啤酒行業(yè)深度報告提價延伸品質(zhì)為根，跟蹤猜想價值為王

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧行業(yè)行業(yè)研究研究Page1證券研究報告證券研究報告—深度報告深度報告啤酒啤酒行業(yè)深度報告行業(yè)深度報告超配超配2018年04月11日一年該行業(yè)與一年該行業(yè)與滬深滬深300走勢比較走勢比較行業(yè)專題行業(yè)專題提價提價延伸延伸品質(zhì)品質(zhì)為根，跟蹤猜想價值為王為根，跟蹤猜想價值為王?核心招式核心招式：跳出低端陷阱，基地市場：跳出低端陷阱，基地市場試驗田試驗田本輪提價為最大程度減小銷量沖擊

2、，有三個明顯特點：1）淡季提價試驗。淡季提價給予市場緩沖期，為旺季調(diào)整做準備。2）基地市場提價，非基地市場觀望。華潤、燕京在北京、浙江啤酒銷量大的區(qū)域提價，青島啤酒公告顯示部分區(qū)域部分產(chǎn)品提價。企業(yè)在基地市場渠道夯實，顧客粘性高，可局部或全部掌握規(guī)則制定權。3）低端產(chǎn)品直接提價，高端產(chǎn)品結構升級。啤酒企業(yè)漲價方式多樣，本輪提價國產(chǎn)啤酒廠商回避隱性漲價手段對低端走量產(chǎn)品進行直接提價，表現(xiàn)出國產(chǎn)品牌欲跳出低端陷阱的訴求。外資品牌有所跟進，近

3、期亦傳百威局部提價近50%。?十年對比：十年對比：邏輯邏輯格局大格局大不同不同，利潤提升，利潤提升再思考思考對比兩輪提價在提價邏輯、消費需求、企業(yè)提價舉動、行業(yè)競爭格局上皆有明顯不同。相比08年集體提價受成本推動影響，原因偏單一，本次提價因素眾多，既被動也主動，主要原因有三點1）成本上漲被動提價。2）消費升級主動提價。3）競爭格局改善，低價無序競爭將逐步減少。4）管理層更迭，經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向利潤導向。上一輪提價，啤酒需求旺盛，提價后并未造成

4、產(chǎn)銷量減損。本輪提價發(fā)生在需求增量階段性見頂階段，對銷量、利潤的影響仍待驗證。此外，行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)變，主旋律由并購擴張變?yōu)榇媪烤纱怂伎祭麧櫲齻€提升路徑：1）關廠輕裝上陣；2）提價拉升盈利；3）并購強強聯(lián)合。?效果效果跟蹤：終端反應蹤：終端反應略有略有滯后，滯后，提價不等于提質(zhì)提價不等于提質(zhì)通過整理提價在渠道（經(jīng)銷商、代理商）、終端、消費者中的傳導、反饋信息，發(fā)現(xiàn)出廠價上漲尚未完全傳遞至終端，提價行為暫未影響到銷量。廠家提價后存在返

5、利促銷現(xiàn)象，短期可能會增加啤酒企業(yè)渠道投入返利費用。另外消費者對于價格上漲并不敏感，相比于價格對啤酒口感和品質(zhì)的要求明顯提升。?未來未來猜想：關注公司從價格戰(zhàn)到價值戰(zhàn)的對決猜想：關注公司從價格戰(zhàn)到價值戰(zhàn)的對決綜合本次行業(yè)整體提價特征，引發(fā)后續(xù)猜想：1）提價時點淡季有望延伸。2）提價區(qū)域擴張，從優(yōu)勢地區(qū)向外輻射。3）提價產(chǎn)品從中低端向高端擴散。4）單純提價挽回頹勢仍需匹配措施。實際上，提價減壓為表，根本上以中高端產(chǎn)品升級、提升品牌溢價力方

6、能勝出，戰(zhàn)略上是龍頭從價格戰(zhàn)到價值戰(zhàn)的對決。未來重點推薦重慶啤酒，看好其在嘉士伯指引下在產(chǎn)品升級、區(qū)域深耕持續(xù)表現(xiàn)活力，另有潛在提價及資產(chǎn)注入利好跟進，低估值空間大；關注華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒的提價擴散效果、銷量表現(xiàn)及后續(xù)渠道匹配措施，另外并購整合、產(chǎn)能優(yōu)化等潛在事件和常規(guī)動作仍將成為驅(qū)使國內(nèi)啤酒行業(yè)整體格局清晰化、競爭穩(wěn)態(tài)化的重要因素，有望引導啤酒行業(yè)持續(xù)優(yōu)化。風險因素風險因素：終端反饋不及預期；渠道促銷加?。划a(chǎn)品結構升級緩慢。

7、重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）元）2017E2018E2017E2018E600132重慶啤酒買入22.201050.680.8432.626.4600600青島啤酒增持42.495740.941.0845.239.3000729燕京啤酒增持7.672150.120.1863.942.60291.HK華潤啤酒增持3

8、5.3511450.430.8882.240.2資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測，港股單位為港元相關研究報告：相關研究報告：《行業(yè)跟蹤快評：收購訊息再掀波瀾，強強聯(lián)手順應時勢》——20180313《行業(yè)跟蹤快評：穩(wěn)量增利新思路，提價不止一小步》——20180109證券分析師：陳夢瑤證券分析師：陳夢瑤電話：18520127266EMAIL：chenmengyao@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980517080001聯(lián)

9、系人：郭尉聯(lián)系人：郭尉電話：15210587234EMAIL：guowei1@.cn獨立性聲明：獨立性聲明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明0.61.11.6M17M17J17O17D17F18啤酒滬深300請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄表目錄圖1：啤酒月度產(chǎn)量與氣

10、溫變化相關（單位：萬千升）：啤酒月度產(chǎn)量與氣溫變化相關（單位：萬千升）.....................................................5圖2：品牌溢價能力與噸價正相關：品牌溢價能力與噸價正相關.........................................................................................7圖3：青島啤酒原材料成本占

11、比：青島啤酒原材料成本占比.............................................................................................9圖4：青島啤酒包材成本占比：青島啤酒包材成本占比.........................................................................................

