第4章 期貨工具及其配置

1、第4章 期貨工具及其配置,4.1 期貨交易概述4.2 期貨價(jià)格4.3期貨交易策略4.4 商品期貨4.5 利率期貨4.6 股票指數(shù)期貨4.7 外匯期貨4.8 期貨工具案例分析,4.1 期貨交易概述,4.1.1 期貨市場(chǎng)的功能4.1.2 期貨交易的特點(diǎn)4.1.3 電子化的期貨交易,返回本章,期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)。約700年前的歐洲和17世紀(jì)的日本就出現(xiàn)了期貨市場(chǎng)。100多年前，美國(guó)芝加哥開(kāi)辦了谷物的

2、期貨交易，并迅速成為了世界領(lǐng)先的期貨市場(chǎng)。 期貨交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂一份購(gòu)銷(xiāo)契約，約定在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)按照事先確定的價(jià)格支付貨款，交割貨物。,4.1.1 期貨市場(chǎng)的功能,1)價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)(price discovery)是指通過(guò)期貨市場(chǎng)推斷現(xiàn)貨市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格。在期貨契約的買(mǎi)賣(mài)中，交易者同意于未來(lái)某特定時(shí)間，根據(jù)目前決定的價(jià)格，進(jìn)行或接受某特定商品的交割。在這種情況下，期貨價(jià)格與期貨契約未來(lái)交割的預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格之間應(yīng)該存在某種特定的關(guān)

3、系，而且，這種關(guān)系具有高度的可預(yù)測(cè)性。運(yùn)用目前期貨價(jià)格中蘊(yùn)含的資訊，市場(chǎng)觀察者可以估計(jì)某種商品在未來(lái)某特定時(shí)間的可能價(jià)格。,2)避險(xiǎn)許多期貨市場(chǎng)的參與者利用期貨交易來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)部位而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn)。,返加本節(jié),4.1.2 期貨交易的特點(diǎn)1)組織嚴(yán)密的交易所2)標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約一般都具有以下幾個(gè)方面的基本條款和結(jié)構(gòu)：(1)交易單位(trading unit)。(2)最小變動(dòng)價(jià)

4、位(minimum price charge)。,(3)每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制(daily price limit)。(4)合約月份。(5)最后交易日(last trading day)。(6)部位限制。3)清算所4)保證金與逐日結(jié)算5)結(jié)束期貨部位,返加本節(jié),4.1.3 電子化的期貨交易自從期貨交易所于19世紀(jì)中期誕生以來(lái)，直到數(shù)年之前，公開(kāi)叫價(jià)制度始終是期貨交易的惟一方式。雖然公開(kāi)叫價(jià)還是期貨市場(chǎng)的主要交易方法，然

5、而，現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步為金融市場(chǎng)提供了另一種可供選擇的現(xiàn)代交易方式——電子化交易，又叫屏幕交易(screen trading)。這種交易一般有兩種形式：一種是利用路透社金融信息系統(tǒng)傳播價(jià)格行情，利用電話進(jìn)行實(shí)際交易，再由電傳證實(shí)交易；另一種更為先進(jìn)的形式則是價(jià)格傳播和交易的進(jìn)行均通過(guò)屏幕完成。,返加本節(jié),4.1.4 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較,見(jiàn)表4—4。,返加本節(jié),4.2 期貨價(jià)格,4.2.1期貨報(bào)價(jià)4.2.2期貨定價(jià),返回本章,4.

