論資產(chǎn)并購(gòu)中的股東權(quán)保護(hù).pdf

1、本文的研究目的是為了界定資產(chǎn)并購(gòu)，明確資產(chǎn)并購(gòu)中股東享有哪些法定權(quán)利，以及更好地保護(hù)股東的這些權(quán)利的方法，尤其是股東享有法定的投票權(quán)和退股權(quán)的資產(chǎn)并購(gòu)中的資產(chǎn)的質(zhì)、量衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文采用比較法的研究方法，即與美國(guó)的相關(guān)法律規(guī)定及判例進(jìn)行比較研究。本文的創(chuàng)新性成果是研究了我國(guó)現(xiàn)行資產(chǎn)并購(gòu)中股東權(quán)保護(hù)的立法缺陷并提出了完善建議。本文旨在提高我國(guó)資產(chǎn)并購(gòu)中股東權(quán)保護(hù)的法定性和可操作性。 資產(chǎn)并購(gòu)是一個(gè)公司為了取得另一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而

2、收購(gòu)另一個(gè)公司的主要資產(chǎn)的投資行為，資產(chǎn)并購(gòu)不同于公司經(jīng)營(yíng)過程中的普通的資產(chǎn)處分，它是被收購(gòu)公司的一種重大變動(dòng)，被收購(gòu)公司出售的資產(chǎn)是該公司的主要資產(chǎn)、重大資產(chǎn)、全部資產(chǎn)或?qū)嵸|(zhì)性的全部資產(chǎn)，被收購(gòu)公司股東享有投票權(quán)，同時(shí)少數(shù)異議股東享有退股權(quán)。大規(guī)模的資產(chǎn)并購(gòu)還受反壟斷法的調(diào)整。 由于經(jīng)濟(jì)體制的原因，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)并購(gòu)及其股東權(quán)的保護(hù)的研究還相對(duì)落后。主要表現(xiàn)在現(xiàn)行公司法關(guān)于資產(chǎn)并購(gòu)的概念界定不清，未規(guī)定被收購(gòu)公司股東對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)

3、有法定投票權(quán)。資產(chǎn)并購(gòu)中的資產(chǎn)的特殊性及其量化標(biāo)準(zhǔn)不清，現(xiàn)行公司法規(guī)定了有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)時(shí)，少數(shù)異議股東擁有退股權(quán)，但如何理解其中的主要財(cái)產(chǎn)?是質(zhì)的規(guī)定還是量的考慮?對(duì)這樣的有應(yīng)用價(jià)值的問題缺少進(jìn)一步明確的規(guī)定。此外，對(duì)于少數(shù)異議股東的退股權(quán)規(guī)定得過于簡(jiǎn)單，可操作性不強(qiáng)，例如：如何確定異議股東范圍?確定退股的合理價(jià)格有哪些基本的估價(jià)原則和估價(jià)方法?公司不支付退股款時(shí)如何支付利息?法律規(guī)定的籠統(tǒng)和訴訟結(jié)果的不確定性使退股權(quán)之訴對(duì)異

4、議股東缺乏吸引力。 美國(guó)是最早研究資產(chǎn)并購(gòu)中股東權(quán)保護(hù)的國(guó)家，并且首創(chuàng)了資產(chǎn)并購(gòu)中股東享有退股權(quán)的這一對(duì)少數(shù)股東的保護(hù)制度。美國(guó)的相關(guān)規(guī)定及案例對(duì)于完善我國(guó)現(xiàn)有關(guān)于資產(chǎn)并購(gòu)中的股東權(quán)的保護(hù)的立法的缺陷具有借鑒意義。在美國(guó)，資產(chǎn)并購(gòu)的概念是統(tǒng)一的，資產(chǎn)并購(gòu)被統(tǒng)一稱為“asset acquisition”,被收購(gòu)公司的股東有投票權(quán)的資產(chǎn)被統(tǒng)一稱為非常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的“全部或?qū)嵸|(zhì)性全部資產(chǎn)”的處分。對(duì)于常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的資產(chǎn)處分，股東無投

5、票權(quán)。美國(guó)各州在具體案件的審判中對(duì)于如何區(qū)分非常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的資產(chǎn)處分與常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的資產(chǎn)處分，以及如何解釋“全部或?qū)嵸|(zhì)性全部資產(chǎn)”積累了豐富的判例。本文以紐約州和特拉華州的判例為代表進(jìn)行了介紹。其中以特拉華州吉母拜爾一案(Gimbel v．signal Companies,Inc．)最具代表性，在該案中法院審查了以下三個(gè)方面：(1)是否被出售的資產(chǎn)對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)在數(shù)量上至關(guān)重要； (2)是否該資產(chǎn)出售為公司非常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的資產(chǎn)出售

6、；(3)是否該資產(chǎn)出售實(shí)質(zhì)性地影響了公司的存續(xù)和設(shè)立公司的目的。即符合這三方面特征的資產(chǎn)出售，股東就有投票權(quán)和退股權(quán)。 為了給股東投票權(quán)的確定劃出一個(gè)清晰的界線，美國(guó)1999年新修訂的《商業(yè)公司法(示范文本)》在總結(jié)判例經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)股東擁有投票權(quán)和退股權(quán)意義上的資產(chǎn)作出了量化的規(guī)定，即以資產(chǎn)并購(gòu)之后被收購(gòu)資產(chǎn)的公司是否已明顯無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為判斷標(biāo)準(zhǔn)。如果被收購(gòu)公司所留存的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)至少代表其全部資產(chǎn)的25％并且代表稅前營(yíng)業(yè)所

