中國銀行業(yè)上市戰(zhàn)略

1、!錢立華蒲勇健陳琳中國銀行業(yè)上市戰(zhàn)略四大國有商業(yè)銀行的股份制改造正在有條不紊地進行中，上市戰(zhàn)略也勢在必行。在這場復(fù)雜而艱難的變革中，四家國有商業(yè)銀行面臨諸如股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、上市模式及上市地點的選擇、公司整體框架的搭建等一系列重大問題。這些問題如何解決不僅直接決定四家國有商業(yè)銀行的改革能否順利進行以及為此付出的代價，而且也將影響改革的效果。一、股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排四家國有商業(yè)銀行的股份制改造，一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是股權(quán)結(jié)構(gòu)如何安排的問題。從目前的主導(dǎo)思

2、想看，是在國家控股的前提下，實現(xiàn)投資主體的多元化。這種制度設(shè)計的出發(fā)點是從改革、發(fā)展及穩(wěn)定的大局出發(fā)，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化來解決目前四家國有商業(yè)銀行存在的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、權(quán)力制約失衡、運營效率低下等問題。但在國家控股的前提下，仍然存在一個國家絕對控股還是相對控股的問題。不可否認，從穩(wěn)定、市場機制完善程度以及與其他制度安排的相容性等方面看，采用絕對控股的方式可以保證國家對銀行的控制力，增強對外部沖擊的防御能力，但是在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排下，絕對

3、控股（股權(quán)在!“#以上，國有股一股獨大）與獨資也沒有本質(zhì)的區(qū)別。在國家絕對控股的情況下，可能產(chǎn)生舊體制的死灰復(fù)燃，政銀不分，行政干預(yù)銀行經(jīng)營的狀況再次出現(xiàn)；更重要的是，其他的非國有投資主體根本沒有表決權(quán)，這就很難吸引有實力的投資者入股，真正的產(chǎn)權(quán)多元化以及有效的公司治理結(jié)構(gòu)都很難實現(xiàn)，這樣對國有銀行的經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換不可能產(chǎn)生任何實質(zhì)性的影響。中國目前股份制商業(yè)銀行的董事長仍然基本來自人民銀行、國有商業(yè)銀行和國家機關(guān)，董事長的派選與股東和資

4、本幾乎沒有什么聯(lián)系，事實上存在行政任命行為。這樣行政安排的董事長和行長在對上級負責(zé)和對投資者負責(zé)兩者之間往往產(chǎn)生矛盾。當(dāng)出現(xiàn)股東利益與行政利益矛盾的時候，董事長和行長往往傾向于后者。如此看來國家絕對控股充分顯示了中國經(jīng)濟發(fā)展中具有的強政府特點，不利于銀行改革。從發(fā)達市場經(jīng)濟國家的商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上看，幾乎都是機構(gòu)投資者或是個人投資者持有股份，國家一般不持有商業(yè)銀行的股份。如美國上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，機構(gòu)投資者占$“#%&“#，其余

5、為個體投資者。德國和美國相類似，只是它的銀行員工持股比例較高，一般占’“#%’!#。即使是新興市場經(jīng)濟國家，雖然有政府和央行直接參股銀行，但持股比例一般都低于!“#。如韓國’(家上市銀行，政府和央行參股的只有$家，其中政府持有股權(quán)的國民銀行和住宅銀行分別占)!’#和(#。央行參股的外換銀行占(#。除此以外，其余大部分銀行的主要持股者是機構(gòu)投資者。由于目前中國缺少機構(gòu)投資者，要真正的實現(xiàn)投資主體的多元化，國家相對控股，一個非常有效的解決辦

6、法就是引入外資。目前我國銀行業(yè)的壟斷仍然居高不下，四大國有獨資銀行占有&“#以上的市場份額，不但民營銀行的進入和發(fā)展尤其受到壓制，外資銀行在分支機構(gòu)的設(shè)立和業(yè)務(wù)的開展方面也都受到嚴(yán)格管制，再考慮到其他股份制銀行的國家絕對控股地位，更加強化了中國銀行業(yè)的高度國有化特征。而拉波塔等研究表明，政府對銀行的所有權(quán)越高，銀行的效率越低下；同時，埃里克伯格洛夫，帕特里克伯爾頓研究表明，轉(zhuǎn)軌較成功的國家的金融框架越來越趨同，形成以銀行為主，外資在其中