6、2.1 期貨報(bào)價(jià),期貨合約每天的價(jià)格資料，《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)是內(nèi)容最完整和最方便的來(lái)源。報(bào)價(jià)見(jiàn)圖4—3所示。,返加本節(jié),4.2.2 期貨定價(jià)1)期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格相等假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約的期限內(nèi)保持不變，在這個(gè)假定條件下，通過(guò)滾動(dòng)投資策略分析的辦法，我們可以得出遠(yuǎn)期價(jià)格與具有相同到期日的期貨合約的期貨價(jià)格相等的結(jié)論。,2)期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格不一致 當(dāng)利率變化是無(wú)法預(yù)測(cè)的時(shí)候，則在理論

7、上期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格是不一致的。此時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值等于期貨價(jià)格減去由于釘市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值的調(diào)整數(shù)。為簡(jiǎn)化分析，我們考慮單利的兩期經(jīng)濟(jì)情況(如圖4—4)：,,f(0，2)＝F(0，2)-［1+is(2)h2］PV0［(F(1，2)-F(0，2))is(1，2)h12］式中： h2——時(shí)間0到時(shí)間t2的時(shí)間長(zhǎng)度。,返加本節(jié),4.3期貨交易策略,4.3.1 套期保值4.3.2 投 機(jī)4.3.3 套 利,4.3.1

8、 套期保值 1）期貨套期保值的基本原理 套期保值是通過(guò)一種暫時(shí)性、替代性的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)另一種未來(lái)的實(shí)質(zhì)性的交易對(duì)象的保值。更確切地說(shuō)，可以理解為：買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相近，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))同樣的期貨合約來(lái)抵補(bǔ)這一基礎(chǔ)資產(chǎn)因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。,2)做多避險(xiǎn)買(mǎi)進(jìn)期貨而進(jìn)行避險(xiǎn)，這筆交易屬于做多避險(xiǎn)(long hedge)。3)做空避險(xiǎn)

9、做空期貨而進(jìn)行避險(xiǎn)，這筆交易屬于做空避險(xiǎn)(long hedge)。4)基差風(fēng)險(xiǎn)與最佳套期保值比率的確定 基差＝當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大。當(dāng)期貨價(jià)格的增大于現(xiàn)貨的價(jià)格增長(zhǎng)時(shí)，基差減少，稱為基差縮小。,套期保值后，投資者所承擔(dān)的是與基差相關(guān)的不確定性，這被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)(basis risk)。套期保值比率實(shí)際上就是每一單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨合約單位。保值者在套

10、期保值中所使用的期貨合約數(shù)和套期保值比率具有如下關(guān)系：套期保值中使用的期貨合約數(shù)＝套期保值比率×現(xiàn) 貨部位的面值/每張期貨合約的面值,5)風(fēng)險(xiǎn)最小化的避險(xiǎn)在此之前，我們一直都是假定套期保值比率為1。實(shí)際上，要想達(dá)到套期保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的，套期保值比率為1并非最佳。風(fēng)險(xiǎn)最小化的套期保值比率為：,返加本節(jié),4.3.2 投機(jī)投機(jī)商進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的目的在于追求獲利，并因此創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)，他們進(jìn)入期貨市場(chǎng)主動(dòng)

11、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)商的存在是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行不可或缺的，他們承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并提供風(fēng)險(xiǎn)資金；平抑期貨價(jià)格的波動(dòng)；增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；促進(jìn)了信息的流動(dòng)。投機(jī)商大體上可以根據(jù)部位持有的預(yù)期時(shí)間 長(zhǎng)短而分為三大類：短線帽客(scalpers)、當(dāng)日沖銷(xiāo)者(day traders)與部位交易者(position traders)。,返加本節(jié),4.3.3 套利套利(arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出相

12、同或相關(guān)期貨合約而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。1)市場(chǎng)間套利市場(chǎng)間套利(inter-market arbitrage)是指投資者在不同交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同交割月份的兩種期貨合約以賺取價(jià)差利潤(rùn)的套利行為。 【例4—3】,2)商品間套利 商品間套利(inter-commodity arbitrage)是指投資者利用不同的，但具有某種相關(guān)性的期貨合約之間的不正常的價(jià)格關(guān)系，在同一交易所或不同交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出不同種類的，但