12、........9圖5：中國玻璃價格指數(shù)逐步攀升：中國玻璃價格指數(shù)逐步攀升.........................................................................................9圖6：大麥進口單價自大麥進口單價自2017年以來上漲超過年以來上漲超過20%.......................................................

13、....10圖7：國內(nèi)大麥平均時市場價上漲接近：國內(nèi)大麥平均時市場價上漲接近15%......................................................................10圖8：2018年CPI預測值預測值..........................................................................................

14、...........10圖9：燕京啤酒冠名：燕京啤酒冠名2018年足協(xié)杯年足協(xié)杯....................................................................................11圖10：2016年各國啤酒平均零售價格（美元年各國啤酒平均零售價格（美元升）升）.....................................................

15、.....12圖11：20082017年年均進口啤酒量保持兩位數(shù)增長年年均進口啤酒量保持兩位數(shù)增長.....................................................12圖12：國內(nèi)啤酒單價較海外啤酒單價仍有較大差距：國內(nèi)啤酒單價較海外啤酒單價仍有較大差距.........................................................13圖13：青島啤酒創(chuàng)新產(chǎn)品：青

16、島啤酒創(chuàng)新產(chǎn)品.....................................................................................................13圖14：精釀啤酒：精釀啤酒.................................................................................................

17、....................14圖15：啤酒發(fā)展歷程回顧：啤酒發(fā)展歷程回顧.....................................................................................................15圖16：自：自2014年啤酒產(chǎn)量增長緩慢年啤酒產(chǎn)量增長緩慢.............................................

18、.....................................15圖17：20142016啤酒產(chǎn)量進入負增長時期啤酒產(chǎn)量進入負增長時期.....................................................................16圖18：華潤雪花國內(nèi)工廠布局：華潤雪花國內(nèi)工廠布局...................................................

19、..........................................16圖19：青島啤酒自：青島啤酒自2015年進入銷量負增長年進入銷量負增長......................................................................17圖20：燕京啤酒：燕京啤酒2015年銷量下滑年銷量下滑9%........................................

20、.......................................17圖21：重慶啤酒：重慶啤酒2014年銷量下滑年銷量下滑13%.............................................................................17圖22：華潤啤酒自：華潤啤酒自2015年銷量進入負增長年銷量進入負增長...................................

21、...................................17圖23：啤酒行業(yè)集中度上升，：啤酒行業(yè)集中度上升，CR5接近接近75%...................................................................18圖24：華潤創(chuàng)業(yè)有限公司剝離非啤酒業(yè)務：華潤創(chuàng)業(yè)有限公司剝離非啤酒業(yè)務............................................

22、.............................18圖25：嘉士伯（重?。┓e極推進產(chǎn)品高端化，：嘉士伯（重?。┓e極推進產(chǎn)品高端化，2016年低檔產(chǎn)品銳減年低檔產(chǎn)品銳減17.67%............19圖26：啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率低，龍頭產(chǎn)能利用率僅能維持在：啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率低，龍頭產(chǎn)能利用率僅能維持在70%................................20圖27：2016年啤酒行業(yè)新增產(chǎn)能下降年啤酒行業(yè)

23、新增產(chǎn)能下降47.8%...................................................................20圖28：喜力：喜力2017年各區(qū)域產(chǎn)量年各區(qū)域產(chǎn)量..........................................................................................21圖29：喜力：喜力20152016年各區(qū)域收入

24、情況年各區(qū)域收入情況........................................................................21圖30：國內(nèi)啤酒企業(yè)期間費用率：國內(nèi)啤酒企業(yè)期間費用率.........................................................................................27圖31：國內(nèi)外啤酒企業(yè)營業(yè)利潤率：國

25、內(nèi)外啤酒企業(yè)營業(yè)利潤率.....................................................................................27表1：2008vs2018兩輪集體提價對比兩輪集體提價對比................................................................................4表2：五大啤酒龍頭企業(yè)基

26、地市場五大啤酒龍頭企業(yè)基地市場.........................................................................................5表3：本輪提價產(chǎn)品及區(qū)域概況本輪提價產(chǎn)品及區(qū)域概況..........................................................................................

27、...5表4：啤酒企業(yè)常用提價方式啤酒企業(yè)常用提價方式.................................................................................................6表5：2008及2018提價產(chǎn)品及區(qū)域概況提價產(chǎn)品及區(qū)域概況.................................................................

28、...........8表6：2008vs2018兩輪集體提價對比兩輪集體提價對比................................................................................8表7：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品分類：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品分類......................................................................

29、.................14表8：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能動態(tài)：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能動態(tài).......................................................................................21表9：啤酒銷售渠道、終端及其比重：啤酒銷售渠道、終端及其比重......................................................