7、占較大份額的金融體系。為了有效的平衡政府的干預(yù)程度，引進外資的戰(zhàn)略必須是全面而深入的。首先，外資在整個銀行業(yè)要達到相當(dāng)?shù)谋戎?。韓國)年的外資比例不到)#，到’““$年時已達$“#；新加坡商業(yè)銀行資本長期對外開放，外資比例占!“#左右。經(jīng)驗表明，外資引入總體比例高的國家商業(yè)銀行管理較為成功。其次，引進外資的形式要多樣化。獨資外資銀行的進入可以為國有銀行的改革增加壓力，創(chuàng)造競爭的外部環(huán)境。而通過合資，國有銀行一方面可以獲得發(fā)展的資金，優(yōu)化資

8、產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，減輕國家推動銀行改革的經(jīng)濟負擔(dān)；另一方面，可以零距離地學(xué)習(xí)先進的管理經(jīng)驗，改變治理結(jié)構(gòu)，提升整個銀行的競爭力。二、模式及上市地點的選擇)上市模式的選擇上市模式的選擇主要是分拆上市還是整體上市。有很多人支持分拆上市，即按照地區(qū)分拆上市，將一部分經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)經(jīng)營狀況好的、資產(chǎn)質(zhì)量高的幾家分行重組上市，然后通過上市部分方向收購非上市部分，最終實現(xiàn)四家國有銀行的完全上市。此觀點的主要理由是首先四大商業(yè)銀行如果整體上市，水淺的中國!特

9、區(qū)經(jīng)濟’““!年月’!日金融證券分析萬方數(shù)據(jù)股市不能承載這樣的航空母艦，可能引起股市恐慌，對國民經(jīng)濟產(chǎn)生不利；其次是國有商業(yè)銀行自身不能滿足上市條件，大量的不良資產(chǎn)的存在，!““!年在#$%進行債務(wù)重組、企業(yè)包干重組、委托分包等各種方式進行剝離后，我國國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率仍高達!“&以上。最后就是國有銀行的資本充足率低。盡管這種上市模式有阻力小、資產(chǎn)質(zhì)量可以符合上市要求，風(fēng)險小、成本低等優(yōu)點，但是這種上市模式有致命的缺陷：首先，它使

10、國有銀行存續(xù)部分面臨更加嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的分行一旦分離出去，好的資產(chǎn)上市了，剩下不良的資產(chǎn)怎么辦？繼續(xù)下去資產(chǎn)會更差，持續(xù)經(jīng)營的能力將喪失，推給國家，國家的負擔(dān)就會更重，不推給國家，可能會造成嚴(yán)重的經(jīng)濟和社會動蕩。其次，分拆上市會使國有商業(yè)銀行喪失規(guī)模經(jīng)濟。國際銀行業(yè)正在強強聯(lián)手，而我們?nèi)シ植鸪鋈ィ屝橇_棋布的經(jīng)營網(wǎng)點的優(yōu)勢喪失，把我國國有商業(yè)銀行很大的競爭優(yōu)勢砍去，這會嚴(yán)重影響其競爭力，很難應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)。再次，國有銀

11、行的分拆上市面臨著更為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。上市銀行開展業(yè)務(wù)時必須利用國有商業(yè)銀行龐大的業(yè)務(wù)網(wǎng)點和網(wǎng)絡(luò)，不可避免要發(fā)生復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題，關(guān)聯(lián)行之間會有嚴(yán)重的利益沖突，在信息披露方面也會有很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)代銀行體系的一個價值體現(xiàn)在其掌握大量的客戶信息合網(wǎng)絡(luò)，具有強大的支付和結(jié)算功能，而一旦分拆就會使得整個銀行系統(tǒng)支離破碎，也會使四家國有商業(yè)銀行的這一價值蕩然無存，同時從國際經(jīng)驗看，目前還沒有將銀行分拆上市的先例。我國目前上市

