法國(guó)現(xiàn)代金融有價(jià)證券的私法分析.pdf

1、轉(zhuǎn)型背景下我國(guó)的金融實(shí)踐,不僅是社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革的縮影,更是中國(guó)法制建設(shè)和私權(quán)構(gòu)建的重要組成部分。二十年的證券市場(chǎng)實(shí)踐,呈現(xiàn)各種利益沖突和矛盾,體現(xiàn)出推進(jìn)社會(huì)轉(zhuǎn)型的不懈努力。歐美金融發(fā)達(dá)史充分說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程與私法自我完善發(fā)展和變遷的過(guò)程是協(xié)調(diào)一致的。證券市場(chǎng)交易過(guò)程的標(biāo)準(zhǔn)化和交易過(guò)程的復(fù)雜化,表現(xiàn)為交易主體私權(quán)博弈的結(jié)果。我們有必要重新認(rèn)識(shí)證券權(quán)利的實(shí)質(zhì)和投資者私權(quán)保護(hù)的獨(dú)特方式。不管是成熟證券市場(chǎng),還是大多數(shù)新興市場(chǎng),都通過(guò)適時(shí)廢

2、止、新立、修改金融法制,健全私權(quán)保護(hù)和私法體系,為公司金融資本的發(fā)展提供制度保障,以法律變革來(lái)鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。
　　金融證券市場(chǎng)發(fā)展中,私法的理念、制度、方法的變遷,既是推進(jìn)權(quán)利證券化發(fā)展的客觀現(xiàn)實(shí),也是保護(hù)證券投資者私權(quán)的必然選擇。而以金融創(chuàng)新為目的對(duì)投資者證券權(quán)利體系的發(fā)展,又是增強(qiáng)證券市場(chǎng)的吸引力和證券化效率的重要前提。私法制度的變革和衍生,其目的則是使投資主體的財(cái)產(chǎn)權(quán)得到保障、行使私權(quán)意志更加自由。金融監(jiān)管和公法介入的目

3、的不是限制,而是保障私權(quán)?，F(xiàn)代有價(jià)證券負(fù)載之權(quán)利對(duì)法國(guó)傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)規(guī)則和契約社會(huì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。探討以法國(guó)為代表的歐洲成文法國(guó)家現(xiàn)代金融有價(jià)證券規(guī)則體系如何作用于傳統(tǒng)注釋法學(xué)形成的研究方法和對(duì)概念內(nèi)涵產(chǎn)生的影響,無(wú)疑對(duì)我國(guó)金融法制完善有著積極促進(jìn)作用。
　　全文除導(dǎo)論、結(jié)語(yǔ)外,共分為理論篇、制度篇、實(shí)踐篇三部分六章。
　　第一部分:理論篇:“兩大法系現(xiàn)代有價(jià)證券融合背景下證券權(quán)利與現(xiàn)代公司金融資本之內(nèi)生機(jī)制”
　　本部分第

4、一章“現(xiàn)代金融有價(jià)證券之私權(quán)規(guī)則及其邏輯考察”,論文實(shí)踐篇指出對(duì)我國(guó)證券資本市場(chǎng)與金融成文立法的思考和回應(yīng)必需回顧傳統(tǒng)大陸法系私法變遷和總結(jié)現(xiàn)代金融證券權(quán)利之形態(tài)演化。正是伴隨傳統(tǒng)市民社會(huì)權(quán)利觀念和形態(tài)之變遷,使得傳統(tǒng)以“債券”和“股份”為載體的“二元主義”證券權(quán)利體系向現(xiàn)代“復(fù)合主義或混合主義”證券權(quán)利體系轉(zhuǎn)型、近代公司資本形態(tài)由“工商經(jīng)營(yíng)資本”向現(xiàn)代“公司金融資本”發(fā)展?，F(xiàn)代證券權(quán)利內(nèi)容極其豐富:一方面,現(xiàn)代證券權(quán)利不同于傳統(tǒng)私法體