13、交割月份相同的期貨合約的套利活動(dòng)?！纠?—4】,返加本節(jié),4.4 商品期貨,4.4.1 商品風(fēng)險(xiǎn)4.4.2 商品期貨合約4.4.3 商品期貨合約定價(jià)4.4.4 我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題,返回本章,4.4.1 商品風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)組織或單位受某些商品價(jià)格波動(dòng)的影響時(shí)，就面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)。,返加本節(jié),4.4.2 商品期貨合約商品期貨的種類眾多，各期貨合約各不相同，但其基本內(nèi)容還是相似的。我國(guó)鄭州交易所于1993年5月28

14、日推出了綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，其規(guī)格如表4—14所示。,返加本節(jié),4.4.3 商品期貨合約定價(jià)1）黃金和白銀黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)，如果不考慮存儲(chǔ)成本，黃金和白銀類似于無(wú)收益證券。設(shè)S表示黃金的現(xiàn)貨價(jià)格，則期貨價(jià)格F為： F＝Ser(T-t)存儲(chǔ)成本可看做是負(fù)收益，設(shè)V為期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨價(jià)格F為： F＝(S+V)er(T-t),若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定的比例，存儲(chǔ)成本可看

15、做是負(fù)的匯利收益率。在這種情況下，期貨價(jià)格F調(diào)整為：F＝Se(r+u)(T-t)這里，u表示每年的存儲(chǔ)成本與現(xiàn)貨價(jià)格的比例。,2)其他商品對(duì)于持有目的主要不是投資的商品來(lái)說(shuō)，以上討論不再適用。個(gè)人或公司保留的庫(kù)存是因?yàn)槠溆邢M(fèi)價(jià)值，并非投資價(jià)值。因此他們不會(huì)積極主動(dòng)地出售商品購(gòu)買(mǎi)期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi)。因此F＜(S+V)er(T-t)可以長(zhǎng)久存在下去，而F＞(S+V)er(T-t)不能長(zhǎng)久成立，故有： F

16、≤(S+V)er(T-t)若存儲(chǔ)成本用現(xiàn)貨價(jià)格的比例μ來(lái)表示，則有： F≤Se(r+u)(T-t),3）便利收益當(dāng)F＜e(r+u)(T-t)時(shí)，商品使用者會(huì)認(rèn)為持有實(shí)物的商品比持有期貨合約更有吸引力。這些好處可包括：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力，這些好處有時(shí)稱為商品的便利收益(Convenience Yield)。,返加本節(jié),4.4.4 我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題中國(guó)期貨市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，經(jīng)歷了

17、20世紀(jì)90年代初期的盲目大發(fā)展和1994年之后的規(guī)范整頓，中國(guó)期貨交易步入了規(guī)范試點(diǎn)發(fā)展時(shí)期。當(dāng)初各地紛紛盲目發(fā)展起來(lái)的50多家期貨交易所，經(jīng)清理整頓，到1998年底只剩下14家作為試點(diǎn)的期貨交易所，這些交易所全部實(shí)行會(huì)員制，總共擁有會(huì)員2000多個(gè)，上市的期貨標(biāo)準(zhǔn)合約品種有6大類40多個(gè)。,,1998年8月，國(guó)務(wù)院再次對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范、調(diào)整，經(jīng)撤銷(xiāo)、合并后保留3家期貨交易所、12個(gè)期貨上市交易品種。,返加本節(jié),4.5 利率期

18、貨,20世紀(jì)70年代西方國(guó)家惡性通貨膨脹以及后來(lái)金融管制的放松，使利率頻繁變動(dòng)，股票和其他證券的價(jià)格變幻莫測(cè)。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)首次進(jìn)行了利率的期貨交易利率期貨合約是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅依賴于利率水平變動(dòng)的期貨合約。,4.5 利率期貨,4.5.1 即期利率與遠(yuǎn)期利率 4.5.2 收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)4.5.3 短期國(guó)債期貨4.5.4 長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨4.5.5 歐洲美元期貨合約4.5

