libor終止我國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)

1、2020 年初，美國(guó)原油期貨價(jià)格跌至負(fù)值引起的理財(cái)產(chǎn)品糾紛，凸顯了沒有及時(shí)跟進(jìn)國(guó)際金融定價(jià)規(guī)則變化并做好風(fēng)險(xiǎn)管理的后果。當(dāng)前國(guó)際金融領(lǐng)域還有一項(xiàng)影響更加廣泛深遠(yuǎn)的改革正在推進(jìn)，那就是 LIBOR 時(shí)代即將結(jié)束，美元、歐元、日元等國(guó)際貨幣的定價(jià)基準(zhǔn)將回歸各國(guó)在岸市場(chǎng)。這是全球金融體系的“心臟手術(shù)”，牽一發(fā)而動(dòng)全身。留給我國(guó)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備的時(shí)間已不多，我們應(yīng)有高度緊迫感，做好最充分的應(yīng)對(duì)。距 LIBOR 終止時(shí)間 時(shí)間已不足一年半 已不足一年

2、半倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）是最具有影響力的國(guó)際金融產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)，但 LIBOR 操縱丑聞爆發(fā)后，其公信力大為下降。雖然事后英國(guó)調(diào)整基準(zhǔn)利率監(jiān)管機(jī)構(gòu)，積極改革 LIBOR 價(jià)格形成機(jī)制，以提高 LIBOR 的運(yùn)行模式透明度，但最終放棄了這一努力。2017 年 7 月，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布 2021 年 12 月 31 日之后不再?gòu)?qiáng)制發(fā)布 LIBOR 報(bào)價(jià)，LIBOR 將逐步過渡到其他基準(zhǔn)利率。西方國(guó)家貨幣當(dāng)局開始制訂方案

3、，應(yīng)對(duì) LIBOR 終結(jié)后的利率“失錨”。其中，美聯(lián)儲(chǔ)推出隔夜擔(dān)保融資利率（SOFR）作為美元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，歐洲中央銀行推出歐元隔夜無抵押基準(zhǔn)利率（STR）作為歐元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，日本中央銀行發(fā)布東京隔夜拆借利率（TONAR）作為日元 LIBOR 的替代基準(zhǔn)，英國(guó)推出英鎊隔夜指數(shù)均值（SONIA）作為英鎊 LIBOR 的替代基準(zhǔn)。瑞士則推出由瑞士證券交易所管理的瑞士隔夜平均利率（SARON）替代瑞士法郎 LIBOR

4、（見表 1）。隨著 LIBOR 終止時(shí)間的臨近，英國(guó)金融行為監(jiān)管局于 2020 年 2 月 27 日就 LIBOR 過渡向英國(guó)所有資產(chǎn)管理公司致信，敦促資產(chǎn)管理人對(duì) LIBOR 終止做好準(zhǔn)備。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球許多金融機(jī)構(gòu)期望 LIBOR 終止日期推遲到 2021 年以后。近期美聯(lián)儲(chǔ)推出的 6000億美元大眾商業(yè)貸款計(jì)劃將 LIBOR 作為基準(zhǔn)利率，有分析據(jù)此認(rèn)為 LIBOR 會(huì)被延緩終止。然而，英國(guó)金融行為監(jiān)管局在 2020 年

5、 3 月 25 日的聲明中，一方面承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)的一些重要過渡計(jì)劃可能會(huì)受到新型冠狀病毒的影響，但在另一方面仍堅(jiān)持 LIBOR 在 2021 年底終止的目標(biāo)保持不變。英國(guó)央行亦在其政策框架內(nèi)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)逐步減少使用 LIBOR 定價(jià)。比如，規(guī)定自 2021 年 4 月 1 日開始，LIBOR 關(guān)聯(lián)抵押品的附加折扣率為 10 個(gè)百分點(diǎn)，自 2021年 9 月 1 日開始，附加折扣率上升為 40 個(gè)百分點(diǎn)，從 2021 年 12 月 31 日

6、開始，則為 100 個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，如果商業(yè)銀行繼續(xù)使用 LIBOR 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)向英國(guó)央行進(jìn)行抵押貸款，那么它們能從中央銀行借到的錢將會(huì)越來越少。總體來看，LIBOR 距離終止已時(shí)日不多。終止后的各國(guó)基準(zhǔn)利率將復(fù) 止后的各國(guó)基準(zhǔn)利率將復(fù)雜多樣截至目前，各國(guó)的普遍做法是采用交易型基準(zhǔn)利率來替代 LIBOR。交易型基準(zhǔn)利率的優(yōu)點(diǎn)在于來源真實(shí)交易，操縱風(fēng)險(xiǎn)低，但由于以下因素，各國(guó)基準(zhǔn)利率的形成要比 LIBOR 更加復(fù)雜。一是交易 一是交易對(duì)