5、系中準(zhǔn)確之物權(quán)、債權(quán),而是作為新型財(cái)產(chǎn)權(quán)予以界定。另一方面,對(duì)現(xiàn)代證券權(quán)利的理解也不能僅局限于公司法領(lǐng)域之股東權(quán)或公司債權(quán)之狹小范疇進(jìn)行度量,應(yīng)該運(yùn)用交叉性部門(mén)法學(xué)之思維理解現(xiàn)代證券權(quán)利?，F(xiàn)代證券權(quán)利根源于傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)法和契約法、橫跨現(xiàn)代公司法和金融法之衍生權(quán)利。透過(guò)現(xiàn)代歐美金融全球化之發(fā)展和證券的各種表現(xiàn)形式,不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代公司證券與金融資本緊密聯(lián)系呈現(xiàn)出投資者所享有的多元化民事權(quán)利。
　　第二章“現(xiàn)代有價(jià)證券法律制度在金融全球化背景

6、下兩大法系的融合和互動(dòng)”,自上世紀(jì)七十年代末以來(lái),在發(fā)行公司對(duì)公司金融資本金需求與市場(chǎng)潛在儲(chǔ)蓄人和金融投資人長(zhǎng)期投資意愿的雙重作用下,金融業(yè)實(shí)踐逐漸拓展了金融有價(jià)證券產(chǎn)品并使其產(chǎn)品呈現(xiàn)類(lèi)型化和專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)。
　　從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、法律與現(xiàn)代金融的角度,幾個(gè)不同的基本要素共同引發(fā)了金融業(yè)跨越式發(fā)展:金融市場(chǎng)國(guó)際化(l’internationalisation)和全球化(mondialisation)趨勢(shì)、信息和傳媒相關(guān)高科技在金融領(lǐng)域的運(yùn)用

7、和實(shí)踐、金融市場(chǎng)消除阻隔化(décloisonnement)趨勢(shì)、金融規(guī)則柔性化(déréglementation)、金融產(chǎn)品發(fā)行全球化趨勢(shì)、財(cái)產(chǎn)證券化(titrisation).......所有上述現(xiàn)象在市場(chǎng)容量和節(jié)奏上支持了金融活動(dòng)在全球范圍內(nèi)的互動(dòng)和交融。同時(shí),由于信息網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)在銜接,全球金融體系成為統(tǒng)一市場(chǎng)。金融市場(chǎng)消除阻隔化(décloisonnement)趨勢(shì)(為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和現(xiàn)代企業(yè)融資之需求,金融實(shí)踐者通過(guò)降低各個(gè)金

8、融市場(chǎng)之門(mén)檻,實(shí)現(xiàn)商事主體在各個(gè)不同金融市場(chǎng)之間的流動(dòng)性)和金融規(guī)則柔性化(déréglementation),使得傳統(tǒng)金融市場(chǎng)成為單一化、統(tǒng)一化和自由化之全球金融自由市場(chǎng),金融有價(jià)證券產(chǎn)品按照自由經(jīng)濟(jì)法則遵循供需規(guī)則。
　　英美商事法的“放任許可靈活性原則”(l’extraordinaire permissivité)和金融自由主義本位促使金融實(shí)踐者在金融產(chǎn)品創(chuàng)新上有極大的思考空間。就大陸法系的法國(guó)而言,英美法系的絕對(duì)多數(shù)金融產(chǎn)

9、品在法國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期缺失,法國(guó)早期的金融“嚴(yán)苛主義”的立法價(jià)值嚴(yán)重束縛了金融證券產(chǎn)品創(chuàng)新。最早關(guān)于大量規(guī)制法國(guó)金融有價(jià)證券多元化發(fā)展的立法文本出現(xiàn)在上世紀(jì)五十年代中期。
　　法國(guó)像歐洲大陸其他國(guó)家一樣,其傳統(tǒng)金融證券產(chǎn)品實(shí)踐中主要以資本型有價(jià)證券(負(fù)載著股東經(jīng)濟(jì)收益性權(quán)利和股東參與發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)管理性權(quán)利)和債券型有價(jià)證券(長(zhǎng)期借貸型證券以獲取固定收益率和其他孳息收益方式)。這種“二元主義”的有價(jià)證券分類(lèi)方法根據(jù)私法的規(guī)則將有價(jià)證券

10、清晰的界定為財(cái)產(chǎn)型證券(物權(quán)型證券)和債權(quán)型證券。伴隨著二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束,傳統(tǒng)法學(xué)二元主義的思維模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn),嚴(yán)格以股票和債券的二元主義標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行有價(jià)證券的金融實(shí)踐不能滿(mǎn)足貨幣貶值的現(xiàn)實(shí)。
　　第三章“盎格魯薩克遜法系有價(jià)證券法律制度對(duì)傳統(tǒng)大陸法系的效果:復(fù)雜性特質(zhì)之有價(jià)證券多元化趨勢(shì)”。伴隨著資本市場(chǎng)近二十年來(lái)發(fā)展,金融投資有價(jià)證券產(chǎn)品的多元化設(shè)計(jì)為現(xiàn)代商事公司融通資本而成為相當(dāng)重要之法律工具。以法國(guó)為代表的歐洲現(xiàn)代金融投資