19、.6 久期4.5.7 我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題,返回本章,4.5.1 即期利率與遠(yuǎn)期利率 n-1年和n年的即期利率與n-1年到n年間的遠(yuǎn)期利率的關(guān)系為： (1+Sn-1)n-1(1+fn-1,n)=(1+Sn)n,返加本節(jié),4.5.2 收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于具有相同信用風(fēng)險(xiǎn)和不同期限的債券，描述其收益率與期限間關(guān)系的曲線稱為收益率曲線。由于國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)極小，所以由國(guó)債收益率與期限來(lái)構(gòu)建的收益率曲線充分

20、反映了期限對(duì)收益率的影響。,市場(chǎng)交易者談到“收益率曲線”一般指的都是國(guó)債收益率曲線，收益率曲線表示的是附息票債券的收益率與其期限的關(guān)系。而利率期限結(jié)構(gòu)描述零息票債券的收益率與其期限的關(guān)系。*請(qǐng)同學(xué)們回憶固定收益證券或金融市場(chǎng)學(xué)中關(guān)于推導(dǎo)利率期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。,返加本節(jié),4.5.3 短期國(guó)債期貨短期國(guó)債期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為90天的國(guó)庫(kù)券，期貨合約到期日前，標(biāo)的資產(chǎn)是期限長(zhǎng)于90天的短期國(guó)債，假設(shè)到期日T與T*的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利率分別為ST和

21、ST*，若合約標(biāo)的面值$100，其現(xiàn)值V為：V＝100e-STT*由于在此期間短期國(guó)債沒(méi)有支付收益，由期貨定價(jià)公式知：F＝VerT＝100eSTT-ST*T*,短期國(guó)債的報(bào)價(jià)是以面值為$100的國(guó)庫(kù)券標(biāo)價(jià)。假設(shè)Y為距到期日還有n天時(shí)間的短期國(guó)債的現(xiàn)貨價(jià)格，其報(bào)價(jià)為360(100-Y)/n短期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)＝100-相應(yīng)短期國(guó)債的報(bào)價(jià),返加本節(jié),4.5.4 長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨最普遍的長(zhǎng)期利率期貨合約是以CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債利

22、率期貨。該合約的標(biāo)的債券是8%息票率、15年內(nèi)不得回購(gòu)的國(guó)債。但CBOT允許期限為15年以上，息票率不等于8%的任何國(guó)債都可用來(lái)交割。,中期國(guó)債期貨和5年期國(guó)債期貨合約也在頻繁交易，對(duì)于中期國(guó)債期貨合約，有效期在5～6年和10年之間的任何國(guó)債都可進(jìn)行交割。如同長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約，還有一種方法調(diào)整空頭方交割特定中期國(guó)債時(shí)可接受的價(jià)格，對(duì)于5年期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，政府拍賣(mài)的任何中期國(guó)債都能進(jìn)行交割。,1)中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨的主要規(guī)定2)長(zhǎng)期國(guó)

23、債的報(bào)價(jià)國(guó)債價(jià)格以美元和1/32美元報(bào)出。所報(bào)的價(jià)格是面值為100美元債券的價(jià)格。現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)間的關(guān)系為：現(xiàn)金價(jià)格＝報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息3)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子CF的計(jì)算公式為： 式中：C——每半年付息時(shí)收到的票息的一半；n——付息的次數(shù)。,4）發(fā)票金額發(fā)票金額是指空頭方收到的款項(xiàng)?？疹^方報(bào)出的交割價(jià)格等于轉(zhuǎn)換因子乘以期貨報(bào)價(jià)。考慮累計(jì)利息，對(duì)交割每一個(gè)面值為$100的債券。 發(fā)票金額＝

24、期貨報(bào)價(jià)×交割債券的轉(zhuǎn)換因子 ×$100+交割債券的應(yīng)計(jì)利息 5）最便宜的交割債券在任何時(shí)候，大概有30種債券可用來(lái)交割CBOT的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約?？紤]利息和到期日，它們之間的區(qū)別是很大的，空頭方可選擇交割最便宜的債券(cheapest-to-deliver bond)進(jìn)行交割。,交割最便宜的債券能使下式的值最?。簜膱?bào)價(jià)-(期貨報(bào)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子)假定交割最便宜的債券和交割日期是已