12、的深圳發(fā)展銀行、浦東發(fā)展銀行、民生銀行和招商銀行這四家股份制商業(yè)銀行都采用的是整體上市模式。這一上市模式確保了銀行運營的整體性，使得上市籌集到的資金能在全行范圍內(nèi)統(tǒng)一調(diào)配，有助于商業(yè)銀行全面、系統(tǒng)地改革，優(yōu)點是顯而易見的。采用整體上市將會涉及到龐大的不良資產(chǎn)的處置問題。可行的辦法就是由銀行自身消化和國家買單共同推進處置龐大的不良資產(chǎn)。為確保四家國有商業(yè)銀行股份制改革的順利進行，不良資產(chǎn)在銀行自身消化和沖銷一部分后，剩余的部分予以剝離，通

13、過資產(chǎn)管理公司以市場化的途徑來處置，同時政府要為銀行買一部分單顯然是不可避免的。!’上市地點的選擇由于水淺的中國股市不能承載這樣的航空母艦，因此應(yīng)該傾向于按照先國外、后國內(nèi)的順序進行。這樣就可以避開國內(nèi)證券市場容量的限制，防止由于融資數(shù)量巨大對國內(nèi)證券市場產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。國外證券市場的大容量為四家國有商業(yè)銀行的整體上市提供了必要條件，使其整體上市成為可能，同時保持銀行體系的相對完整和規(guī)模效應(yīng)。還可以在境外買殼上市，這是一種最方便、最省時的

14、境外上市方式。它的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在兩方面：作為境外上市的捷徑，它不僅有利于國有商業(yè)銀行迅速拓展海外業(yè)務(wù)，也使國有商業(yè)銀行能盡快的參與到國際資本市場上去，培養(yǎng)和提高競爭力，完善法人治理結(jié)構(gòu)，按照國際慣例運作和經(jīng)營，實現(xiàn)與國際經(jīng)濟的真正接軌；同時與直接掛牌上市相比，它可以避開國內(nèi)外有關(guān)法規(guī)的限制和煩瑣的上市審批程序，手續(xù)簡潔，辦理方便。如今它已經(jīng)成為我國企業(yè)利用海外資源達到間接上市融資的一種有效途徑，據(jù)估計，!““!年有!“多家國內(nèi)企業(yè)通過

15、買殼上市的方式在境外上市。在實現(xiàn)(家國有商業(yè)銀行境外上市后，國內(nèi)的證券市場可以作為四家國有商業(yè)銀行上市的補充渠道，可根據(jù)需要并視當(dāng)時國內(nèi)證券市場的情況在國內(nèi)證券市場發(fā)行上市。三、公司整體框架的搭建四家國有商業(yè)銀行若整體上市，其公司的整體框架是采用金融控股公司的模式還是采用銀行集團公司的模式？我們認為，在目前我國仍實行嚴(yán)格的分業(yè)管理的情況下，采用純粹型金融控股公司模式是一個現(xiàn)實的選擇，即以四家國有商業(yè)銀行的總行為母體組建金融控股公司，由金

16、融控股公司出資收購或管理商業(yè)銀行上市公司、證券公司、保險公司以及信托公司等金融類機構(gòu)和業(yè)務(wù)。這種模式具有“集團混業(yè)、經(jīng)營分業(yè)”的特點，母公司和子公司之間是在股份制原則的基礎(chǔ)上，以資產(chǎn)為紐帶連接起來，各個金融類子公司均為獨立法人，不同的子公司分別從事銀行、證券、保險等不同種類的業(yè)務(wù)，同時控股公司不從事具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營，只是通過股權(quán)投資對各個子公司進行管理。四家國有商業(yè)銀行的公司框架之所以這樣搭建，是因為：首先，金融控股公司兼具混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)

17、經(jīng)營的優(yōu)勢。金融控股公司“集團混業(yè)、經(jīng)營分業(yè)”的特點，使其一方面適應(yīng)了國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，另一方面各個子公司分分業(yè)經(jīng)營格局的存在，與我國現(xiàn)行的法律法規(guī)以及監(jiān)管體制能夠融合，不會對我國目前分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制產(chǎn)生沖擊，同時兼具混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢。其次，金融控股公司有巨大的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在管理上的協(xié)同效應(yīng)，即主要是交叉業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補，如地區(qū)互補、業(yè)務(wù)互補及服務(wù)互補等。最后，金融控股公司可以有效地控制風(fēng)險。金融控股