7、得的25％或者收入的25％，則不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的全部資產(chǎn)，被收購(gòu)公司股東無投票權(quán)或退股權(quán)。此外，美國(guó)公司法關(guān)于資產(chǎn)并購(gòu)中的股東退股權(quán)在程序和條件上規(guī)定得相當(dāng)細(xì)致，不但規(guī)定了估價(jià)原則和估價(jià)方法，還特別鼓勵(lì)公司與股東通過和解的方式解決退股權(quán)糾紛。為了減少股東的訴訟負(fù)擔(dān)，《商業(yè)公司法(示范文本)》規(guī)定公司應(yīng)主動(dòng)向主張退股的股東支付公司認(rèn)為合理的股價(jià)，公司若不同意股東更高的退股價(jià)的主張，則公司應(yīng)作為原告啟動(dòng)訴訟程序，同時(shí)其他異議股東應(yīng)以共同被告的身

8、份進(jìn)入退股權(quán)之訴。這些規(guī)定使得退股權(quán)之訴更加具有吸引力，并且更好地平衡了公司與少數(shù)異議股東之間的利益關(guān)系。參照美國(guó)的法律經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)統(tǒng)一界定資產(chǎn)并購(gòu)的概念，以便于同公司常規(guī)經(jīng)營(yíng)過程中的普通的資產(chǎn)處分相區(qū)別，同時(shí)也利于法律適用中上、下位法的對(duì)應(yīng)。建議將資產(chǎn)并購(gòu)界定為：資產(chǎn)并購(gòu)是指一個(gè)公司為了取得另一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而收購(gòu)另一個(gè)公司的主要資產(chǎn)、重大資產(chǎn)、全部資產(chǎn)或?qū)嵸|(zhì)性全部資產(chǎn)的投資行為。被收購(gòu)公司的股東對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)行為有投票權(quán)并依法享有

9、退股權(quán)，法律另有規(guī)定的除外。在此基礎(chǔ)上，對(duì)于有責(zé)任公司作為被收購(gòu)公司時(shí)股東有投票權(quán)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“主要財(cái)產(chǎn)”進(jìn)行量化的規(guī)定，即有限責(zé)任公司的“主要財(cái)產(chǎn)”指公司出售資產(chǎn)達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的情形下的資產(chǎn)：出售的資產(chǎn)總額占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的合并報(bào)表總資產(chǎn)的比例達(dá)50％以上；或出售的資產(chǎn)凈額(資產(chǎn)扣除所承擔(dān)的負(fù)債)占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的合并報(bào)表凈資產(chǎn)的比例達(dá)50％以上；或出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的合

10、并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)50％以上。公司在同一會(huì)計(jì)年度內(nèi)多次出售資產(chǎn)的，以其累計(jì)數(shù)計(jì)算出售的數(shù)額。 此外，應(yīng)規(guī)定被收購(gòu)公司對(duì)于公司出售主要財(cái)產(chǎn)的法定投票權(quán)和退股權(quán)，增加保護(hù)少數(shù)異議股東退股權(quán)的細(xì)化的規(guī)定。有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過，否則公司處分資產(chǎn)的行為無效。公司在召開股東會(huì)議前，應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開十五日前書面通知全體股東，告知股東擬投票決議轉(zhuǎn)讓公司主要財(cái)產(chǎn)的數(shù)量、價(jià)格和受讓方的基本情況等信息，

11、并且在通知中載明投反對(duì)票的異議股東有退股的權(quán)利。未參加會(huì)議或投棄權(quán)票的股東不享有退股權(quán)，除非公司在召開股東會(huì)時(shí)未盡到上述通知義務(wù)。 建議規(guī)定退股合理價(jià)格的估價(jià)方法和原則：應(yīng)明確合理價(jià)格的估價(jià)時(shí)間點(diǎn)，即股東會(huì)決議通過之時(shí)的股價(jià)；明確估價(jià)原則，即對(duì)公司股份價(jià)格進(jìn)行整體的估價(jià)，不考慮少數(shù)異議股東股份的少數(shù)性和非流通性。明確估價(jià)法：即股權(quán)的估價(jià)方法有凈資產(chǎn)法、市場(chǎng)價(jià)格法以及預(yù)期盈利能力法三種方式，而三種方式的估價(jià)差異較大，建議借鑒特拉華

12、州的估價(jià)方法，采用三種估價(jià)方法的加權(quán)平均值的方式確定合理的股價(jià)。建議明確退股款的利息的起算時(shí)間：主張退股的股東應(yīng)于公司股東會(huì)決議通過之日起20日內(nèi)以書面的形式告知公司其所持有的擬退股的股份數(shù)量和請(qǐng)求的退股價(jià)格，若公司與股東未能在股東會(huì)決議通過之起60日內(nèi)達(dá)成股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，則自決議通過之日后90日起，公司應(yīng)向退股股東支付合理股價(jià)的法定利息。 建議借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，規(guī)定公司應(yīng)先行支付給異議股東公司自己認(rèn)為合理的股價(jià)，雙方之間關(guān)于股份合