產報酬率舉例,投資報酬效率,,另一方面,現金,應收帳款,存貨,保持最低水平,保證最快變現,保持最低存量,,,催收,由于,,降低了企業(yè)清償到期債務的能力,,嚴格控制采購,營運資本管理分析方法,流動比率的分析營運資金余量流動資產是越多越好嗎？對沖法檢驗,營運資本管理,永久性營運資

12、本： 滿足企業(yè)長期最低需求的那部分流動資產；臨時性營運資本： 隨季節(jié)需求而變化的流動資產,長期融資和短期融資的結合,對沖法（融資安排） 每項資產的變現日與相應負債到期日大致相同,,對沖法之資產分布,,,,,,,,,長期資產,永久性營運資產,季節(jié)性營運資產,,,,,,,對沖法之融資分布,,,,,,,,,長期融資,長期融資,短期融資,,,,,,,,,,風險與成本的權衡,,,,,,,,,短期融資,保守型融資政策,,,,,

13、,長期融資,長期融資,,風險與成本的權衡,,,,,,,,短期融資,攻擊性的融資政策,,長期融資,長期融資,,,,中興通訊的流動比率,中興通訊的資產和融資結構,財務報表的服務對象,投資者和債權人內部管理和績效評估競爭對手監(jiān)管機構,財務報表分析的作用,由上而下的分析方法宏觀分析—行業(yè)分析—企業(yè)價值分析企業(yè)價值分析未來行業(yè)結構和競爭趨勢企業(yè)競爭特點和經營特點管理的長期目標和計劃融資偏好和政策管理的有效性（內部價值和外部價

14、值）,未來財務狀況的分析,管理目標產品—市場機會產品—市場戰(zhàn)略市場、經營和競爭特點公司的銷售額為達到戰(zhàn)略和未來銷售額所需要的投資考慮市場競爭和管理壓力的獲利前景未來3—5年的融資計劃當年的融資計劃,財務數據的含義,計算公司價值（股權投資）的變量經營活動現金凈流量凈利潤凈資產,資產分析,資產結構流動資產和長期資產的分布（比較）資產質量（投資報酬率理論）流動資產（周轉，變現性）應收款價值評估存貨價值和結構分析

15、存貨計價方法的影響長期資產價值分析（盈利，盈利性）攤銷方法的影響支出費用化和資本化的選擇,資產結構的行業(yè)差異,企業(yè)規(guī)模對資產結構的影響,流動資產比重的變化,負債和資本結構分析,負債比例Vs.真正的負債水平舉例：京東方表外籌資舉例：中興通訊MM資本結構定理有企業(yè)所得稅和破產成本存在的前提下負債融資成本=（1-稅率）*利率,資本結構分析,稅金分析,稅金的合成作用增值稅和營業(yè)稅判斷營業(yè)收入的合理性所得稅稅率變化稅

16、收優(yōu)待的隱患,盈利能力分析,毛利分析三費分析營業(yè)利潤分析EBIT Vs. EBITDA,現金流量表分析,經營現金流入和主營業(yè)務收入的關系經營現金流出和主營業(yè)務成本的關系經營現金對主營業(yè)務預測的作用,附注分析舉例,中興通訊公告改變會計政策四川長虹2003年度報告就應收賬款問題的回收進度等期后事項的說明多家公司關于委托理財的說明,財務報表分析舉例,資產質量盈利能力現金流量融資偏好營運資本管理效率,尋找適用的財務信息,成

17、本與效益原則分析的細節(jié)性要求可理解性原則分析方法和采用的指標決策有用性原則突出行業(yè)特點和分析對象特點預測價值對企業(yè)未來經營現金流的影響,百里挑一挑公司,行業(yè)龍頭業(yè)績優(yōu)秀財務穩(wěn)健制度通透,這些遠遠不夠,還需考慮以下問題,是否經歷了行業(yè)低谷的考驗是否對企業(yè)未來發(fā)展抱有危機感并采取相應措施如何匹配資產的流動性和盈利性的未來融資計劃和計劃的資產負債率公司治理是否完善是否與股東和供應商、大客戶之間有不恰當的資金往來，