7、手方更加復(fù) 手方更加復(fù)雜。歐洲、英國(guó)、日本等地區(qū)采用銀行同業(yè)拆借利率作為 LIBOR 終止后的基準(zhǔn)利率。由于 2008 年國(guó)際金融危機(jī)后西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量化寬松貨幣政策（QE），存款類金融機(jī)構(gòu)積累過多準(zhǔn)備金，相互之間的資金拆借需求降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易規(guī)模萎縮。市場(chǎng)活力下降損害了同業(yè)拆借利率的銀行信用敏感性，導(dǎo)致其作為定價(jià)基準(zhǔn)的代表性不足。為此，歐洲、英國(guó)、日本等國(guó)家對(duì)同業(yè)拆借利率的形成機(jī)制進(jìn)行了改革，將計(jì)算范圍從之前單純的經(jīng)紀(jì)商撮合交

8、易擴(kuò)大到雙邊協(xié)商達(dá)成的隔夜無擔(dān)保存款交易，不僅包括銀行間的同業(yè)拆借，還包括銀行與非銀對(duì)手方（貨幣市場(chǎng)基金、其他投資基金、保險(xiǎn)公司、企業(yè)資金池二是 二是應(yīng)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的 管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下 督下對(duì)存量 存量產(chǎn)品制 品制訂過 訂過渡計(jì)劃。 劃。與客戶盡早溝通協(xié)商，在現(xiàn)有合同中增加向新基準(zhǔn)利率過渡的后備條款。同時(shí)，應(yīng)適時(shí)停止發(fā)行與 LIBOR 掛鉤的新產(chǎn)品，根據(jù)每個(gè)司法管轄區(qū)的適用法律以及國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICM

9、A）、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）等國(guó)際組織的建議，迅速制定參考新型基準(zhǔn)利率的新產(chǎn)品政策和會(huì)計(jì)框架，并開始員工培訓(xùn)，管理操作風(fēng)險(xiǎn)。三是制定新的利率 三是制定新的利率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理框架。 管理框架。與 LIBOR 相比，各國(guó)采用的新型基準(zhǔn)利率波動(dòng)性較高，因此相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更高，基準(zhǔn)利率的形成亦更為復(fù)雜，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提前開展新舊基準(zhǔn)利率調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，更新利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，做好新利率環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)管理。四是深入研究以國(guó)

10、 四是深入研究以國(guó)債隔夜回 隔夜回購(gòu)利率作 利率作為無風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的可能性。 利率基準(zhǔn)的可能性。2008 年國(guó)際金融危機(jī)后，由于各國(guó)監(jiān)管的變化，銀行拆借市場(chǎng)的需求和體量急劇下降，銀行機(jī)構(gòu)更加傾向于使用回購(gòu)市場(chǎng)來滿足流動(dòng)性需求。目前美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)體量是銀行間拆借市場(chǎng)的 10 倍以上，使用以國(guó)債為擔(dān)保品的隔夜回購(gòu)利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率具有充分的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。美國(guó)、加拿大、瑞士、巴西等國(guó)家均計(jì)劃采用這一思路，體現(xiàn)了各國(guó)監(jiān)管層的普遍共識(shí)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)加

11、大關(guān)注各國(guó)基準(zhǔn)利率改革的新趨勢(shì)，并充分借鑒加以應(yīng)用。五是升 五是升級(jí)或開 或開發(fā)新的 新的 IT 業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)系統(tǒng)。盡快評(píng)估新舊基準(zhǔn)利率調(diào)整帶來的 IT 系統(tǒng)升級(jí)改造需求，加強(qiáng)科技投入、系統(tǒng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，做好新舊基準(zhǔn)利率平穩(wěn)更替的技術(shù)保障。結(jié)語 結(jié)語：加 ：加強(qiáng)監(jiān) 強(qiáng)監(jiān)管跨國(guó) 管跨國(guó)協(xié)調(diào) 協(xié)調(diào)亦是必要之 亦是必要之舉目前，全球仍有 267 萬億美元的金融產(chǎn)品與 LIBOR 掛鉤。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)有多少風(fēng)險(xiǎn)敞口與LIBOR 有關(guān)，LIBOR