11、工具在尊重傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了巨大而深刻的變革,金融法制在奉行金融創(chuàng)設(shè)自由原則的基礎(chǔ)上有序整合了“各類(lèi)無(wú)名投資有價(jià)證券”使之內(nèi)在協(xié)調(diào)并統(tǒng)一。法國(guó)現(xiàn)代投資有價(jià)證券——即復(fù)雜性特質(zhì)之多元化趨勢(shì)(la diversification des valeurs mobilieres complexes)——中所表彰之權(quán)利藐視傳統(tǒng)法學(xué)方法論強(qiáng)調(diào)的類(lèi)型化嘗試。這里我們不去探究各類(lèi)投資型有價(jià)證券具體形態(tài)下的分類(lèi)真實(shí)情況,而是運(yùn)用相對(duì)抽象之標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各類(lèi)新型金

12、融產(chǎn)品重新聚合,概括而言可以分為兩類(lèi):
　　第一,媒介型投資有價(jià)證券產(chǎn)品。就法律效果而言既不是股票又不屬于債券,而是具有股票或債券某些屬性特征的搭橋型金融產(chǎn)品,即產(chǎn)品內(nèi)在構(gòu)成具有“財(cái)產(chǎn)性證券”和“債權(quán)性證券”的雙重特征。上世紀(jì)金融“自由化”運(yùn)動(dòng)初期,金融實(shí)踐為拓展企業(yè)融資需求潛意識(shí)否定傳統(tǒng)“二元主義”有價(jià)證券體系,開(kāi)始為適應(yīng)各類(lèi)法國(guó)國(guó)有企業(yè)募集資本之需要發(fā)行新型有價(jià)證券產(chǎn)品。具體可以包括:次級(jí)或次位階債券、復(fù)合投資債券(les o

13、bligations composées)、參予型有價(jià)證券(titre participatif)等等。
　　第二,混合型投資有價(jià)證券產(chǎn)品,主要在早期媒介型投資有價(jià)證券嘗試的基礎(chǔ)上，通過(guò)法律技術(shù)處理在金融產(chǎn)品已有權(quán)利架構(gòu)上對(duì)特定附屬性或補(bǔ)充性權(quán)利予以?xún)?nèi)核化?，F(xiàn)代有價(jià)證券可以在公司資本金收益權(quán)能和傳統(tǒng)債權(quán)性收益權(quán)能之間相互轉(zhuǎn)換。復(fù)合型或混合型金融投資有價(jià)證券幾乎覆蓋所有可以設(shè)想之實(shí)體權(quán)利衍生,通過(guò)現(xiàn)代契約自由規(guī)則實(shí)現(xiàn)了公司股東資本收

14、益性權(quán)、股份之用益物權(quán)(占有、使用、收益、處分)和債權(quán)等權(quán)利之間切割、認(rèn)購(gòu)、交換、轉(zhuǎn)換。然而,金融實(shí)踐很難恰當(dāng)勾勒并窮盡金融投資有價(jià)證券之產(chǎn)品組合。
　　在早期媒介型投資有價(jià)證券嘗試的基礎(chǔ)上，公司法學(xué)者對(duì)傳統(tǒng)商事公司有價(jià)證券持有人身份性質(zhì)之認(rèn)識(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)變,證券持有人不在簡(jiǎn)單的認(rèn)為是公司“股東”或“債權(quán)人”,而是被視為現(xiàn)代商事公司“社員權(quán)利人”,有價(jià)證券持有人所擁有的是“通過(guò)證券形態(tài)切割化之民事權(quán)利”。
　　第二部分:制度篇:

15、法國(guó)金融有價(jià)證券在私法領(lǐng)域的傳統(tǒng)注釋法學(xué)解讀
　　法國(guó)現(xiàn)代有價(jià)證券在借鑒和融合英美國(guó)家金融產(chǎn)品成熟經(jīng)驗(yàn)時(shí),通過(guò)歐洲私法之市民社會(huì)契約、財(cái)產(chǎn)規(guī)則的運(yùn)用吸收盎格魯薩克遜法系成功經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)“金融證券衍生權(quán)利”文化本土化。
　　第四章:“法國(guó)有價(jià)證券法律制度的財(cái)產(chǎn)權(quán)制度”。
　　近代物權(quán)法遵循著“有形動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”原則,而20世紀(jì)50年代后,“無(wú)形動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”的發(fā)展促進(jìn)了現(xiàn)代所有權(quán)占有理論的發(fā)展。早期“紙制”有價(jià)證券也被視為有形財(cái)產(chǎn),

16、然而在證券無(wú)紙化或電子化改革后有價(jià)證券進(jìn)化為現(xiàn)代意義的純粹無(wú)形財(cái)產(chǎn)。有價(jià)證券可以有償轉(zhuǎn)讓、繼承性的轉(zhuǎn)移權(quán)屬、負(fù)載有價(jià)證券用益權(quán)(usufruit)、可以負(fù)載有價(jià)證券擔(dān)保等如此眾多之金融法律實(shí)踐為“現(xiàn)代無(wú)紙化或電子化有價(jià)證券”之法律保護(hù)提出了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。早期被視為有形財(cái)產(chǎn)有價(jià)證券階段,由于其權(quán)利依附在有紙證券上并且財(cái)產(chǎn)權(quán)信息記載在證券上，有價(jià)證券屬于物權(quán)的客體可以自由流轉(zhuǎn),而無(wú)紙化有價(jià)證券的出現(xiàn)使得有價(jià)證券承載的權(quán)利之“流通功能”得到加強(qiáng)

17、。傳統(tǒng)注釋法學(xué)認(rèn)定之債權(quán)客體依然是“有形物”,而現(xiàn)代電子化有價(jià)證券之客體屬于“無(wú)形物”。傳統(tǒng)客體理論沒(méi)有概括無(wú)體物和無(wú)體物所依附之權(quán)利的特征。
　　同時(shí),為適應(yīng)金融衍生權(quán)利發(fā)展趨勢(shì),法國(guó)民法突破傳統(tǒng)以有形物為對(duì)象之法定擔(dān)保物權(quán)模式。迫于現(xiàn)代社會(huì)中日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力,法國(guó)金融立法者自上世紀(jì)六十年代初就開(kāi)始嘗試性在大陸法系基礎(chǔ)上構(gòu)架新型金融擔(dān)保體制契約化;有價(jià)證券制度本質(zhì)屬于商事制度,有價(jià)證券擔(dān)保制度的理念和價(jià)值不能脫離傳統(tǒng)西方商

18、業(yè)文化之二元根基:交易效率和交易安全。有價(jià)證券擔(dān)保契約則是在傳統(tǒng)債法意思自治和交易秩序下演化;而擔(dān)保規(guī)則則是從金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的雙向角度平衡金融效率和金融安全。
　　第五章:“有價(jià)證券法律制度的金融契約化釋義”。現(xiàn)代有價(jià)證券的發(fā)展反映著“權(quán)利證券化”之趨勢(shì),權(quán)利證券化的實(shí)現(xiàn)和金融證券產(chǎn)品創(chuàng)新多歸功于金融契約的不斷推成出新。有價(jià)證券本質(zhì)反映證券發(fā)行人和證券持有人間的相對(duì)關(guān)系,證券權(quán)利在本質(zhì)上是一種相對(duì)權(quán)。證券權(quán)利不一定是任意性的私

19、權(quán),一方面相當(dāng)多的內(nèi)容是法定的,如公司法、證券法對(duì)證券記載事項(xiàng)、發(fā)行交易程序的強(qiáng)制性規(guī)定;另一方面又賦予交易雙方在法律確認(rèn)的范圍內(nèi)設(shè)定權(quán)利義務(wù),如債券權(quán)利義務(wù)相對(duì)人對(duì)債券利率的約定。
　　就要約之信息披露與金融交易安全的保護(hù)而言,發(fā)行有價(jià)證券之“要約”被金融立法者強(qiáng)制性規(guī)范,對(duì)有價(jià)證券要約之受眾(潛在認(rèn)購(gòu)人或承諾人)進(jìn)行嚴(yán)格范圍限定。對(duì)要約此種私法行為的“格式主義”要求不僅僅在保護(hù)交易第三人和潛在“認(rèn)購(gòu)人”,更重要的是對(duì)市場(chǎng)金融信