證券市場(chǎng)中的投資者保護(hù)——兼論證券法的修改.pdf

1、從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。如果把中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善的藍(lán)圖分為三個(gè)階段：“奠基階段”、“市場(chǎng)化階段”和“國(guó)際化階段”，那么我們已經(jīng)基本完成了第一階段并進(jìn)入第二階段即市場(chǎng)化階段。在這個(gè)階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國(guó)高度集中的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。 投資者是證券市場(chǎng)的主體，

2、保護(hù)投資者的合法權(quán)益是《證券法》的立法宗旨，也是證券監(jiān)管工作的首要任務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川特別指出：“保護(hù)投資者特別是廣大中小投資者的利益，是市場(chǎng)建設(shè)與市場(chǎng)監(jiān)管諸多工作中的重中之重”。大量的理論和實(shí)證研究表明，投資者保護(hù)是證券市場(chǎng)能否持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素，投資者保護(hù)的越好，證券市場(chǎng)就越健全，投資者就越有信心，加強(qiáng)投資者保護(hù)的研究，是我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的客觀要求，具有必要性和迫切性。這些年來(lái)，雖然我國(guó)在重視發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，但目前

3、證券市場(chǎng)投資主體的現(xiàn)狀是個(gè)人投資者為4700多萬(wàn)，機(jī)構(gòu)投資者為24．9萬(wàn)，持股在5萬(wàn)股以上的交易賬戶(hù)數(shù)量相當(dāng)少，絕大部分的投資者是中小散戶(hù)，個(gè)人投資仍占據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)主體地位。在這種情況下，保護(hù)中小投資者權(quán)益，在改革和發(fā)展過(guò)程中充分考慮市場(chǎng)和中小投資者的承受能力顯得尤為重要。 近幾年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)中的一系列欺詐大案相繼曝光，大股東和上市公司之間發(fā)生損害中小投資者權(quán)益的關(guān)聯(lián)交易、虛假包裝、虛構(gòu)利潤(rùn)、股價(jià)操縱、重大遺漏或隱瞞、內(nèi)幕

4、交易等等，使投資者權(quán)益遭受了巨大損失。證券市場(chǎng)中存在著許多的缺陷和不足：證券民事?tīng)?zhēng)訟的解決途徑不暢通，存在著嚴(yán)重梗阻現(xiàn)象；公司治理的法律規(guī)則方面還存在缺陷，許多規(guī)定不詳細(xì)，法律條文的具體設(shè)計(jì)注重權(quán)力的分配而不注重權(quán)力的保護(hù)，注重政府的強(qiáng)制干預(yù)而不注重當(dāng)事人的訴訟權(quán)力，導(dǎo)致實(shí)踐中法律的可訴性不強(qiáng)，從而降低了法律的權(quán)威性；投資者對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)者行為沒(méi)有預(yù)期的穩(wěn)定性，投資者的可期待利益得不到更好的保護(hù)；證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制存在障礙，突出表現(xiàn)在計(jì)劃?rùn)C(jī)

5、制與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段運(yùn)用尚不協(xié)調(diào)，在上市企業(yè)的選擇、企業(yè)上市目標(biāo)市場(chǎng)的選擇、上市額度和發(fā)行價(jià)格的確定時(shí)，帶有很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩，甚至不排除“腐敗”、權(quán)錢(qián)交易，這在一定程度上損傷了投資者的信心，助長(zhǎng)了投機(jī)氣氛；監(jiān)管者處于劣勢(shì)，監(jiān)管的難度大大增加，不光官官相護(hù)，商商也能相護(hù)，使監(jiān)管和被監(jiān)管的力量發(fā)生了很大變化；中介機(jī)構(gòu)自律意識(shí)薄弱，連帶責(zé)任有待加強(qiáng)；投資者的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，主人公意識(shí)不強(qiáng)，引發(fā)了信任危機(jī)，信心危機(jī)，道德危機(jī)和法制

6、危機(jī)；在權(quán)益受到大股東侵害時(shí)，中小投資者由于訴訟成本過(guò)高，舉證困難，而且有關(guān)法律條款缺乏可操作性，單個(gè)或少數(shù)投資者很難通過(guò)法律手段追究上市公司的責(zé)任，中小投資者迫切需要有效地組織起來(lái)，由證監(jiān)會(huì)制定一個(gè)管理辦法，成立權(quán)益保護(hù)協(xié)會(huì)。 可喜的是，投資者保護(hù)問(wèn)題已經(jīng)引起了全社會(huì)的廣泛關(guān)注，我們通過(guò)司法實(shí)踐逐步總結(jié)出一些方便投資者實(shí)現(xiàn)自己權(quán)益的制度，將在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候通過(guò)立法加以確定：完善證券民事賠償機(jī)制，在實(shí)現(xiàn)機(jī)制上努力做到和解先行，完

7、善現(xiàn)行訴訟機(jī)制，建立和落實(shí)證券民事責(zé)任的爭(zhēng)訟解決機(jī)制，打通五大爭(zhēng)訟解決途徑即友好協(xié)商、民事調(diào)解、行政調(diào)解、仲裁和訴訟；加強(qiáng)投資者對(duì)上市公司管理層的監(jiān)督，提升我國(guó)上市公司的治理水平；《公司法》修正草案強(qiáng)化了中小股東的知情權(quán)和訴訟權(quán)，寫(xiě)入了保護(hù)小股東利益的“累計(jì)投票”制，以切實(shí)完善證券公司治理結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化以信息披露為核心的上市公司兼管，開(kāi)展對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)和分類(lèi)監(jiān)管工作；推動(dòng)公司治理，加強(qiáng)對(duì)會(huì)員公司的監(jiān)管，爭(zhēng)取化風(fēng)險(xiǎn)于未然，提升實(shí)時(shí)監(jiān)控系

8、統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)察，創(chuàng)新產(chǎn)品，積極完善交易技術(shù)，完善市場(chǎng)機(jī)制；成立中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限公司，使投資者資產(chǎn)因證券公司非法動(dòng)用資金所遭受的損失，可通過(guò)該基金獲得一定的補(bǔ)償，有利于證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和處置長(zhǎng)效機(jī)制的建立，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，同時(shí)也為建立完善的券商市場(chǎng)化退出機(jī)制打下基礎(chǔ)；鼓勵(lì)處于弱勢(shì)地位的投資者團(tuán)結(jié)起來(lái)，結(jié)成一定的組織如股東協(xié)會(huì)和其他投資者組織，對(duì)股東維權(quán)工作進(jìn)行社會(huì)監(jiān)督，保護(hù)投資者合法權(quán)益；充分借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和利

9、用仲裁員的專(zhuān)業(yè)判斷素質(zhì)設(shè)立證券市場(chǎng)投資者權(quán)益保障中心；成立投資者教育中心，圍繞保護(hù)投資者利益這個(gè)主題，從普及證券知識(shí)和揭示投資風(fēng)險(xiǎn)入手，開(kāi)展了一系列的投資者教育活動(dòng)，把加強(qiáng)投資者教育，培養(yǎng)理性投資者作為一項(xiàng)長(zhǎng)期工作來(lái)抓，提高廣大投資者尤其是中小投資者的素質(zhì)，從而推動(dòng)投資者維權(quán)活動(dòng)的健康發(fā)展?，F(xiàn)在是證券法修改的關(guān)鍵時(shí)期，全國(guó)人大常委會(huì)將于12月對(duì)最后提交的草案進(jìn)行審議。新法的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)的證券市場(chǎng)正不斷的走向規(guī)范和成熟，它將為投資者創(chuàng)