25、知的，長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約則是這樣一種期貨合約，即該合約的標(biāo)的資產(chǎn)可向其持有者提供已知的收益，由此可得該期貨合約的理論價(jià)格。期貨價(jià)格F與現(xiàn)貨價(jià)格S的關(guān)系是：F＝(S-I)er(T-t),式中：I——期貨合約有效期內(nèi)息票利息的現(xiàn)值；T——期貨合約的到期時(shí)刻；t——現(xiàn)在的時(shí)刻；r——在t和T期間內(nèi)適用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；F——期貨的現(xiàn)金價(jià)格；S——債券的現(xiàn)金價(jià)格。標(biāo)準(zhǔn)期貨合約的報(bào)價(jià)正確的計(jì)算過(guò)程如下。,第一，根據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算交割最便宜的債券的現(xiàn)金

26、價(jià)格；第二，運(yùn)用上述公式根據(jù)債券的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格；第三，根據(jù)期貨的現(xiàn)金價(jià)格計(jì)算出期貨的報(bào)價(jià)；第四，考慮到交割最便宜的債券和標(biāo)準(zhǔn)的15年期8%的債券的區(qū)別，將以上求得的期貨報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子。,返加本節(jié),4.5.5 歐洲美元期貨合約歐洲美元(Eurodollar)是指存放在美國(guó)銀行的海外分行或存放在外國(guó)銀行的美元。歐洲美元期貨合約是以歐洲美元為標(biāo)的物的期貨合約。,返加本節(jié),4.5.6 久期久期是持有債券帶來(lái)的現(xiàn)金流

27、的期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)重是各期間收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與總現(xiàn)金流現(xiàn)值的比值，表示各期間對(duì)總的實(shí)際期限的貢獻(xiàn)率。 式中：t——各種現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間；Ct——金融工具第t期現(xiàn)金流；r——市場(chǎng)收益率(半年付息的債券，為收益率的一半)；,返加本節(jié),4.5.7 我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題1992年12月28日，上海證交所首次推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，其中包括3，6，9，12月份交割

28、的3年期和5年期1992年國(guó)債，從此拉開(kāi)了我國(guó)金融期貨品種上市交易的序幕。隨后，北京商品交易所、鄭州商品交易所等十幾家交易所陸續(xù)推出了國(guó)債期貨。1995年2月23日發(fā)生的“327風(fēng)波”，隨后的“319風(fēng)波”，以及各交易所發(fā)生的不正常的交易狀況終于促使中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年5月18日發(fā)布《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，結(jié)束了國(guó)債期貨的試點(diǎn)。,返加本節(jié),4.6 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨合約保證在將來(lái)某時(shí)刻以既定價(jià)格向合約持有者

29、提供既定的“指數(shù)”所代表的金額。合約標(biāo)的資產(chǎn)是股票價(jià)格指數(shù)，因此，指數(shù)期貨的主要特點(diǎn)是以現(xiàn)金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割。,4.6 股票指數(shù)期貨,4.6.1 股票指數(shù)4.6.2 主要股票指數(shù)期貨合約4.6.3 股票指數(shù)期貨的價(jià)格4.6.4 利用指數(shù)期貨對(duì)沖4.6.5 我國(guó)股票指數(shù)期貨的發(fā)展及問(wèn)題,返回本章,4.6.1 股票指數(shù)股票指數(shù)(stock index)反映了一個(gè)假想的股票組合的價(jià)值變化。每種股票的權(quán)重等于組合投

30、資中該股票的比例，組合中股票的權(quán)重可以相同，也可隨時(shí)間按某種方式調(diào)整。股票指數(shù)通常不因派發(fā)現(xiàn)金紅利而調(diào)整。,返加本節(jié),4.6.2 主要股票指數(shù)期貨合約1)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨(S&P500)2)紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨(NYSE) 3)主要市場(chǎng)指數(shù)期貨(MMI)4)金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨(FT-SE100)5)日經(jīng)225指數(shù)期貨(日本) 6)日經(jīng)225指數(shù)期貨(新加坡)7)香港恒生指數(shù)期貨,返加本節(jié),4.6

31、.3 股票指數(shù)期貨的價(jià)格大部分指數(shù)可看作支付紅利的證券。通過(guò)近似計(jì)算，可認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。設(shè)q為紅利收益率，股票指數(shù)期貨價(jià)格F為：F＝Se(r-q)(T-t),返加本節(jié),4.6.4 利用指數(shù)期貨對(duì)沖指數(shù)期貨能用來(lái)對(duì)沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。有效的股票指數(shù)對(duì)沖將使得對(duì)沖者的頭寸近似以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)。,返加本節(jié),4.6.5 我國(guó)股票指數(shù)期貨的發(fā)展及問(wèn)題我國(guó)首次開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易是1994年1月海南證券交易中心推出的

32、保證指數(shù)期貨交易，共6個(gè)期貨合約，包括深證綜合指數(shù)當(dāng)月、次月、隔月合約，每個(gè)合約單位為深證指數(shù)乘以500元，但還不到一個(gè)月，便被證監(jiān)會(huì)責(zé)令停止交易，總共成交合約111手。,返加本節(jié),4.7 外匯期貨,外匯期貨合約是交易雙方簽訂的協(xié)定，允許一方在將來(lái)某個(gè)既定的時(shí)間以約定的匯率從另一方買(mǎi)入一定數(shù)量的外匯。,4.7 外匯期貨,4.7.1 外匯期貨合約的規(guī)格及報(bào)價(jià) 4.7.2 利用外匯期貨套期保值,返回本章,4.7.1 外匯期

33、貨合約的規(guī)格及報(bào)價(jià)在芝加哥商品交易所(CME)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)上交易的外匯期貨合約見(jiàn)表4—18及表 4—19。,返加本節(jié),4.7.2 利用外匯期貨套期保值1）利用多頭套期保值投資者看好某種外匯，預(yù)計(jì)其價(jià)格將上漲，這有可能導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進(jìn)口商的損失，那么他可以買(mǎi)入該幣種的期貨合約進(jìn)行保值。見(jiàn)表4—20,即期匯率為$1.3190/£ 12月到期的英鎊期貨合約報(bào)價(jià)$1.278遠(yuǎn)期匯率為

34、$1.3060/£ 則一張合約的價(jià)格為62 50020輛車(chē)遠(yuǎn)期成本為： （$1.278）=$7987520（35000）（$1.3060） 應(yīng)買(mǎi)合約數(shù)為 =$914200 買(mǎi)入11張合約即期匯率為$1442,

35、 12月英鎊合約報(bào)價(jià)為$1.4375，每一買(mǎi)入700 000英鎊購(gòu)買(mǎi)20 張合約價(jià)格為：62 500（$1.4375）輛車(chē)以美元計(jì)價(jià)的成 = $89 843本為700 000 （$1.442） =$1 009 400 賣(mài)出11張合約,表4-20 多頭外匯套期保值,2)利用空頭套期保值當(dāng)投資者預(yù)期在將來(lái)一定時(shí)點(diǎn)

36、收回一筆現(xiàn)金流，而又擔(dān)心該現(xiàn)金流的標(biāo)價(jià)貨幣會(huì)貶值，那么他可考慮賣(mài)出相應(yīng)幣種的期貨合約來(lái)保值。見(jiàn)表4—21,,返加本節(jié),4.8 期貨工具案例分析,4.8.1 期貨工具與現(xiàn)貨工具的搭配 4.8.2 期貨工具與期貨工具的搭配,返回本章,4.8.1 期貨工具與現(xiàn)貨工具的搭配,1)利率期貨與現(xiàn)貨的搭配參見(jiàn)【例4—10】2)股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的搭配參見(jiàn)【例4—11】3)外匯期貨與現(xiàn)貨的搭配參見(jiàn)【例4—12】,返加本節(jié),4.8